تهديد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي مع استهداف وزارة العدل لترامب باول

الاستنتاجات الرئيسية

• تتزايد المخاوف من أن يفقد الاحتياطي الفيدرالي استقلاله بعد أن قامت وزارة العدل الأمريكية بإصدار استدعاء/مذكرة استدعاء (subpoena) للبنك المركزي.
• أصدر رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بيانًا يقول إن السياسة النقدية يجب أن تُحدَّد دون “ترهيب” سياسي. وقد نفى الرئيس ترامب علمه بجميع الاستدعاءات.
• قد يؤدي احتياطي فيدرالي أقل استقلالًا إلى تقلبات في سوق السندات وتفاقم التضخم على المدى الطويل.

ازدادت الشكوك حول استقلال أهم بنك مركزي في العالم منذ يوم الأحد، عندما أعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أن وزارة العدل الأمريكية أصدرت استدعاءات (subpoenas) ضد الاحتياطي الفيدرالي وهددت بإجراء تحقيق جنائي.

ويُعد هذا التهديد، الذي يتركز على تصريحات أدلى بها باول أمام الكونغرس قبل ذلك عندما طُرح عليه سؤال بشأن تكاليف تجديد مبنى الاحتياطي الفيدرالي، تصعيدًا كبيرًا في النزاع الذي طال أمده بين الرئيس والولايات المتحدة وبينه وبين الرئيس دونالد ترامب. بالنسبة لباول، فإن ذلك محاولة لفرض السياسة النقدية بما يخدم مصلحة الرئيس. وبالنسبة للمشاركين في السوق، فهذا ينطوي على مخاطر تضخم.

لماذا يهم استقلال الاحتياطي الفيدرالي الأسواق والاقتصاد ومحفظتك

لماذا يهم استقلال الاحتياطي الفيدرالي الأسواق والاقتصاد ومحفظتك

كيف يمكن أن يؤثر ضغط ترامب على باول في مصداقية الاحتياطي الفيدرالي

“في سيناريو أسوأ تفوز فيه نتائج نجاح ترامب وتنجح في إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، قد تفقد خطة الاحتياطي الفيدرالي لاستهداف تضخم بنسبة 2% مصداقيتها”، كما يشرح الخبير الاقتصادي الدولي لدى Morningstar، غرانت سلاد.

قد تفقد خطة الاحتياطي الفيدرالي لاستهداف تضخم بنسبة 2% مصداقيتها.

غرانت سلاد، Morningstar

“وهذا بدوره سيؤدي إلى فك ارتباط توقعات التضخم طويلة الأجل عن هدف التضخم لدى البنك المركزي، ما يجعل من الصعب للغاية على الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على نمو الأسعار في اقتصاد الولايات المتحدة”، كما يقول سلاد. “وقد يؤدي ذلك إلى مزيد من التقلبات في تضخم الولايات المتحدة في المستقبل، وإلى ضغوط صعودية على عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، مع سعي المستثمرين إلى الحصول على تعويض أكبر مقابل نظرة أكثر عدم يقين للتضخم على المدى الطويل.”

توجه المستثمرون إلى الذهب، وهبط الدولار مقابل اليورو والجنيه الإسترليني في تداولات يوم الاثنين، بعد أن أعاد المستثمرون تقييم توقعاتهم بشأن مؤشرات اقتصادية رئيسية، بما في ذلك التضخم وعوائد سندات الخزانة. في الولايات المتحدة، تراجعت الأسواق في بداية التداول ثم تعافت بسرعة، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 ومؤشر Morningstar للأسواق الأمريكية بنسبة 0.14% في التداول ظهرًا. كما حقق ناسداك 100 ذو الطابع التكنولوجي مكاسب بنسبة 0.41%.

في مقابلة قصيرة مساء يوم الأحد، بدا الرئيس ترامب وكأنه ينفي علمه بكل ما يتعلق باستدعاء/مذكرة استدعاء وزارة العدل، التي تهدد باول بالملاحقة القضائية الجنائية. وتُعد هذه الواقعة الأحدث ضمن سلسلة طويلة من التدخلات السياسية من إدارة ترامب بشأن الاحتياطي الفيدرالي وباول.

وانتقد ترامب مرارًا رئيس الاحتياطي الفيدرالي لعدم تنفيذ خفض أسعار الفائدة. وفي العام الماضي، وصف ترامب باول بأنه “خاسر كبير” ودعا إلى إنهاء خدمته، لكنه قال لاحقًا إنه “لا يعتزم” فصل الخبير الاقتصادي المخضرم. وفي أغسطس، استهدف أحد محافظي البنك المركزي، ليزا كوك، مستشهدًا بطلب رهن عقاري مزعوم بأنه احتيالي كسبب لإقالتها. وتظل كوك في منصبها رغم الإجراءات القانونية الجارية من الجانبين.

وفي مقطع فيديو مساء يوم الأحد، صاغ باول الواقعة في إطار مستقبل استقلال البنك المركزي: “يتعلق هذا بما إذا كان سيتمكن الاحتياطي الفيدرالي من الاستمرار في تحديد أسعار الفائدة بالاستناد إلى الأدلة والظروف الاقتصادية، أم أن السياسة النقدية سيتم توجيهها بدلًا من ذلك عبر الضغط السياسي والترهيب.”

هل الاحتياطي الفيدرالي في طريقه إلى فقد استقلاله؟

لا يقف مديرو الصناديقزززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززززز

المديرون الماليون لا يقفزون إلى استنتاج أن ترامب سيُنهي استقلال الاحتياطي الفيدرالي.

“لم يتحرك سوق الخزانة كثيرًا، جزئيًا لأن هذه ليست أول ضربة من نوعها في هذا الاتجاه”، كما يقول تريفور غريثام، رئيس قسم تعدد الأصول لدى Royal London Asset Management. “وأيضًا، يشير ضعف سوق العمل إلى احتمال المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي على أي حال، مع تسعير خفض بمقدار 50 نقطة أساس.” وبعد ثلاثة تخفيضات لأسعار الفائدة في 2025، يتوقع متابِعو الاحتياطي الفيدرالي عمومًا خفضًا واحدًا أو اثنين في 2026، بشرط استمرار تباطؤ سوق العمل وعدم عودة التضخم للتسارع.

وتأتي أحداث أواخر الأسبوع الماضي بعد سلسلة من التدخلات الدولية من إدارة ترامب في الأيام الافتتاحية لعام 2026، مع عمليات عسكرية أطاحت برئيس فنزويلا، وظهور اقتراح إضافي بأن تقتطع حكومة الولايات المتحدة من جرينلاند، وهو ما تسبب في حالة من عدم الارتياح السياسي الدولي. وتبدو كل خطوة من هذه الخطوات وكأنها تعزز الاعتقاد بأن الرئيس مستعد لتصعيد مواقف معقدة سعياً وراء أجندة “أمريكا أولًا”.

كما يأتي الاستدعاء أيضًا بينما يبحث الاحتياطي الفيدرالي عن قيادته التالية مع نهاية فترة باول في مايو. ويُنظر إلى الاقتصادي كيفن هاسيت، الذي يتوافق سياسيًا على نطاق واسع مع ترامب، باعتباره من المرشحين الأوفر حظًا. “للفوز بترشيح ترامب، سيكون خليفة باول قد تعهد للرئيس بأنه سيُيسّر السياسة النقدية بشكل ملموس”، كما يقول مارك آلان، كبير الاقتصاديين لدى BNP Paribas Asset Management. “لكن الرئيس لا يُعد سوى عضوًا واحدًا ضمن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأوسع (FOMC). ولن يتمكن من الدخول إلى أول اجتماع له في الاحتياطي الفيدرالي والأمر بباقي أعضاء اللجنة بخفض الأسعار. لكنه سيظل دائمًا يميل إلى الجانب الأكثر ميلاً للتيسير في أي جدال حول السياسات. وحينما يواجه الاحتياطي الفيدرالي اختيارًا صعبًا بين خفض أسعار الفائدة أو عدم خفضها، يمكن للمستثمرين أن يتوقعوا أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم من المرجح أن يدفع باتجاه أموال أرخص.”

لا يتوقع المحللون أن يغيّر الاستدعاء سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل جوهري، لكن يمكن أن يعقّد المشهد بالنسبة للرئيس القادم. “ورغم أننا لا نعتقد أن هذا سيغيّر مسار السياسة النقدية على المدى القريب، فإنه سيجعل مهمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم أكثر صعوبة في بناء توافق بين الأعضاء الـ19 في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (Federal Open Market Committee)”، كما كتب اقتصاديون لدى Wells Fargo يوم الاثنين. كما يعتمد الكثير على ما إذا كان باول سيبقى في الاحتياطي الفيدرالي بعد انتهاء فترة توليه منصب الرئيس؛ فالولاية الخاصة به كمحافظ ضمن لجنة (FOMC) لا يُتوقع أن تنتهي حتى عام 2028.

“ليس من السهل معرفة ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيتغير تحت قيادة رئيس جديد. كما سيعتمد الأمر على ما إذا كان باول سيبقى في اللجنة، وما إذا كانت قضية الرهن العقاري ستمنح ترامب “ورقة أخرى””، كما يقول غريثام.

يرى آخرون أن هذا التصعيد جزء من خطة سياسية أطول الأجل لتعزيز معدلات موافقة الرئيس. “وبمجموع هذه التدابير، فإنها تمثل محاولة محسوبة لهندسة بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة بحلول منتصف 2026، بما يدعم معدلات الموافقة ويخفف من خطر خسائر انتخابية يمكن أن تترك الرئيس ضعيفًا سياسيًا لبقية مدة ولايته”، كما يقول باتريك فاريل، كبير مسؤولي الاستثمار في Charles Stanley.

ماذا يعني إنهاء استقلال الاحتياطي الفيدرالي بالنسبة للتضخم؟

على المدى الأطول، يثير عدم اليقين بشأن استقلال الاحتياطي الفيدرالي قلقًا بالغًا لدى الاقتصاديين بشأن توقعات التضخم والمؤشرات الاقتصادية الرئيسية. “إن الضغط المتزايد الذي يفرضه ترامب على الاحتياطي الفيدرالي يقدم مثالًا نموذجيًا لما يشير إليه الاقتصاديون باسم ‘مشكلة عدم الاتساق الزمني’”، كما يقول غرانت سلاد من Morningstar. “فالسياسة النقدية تؤثر على النشاط الاقتصادي—وبالتالي نمو الأسعار—بفترات تأخر طويلة ومتغيرة. وهذا بدوره يؤدي إلى خطر أن يختار بنك مركزي تحت تأثير سياسي أن يعطي الأولوية للنمو الاقتصادي قصير الأجل على حساب استقرار الأسعار على المدى الأطول.”

ويكمل سلاد: “وبالمقابل، فمن الأرجح أن يستخدم صانعو السياسات النقدية المستقلون السياسة النقدية للحد من التضخم على حساب النشاط الاقتصادي قصير الأجل ومستويات التوظيف، بما يدعم حجة استقلال البنك المركزي.”

وهذا يضع سؤال نمو الاقتصاد الأمريكي وخطر الركود في دائرة الضوء. “قد يوضع البنك المركزي في وضع لا يُحسد عليه عندما يحتاج إلى هندسة ‘هبوط حاد’ (ركود) لمواجهة الضغوط التضخمية، في محاولة لاستعادة مصداقية هدفه للتضخم بنسبة 2%—وهو شيء قد لا يحتاج إلى القيام به بالضرورة، لولا أن استقلاله عن السلطة التنفيذية للحكومة قد تم اختراقه”، كما يقول سلاد.