وسط حرب إيران، تظهر فروق الائتمان علامات مبكرة على التوسع

النتائج الرئيسية

• ميزة العائد على السندات الصادرة عن الشركات والسندات عالية العائد كانت ضيقة منذ بعض الوقت—وهو ما يشير إلى أن الظروف الاقتصادية تدعم الاقتراض من جانب الشركات.
• أدت الحرب في إيران إلى اتساع فروق العائد التي قد تستمر إذا بقيت أسعار النفط مرتفعة، حسبما يقول محللون.
• عندما تكون الفروق ضيقة، يجب على المستثمرين تحمل مخاطر أكبر لكسب عوائد أعلى في سوق السندات الصادرة عن الشركات.

مع انتشار التموجات الناجمة عن الحرب في إيران عبر الأسواق العالمية، ترتفع عوائد السندات الصادرة عن الشركات والسندات عالية العائد خطوة بخطوة، ما قد يخفف جفافًا طويل الأمد في الدخل على الزوايا الأكثر مخاطرة في سوق السندات.

على مدى سنوات، كانت فروق الائتمان—وهي مقياس للـعائد الإضافي الذي يحصل عليه مستثمرو السندات عند الاحتفاظ بسندات أكثر خطورة مقارنةً بالاستثمارات “الأقل مخاطرة” مثل سندات الخزانة الأمريكية—ضيقة بشكل غير معتاد. عندما تكون الفروق ضيقة، فهذا يعني أن المستثمرين واثقون أكثر بأن السندات الشركات الأكثر مخاطرة ستتجنب التعثر. وهذه علامة على التفاؤل بشأن كلٍ من الأساسيات الخاصة بالشركات والصحة العامة للاقتصاد. يتمثل الجانب السلبي في أن مستثمري السندات يتعين عليهم تحمل مخاطر أكبر للحصول على علاوة أعلى، أو عائد، فوق سندات الخزانة. كما أن الفروق الضيقة تعني أيضًا وجود هامش أقل إذا هبطت العوائد وتدهورت الظروف الاقتصادية.

يقول محللون إن فروق الائتمان قد تتسع إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة. وبشكل عام، تتسع فروق الائتمان في فترات تصاعد مخاوف الركود أو الضغوط في قطاعات بعينها. لقد ساهمت الحرب في إيران في عدم اليقين الاقتصادي قصير الأجل وارتفاع أسعار النفط—وهي مؤشرات مبكرة على اتساع فروق الائتمان التي يراقبها المستثمرون.

قبل بدء الحرب، تضاؤلت الفجوة بين العائد المعدل وفق خيارات على مؤشر Morningstar لسندات الشركات الأمريكية وبين استثمار أقل مخاطرة، لتصل إلى 0.83 نقطة مئوية، وهو تضييق مقارنةً بما كانت عليه قبل عامين عند 0.93 نقطة مئوية. وتظهر الفروقات بشكل أكثر حدة عندما يتعلق الأمر بديون أكثر مخاطرة، ذات عائد مرتفع.

بالإضافة إلى دورة طويلة—يقول محللون إن القوى التي تبقي الفروق ضيقة اليوم يمكن تتبعها إلى الأزمة المالية لعام 2008—يواجه سوق السندات أيضًا طفرة هائلة في الإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي تقوم بها شركات التكنولوجيا، والأحدث منها الحرب الأمريكية مع إيران. إليك ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته.

لماذا كانت فروق الائتمان ضيقة جدًا؟

كانت فروق سندات الشركات تتقلص منذ نحو عقد كامل بفضل توليفة قوية من العوامل. يقول جيفري روزنبرغ، مدير محفظة كبير ضمن مجموعة الدخل الثابت المنهجية في BlackRock: “نحن في فترة تكون فيها الظروف ملائمة من حيث نظرة المخاطر الائتمانية”.

أولًا، أدت تنامٍ اقتصادي متزايد في أعقاب جائحة covid-19 إلى قوائم مالية قوية للشركات، ما منح المستثمرين ثقة بأن مخاطر التعثر في القطاع الشركات منخفضة. يقول مات ويرزنيوفسكي، رئيس إدارة محافظ عملاء الدخل الثابت في Vanguard: “هذا داعم جدًا لتحمل مخاطر الائتمان داخل المحافظ”.

سمحت هذه الأوضاع للشركات بالوصول إلى التمويل بسهولة أكبر وإصدار ديون أكثر. وفي الوقت نفسه، تعني أسعار الفائدة المنخفضة مقارنة بعقود سابقة أن نفقات الفائدة أقل عبئًا على الميزانيات العمومية. وكل ذلك يترجم إلى مزيد من الثقة لدى مستثمري السندات وزيادة الطلب على ديون الشركات، ما يدفع الأسعار إلى الأعلى ويخفض العوائد مقارنة بسندات الخزانة، وبالتالي يضيق فروق الائتمان.

هناك أيضًا قدر أقل بكثير من “القمامة” في سوق السندات عالية العائد أصلًا، إذ إن جزءًا كبيرًا من أكثر الديون مخاطرة قد انتقل إلى أسواق القروض الممولة بالرافعة المالية أو الائتمان الخاص.

لماذا يوجد قدر أقل بكثير من القمامة في سوق السندات عالية العائد

يؤدي ضغط السيولة في الائتمان الخاص إلى وضع مُحكم على المقرضين

قد تكون المخاوف بشأن عدم الاستقرار المالي وارتفاع ديون الحكومة المتنامية قد ساهمت أيضًا في شهية المستثمرين لديون الشركات، يضيف ويرزنيوفسكي. “قد يكون هناك قدرٌ أكبر قليلًا من الارتياح عند تحمل مخاطر الائتمان للشركات عندما [يستطيع مستثمرو السندات] فهم الأساسيات حقًا، مقارنةً ببعض هذه الهواجس المالية التي تتبادر إلى الذهن عندما تبدأ بالنظر إلى الحكومات وهي تعمل بعجز لفترة طويلة.”

هل تُعد فروق الائتمان الضيقة خطرًا على المستثمرين؟

تُعد الفروق الضيقة ظاهرة شائعة. يقول ويرزنيوفسكي في Vanguard: “يمكن لفروق الائتمان أن تظل ضيقة لفترات طويلة جدًا في الواقع”، مشيرًا إلى فترات تمتد لعدة سنوات في تسعينيات القرن التاسع عشر وأوائل القرن العشرين في 2000s.

لكن هذا لا يعني أنها لا تحمل بعض المخاطر على المستثمرين. عندما تكون ظروف الائتمان حميدة جدًا لفترة طويلة، يشرح روزنبرغ في BlackRock أن هذه الظروف قد تدفع المقترضين إلى التقليل من تقدير المخاطر. “تدخل حالة الاكتفاء بالواقع,” كما يقول.

الحرب في إيران تتسبب في اتساع الفروق

حتى ضمن دورة أطول، قد تؤثر الصدمات قصيرة الأجل تأثيرًا كبيرًا على فروق الائتمان. مؤخرًا، اتسعت الفروق بشكل حاد في بداية الحرب الأمريكية مع إيران.

في 28 فبراير، بلغت الفجوة في العوائد بين سلة من السندات الشركات المصنفة BBB وسندات الخزانة لآجال مماثلة 108 نقاط أساس—ارتفاعًا من 101 نقطة أساس في الأسبوع السابق ومن أدنى مستوى عند 93 نقطة أساس في بداية الشهر—في الوقت الذي كان فيه المستثمرون يتعاملون مع عدم يقين جديد ومخاطر في الأسواق المالية العالمية. أدى هذا التحول، إلى جانب ارتفاع أسعار النفط وتهديد صدمة اقتصادية تضخمية (قد تكون ركودية)، إلى جعل ديون الشركات تبدو أكثر مخاطرة بكثير بالنسبة لمستثمري السندات.

يقول محللون إن الفروق قد تظل أوسع إذا استمر النزاع. “ستعني الحرب الأطول صدمة أكبر وأطول أمدًا لأسعار النفط”، كتب محللو Bank of America مؤخرًا. “بدأت هذه السيناريوهات بالفعل في إحداث تأثير سلبي كبير على الأسهم، مما يجعل من الصعب أن ترتفع [أو تنكمش] الفروق حتى لو ظلت العوائد جذابة.”

يقول روزنبرغ في BlackRock إن ارتفاعًا مستدامًا في أسعار النفط قد يغيّر أيضًا توقعات الإنتاج والنمو الاقتصادي. “في مثل هذا الوضع، قد تنخفض عوائد السندات بسبب مخاوف تأثير النمو”، كما يشرح. “إن انخفاض العوائد على نحو أقل مخاطرة مقرونًا بارتفاع تأثير مخاطر النمو سيؤديان معًا إلى طفرة أكبر بكثير في فروق السندات الشركات.”

الخلاصة للمستثمرين

يقول محللون إن تذبذب ظروف الائتمان أمر طبيعي. يقول روزنبرغ: “هناك دائمًا دورة ائتمان، لكن مع توقيت غير معروف وغير مؤكد.” وكما هو الحال عادةً في الأسواق المالية، فإن الاضطرابات التي تخلقها هذه المجهولات قد تعني فرصًا للمستثمرين الأذكياء. وهذا صحيح حتى إذا أصبح التوقع أكثر عدم يقين وتبدأ العوائد بالارتفاع ببطء.

يقول “العائد هو محرك السند”، كما يقول ويرزنيوفسكي في Vanguard. “إذا كنت تُجري تقييماتك/اكتتاباتك لمراكزك وتقوم بواجبك وتثق في الملاءات الائتمانية التي تمتلكها، فإن العائد الأعلى يمنحك عوائد أفضل، وهذا هو حقًا ما يهتم به الناس في المحافظ.” خذ الاقتراض الضخم من الشركات الذي غذّى طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بينما قد تكون العوائد غير المؤكدة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد عززت مخاطر الائتمان في بعض مناطق السوق، يقول ويرزنيوفسكي إنها غذّت أيضًا التباين بين القطاعات، “مُنشئةً سوقًا لاختيار السندات.”