توبو جياتشوان 2.68 مليار يوان مقامرة جريئة عبر القطاعات: التحول والنجاح وراء علاوة 10 أضعاف

قد تكون هذه الصورة مولّدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

أعلنت مؤخراً شركة “تيغو جيتشوانغ” الرائدة في مجال الأثاث المنزلي المخصّص، عن بيانٍ تعتزم من خلاله الاستحواذ نقداً على 51.5488% من أسهم شركة “سـيآن سِدان دِه” لتقنية المعلومات المحدودة، وذلك بمبلغ 268 مليون يوان. وبعد إتمام الصفقة، ستصبح “سـيـدان دِه” شركة تابعة مملوكة بالأغلبية لها.

وقد أثارت هذه الصفقة الاستحواذية المتقاطعة الواسعة النطاق، والتي يرجع سببها إلى معدل الزيادة في التقييم المرتفع للغاية (1026%)، والفجوة الكبيرة بين تعهدات أداء الأصل محلّ الاستحواذ والواقع، فضلاً عن حالة الضغط على نشاط “تيغو جيتشوانغ” الأساسي ذاته؛ بمجرد الإعلان عنها، لفتت اهتماماً واسعاً من السوق. وفي اليوم التالي لإصدار الإعلان، لامس سعر سهم الشركة حدّ التوقف عن التداول نزولاً (على مستوى الهبوط)، وهو ما يعكس حذراً شديداً من جانب المستثمرين.

تتمحور أبرز نقاط الجدل في هذه الصفقة حول التقييم المرتفع للغاية. وباعتبار يوم 30 سبتمبر 2025 كتاريخ مرجعي للتقييم، تم استخدام طريقة الدخل في التقييم. وبلغت القيمة السوقية لجميع حقوق ملكية مساهمي “سـيـدان دِه” مبلغ 521 مليون يوان، مقارنةً بصافي الأصول الدفتري البالغ 4628.37 مليون يوان، ليصل مبلغ الزيادة إلى 475 مليون يوان، بمعدل زيادة مرتفع نسبته 1025.67%. وتوضح “تيغو جيتشوانغ” أن “سـيـدان دِه” تُعد مؤسسة خفيفة الأصول وعالية التقنية، وأن القيمة الجوهرية لها تتمثل في التكنولوجيا والموظفين وموارد العملاء؛ لذلك لا يمكن لطريقة التقييم بالاعتماد على أساس الأصول أن تعكس ذلك بشكل شامل، ومن ثم تم اختيار طريقة الدخل كخلاصة للتقييم.

وباعتبار “سـيـدان دِه” موضوعاً للاستحواذ، تأسست في عام 2009، وتتركز في مجال المعلومات الإلكترونية، وتعمل بشكل احترافي في تطوير وبيع منتجات مثل أنظمة التوجيه الدقيق وأنظمة الاتصالات. ورغم أنها تمتلك بعض الحواجز التقنية، إلا أن وضعها المالي يحمل شواغل خفية.

وتُظهر البيانات أن صافي أرباح “سـيـدان دِه” في عام 2024 بلغ 3.7309 مليون يوان فقط، بينما بلغ صافي أرباحها 9.7139 مليون يوان في أول ثلاثة أرباع من عام 2025. وفي المقابل، تعهد المساهمون الأصليون بأن صافي الأرباح للفترة 2026 إلى 2028 يجب ألا يقل عن 37 مليون يوان و43 مليون يوان و50 مليون يوان على التوالي، وبحد أدنى إجمالي لا يقل عن 130 مليون يوان خلال ثلاث سنوات، وهو ما لا يزال بعيداً بنحو يقارب 3 أضعاف عن الأداء التاريخي. إضافةً إلى ذلك، وحتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ رصيد الذمم المدينة التجارية لدى “سـيـدان دِه” 124 مليون يوان، ما يمثل 64.44% من إجمالي الأصول. كما استمر تدفق النقد التشغيلي في السجل بالمنطقة السالبة، مما يثير مخاوف بشأن جودة الربحية.

تتمثل محاولة “تيغو جيتشوانغ” في هذا الاستحواذ عبر القطاعات، في جوهرها، كفعل بحث عن مخرج في ظل استمرار الضغط على النشاط الرئيسي.

وبصفـتها شركة محلية متكاملة لحلول الأثاث المنزلي الشاملة، شهدت أداء الشركة في السنوات الأخيرة تراجعاً مستمراً. فقد انخفضت إيرادات عام 2024 إلى 1.027 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 20.06%، بينما سجلت الشركة صافي خسارة ينسب إلى المساهمين الأم بمقدار 175 مليون يوان، بانخفاض سنوي حاد بلغ 982.54%. وفي أول ثلاثة أرباع من عام 2025، ورغم تحقيق صافي ربح ينسب إلى المساهمين الأم قدره 11.72 مليون يوان بما يعكس الخروج من الخسارة، فإن صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة (扣非) بقي أرقاماً سالبة؛ وما تزال الأعمال الرئيسية على حافة الخسارة. وتُظهر توقعات الأداء لعام 2025 أنه من المتوقع أن تتمكن الشركة من الخروج من الخسارة، لكن الربحية تعتمد أساساً على أرباح غير متكررة مثل إعادة هيكلة الديون والإعانات الحكومية؛ ولم يتحسن جوهر قدرة الأعمال الرئيسية على تحقيق الأرباح بشكل جذري.

كما يعكس هذا الاستحواذ نموذجاً مصغراً لمدّ موجة عمليات الاندماج والاستحواذ عبر القطاعات في سوق A لعام 2026. ففي هذا العام، لجأت عدة شركات مدرجة في قطاعات تقليدية إلى التخطيط عبر القطاعات ودخول الصناعات الناشئة، بحثاً عن نقطة نمو جديدة. ويُعد انتقال “تيغو جيتشوانغ” من الأثاث المنزلي المخصص إلى المعلومات الإلكترونية عبر القطاعات تجسيداً لهذا الاتجاه. لكن وراء الاستحواذ بعلاوة مرتفعة وعبر مسار مختلف، تكمن مخاطر متعددة: صعوبة الوفاء بتعهدات الأداء، وتحديات دمج الأعمال بين الصناعات، وخطر انخفاض قيمة الشهرة التجارية الضخمة، وتصاعد ضغوط التمويل. وهذه جميعها مخاوف محورية لدى المستثمرين.

بالنسبة إلى “تيغو جيتشوانغ”، فإن هذا الرهان عبر القطاعات بعلاوة تصل إلى 10 أضعاف يمثل في آنٍ واحد محاولة لكسر الجمود ومقامرة عالية المخاطر. فإذا أمكن تحقيق تعهدات أداء “سـيـدان دِه” وإتمام تكامل فعّال عبر القطاعات، فقد تنجح الشركة في بناء منحنى نمو ثانٍ والابتعاد عن مأزق النشاط الرئيسي؛ أما إذا حدث العكس، فقد تؤدي مشاكل مثل انخفاض قيمة الشهرة التجارية الضخمة وضغط سلسلة التمويل إلى تفاقم أزمة تشغيل الشركة أكثر. حالياً، ما زال يتعين على هذه الصفقة تقديمها للموافقة عليها من قبل اجتماع مساهمي الشركة. ولا تزال نتيجةها النهائية بحاجة إلى اختبار الوقت. وفي ظل تسارع التحول في الصناعات التقليدية، فإن محاولة “تيغو جيتشوانغ” عبر القطاعات تقدّم أيضاً نموذجاً يستحق التفكير العميق من جانب الشركات المماثلة.