أزمة الائتمان الخاص تتفاقم، ووكالات الاستثمار في وول ستريت تستغل الفرصة للرد، ومعركة تمويل ضخمة على وشك أن تبدأ!

سوق الائتمان الخاص يتصدع، مما يوفر للبنوك التقليدية نافذة نادرة للانتعاش.

في 27 مارس، أفادت CNBC أنه مع تعرض المخاطر تدريجياً من قبل مؤسسات الائتمان الخاصة بعد الإقراض المتهور، وبالإضافة إلى تزايد التخفيف من الضوابط التنظيمية، بدأت شروط استعادة وول ستريت حصتها في سوق تمويل الشركات تتشكل بهدوء. قال كبير الاقتصاديين في Moody’s مارك زاندي، “بالنسبة للبنوك، هذه هي الفرصة المناسبة لاستعادة حصتها في السوق من صناديق الائتمان الخاصة.”

بدأت بوادر الانتعاش في البنوك تظهر. وفقًا لبيانات PitchBook، انخفضت حصة البنوك في تمويل عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية التي تزيد عن مليار دولار إلى 39% في عام 2023، وهو انخفاض كبير مقارنة بمستوى حوالي 80% في السنوات الخمس السابقة؛ بينما ارتفعت هذه النسبة إلى أكثر من 50% بحلول عام 2025. تشير عمليات الإقراض بالرافعة المالية التي تقدر بعشرات المليارات من الدولارات لشركات مثل Electronic Arts وSealed Air، إلى أن البنوك أصبحت أكثر استعدادًا للتنافس على الصفقات الكبيرة عندما تسمح الظروف.

ومع ذلك، لم تستسلم الائتمان الخاص. شاركت مؤسسات مثل Blackstone وAres في صفقة تمويل تزيد عن 5 مليارات دولار، لتوفير الأموال لشركة Thoma Bravo لشراء شركة الخدمات اللوجستية WWEX Group، مما يشير إلى أن المقرضين المباشرين لا يزال لديهم القدرة على تحريك عمليات الاستحواذ الكبيرة.

أشارت مارينا لوكاتسكي، رئيسة قسم الائتمان العالمي والأسهم الخاصة في الولايات المتحدة في PitchBook، إلى أن “الأسواق تتوقع انتعاش عمليات الاستحواذ هذا العام، لكنها لم تتحقق بعد بسبب تداعيات السياسات التجارية، وارتفاع أسعار الفائدة، وعدم اليقين الجيوسياسي، مما يضغط على الطلب على التمويل.” وقد يتعرض المقترضون في مجالات المستهلكين والرعاية الصحية أيضًا للصدمة.

ظهور شقوق في الائتمان الخاص، وآثار الإقراض المتهور تتفاقم

الارتفاع القوي في الائتمان الخاص يعود إلى حد كبير إلى تراجع البنوك بشكل نشط. بعد رفع أسعار الفائدة بشكل متهور من قبل الاحتياطي الفيدرالي وأزمة المصرفية الأمريكية في عام 2023، قامت البنوك التقليدية بتشديد معايير الائتمان وتجنب المعاملات عالية المخاطر، مما دفع المقترضين - وخاصة شركات الأسهم الخاصة - إلى اللجوء إلى مؤسسات الإقراض المباشر التي تتمتع بسرعة تنفيذ أعلى وشروط أكثر مرونة.

الآن، يواجه هذا الوضع ضغوطًا عكسية. بدأ الإقراض المتهور الذي تراكم على مر السنين في الانعكاس، حيث تتراجع قدرة المقترضين المثقلين بالديون في بيئة فائدة مرتفعة، مما يزيد من مخاطر التخلف عن السداد. في الوقت نفسه، ارتفعت المطالب السيولة لدى المستثمرين، حيث يسعى بعض العملاء إلى استرداد أموالهم بعد فترة طويلة من قفلها.

يتوقع مارك زاندي أن “يشهد قطاع الائتمان الخاص المزيد من مشكلات الائتمان في الأشهر المقبلة، بسبب التوترات الجيوسياسية، وارتفاع تكاليف الاقتراض، وكذلك الضغوط الهيكلية في صناعات مثل البرمجيات.” كما قد يتعرض المقترضون في مجالات المستهلكين والرعاية الصحية للضغوط أيضًا.

تخفيف الضوابط يوفر دعمًا، وتعديلات قواعد رأس المال تفيد البنوك التقليدية

على المدى المتوسط، من المتوقع أن تؤدي التغييرات في الجانب التنظيمي إلى مزيد من التوجه نحو البنوك. قالت شانون ساكوتشيا، كبيرة مسؤولي الاستثمار في Neuberger Berman، إن توقعات إدارة ترامب لتخفيف الضوابط تشمل إمكانية إضعاف تنفيذ الإطار النهائي لاتفاقية بازل III، “حيث أشار وزارة الخزانة الأمريكية بوضوح إلى استعادة قروض الشركات إلى النظام المصرفي كهدف سياسي.”

الإطار النهائي لاتفاقية بازل III هو خطة إصلاح تنظيمية تم وضعها في عام 2017 بعد الأزمة المالية العالمية في عام 2008، وتهدف إلى توحيد معايير قياس المخاطر للبنوك الكبيرة، وتتطلب من البنوك الاحتفاظ بمزيد من رأس المال للقروض للشركات، خاصة القروض ذات الرافعة المالية عالية المخاطر. أشار عدة أشخاص في السوق إلى أن هذا الإطار قد أضعف قدرة البنوك على المنافسة مقارنة بصناديق الائتمان الخاصة في السنوات الأخيرة.

وأشارت ساكوتشيا إلى أن “إذا تم إضعاف أو عكس الإطار النهائي لاتفاقية بازل III، فإن ذلك سيشكل صدمة تنافسية لمؤسسات الائتمان الخاصة.” كما لاحظت مارينا لوكاتسكي أن الاقتراح الأخير للاحتياطي الفيدرالي بشأن تعديل إطار رقابة رأس المال، من المحتمل أن “يجعل البنوك أكثر تنافسية في جانب الإقراض، بهدف استعادة جزء من الأراضي التجارية التي فقدتها.” وأشار مارك زاندي أيضًا إلى أن “بيئة تنظيمية أكثر تساهلاً وظروف تمويل محسنة ستدعم البنوك في ملء الفجوات التي تتركها الائتمان الخاص الذي أصبح أكثر تحفظًا.”

تبقى مزايا هيكل الائتمان الخاص، لكن طريق انتعاش البنوك لا يزال مليئًا بالعقبات

على الرغم من تصاعد الضغوط، فإن القوة التنافسية الأساسية للائتمان الخاص لم تختف. تواصل مؤسسات الإقراض المباشر الهجوم بتقديم قروض موحدة (unitranche loans) التي تجمع بين أنواع مختلفة من الديون بسعر فائدة موحد، مستفيدة من مزايا هيكلية مثل اليقين في التنفيذ، وسرعة التسليم، ومرونة الشروط، مما يجعلها جذابة لبعض المقترضين حتى في أوقات تقلب السوق.

أشارت مارينا لوكاتسكي إلى أنه لكي تحقق البنوك انتعاشًا ذا مغزى، يجب أن تلبي عدة شروط: “يجب أن تصبح تكاليف الاقتراض في القروض المشتركة أكثر تنافسية، ويجب أن تتعافى أنشطة الاستحواذ الكبيرة بشكل ملحوظ، كما يجب أن تتحسن الآفاق الاقتصادية الكلية.” إن حالة الركود الحالية في سوق عمليات الاستحواذ تعني أن الطلب على التمويل من كلا الجانبين - البنوك والائتمان الخاص - في تناقص، مما يضغط على مساحة المنافسة بينهما.

يعتبر جيفري هوك المنافسة في هذا النمط من المنافسة بشكل واقعي: “لقد تم تخفيف القواعد، ومن الطبيعي أن ترغب البنوك في استعادة حصتها في سوق الائتمان الخاص.” لكنه في الوقت نفسه أكد أن هذه المعركة لم تصل بعد إلى مرحلة الحسم - “فالصراع لا يزال في بدايته.”

تحذير من المخاطر وإخلاء مسؤولية

        السوق مليئة بالمخاطر، يجب أن يكون الاستثمار حذرًا. هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة لكل مستخدم، أو الوضع المالي، أو الاحتياجات. يجب على المستخدمين التفكير فيما إذا كانت أي آراء، أو وجهات نظر، أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتناسب مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم.