الاستثمار الخاص الأمريكي يتحول إلى "HALO" الأصول الثقيلة، وأسهم البرمجيات تجلس الآن على "الكرسي البارد"

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا أصبحت الأصول الثقيلة منخفضة معدل الاستبدال ملاذًا لجبابرة شركات الاستثمار الخاص؟

تقوم موجة الذكاء الاصطناعي بإعادة تشكيل خريطة استثمارات شركات الاستثمار الخاص. فجبابرة الاستثمار الخاص، ممثلين بـ Blackstone وBain Capital وBrookfield Asset Management، يوجّهون أنظارهم من البرمجيات إلى “الأصول الثقيلة منخفضة معدل الاستبدال” (HALO). ويصبح التصنيع الصناعي والطاقة والبنية التحتية وحتى قطاع الدفاع مجالات صراع جديدة.

إن شرارة هذا التحول تأتي من التهديد الاختراقي الذي تشكله أدوات الذكاء الاصطناعي على نموذج الأعمال القائم على البرمجيات كخدمة (SaaS). ووفقًا لبيانات بلومبرغ، بلغت استثمارات شركات الأسهم الخاصة في قطاع البرمجيات أكثر من 1 تريليون دولار خلال السنوات الخمس الماضية؛ أما الآن فإن هذه الأصول تواجه ضغوطًا لخفض التقييمات، وتعثرت بعض خطط الخروج.

كما يتغير اتجاه السوق الرأسمالية في الوقت ذاته. أُوقفت قروض رافعة مالية بقيمة 1.3 مليار يورو لشركة برمجيات الرعاية الصحية الألمانية Dedalus بسبب قلق المستثمرين، بينما تم تسعير تمويل الاندماج والاستحواذ لشركة أمان البنية التحتية Ramudden Global بنحو 1.2 مليار يورو بفارق أقل من سعر الإصدار نتيجة قوة الطلب. يعكس هذا التباين بين البرود والحرارة تفضيلات مختلفة جذريًا للمخاطر لدى سوق الائتمان تجاه نوعي الأصول.

ارتفاع نشاط صفقات HALO، وتصبح الأصول الصناعية محور التنافس

المقصود بـ HALO، أي “الأصول الثقيلة منخفضة معدل الاستبدال”، هو الأصول المادية التي يُنظر إليها على أنها غير سهلة الاستبدال بواسطة الذكاء الاصطناعي، وتشمل سلاسل التوريد وما بين المصانع في قطاعات مثل محركات السفن والناقلات الحزامية وغيرها من الصناعات التحويلية.

صرّح رئيس Blackstone Jonathan Gray في مقابلة بالقول:

“يبحث الناس عن نقطة رسو متينة. سواء في الأسواق العامة أو في أسواق الاستثمار الخاص، فإن الاهتمام بالأصول الملموسة الحقيقية مثل المستلزمات الطبية والطاقة والعقارات والصناعة يشهد ارتفاعًا ملحوظًا.”

شهدت السوق الأوروبية ظهور سلسلة من الصفقات البارزة. يتسابق المشترون في القطاع الخاص للاستحواذ على قطاع محركات الديزل الثقيلة التابع لشركة فولكسفاغن؛ وجذبت شركة التزويد لقطاع الطيران والفضاء البريطانية Senior Plc عروضًا تقدم بها ثلاثة أطراف، في حين يجري كل من Advent وCinven محادثات لبيع TK Elevator التابعة لشركة Thyssenkrupp بمبلغ يصل إلى 25 مليار يورو (حوالي 29 مليار دولار).

وفي الوقت نفسه، قامت Triton Partners وWarburg Pincus وBrookfield بجمع صناديق جديدة تباعًا لتوظيفها في التقنيات الصناعية ومراكز البيانات، وكذلك في قطاع الدفاع الذي ظل لفترة طويلة مهمشًا.

ضغط على الأصول البرمجية، وممرات الخروج تزدحم

تتباين مصاعب قطاع البرمجيات بوضوح مع حرارة صفقات HALO. ووفقًا لبيانات بلومبرغ، بلغت استثمارات أسهم الملكية الخاصة في قطاع البرمجيات خلال السنوات الخمس الماضية نحو ضعف استثمارات الفترة نفسها في القطاع الصناعي، بحجم يتجاوز 1 تريليون دولار.

ومع دخول عام 2026، فإن الأدوات الجديدة التي تطلقها الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic أدت إلى ضرب مباشر للنموذج التجاري لكثير من شركات SaaS ضمن محافظ الاستثمار الخاصة. وفي هذا السياق، تتصاعد بسرعة مخاوف الصناعة من الإفراط في التركيز على الأصول البرمجية، لتظهر بالتالي مخاطر محتملة لتراجع القيمة.

قدّر شريك Bain Capital Robin Marshall أنه من بين الأصول التي تحتفظ بها صناديق الاندماج والاستحواذ، يواجه نحو 40% منها تعرضًا لقطاع البرمجيات. وقالت إن تقييم القيمة السوقية الروتيني بنهاية الربع الأول سيصبح لحظة الاختبار: “ستواجه بعض الأصول تحديات في تسعيرها، وقد يستمر تأجيل عمليات البيع التي كان مخططًا لإتمامها في 2026.”

تباين في سوق الائتمان، وتبرز علاوة “الأصول الملموسة”

يتداخل توجه HALO أيضًا مع سوق الائتمان الخاص. فمؤسسات استثمار الائتمان مثل Blue Owl Capital وCliffwater وKKR تتعرض لضغوط بسبب احتفاظها بقروض مرتبطة بقطاع البرمجيات.

صرّح Igno van Waesberghe، الشريك الإداري في Aquiline Capital Partners التي تركز على استثمارات الخدمات المالية، بشكل مباشر: “المشكلة هي أن أي شخص يحتفظ بأصول برمجيات أو SaaS لا يريد الآن الاستماع إلى كم تساوي هذه الأصول.”

وتُعد أمثلة سوق الائتمان أكثر وضوحًا: فقد أوقفت Dedalus قرضًا رافعة ماليًا بقيمة 1.3 مليار يورو، وألغت Team.Blue الخطة على مرحلتين للصفقات المتعلقة بتعديل القرض القائم وتمديده وإعادة تسعيره.

وبالمقابل، في جانب الأصول الثقيلة، تم تسعير تمويل الاندماج والاستحواذ لشركة Ramudden Global وفق شروط أفضل من سعر الإصدار في ظل طلب قوي؛ كما ينتظر المستثمرون بفارغ الصبر إتمام صفقات تمويل اندماج واستحواذ كبرى مثل تمويل قطاع الصناعة لدى Continental Group ContiTech.

قال Hadrien Servais، شريك التمويل بالرافعة المالية في مكتب المحاماة Simpson Thacher & Bartlett LLP: “نحن نشهد عودة الأموال إلى الداخل—أي إلى الشركات التي تمتلك أصولًا ملموسة، وتدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها، وربما يكون نموها بطيئًا قليلًا، لكنها ليست بالضرورة جذابة جدًا، ومع ذلك يفضلها المستثمرون في بيئة مليئة بعدم اليقين.”

البرمجيات ليست خارج الصورة تمامًا، لكن يلزم انتظار إعادة التسعير

رغم أن الأجواء تتجه إلى البرودة، لم تتوقف صفقات البرمجيات بالكامل. فقد أنهت Thoma Bravo في فبراير من هذا العام عملية الاستحواذ على Dayforce، شركة برمجيات إدارة رأس المال البشري. كما أعلنت Nordic Capital هذا الشهر أيضًا عن صفقة للاستحواذ على الأغلبية في شركة برمجيات مراقبة المعاملات TradingHub.

يرى كثيرون في الصناعة أن رأس المال الخاص لن يتخلى بالكامل عن أصول البرمجيات، لأن هذه الشركات أثبتت بالفعل قدرتها على تثبيت العملاء وتوليد إيرادات مستقرة. لكن تحت وقع صدمة الذكاء الاصطناعي، تحتاج عملية إعادة تقييم طريقة الدخول إلى السوق إلى وقت.

قال Shonnel Malani، الشريك الإداري في Advent والمتخصص في صفقات الاندماج والاستحواذ الصناعية: “عندما يبحث العملاء التقليديون جميعًا عن حلول أكثر قدرة على الذكاء الاصطناعي، لا يمكن الحكم في الوقت الحالي على القيمة النهائية لهذه الشركات.” وأضاف: “بمجرد أن يجد المستثمرون طريقة لإعادة التسعير، فمن الطبيعي أن يعيدوا تقييم هذا القطاع.”

أما Servais، فتوقع أن هذا الموقف البارد تجاه قطاع البرمجيات بنهج “مقاس واحد يناسب الجميع” سيزول في النهاية، وحينها سيفصل السوق تدريجيًا بين الشركات البرمجية التي تمتلك قدرة تنافسية مستدامة فعلًا. “لكن إلى أن يحدث ذلك، سيواصل المستثمرون البحث عن ملاذ في أصول HALO.”