乔路铭 يقتحم الاكتتاب العام الأولي: انخفاض مبيعات BYD بشكل حاد في عام 2025، وما زالت المنتجات المالية التي تتجاوز قيمتها 9 مليارات تريليون يوان تخطط لجمع التمويل لتعزيز السيولة

في السنوات الأخيرة، ظل مستوى ازدهار قطاع السيارات الكهربائية مرتفعًا، ودخلت الكيانات في سلسلة التوريد في السوق المالية، تتنافس على عوائد رأس المال.

في هذا السياق، برزت شركة “تشياو لو مينغ” لتكنولوجيا السيارات المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “تشياو لو مينغ”)، المورد لشركتي جيلي وبي واي دي، تحت الأضواء. مؤخرًا، حصلت الشركة على موافقة في بورصة بكين.

تتخصص تشياو لو مينغ في تصنيع وبيع قطع غيار السيارات، وقد شهدت أداءً ثابتًا في السنوات الأخيرة بفضل ازدهار السيارات الكهربائية.

وراء نمو الأداء، تبرز مشكلة تركيز العملاء حيث أن جميع الإيرادات تقريبًا تأتي من أكبر خمسة عملاء، مع اعتماد خاص على بي واي دي وجيلي.

علاوة على ذلك، كانت تشياو لو مينغ تتعامل من خلال شركة مرتبطة يسيطر عليها المالك الفعلي، هوانغ شينغ تشوان، كقناة مبيعات، مع الشركات المصنعة، بقيمة معاملات تصل إلى مئات الملايين، مما أثار اهتمام الجهات الرقابية.

بعد الحصول على الموافقة، لا يزال هناك عدم يقين حول ما إذا كانت تشياو لو مينغ ستتمكن من الإدراج بسلاسة في بورصة بكين.

1

المالك الفعلي هوانغ شينغ تشوان يملك 92%،

ومن المتوقع أن تنخفض الإيرادات في 2025

تشمل المنتجات الرئيسية لتشياو لو مينغ قطع الغيار الداخلية والخارجية للسيارات والقوالب المساندة، وتقدم للعملاء حلولًا متكاملة تشمل تصميم المنتجات، تطوير القوالب، وتصنيع المنتجات.

حيث تشمل المنتجات الداخلية الألواح الجانبية، وألواح الأعمدة، والأسقف، والسجاد، بينما تتركز المنتجات الخارجية على مجموعات الشبك، والأجنحة، وأرفف الأمتعة.

الصورة / نشرة تشياو لو مينغ

حاليًا، تشمل عملاء تشياو لو مينغ جيلي القابضة، بي واي دي، دونغفينغ لانتو، مجموعة سايك، مجموعة فاو، فاو فولكس فاجن، وشيري، وتعمل على توسيع قاعدة عملائها لتشمل نيسان، وليبيد، وسيريس.

من 2022 حتى النصف الأول من 2025 (المشار إليه فيما بعد بـ “فترة التقرير”)، حققت تشياو لو مينغ إيرادات بلغت 15.61 مليار يوان، 25.56 مليار يوان، 33.75 مليار يوان، و14.25 مليار يوان؛ وصافي الربح العائد للأم يبلغ 1.54 مليار يوان، 3.02 مليار يوان، 4.17 مليار يوان، و2.01 مليار يوان، مع استمرار نمو الإيرادات والأرباح.

حيث أن قطع الغيار الخارجية تعتبر المنتج الأساسي للشركة، وقد ساهمت بأكثر من 60% من الإيرادات الرئيسية سنويًا خلال فترة التقرير.

ومع ذلك، قد يتم كسر هذا الاتجاه المستمر. تتوقع تشياو لو مينغ أن تحقق إيرادات تتراوح بين 32 مليار يوان إلى 32.4 مليار يوان في 2025، بانخفاض نسبته 4% إلى 5.18% على أساس سنوي؛ ومن المتوقع أن تحقق صافي ربح عائد للأم يتراوح بين 4.17 مليار يوان و4.32 مليار يوان، مع نسبة تغير تتراوح بين 0.07% و3.67%.

لاحظت “زي دان كاي جي” أن تشياو لو مينغ هي شركة نموذجية أسسها جيل ثانٍ من رواد الأعمال، حيث ينحدر مؤسسها هوانغ شينغ تشوان من عائلة ونجزوه لصناعة قطع غيار السيارات.

في عام 1994، أسس والد هوانغ شينغ تشوان، هوانغ شيو يي، وأخوه هوانغ شينغ آن، وصهره تشين تشونغ جينغ، مصنع تشانغ هوا لقطع غيار السيارات في مدينة رويان، وكان هوانغ شينغ تشوان يعمل كمدير مبيعات في هذا المصنع. في أغسطس 2015، تم تحويل مصنع تشانغ هوا بشكل كامل إلى شركة مينغ بو.

خلال أكثر من عشر سنوات في شركة مينغ بو، جمع هوانغ شينغ تشوان موارد صناعية وقنوات عملاء عميقة. في عام 2013، أسس هوانغ شينغ تشوان شركة تشنغدو شوانغ شينغ، وبدأ الدخول في مجال قطع غيار السيارات الداخلية والخارجية.

في عام 2018، استنادًا إلى توسيع أعمال قطع غيار السيارات الداخلية والخارجية لشركة تشنغدو شوانغ شينغ، أسس هوانغ شينغ تشوان في رويان شركة تشياو لو مينغ المحدودة، لتحمل أعمال تشنغدو شوانغ شينغ، وحصل على دعم مالي من والده هوانغ شيو يي.

في ذلك الوقت، نظرًا لأن هوانغ شينغ تشوان كان لا يزال موظفًا في مينغ بو، كانت جميع أسهم تشياو لو مينغ مملوكة من قبل ابن أخيه تشين جيان هان وابنة أخته هوانغ كا يوي. في يناير 2021، عيّن هوانغ شينغ تشوان شقيقته هوانغ شينغ شيو وهوانغ لي فآن لتمثيل الأسهم، وحتى نوفمبر 2021، تم إنهاء هذه العلاقة التمثيلية رسميًا، وعادت الأسهم مرة أخرى إلى اسم هوانغ شينغ تشوان.

حتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب، يسيطر هوانغ شينغ تشوان على 92.4651% من أسهم تشياو لو مينغ، وهو المساهم المسيطر والمالك الفعلي للشركة. في الوقت نفسه، يشغل هوانغ شينغ تشوان منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام للشركة.

2

اعتماد كبير على العملاء الكبار،

انخفاض أسعار المبيعات لبي واي دي

في الماضي، استمر نمو أداء تشياو لو مينغ بفضل دعم العملاء الكبار.

خلال فترة التقرير، كانت مبيعات تشياو لو مينغ للأكبر خمسة عملاء على التوالي 15.23 مليار يوان، 25.30 مليار يوان، 33.58 مليار يوان، و14.21 مليار يوان، حيث كانت نسبة مبيعاتها السنوية 97.57%، 98.97%، 99.48%، و99.69%. ومن الواضح أن أكبر خمسة عملاء قدموا تقريبًا كل الإيرادات لتشياو لو مينغ.

من بين هؤلاء، تعتبر بي واي دي وجيلي السيارات المصدر الرئيسي لأداء الشركة.

خلال فترة التقرير، كانت مبيعات تشياو لو مينغ لبي واي دي على التوالي 5.68 مليار يوان، 12.19 مليار يوان، 18.52 مليار يوان، و6.05 مليار يوان؛ وكانت مبيعاتها لشركة جيلي على التوالي 7.98 مليار يوان، 11.85 مليار يوان، 14.22 مليار يوان، و7.96 مليار يوان. وبلغت نسبة مساهمة بي واي دي وجيلي في المبيعات الإجمالية 87.52%، 94.04%، 97.02%، و98.35%.

على الرغم من أن تركيز العملاء في قطاع قطع غيار السيارات يعتبر أمرًا شائعًا، إلا أن نسبة مبيعات أكبر عميلين تصل إلى حوالي 90% لا تزال نادرة في الصناعة.

بين الشركات المماثلة في الصناعة، سواء من حيث متوسط نسبة مبيعات أكبر خمسة عملاء أو متوسط نسبة مبيعات أكبر عميل، فإنها جميعًا أقل من مستوى تشياو لو مينغ.

بشكل عام، يعد تركيز العملاء العالي سيفًا ذا حدين - حيث يمكن للشركة الاستفادة من موارد العملاء الكبار لتحقيق وفورات الحجم وتعميق التعاون على المدى القصير، ولكن في الوقت نفسه، يمكن أن يزيد من المخاطر التشغيلية والمالية.

بالنسبة لتشياو لو مينغ، إذا قرر العملاء الرئيسيون مثل بي واي دي وجيلي “تخفيض الطلبات”، فمن المؤكد أن أداء الشركة سيتأثر.

خلال فترة التقرير، كانت أسعار البيع المتوسطة لمنتجات تشياو لو مينغ الموردة لبي واي دي على التوالي 23.38 يوان/قطعة، 21.42 يوان/قطعة، 18.85 يوان/قطعة، و16.61 يوان/قطعة، مع اتجاه تنازلي سنوي. من 2023 إلى النصف الأول من 2025، انخفضت الأسعار بنسبة 8.38%، 12.00%، و11.88%.

حتى مع انخفاض الأسعار، ستظهر مبيعات تشياو لو مينغ لبي واي دي انخفاضًا.

كشفت نشرة الاكتتاب أنه بسبب تعديل استراتيجية الشراء لدى بي واي دي، حدث انخفاض كبير في عدد المشاريع الموردة من قبل تشياو لو مينغ لبي واي دي، ومن المتوقع أن تنخفض الإيرادات من هذه المبيعات بنسبة تتراوح بين 35% إلى 40% بحلول 2025. حتى النصف الأول من 2025، تراجعت بي واي دي إلى المركز الثاني كأكبر عميل للشركة.

في الوقت نفسه، زادت اعتماد تشياو لو مينغ على جيلي.

خلال فترة التقرير، زادت مبيعات تشياو لو مينغ من قطع غيار جيلي من 4513.67 مليون قطعة في 2022 إلى 8242.78 مليون قطعة في 2024، بزيادة إجمالية قدرها 82.62%.

/ رد على استفسار الجولة الأولى

في النصف الأول من 2025، زادت نسبة مبيعات تشياو لو مينغ لجيلي إلى 55.86% من إجمالي المبيعات في تلك الفترة. بالإضافة إلى ذلك، ذكرت تشياو لو مينغ في نشرة الاكتتاب أن العلاقة التعاونية مع جيلي لا تزال تتعزز، ومن المتوقع أن تستمر نسبة المبيعات لجيلي في الارتفاع.

في الجولة الأولى من الاستفسارات، طلبت بورصة بكين من تشياو لو مينغ توضيح استقرار واستمرارية التعاون مع العملاء الرئيسيين، وما إذا كان تركيز العملاء يتوافق مع خصائص الصناعة، وما إذا كان هناك اعتماد كبير على عميل واحد.

في ردها، ذكرت تشياو لو مينغ أن تركيز العملاء نسبيًا يتوافق مع التركيز العالي في صناعة الشركات المصنعة، ويتماشى مع خصائص الصناعة. في الوقت نفسه، تمتلك الشركة ميزة تنافسية قوية، وتتمتع باستقلالية قوية في إدارة أعمالها، ولا تعتمد بشكل كبير على بي واي دي.

ومع ذلك، في الجولة الثانية من الاستفسارات، بشأن انخفاض مبيعات تشياو لو مينغ لبي واي دي، طلبت بورصة بكين من الشركة توضيح الأسباب المحددة وإجراءات المواجهة، وكشف المخاطر المرتبطة بانخفاض مبيعات بي واي دي، وإيضاح ما إذا كانت مبيعات الشركة لجيلي مستقرة ومستدامة.

3

تحذير بسبب المعاملات المرتبطة،

شكوك حول مشروعية جمع الأموال

لاحظت “زي دان كاي جي” أن بي واي دي وجيلي ليسا فقط متعاونين مع تشياو لو مينغ، ولكنهما أيضًا مرتبطان بشركة مينغ بو التي يسيطر عليها والد هوانغ شينغ تشوان وأخوه، والتي تم شطبها من السوق الجديدة.

تشير المعلومات إلى أن مينغ بو متخصصة في إنتاج وبيع قطع غيار السيارات. وكشفت التقارير السنوية لعام 2022 أن جيلي كانت أكبر عميل للشركة، حيث بلغت مبيعاتها 14.32 مليار يوان، مع نسبة مبيعات سنوية تبلغ 75.80%.

في الوقت نفسه، تشمل عملاء مينغ بو أيضًا بي واي دي، وويما للسيارات، مما يتداخل مع عملاء تشياو لو مينغ.

ومن الجدير بالذكر أنه بعد أن أصبحت بي واي دي عميلًا كبيرًا لتشياو لو مينغ، لم تقم الشركة بالبيع مباشرة إلى بي واي دي، بل قامت بذلك من خلال شركة نينغبو شوانغ شين، التي يسيطر عليها هوانغ شينغ تشوان (المعروفة سابقًا بشركة تشنغدو شوانغ شين لقطع غيار السيارات).

وفقًا للمعلومات، في نوفمبر 2021، استحوذت تشياو لو مينغ على أعمال قطع غيار السيارات في نينغبو شوانغ شين مقابل 97.82 مليون يوان، مما يشكل دمج أعمال ضمن نفس السيطرة. بالإضافة إلى ذلك، كانت نينغبو شوانغ شين تعمل كقناة مبيعات لتشياو لو مينغ، مما ساعد في إتمام مبيعاتها لبي واي دي ودونغفينغ لانتو.

في عامي 2022 و2023، كانت مبيعات تشياو لو مينغ عبر نينغبو شوانغ شين لقطع الغيار الموردة لبي واي دي 5.68 مليار يوان و6.50 مليار يوان على التوالي. وفي عام 2022، حققت الشركة مبيعات قدرها 581.78万元 عبر نينغبو شوانغ شين لدونغفينغ لانتو.

شرحت تشياو لو مينغ في نشرة الاكتتاب أنه نظرًا لأن عملية مراجعة مؤهلات الموردين لبعض الشركات المصنعة تستغرق وقتًا طويلاً، ولتجنب انقطاع الأعمال، تم استخدام نينغبو شوانغ شين كقناة مبيعات لمساعدتها في إتمام المبيعات.

ومع ذلك، خلال فترة التقرير، بلغ إجمالي المعاملات بين نينغبو شوانغ شين وتشياو لو مينغ 12.37 مليار يوان، لكن المبالغ المستلمة من نينغبو شوانغ شين لم تصل إلا إلى 14.25 مليار يوان، مما يعكس فجوة قدرها 1.88 مليار يوان.

بناءً على ذلك، طلبت بورصة بكين في استفساراتها من تشياو لو مينغ توضيح عدالة التسعير وشرعيتها، وما إذا كان هناك اختلاف في أسعار البيع بين نينغبو شوانغ شين والشركة.

ليس ذلك فحسب، بل إن المعاملات المرتبطة بين تشياو لو مينغ ووانغ زو مينغ، ونينغبو شوانغ شين لم يتم استيفاء إجراءات مراجعة وإفصاح ملائمة، مما استدعى مكتب الرقابة في تشجيانغ والشركة الوطنية لنقل الأسهم إصدار تحذيرات وإجراءات رقابية شفوية ضد تشياو لو مينغ وهوانغ شينغ تشوان.

بالإضافة إلى المعاملات مع نينغبو شوانغ شين، تم أيضًا التشكيك في صحة إيرادات تشياو لو مينغ.

خلال فترة التقرير، نفذت هيئة الرعاية، ومحاسبو الاكتتاب إجراءات تحقق من عملاء تشياو لو مينغ، بما في ذلك التأكيدات الکتابية، والزيارات. حيث كانت نسبة المبالغ المتطابقة في التأكيدات لكل فترة من الإيرادات 76.68%، 80.89%، 76.66%، و54.11%، مع اتجاه تنازلي سنوي.

أما بالنسبة للزيارات، فقد كانت نسبة المبالغ المتحققة من الزيارات في كل فترة 98.17%، 50.63%، 44.40%، و56.99%.

أوضحت تشياو لو مينغ أن السبب الرئيسي هو سياسة داخلية لبي واي دي، حيث تمت الموافقة على إجراء المقابلات مع هيئة الرعاية في 2022، لكنها لم توافق على إجراء أي مقابلات أخرى بعد ذلك.

ليس ذلك فحسب، بل أثارت خطوة تشياو لو مينغ لجمع الأموال مزيدًا من الاهتمام. وكشفت نشرة الاكتتاب أن الشركة تعتزم جمع 6.58 مليار يوان، حيث سيتم استخدام 50 مليون يوان لتعزيز السيولة.

حتى منتصف عام 2025، كان لدى تشياو لو مينغ 4.63 مليار يوان من الأموال النقدية. بالإضافة إلى ذلك، كانت الأصول المالية التجارية للشركة تصل إلى 9.45 مليار يوان، كلها منتجات استثمارية.

الصورة / نشرة تشياو لو مينغ

من الواضح أن تشياو لو مينغ لديها سيولة مالية كافية. لذا، في ظل عدم وجود نقص في المال، تحتاج الشركة إلى تقديم مزيد من التوضيحات حول حاجتها لجمع الأموال.

حاليًا، نجحت تشياو لو مينغ في الحصول على الموافقة، ولكن في ظل الاعتماد الكبير على العملاء الكبار، وتوقع انخفاض الأداء في 2025، والمعاملات المرتبطة، لا يزال نجاح تشياو لو مينغ في الإدراج يستحق المتابعة.

• الصورة الرئيسية من: موقع شوتو، وفقًا لبروتوكول VRF.