جي إف إس سيكيوريتيز: نظرة مستقبلية لعصر ووش - التحول الثلاثة في إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي

تداول الأسهم يعتمد على تقارير تحليلية من محللي جين كيرن، موثوقة، مهنية، في الوقت المناسب، وشاملة، تساعدكم في اكتشاف فرص موضوعات ذات إمكانيات!

المصدر: قوه لي ماكرو تشا زو

المحلل الاقتصادي الماكرو في غوانغداو للأوراق المالية، تشين جيا لي

الملخص

أولاً، في 30 يناير 2026، أعلن ترامب أنه سيعين وورش ليكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي المقبل، ليحل محل باول، وسينتهي موعد باول كرئيس في مايو. استعرض ترامب في بيانه خلفية وورش المهنية، وادعى أن وورش سيكون “أحد أعظم رؤساء الاحتياطي الفيدرالي في التاريخ” (he will go down as one of the great Fed chairmen)، وأنه “لن يخيب أملك أبداً” (he will never let you down). لا يزال يتعين تأكيد الترشيح من خلال جلسة استماع لجنة البنوك بمجلس الشيوخ وتصويت كامل.

ثانياً، سيرة وورش المهنية متنوعة للغاية، حيث يتمتع بخبرة عملية في عمليات الاستحواذ في وول ستريت، وأعمال السياسة الاقتصادية في البيت الأبيض، والاستجابة للأزمات من قبل الاحتياطي الفيدرالي. شغل منصب المدير التنفيذي في مورغان ستانلي من 1995 إلى 2002 وكان مسؤولاً عن عمليات الاستحواذ، مما جعله على دراية بآليات العمل في وول ستريت؛ ومن 2002 إلى 2006 كان مساعداً خاصاً للسياسة الاقتصادية في البيت الأبيض وأمين تنفيذ اللجنة الاقتصادية الوطنية. شغل منصب عضو في الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011. خلال الأزمة المالية العالمية في 2008، كان هو الشخص الرئيسي للتواصل بين الاحتياطي الفيدرالي وول ستريت، وكان ممثلاً في مجموعة العشرين. في عام 2011، استقال بسبب معارضته للجولة الثانية من التيسير الكمي (QE2)، معتقداً أن هذا السلوك في شراء السندات بكميات كبيرة سيشوه السوق، وقد يؤدي إلى تضخم خطير مستقبلاً وضعف انضباط المالية. بعد مغادرته الاحتياطي الفيدرالي، عمل وورش باحثاً زائراً كبيراً في معهد هوفر بجامعة ستانفورد، وكان أيضاً شريكاً في مكتب عائلة دوكن.

ثالثاً، فيما يتعلق بفهم النمو، ينتمي وورش إلى المدرسة الاقتصادية العرضية، حيث يعتقد أن انخفاض معدل النمو المحتمل للاقتصاد الأمريكي ليس بسبب نقص الطلب الكلي، ولكن بسبب عدم كفاءة توزيع رأس المال وتصلب التنظيمات التي تؤدي إلى قمع جانب العرض. ويعتقد أن فهم الاحتياطي الفيدرالي الحالي لمعدل النمو المحتمل يقلل من مرونة الاقتصاد الأمريكي، ويتجاهل أيضاً الإمكانيات غير الخطية للنمو الناتجة عن التحولات التكنولوجية. ويرى وورش أن الاقتصاد الأمريكي يمر بطفرة إنتاجية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي. إذا تمكن معدل نمو الإنتاجية العمالية السنوية من الارتفاع بمقدار نقطة مئوية واحدة، فيمكن مضاعفة مستويات المعيشة خلال جيل واحد دون أن يؤدي ذلك إلى تضخم.

رابعاً، فيما يتعلق بفهم التضخم، يعتبر وورش التضخم مسؤولية رئيسية للاحتياطي الفيدرالي (Fed is chiefly responsible)، وليس نتيجة سلبية للصدمات الخارجية، أي أن التضخم هو خيار (inflation is a choice). ويعتقد أنه خلال فترة التضخم العالي في السنوات الماضية، كان من الأعراض المزعجة أن الاحتياطي الفيدرالي نسب التضخم إلى عوامل خارجية، مما ينفي بشكل مباشر المنطق الذي اعتمد عليه باول في تفسير التضخم من 2021 إلى 2022 بسبب سلسلة الإمدادات وصراع روسيا وأوكرانيا. نفهم أن إطار وورش يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لن يتحمل المسؤولية عن التضخم المدفوع بالتكاليف؛ إذا أدت الرسوم الجمركية أو صدمات العرض إلى ارتفاع الأسعار، فإن رد فعله سيكون أكثر احتمالاً تشديداً بدلاً من الانتظار والترقب، وهذا يتناقض بشكل صارخ مع رواية التضخم “المؤقت” في عهد باول.

خامساً، فيما يتعلق بفهم سياسة أسعار الفائدة، كانت مواقف وورش السابقة بشكل عام تميل إلى التشدد، لكن ترامب ذكر عدة مرات أن وورش يدعم خفض أسعار الفائدة. بناءً على مواقف وورش الأكاديمية وتصريحاته الأخيرة، نميل إلى الاعتقاد أن توجهه السياسي سيدعم خفض أسعار الفائدة بشكل تدريجي. منطق ذلك هو إعادة تقييم مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي من خلال إطار جانب العرض، بمعنى أن خفض أسعار الفائدة ليس للحد من الطلب، بل للتكيف مع العرض. يرى وورش أن العلاقة السلبية بين معدل البطالة والتضخم التي تصفها منحنى فيليبس التقليدي قد أصبحت غير فعالة، وأن الارتفاع في الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل حدود الإنتاج المحتملة للاقتصاد الأمريكي، مما يجعل الاقتصاد يمكن أن يحافظ على نمو قوي دون أن يؤدي بالضرورة إلى ضغوط تضخمية، مما يوفر مساحة سياسة للحفاظ على مستويات منخفضة من أسعار الفائدة. يتماشى هذا الإطار تماماً مع المطالب السياسية ترامب بشأن خفض تكاليف التمويل.

سادساً، فيما يتعلق بفهم علاقة السياسة النقدية بالسياسة المالية، يمكن تلخيص موقف وورش بأنه يدعو إلى دفع “اتفاقية جديدة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي” (New Treasury-Fed Accord). في مقابلة سابقة مع CNBC، اقترح وورش بوضوح إعادة هيكلة العلاقة الوظيفية بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، وإعادة تحديد حدود مسؤولياتهما بناءً على اتفاقية وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي لعام 1951. المطالب الرئيسية له هي: يجب أن يركز الاحتياطي الفيدرالي على إدارة أسعار الفائدة، بينما تكون وزارة الخزانة مسؤولة عن تشغيل الديون الحكومية والحسابات المالية، ويجب أن تكون المسؤوليات والسلطات بينهما مفصولة بشكل صارم، لمنع تدخل العوامل السياسية في قرارات السياسة النقدية. في جانب إدارة الميزانية العمومية، انتقد وورش أسلوب الاحتياطي الفيدرالي في توسيع ميزانيته العمومية خلال فترات الاستقرار الاقتصادي، ورأى أن حجم الميزانية العمومية الحالي الذي يبلغ حوالي 7 تريليون دولار هو نتيجة لتوسيع غير طبيعي بعد عدة دورات من الاستجابة للأزمات. بناءً على هذا الحكم، دعا وورش إلى تسريع عملية تقليص الميزانية العمومية، وتقليل مدة محفظة الأصول، لدفع نحو تطبيع السياسة النقدية.

سابعاً، فيما يتعلق بفهم آلية التواصل مع السوق، انتقد وورش علانية استراتيجية التواصل في عهد باول بأنها كانت مفرطة في الشفافية، حيث اعتقد أن تردد السياسات العالية والتأكيدات القوية قد أضعف من قدرة السوق على تحديد الأسعار بشكل مستقل والتعرف على المخاطر. لذلك، إذا قاد وورش إصلاحات في التواصل السياسي، فقد يواجه مخطط النقاط إلغاءً أو مراجعة جوهرية، وقد تتقلص وتيرة التصريحات العامة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير. وهذا يعني أن السوق ستدخل مرة أخرى في بيئة عالية عدم اليقين بشأن مسار السياسة، مع انخفاض الرؤية، وقد تحتاج السوق إلى تضمين علاوة تقلبات أعلى في التسعير، لمواجهة المخاطر الناجمة عن انخفاض قابلية التنبؤ للسياسة النقدية.

ثامناً، باختصار، قد تؤدي أفكار وورش السياسية إلى ثلاثة تحولات في إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي: الأول هو تحول نموذج تحليل السياسة من جانب الطلب إلى جانب العرض؛ الثاني هو العودة إلى التركيز على السياسة النقدية لتحقيق الاستقرار في الأسعار بدلاً من الأهداف المتعددة التي تشمل الاستقرار المالي وضبط الاقتصاد الكلي؛ الثالث هو تحول التواصل مع السوق من الشفافية العالية إلى عدم القدرة على التنبؤ المنخفض. جوهر ذلك هو إطلاق طاقة النمو من خلال سياسة أسعار الفائدة الأكثر مرونة بالتزامن مع توسيع الطاقة الإنتاجية في جانب العرض، بينما يتم استخدام إدارة الميزانية العمومية لمواجهة المخاطر التضخمية المحتملة، مما يشكل مجموعة من السياسات تشمل أسعار فائدة منخفضة وميزانية عمومية ضيقة. هناك نقطتان تحتاجان إلى التحقق في هذا الإطار: الأولى، هل يمكن أن يؤدي الذكاء الاصطناعي إلى تحسين فعلي في الإنتاجية على المستوى الكلي؛ والثانية، هل يمكن أن يؤدي تخفيف أسعار الفائدة في ظل هذا التحسن في الإنتاجية إلى زيادة التضخم. إذا لم تحقق النتائج المذكورة أعلاه التوقعات، ستواجه السوق اختباراً مزدوجاً من ارتفاع علاوة المدة وضغوط التضخم الثانية.

تجربة سوق المعادن الثمينة في 30 يناير قد شهدت تراجعاً كبيراً. نفهم أن الانخفاض الحاد في المعادن الثمينة مرتبط بمراكمة الأرباح العالية من الارتفاع المستمر السابق، وإغلاق مراكز الشراء المؤسسية، وتأثيرات التداول الآلي (CTA) المتراكبة؛ من منظور “أثر وورش”، قد تشمل مخاوف السوق: (1) يرفض وورش التسييل العجز، ويدعو إلى تقليص الميزانية. إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بتقليل الميزانية بشكل كبير في المستقبل، فقد يكون ذلك مفيداً مرة أخرى لائتمان الدولار، وسيؤدي انتعاش مؤشر الدولار إلى كسر منطق الدعم الرئيسي للمعادن الثمينة (توقعات انخفاض قيمة العملة الائتمانية)؛ (2) على الرغم من أن وورش يعتقد أن التكنولوجيا الجديدة يمكن أن تقضي على التضخم، إلا أن هذه في النهاية قصة طويلة؛ فيما يتعلق بمشكلة التضخم الحالية، هو يميل إلى أن يكون صقراً، ويخشى السوق أنه إذا خرج التضخم عن السيطرة على المدى القصير، فقد يتخذ مساراً صارماً في التشديد. وكان من المناسب أن البيانات الأمريكية عن مؤشر أسعار المنتجين التي تم الإعلان عنها في 30 يناير كانت أعلى من المتوقع، مما زاد من مخاوف السوق.

تحذير من المخاطر: قد يكون تراجع التضخم أقل من المتوقع أو أن التيسير المالي يؤدي إلى زيادة الطلب، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على أسعار الفائدة العالية لفترة أطول. قد تشكل عدم اليقين في الوضع الجيوسياسي والتغيرات المحتملة في السياسات الجمركية صدمات على جانب العرض لاستعادة سلاسل الإمداد. إذا انحرفت بيانات الاقتصاد الكلي عن المسار الناعم المتوقع، فقد تواجه أسعار الأصول الحالية التي تأخذ في الاعتبار توقعات خفض أسعار الفائدة والهبوط الناعم في الاقتصاد مخاطر عالية من تصحيح التقييم.

 منصة سيناء للتداول في العقود الآجلة آمنة وسريعة وموثوقة


		
		
		

		

		
		بيان سيناء: هذه الرسالة هي إعادة نشر من وسائل الإعلام الشريكة لسيناء، وظهور هذه المقالة على موقع سيناء لا يعني موافقتها على وجهات نظرها أو تأكيدها لما تم وصفه. المحتوى في المقال هو للمرجعية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون المخاطر الناتجة عن التصرف بناءً على ذلك.

كل المعلومات الوفيرة، والتحليلات الدقيقة، تجدها في تطبيق سيناء المالية

المحرر: لينغ تشين