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问AI · 思谋科技亏损扩大是否与高昂股权激励相关？

界面新闻记者 | 郭净净

工业AI智能体公司SmartMoreInc.（简称“思谋科技”）近日已向港交所主板递交上市申请材料。
成立仅6年，公司年收入已突破10亿元，毛利率持续提升至37.3%；但公司亏损额进一步扩大，近三年累计亏损近23亿元。

思谋科技成立于2019年9月，由计算机视觉与人工智能领域专家贾佳亚创立，主要提供工业AI智能体产品，包括机器人、边缘AI传感器及智能体软件系统。

根据灼识咨询报告，中国工业AI智能体行业的市场规模由2023年的58亿元扩大至2025年的148亿元，并预期于2030年增至906亿元。

2025年，思谋科技以5.8%市场份额位居中国工业AI智能体市场第一，也是首家实现工业AI智能体大规模、跨区域、多场景部署的企业。

但思谋科技并未超出同行太多。招股书显示，中国工业AI智能体市场的第二至第五名所持市场份额分别是5.3%、4.7%、4.1%、3%。

图片来源：思谋科技港股招股书

工业AI智能体是思谋科技的核心收入来源，于2023年至2025年占总营收的比例分别为62.4%、73.8%和78.5%；AI基础设施是其第二大收入板块业务，涉及收入占比分别是28.4%、25.3%、20.1%。

拆分工业AI智能体板块业务来看：

• 2023年到2025年，思谋科技用于智能检测和操作任务的机器人产品单价分别是182.6万元、262.6万元、363万元，客户量从77家增至120家，相关收入从1.41亿元增至2.94亿元、4.36亿元；
• 边缘AI传感器单价分别是20.6万元、24万元、29.8万元，客户数从65家增至251家，涉及收入从1337.9万元增至3102.1万元、7488.3万元；
• 智能体软件系统单价分别是239.9万元、302.2万元、280.6万元，2025年价格有所下调，客户数从62家增至122家，带来收入从1.49亿元增至2.33亿元、3.42亿元。

图片来源：思谋科技港股招股书

另据招股书，思谋科技的产能利用率不算高，2025年其深圳工厂机器人、边缘AI传感器等产品的产能利用率分别是48%、63%，嘉兴工厂的机器人产能利用率为63%。

图片来源：思谋科技港股招股书

截至2025年12月31日，思谋科技已累计交付约14万个尖端工业AI智能体，机器人累计完成超过170亿件产品或组件的检测，服务全球超过730家客户，包括特斯拉、卡尔蔡司、立讯精密、歌尔股份等行业头部企业。

招股书显示，2023年至2025年，思谋科技的前五大客户每年产生的收入合计分别为1.91亿元、2.26亿元、2.39亿元，分别占当年收入的39.3%、29.9%、22%；其中，公司最大客户涉及收入比重分别是15.1%、7.7%、6.5%。

随着业务规模扩大，思谋科技收入持续走高。2023年到2025年（报告期内）收入分别为4.85亿元、7.56亿元和10.86亿元，同比增长55.9%、43.7%；毛利率分别为30.5%、32.3%和37.3%。

但收入越高，思谋科技亏得越多，公司报告期内净亏损分别为5.46亿元、7.35亿元和9.91亿元，三年累计亏损约为22.72亿元。

图片来源：思谋科技港股招股书

其中，2023年至2025年，思谋科技的经营开支居高不下，分别是5.67亿元、6.63亿元、11.69亿元，占当年收入比重分别是116.91%、87.7%、107.64%。其中：

• 公司研发开支分别是2.83亿元、3.88亿元、3.94亿元，占报告期内总收入比重分别是58.35%、51.32%、36.28%；
• 销售及营销开支分别是1.51亿元、1.41亿元、1.75亿元，占比分别是31.13%、18.65%、16.11%；
• 一般及行政开支持续走高，分别是1.32亿元、1.35亿元、6亿元，占当期收入分别是27.22%、17.86%、55.25%。

2025年，受员工股权激励措施影响，思谋科技以股份为基础的支付开支从2024年的3327.2万元飙升至4.75亿元，这使其当年行政开支等大幅提升。类似情况后续或许仍会出现，“这可能会增加我们的经营开支并对财务状况造成不利影响”，思谋科技表示。

2025年，思谋科技向担任董事的主要管理人员支付的薪酬高达4.52亿元，其中以股份为基础的支付达4.45亿元。公司三位联合创始人（董事）的薪酬过亿，其首席技术官吕江波、技术负责人‌刘枢、产品总裁李睿宇的薪酬分别为1.04亿元、1.38亿元、1.63亿元，合计超过4亿元。

图片来源：思谋科技港股招股书

另需关注的是，2023年至2025年，思谋科技录得贸易应收款项及应收票据从2.7亿元、5.33亿元进一步增至7.44亿元，同期录得贸易应收款项及应收票据信贷亏损拨备分别是8010万元、7790万元、8760万元。

“我们的客户可能延迟或违约付款。”思谋科技称，客户可能遇到意外情况，包括付款周期长、经营状况不利或财务困难，这继而可能影响其按时付款能力。“倘未能及时或根本无法收回大部分应收款项，公司可能须计提额外信贷亏损拨备、撇销相关应收款项或招致重大法律及收回费用以收回未偿还结余。”

重重压力下，自身“造血”能力不足的思谋科技，仍不得不依赖外部融资来维持“烧钱求生”的恶性循环。

界面新闻获悉，成立以来，该公司完成七轮融资获投资额约4.3亿美元（折合人民币约30亿元），引入IDG资本、隐山资本、联想创投、闻天下投资、基石资本、真格基金、红杉中国等外部股东。在IPO前最后一轮融资后，公司估值约为12.3亿美元（折合人民币约85亿元）。

此次IPO前，思谋科技创始人、董事会主席兼执行董事贾佳亚有权透过其紧密关联方持有的股份行使公司已发行股本总额约34.64%的投票权。此外，IDG资本持有11%股权，为其最大的外部股东；真格基金旗下4只基金合计持有3.49%股权；联想创投、松禾资本、红杉、闻天下、基石资本分别持股4.27%、3.03%、2.41%、4%、3.55%。

但这未能改善思谋科技日趋收紧的资金压力。截至2025年12月底，该公司的现金及现金等价物约为9.49亿元，同期的负债总额达53.34亿元，其中流动负债总额52.93亿元。

鉴于此，思谋科技坦言，此次公司申请港股IPO，就是为了筹集更多资金，加强营运资金，并进一步提升其企业形象与全球影响力。

这背后，更有投资者着急退出与思谋科技潜在的高额优先股赎回风险。

界面新闻了解到，2020年，IDG资本、真格基金、联想创投、红杉资本等10多家机构就参与思谋科技的天使轮投资。“一般基金存续期是5-10年，其中股权投资多为5-7年、创投投资（偏早期）一般是7-10年。基金存续期到期理论上是应该退出的。即便是早期投资，到7年左右，也应该考虑退出了。”鉴于此，某早期投资机构从业人士对界面新闻记者指出，思谋科技到港股上市，或许也有其外部机构股东急于退出的压力。

当前思谋科技已发行股本中包含 2.11亿股每股面值0.0001美元的普通股、及7轮融资后带来的合计约2.73亿股每股面值0.0001美元的优先股。这些优先股将在思谋科技按时顺利上市后按一股换一股方式转换为普通股。

招股书显示，当前，涉及IPO前投资者的特别权利中，仍没有终止的就是赎回权。思谋科技称，董事评估相关优先股赎回机制后认为唯一可能触发现金赎回该等优先股的事件或情况，就是公司未能于2029年8月28日之前完成上市。

界面新闻了解到，这些向投资者发行的可赎回优先股，给思谋科技带来居高不下的其他金融负债和可能的亏损风险。据招股书，2023年至2025年，该公司录得优先股及按公允价值计入损益计量的其他金融负债分别为29.42亿元、37.28亿元、42.3亿元；涉及优先股及其他金融负债的公允价值变动分别是1.36亿元、3.23亿元、2.39亿元。