【البحث والاستثمار في الأسواق المستقبلية وبيانات بنك أوف أمريكا】 توقعات اتجاهات السلع الأساسية في الربع الثاني

（来源：期市期现投研）

سوق السلع الأساسية في الربع الثاني من عام 2026، يكتنفه ظل الجغرافيا السياسية لمضيق هرمز. على الرغم من أن الولايات المتحدة وإيران سيتوصلان إلى اتفاق في النهاية، إلا أن الاضطرابات في هذه العملية كافية لإعادة كتابة منطق الأسعار لبعض الأنواع تمامًا.

الحد الأدنى من الخطوط الحمراء في الولايات المتحدة لا يزال يبدو “إيران لا يمكن أن تمتلك القدرة النووية”، لكن ما إذا كان يمكن قبول الاحتفاظ ببعض الأنشطة المخصبة تحت رقابة صارمة، نظريًا لا يزال هناك مرونة؛

بينما النظام الإيراني أساسًا يريد أن يبقى على قيد الحياة، مثلما يقومون الآن بين الحين والآخر بعبور بعض السفن عبر المضيق، فإن هذه الضغوط المتواضعة “المحدودة” تشير في حد ذاتها إلى أنهم لا يزالون يحتفظون بمساحة للتفاوض.

أولاً، قطاع الطاقة: إعادة هيكلة العرض والطلب في ظل الفوضى في الشرق الأوسط، الكمية الفعلية المفقودة من النفط ليست كما كان يتوقع السوق

الآن هناك صوت يتصاعد في السوق، يصرخ “1200-1300 ألف برميل / يوم من العرض اختفى”، مما يثير الرعب لرؤية أسعار النفط تصل إلى 150 دولارًا؛ بينما الحجم الذي تتبعه سيتي هو حوالي 830 ألف برميل / يوم، وهو أقل بكثير من المتشائمين بحوالي 400 ألف برميل / يوم.

لماذا هذا الفرق الكبير؟ المفتاح هو طريقة الإحصاء.

تقوم العديد من المؤسسات الخارجية بالاستنتاج عن الإنتاج من خلال كمية الصادرات، لكن الآن الكثير من السفن في مضيق هرمز أغلقت أجهزة الإرسال الخاصة بها، تسير في طرق خفية، مما أدى إلى تقدير الصادرات بشكل كبير. يمكنك أن تشعر بوضوح عند التداول في السوق المحلية SC أنه لا يمكن مواكبة السوق الخارجية، وذلك بسبب النفط المستورد من أسطول الظل الإيراني الذي يعوض العرض.

الأهم هو سرعة الاستعادة. تقول سيتي إن معظم حقول النفط في الخليج يمكن أن تستعيد بشكل أساسي تشغيلها خلال حوالي أسبوعين، بينما الكويت والعراق، الذين هم أبطأ، قد يستغرقون تقريبًا من أسبوعين إلى ثلاثة. هذا الحكم ليس عشوائيًا - فظروف حقول النفط في الخليج جيدة حقًا، وضغط الخزان مرتفع، طالما لم يتم تدمير أنابيب النفط، فإن إعادة التشغيل تكون سريعة. لقد تحققنا من حالة حقول النفط السعودية التي تعرضت للهجوم في عام 2019، حيث كانت كمية الإنتاج المتوقفة 570 ألف برميل / يوم، وتم استعادة 70% منها خلال 10 أيام، وبعد 15 يومًا كانت قد عادت بالكامل تقريبًا. على الرغم من أن هذه المرة أكبر، إلا أن الظروف التكنولوجية لم تتغير، لذا فإن هذا الإيقاع في الاستعادة موثوق.

في الأسعار، حتى الآن، انخفض سعر WTI وبرنت هذا إلى حد كبير ويعكس توقعات فقدان العرض، وإذا ارتفع أكثر، فسيتعين علينا انتظار نتائج المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران.

بالنسبة للولايات المتحدة، فإن الحد الأدنى من الخطوط الحمراء واضح جدًا - يجب ألا تمتلك إيران القدرة النووية، ولكن هناك مرونة بشأن “الاحتفاظ ببعض الأنشطة المخصبة تحت رقابة صارمة”.

أما إيران، فهي تريد ثلاث أشياء: ضمانات أمنية، ورفع العقوبات، وتحقيق الأرباح. إنهم الآن يصرخون من أجل “رسوم المرور”، يبدو الأمر وكأنه تهديد، ولكنه في الواقع يترك مجالًا للتفاوض - إذا تم إغلاق المضيق تمامًا، سينهار الاقتصاد العالمي، ولن يكون لإيران أي فائدة.

هذه الطريقة “لضغط محدود” تشبه أسلوب روسيا في بداية الصراع الروسي الأوكراني، حيث يتم “تحقيق أكبر فائدة بأقل تكلفة”.

ثانياً، قطاع المعادن: لا تزال هناك تناقضات هيكلية، الذهب والألمنيوم شهدوا تراجعات كبيرة، بينما النحاس والنيكل يمكن فقط مراقبتهم في تقلبات

لماذا يجب انتظار تراجع كبير في الذهب؟ القاعدة التاريخية واضحة هنا - في كل مرة تحدث فيها أحداث خطر كبيرة، يتم بيع الذهب أولاً. فقاعات الإنترنت، والأزمات المالية، والجائحة، والصراع الروسي الأوكراني، كلها حدثت بنفس الطريقة. السبب بسيط، عندما يكون الجميع بحاجة إلى السيولة النقدية، يتم بيع أي أصل، والذهب ليس استثناءً.

من منظور دورة 6-12 شهرًا، رفعت سيتي سعرها المستهدف من 4500 دولار إلى 5000 دولار، ونحن نتفق مع هذا التقييم. الاقتصاد السابق المعروف بـ “الفتاة الذهبية” (نمو معتدل، تضخم يمكن التحكم فيه) تعرض للتدمير بسبب اختراق إيران - سترفع أسعار النفط المرتفعة التضخم، مما يثير القلق بشأن النمو الاقتصادي، بما في ذلك المخاطر الجغرافية التي ستجعل الذهب يدخل منطق تسعير “أعلى وأطول”.

النحاس: توقعات الطلب تحطمت، والمخاوف بشأن العرض جاءت لاحقًا، منطق البيع واضح ومحدد

المنطق الأساسي في سوق النحاس الحالي ليس هو الصدمات المباشرة في جانب العرض، بل هو ارتفاع أسعار الطاقة الناتج عن الصراع الجغرافي، والذي يقيد الطلب العالمي عبر سلسلة نقل الاقتصاد الكلي، التأثير الأساسي للصراع على النحاس هو أن ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى تراجع النمو الاقتصادي العالمي، وبالتالي يؤثر على الطلب على النحاس، وليس التأثير المباشر على جانب العرض للنحاس.

من البيانات المحددة، أظهرت التقديرات أن إذا ارتفعت أسعار النفط بنسبة 40%، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي قد يتراجع بحوالي 0.6 نقطة مئوية، بينما مرونة الطلب على النحاس بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي تدور حول 1.2 مرة، مما يعني أن الطلب على النحاس سيواجه ضغط تخفيض محتمل بنسبة 0.7%-0.8%. قد يشعر الكثير من المستثمرين أن هذه النسبة ليست عالية، ولكن بالنظر إلى الحجم الإجمالي لسوق النحاس العالمي، فإن تأثيرها لا يمكن تجاهله.

حاليًا، يبلغ حجم استهلاك النحاس العالمي السنوي حوالي 25-26 مليون طن، أي أن كل تغيير في الطلب بنسبة 1% يتوافق مع تغير حوالي 250-260 ألف طن من النحاس، مما يعني أنه حتى لو كان هناك تدهور طفيف على المستوى الكلي، فإنه كافٍ لإحداث تأثير ملموس على ميزان النحاس.

من الجدير بالذكر أن السبب وراء أن سعر النحاس لا يزال لديه بعض المرونة ليس بسبب قوة الأساس في الطلب، بل هو استمرار عدم التزام السوق “الكلي” و"الجزئي" في سوق النحاس على مدار العامين أو الثلاثة الماضية. مع دخول عام 2026، يبدو أن المستوى الكلي متفائل، حيث استقر مؤشر PMI، وعادت الأصول الحقيقية إلى جذب السوق، لكن على المستوى الجزئي قبل العام الجديد، شهدت السوق ضعفًا، حيث ارتفعت المخزونات الواضحة، وحتى السوق الصينية كانت تقريبًا في حالة “إضراب للمشترين”، أي أن الشركات في الأسفل تشتري حسب الحاجة، ولا ترغب في استكمال المخزون، مما أدى إلى ظهور “توازن ضعيف” في العرض والطلب الصناعي.

بينما هذه التعديلات في السوق تعكس تمامًا نمطًا عكسيًا: تم كسر السرد الكلي بسبب الصراع الجغرافي، وارتفاع أسعار الطاقة، بينما استمرت التوقعات في التراجع، لكن على المستوى الجزئي في الصين ظهرت إشارات إصلاح عند الأسعار المنخفضة.

تتركز هذه الإشارات الإصلاحية في ثلاثة جوانب رئيسية مؤخرًا:

أولاً، سرعة التخلص من المخزون بعد السنة الجديدة تجاوزت توقعات السوق، وفقًا لبيانات تتبع شبكة المعادن في شنغهاي في منتصف مارس، من عيد الربيع حتى 15 مارس، تم التخلص من مخزون النحاس في بورصة شانغهاي حوالي 120 ألف طن، وهو ما يزيد بنسبة 8 نقاط مئوية عن نفس الفترة من العام الماضي؛

ثانيًا، تم فتح نافذة أرباح الاستيراد مرة أخرى، منذ مارس، اتسعت الفجوة السعرية بين النحاس في شنغهاي ولندن تدريجيًا إلى نطاق إيجابي، مما أعاد مساحة الربح لاستيراد النحاس إلى 50-80 يوان / طن، مما زاد من حجم الاستيراد، وأظهرت بيانات الجمارك أن حجم استيراد النحاس في النصف الأول من مارس زاد بنسبة 6.2% عن العام الماضي؛

ثالثًا، ارتفعت معدلات استخدام معالجة المنتجات شبه المصنعة، حيث ارتفعت معدلات تشغيل شركات معالجة النحاس مثل النحاس المدرفق وأنابيب النحاس من حوالي 60% بعد عيد الربيع إلى أكثر من 75%، مما يدل على وجود تحسن هامشي في الطلب في أسفل السلسلة.

ومع ذلك، يجب أن يكون واضحًا أن هذا الإصلاح الجزئي مجرد “وقف نزيف قصير المدى”، ولا يمكن أن يغير الاتجاه الهبوطي على المدى المتوسط للنحاس. من خلال البيانات التاريخية، فإن متوسط نطاق التراجع للنحاس في بيئات الركود يقارب 30%، بينما السوق الحالي من الواضح أنه لم يأخذ في الاعتبار هذا المستوى من المخاطر، على الأكثر، استيقظ للتو من “احتياطي مفرط” سابق. حاليا، فإن تعديل سوق النحاس قد بدأ للتو، ولا يزال هناك حاجة لبعض الوقت لتوصيل تدهور الطلب الكلي، ومن الصعب على الإصلاح الجزئي القصير المدى مواجهة ضغط الطلب على المدى المتوسط.

إذا نظرنا إلى دورة النحاس في لندن على أساس أسبوعي، فإن فترة التعديل ستكون بين 8 إلى 12 شمعة أسبوعية، أي من شهرين إلى ثلاثة أشهر. النقطة المطلقة الأولى نراقبها هي مستوى الضغط السابق عند 11000.

النيكل أفضل من النحاس: المرونة تبرز، المخاطر متأخرة، الخيار الأول في الأنواع الثانوية

بين المعادن الأساسية، فإن أداء النيكل يتوسط بين الألمنيوم والنحاس، ليس لديه منطق انكماش العرض الواضح مثل الألمنيوم، ولا يواجه مشاكل تأثير الميزان البارزة مثل النحاس، مما يجعل مرونته ملحوظة بشكل كبير مقارنة بالنحاس، وهو نوع مفضل في ساحة المعركة الثانوية. مصدر مرونة النيكل هو أن المخزون لديه عازلية كبيرة، ومخاطر العرض متأخرة، وفي الوقت نفسه، فإن درجة تأثر الطلب بالاقتصاد الكلي أقل من النحاس.

من جانب العرض، يوجد أيضًا بعض المخاطر المحتملة للنيكل - إنتاج النيكل من عملية HPAL في إندونيسيا يعتمد أيضًا على إمدادات الكبريت من الشرق الأوسط، وهذا مشابه لمخاطر سلسلة إمدادات الكبريت للنحاس. لكن على عكس النحاس، فإن مخزون الكبريت لمشاريع HPAL في إندونيسيا لديه عازلية كبيرة، حيث يمكن لمصانع HPAL الرئيسية في إندونيسيا دعم الإنتاج لمدة 2-3 أشهر، وقد خزنت بعض المصانع مسبقًا بعض المواد الخام الكبريتية، مما يعني أن مشكلة إمدادات الكبريت لن تؤثر على إمدادات النيكل في المستقبل القريب.

أما بالنسبة للطلب، فإن الطلب على النيكل يتركز بشكل رئيسي في مجالات الطاقة الجديدة (بطاريات الطاقة) والفولاذ المقاوم للصدأ، حيث لا يزال الطلب في مجال الطاقة الجديدة ينمو بشكل ثابت، مما يعوض إلى حد ما تأثير تراجع الاقتصاد الكلي على الطلب على الفولاذ المقاوم للصدأ.

تشير البيانات إلى أنه في يناير وفبراير 2026، زادت كمية تركيب بطاريات الطاقة العالمية بنسبة 18.3% مقارنة بالعام السابق، مما أدى إلى زيادة إنتاج المواد الثلاثية من النيكل والكوبالت والمنغنيز بنسبة 15.7% مقارنة بالعام الماضي، مما يدعم الطلب على النيكل؛ بينما في مجال الفولاذ المقاوم للصدأ، على الرغم من أن الطلب العالمي تعرض لضغوط معينة، إلا أن السوق الصينية شهدت تحسنًا هامشيًا عند الأسعار المنخفضة، حيث ارتفعت معدلات تشغيل الفولاذ المقاوم للصدأ في مارس إلى 78%، بزيادة 5 نقاط مئوية عن فبراير، مما يدعم الطلب على النيكل.

بالمقارنة مع النحاس، فإن النيكل أقل حساسية للاقتصاد الكلي، حيث مرونة الطلب على الناتج المحلي الإجمالي تصل إلى حوالي 0.9 مرة، أقل من 1.2 مرة للنحاس، لذلك في ظل تدهور الطلب الكلي، يتأثر الطلب على النيكل بدرجة أقل. في الوقت الحالي، على الرغم من أن المخزون الظاهر للنيكل قد زاد، إلا أنه لا يزال في مستوى متوسط تاريخيًا، وضغط المخزون بعيد عن أن يكون بنفس مستوى النحاس.

في الآونة الأخيرة، خلال تقلبات السوق، كانت نسبة تراجع سعر النيكل أقل بكثير من النحاس، مما يعكس بوضوح مرونته. منذ مارس، انخفض سعر النحاس في لندن بنسبة 11%، بينما انخفض سعر النيكل بنسبة 4.58% فقط، وفي الوقت الذي كان فيه سعر النحاس ينخفض باستمرار، شهد سعر النيكل عدة انتعاشات في دورات قصيرة، مما يدل على أن توقعات السوق للنيكل أقل بكثير من النحاس. بشكل عام، على الرغم من أن النيكل ليس لديه منطق واضح للشراء مثل الألمنيوم، إلا أن مرونته ملحوظة بشكل أكبر من النحاس، وهو هدف يستحق المزيد من الاهتمام بين الأنواع الثانوية من المعادن الأساسية، وقيمته التوزيعية تفوق النحاس.

الألمنيوم: 4 ملايين طن من القدرة الإنتاجية معرضة للخطر، والمخزون لا يزال منخفضًا بشكل مذهل

على عكس منطق “تدمير الطلب” الخاص بالنحاس، فإن المنطق الأساسي الحالي في سوق الألمنيوم هو “انقطاع العرض”، وهذا الانقطاع في العرض له عدم تناسق قوي للغاية - إذا حدث انكماش فعلي في العرض، سيكون من الصعب استعادته في المدى القصير، وهذا هو العامل الأساسي الذي يجعل الألمنيوم أقوى في المعادن غير الحديدية.

من حيث هيكل العرض، تعتبر منطقة الشرق الأوسط واحدة من القواعد الإنتاجية المهمة للألمنيوم في العالم، حيث من المتوقع أن يصل إنتاج الألمنيوم الكهربائي في ست دول في الشرق الأوسط إلى 6.927 مليون طن بحلول عام 2025، مما يمثل 9.2% من الإجمالي العالمي، وبنحو 6.8 مليون طن، وهو ما يمثل 7% من إمدادات الألمنيوم العالمية؛ إذا استثنينا السوق الصينية، فإن هذا الإنتاج يمثل حوالي 18% من الطلب في المناطق الأخرى من العالم، مما يعني أن الصراعات الجغرافية تؤثر على طرق الشحن البحرية والبرية، مما يعيق بشدة نقل الألمنيوم والمواد الخام للإنتاج (خاصة الألومينا)، مما يؤثر بشكل كبير على توازن العرض والطلب في سوق الألمنيوم العالمي.

من المهم توضيح أن السوق الحالية لا تتداول “اختفاء المعدن”، بل “حركة المعدن محجوزة”. وهذا يختلف جوهريًا عن منطق العرض الخاص بالنحاس: لا توجد مخاطر فورية على جانب عرض النحاس، بينما بدأ بالفعل ظهور “فقدان السيولة” على جانب عرض الألمنيوم - حيث لا تستطيع مصادر الإمدادات بين المناطق التحرك بشكل طبيعي، مما يؤدي إلى نقص في بعض الأسواق، وبالتالي دفع الفارق السعري إلى الارتفاع.

النقطة الحقيقية للخطر تكمن في جانب مواد خام مصانع الصهر - مخزون الألومينا. تمتلك معظم مصانع الألمنيوم في الشرق الأوسط في البداية حوالي شهر واحد من مخزون الألومينا لتشغيل كامل الطاقة، على الرغم من أن بعض المناطق مثل الإمارات العربية المتحدة بسبب موارد الألومينا أو البوكسيت الخاصة بها، يمكن أن تمدد وقت دعم المخزون إلى 1.5-2 شهر، ولكن بمجرد استنفاد مخزون الألومينا، يجب على مصانع الصهر اتخاذ قرارات بتقليل الإنتاج أو حتى التوقف، وصعوبة إغلاق مصانع الألمنيوم وإعادة تشغيلها كبيرة، حيث يتطلب إعادة التشغيل من 4 إلى 6 أشهر، وهذا هو أصل عدم تناسق سوق الألمنيوم.

حاليًا، تبدأ إشارات تقليص العرض في الظهور: إحدى أكبر مصانع الألمنيوم في الشرق الأوسط، Alba، تناقش حاليًا تقليل قدرتها الإنتاجية، حيث انخفضت نسبة استخدام الطاقة الإنتاجية من الحد الأقصى إلى حوالي 80%؛ بينما مصنع Qatalum، حتى لو تمكن من الحفاظ على تشغيل بنسبة 60%، لا يزال مقيدًا بمشكلة عرقلة استيراد الألومينا، مما يؤدي إلى ضغط كبير في تقليل الإنتاج في المستقبل. تتوقع المؤسسات أنه سيكون هناك المزيد من الأخبار عن “تقليص الإنتاج / تقليل الحمل” من مصانع الألمنيوم في الشرق الأوسط خلال الأسبوعين أو الثلاثة أسابيع القادمة، وكل مرة يتم فيها إصدار أخبار تقليل الإنتاج، ستعزز منطق الشراء للألمنيوم.

تمامًا كما هو الحال في النفط، إذا كان هناك نقص، فسيكون هناك نقص، مهما صرخ الرئيس، لا يمكنه تقديم النفط للمتداولين. مرونة الألمنيوم تقترب من ضعف النحاس، مما يعني أن تراجع الطلب الكلي سيؤثر نظريًا أكثر على طلب الألمنيوم، لكن توقعات تقليص العرض للألمنيوم قد تجاوزت بكثير توقعات تراجع الطلب.

بشكل عام، يعتبر الألمنيوم الهدف الأكثر احتمالية للشراء بين المعادن الأساسية الحالية، ومن المتوقع أن يكون التركيز على الشراء عند الانخفاض، والوسيلة الأفضل للمشاركة في المرحلة الحالية هي طريقة 【شراء الألمنيوم + بيع النحاس】.

باختصار، فإن جوهر سوق السلع الأساسية في الربع الثاني هو الفرص الهيكلية. في الطاقة، الديزل والغاز الطبيعي، وفي المعادن، الذهب والألمنيوم، وفي المنتجات الزراعية، الذرة والقمح، كلها أنواع تستحق التركيز. أما النحاس والنيكل والفضة، فمن الأفضل الانتظار حتى يستقروا قبل اتخاذ قرار، أو إجراء صفقات تحكيم. يجب أن يكون التحكم في المخاطر دائمًا هو الأولوية الأولى، ولا تضغط جميع المراكز في نوع واحد، بل يجب القيام بعمليات توزيع، وتحديد الخسائر في الوقت المناسب، لتحقق الأرباح في هذه الفوضى.

أخيرًا، إذا كانت المفاوضات أسرع من المتوقع وتوصلت إلى اتفاق بحلول منتصف أبريل، فإن علاوة المخاطر على النفط والديزل والغاز الطبيعي ستعود بسرعة، وقد تتراجع هذه الأنواع بشكل كبير، لذا يجب على الذين يشترون أن يحققوا أرباحهم في الوقت المناسب. إذا أدى تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي إلى ارتفاع أسعار النفط وزيادة التضخم، مما أدى إلى تأخير خفض أسعار الفائدة أو حتى رفعها، فإن الذهب والنحاس والنيكل، وهي الأنواع الحساسة لمعدلات الفائدة، ستتعرض للضغط.