"الوقوف" لكسب المال، هل يمكن أن تتجاوز قيمتها السوقية 100 مليار؟

اسأل AI · لماذا تولي Unitree AI اهتمامًا أكبر لتناسق جسم الروبوتات أكثر من اهتمامها باليدين؟

「الرسالة الأساسية」
موجة الطروحات الأولية للروبوتات قد بدأت، وUnitree كانت من أوائل من عبر خط النهاية، وتأتي بعدهم الذكاء-المعرفي وThe Future وغيرها تباعًا—من يستطيع حقًا أن يثبت أقدامه في السوق؟

**المؤلف | ** Zhang Jingwei

**المحرر | ** Xing Yun

الآن تلك شركة Unitree، التي جعلت جمهور الربيع يحتفل بها في برنامج مسرحي تلفزيوني قبل سنتين متتاليتين، تستعد للـ IPO.

في 20 مارس 2026، تلقت بورصة شانغهاي للأوراق المالية طلب طرح Unitree Technology Co., Ltd. في قطاع الشركات المبتكرة لقطاع الابتكار العلمي والتكنولوجي، ومن المتوقع أن تجمع 4.202 مليار يوان. ستُستخدم الأموال في إنشاء قواعد البحث والتطوير والتصنيع للروبوتات الذكية.

وفي نشرة الإصدار التي نُشرت بالتزامن، عرضت Unitree Technology نموًا كبيرًا في الإيرادات وصافي الربح غير الخاضع لخصم البنود غير المتكررة خلال ثلاث سنوات. وعلى الرغم من أن نمو الأداء مدفوع بالكامل بالمهارة في الساقين: من “الزحف” إلى “الوقوف”، ومن “رقصة اليانغكو” إلى فنون القتال—قد يكون روبوت Unitree هو الذكاء الجسدي الأكثر تفوقًا في تنسيق الجسم في السوق. ومع ذلك، حتى بعض المنافسين من نفس الفئة، بما في ذلك Tesla، يفضلون التركيز على “اليدين”.

اشتدت المنافسة في مجال الروبوتات المماثلة للإنسان، ودخل المنافسون كلٌّ بمهاراته الفريدة مسار IPO الواحد تلو الآخر. فهل ستكون Unitree، بوصفها “أول شركة مدرجة في مجال الذكاء المتمركز على الجسد”، واحدة من الأطراف البارزة طويلة الأجل؟

لنبدأ أولًا بالبيانات المالية، لنتقصى استراتيجيات الشركة وراء نمو الأداء ومسار Unitree Technology.

1، انفجار الأداء تحت السيطرة الثابتة للمؤسس

يمكن وصف نمو إيرادات Unitree Technology خلال السنوات الثلاث الماضية بأنه “نمو أسي”.

في الفترة 2023—2025، كانت الزيادة على أساس سنوي في الإيرادات 29.95% و145.83% و335.31% على التوالي، وفي عام 2025 بلغت الإيرادات المالية (وفق مراجعة) 1.708 مليار يوان.

المصدر: نشرة طرح Unitree Technology

ومن منظور هيكل الإيرادات، فإن النمو الأسي وراء ذلك يتمثل في أن الروبوتات أخذت “تقوم بالوقوف” تدريجيًا: فالروبوتات الرباعية الأرجل تضاعفت إيراداتها للسنتين المتتاليتين، لكن سرعان ما تجاوزتها الروبوتات المماثلة للإنسان التي ينمو حجمها بشكل أسرع.

بدأت أعمال الروبوتات المماثلة للإنسان لدى Unitree في أغسطس 2023، وتوسعت بحجمها في 2024، ثم شهدت نموًا انفجاريًا بعد عرض “Yankbot” في ربيع 2025. في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، بلغت مبيعات الروبوتات المماثلة للإنسان 595 مليون يوان، أي أكثر من 5 مرات إيرادات عام 2024.

المصدر: نشرة طرح Unitree Technology

“الإنسان” يبيع بأرباح أكثر من “الكلب”، ويصاحب نمو الروبوتات المماثلة للإنسان نمو هامش الربح الإجمالي. من 2022 إلى 2025، ارتفع هامش الربح الإجمالي لأعمال الشركة الرئيسية من 44% إلى 60%، ما يعني مساحة ربح أكبر.

والأمر اللافت هو أن نسبة مصروفات البحث والتطوير لدى Unitree انخفضت بشكل ملحوظ من 2023 وحتى الآن، وبلغت في 2025 7.73% فقط. وتعود خلفية ذلك إلى أن مصروفات البحث والتطوير تم امتصاصها بتوسع الإيرادات، بعد أن زادت الإيرادات في 2024 و2025 بمعدل مضاعف.

المصدر: نشرة طرح Unitree Technology

هذه المؤشرات بلا شك مواتية لنمو الأرباح. ففي 2024 تحولت Unitree Technology إلى الربحية. وبحلول الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، وصل هامش صافي الربح غير الخاضع لخصم البنود غير المتكررة لدى Unitree إلى رقم “مبالغ فيه” قدره 36.88%.

وقد تم توظيف معظم ذلك في تكاليف مدفوعات حقوق ملكية للموظفين الأساسيين. وفي 2025، قبل الإدراج، تم الاعتراف مرة واحدة مسبقًا بتكاليف حقوق الملكية بمبلغ 349 مليون يوان. ووفقًا لما ذكره مختصون، فإن الشركات عادةً ما تقوم بتخصيص/تقديم مدفوعات حقوق الملكية قبل الإدراج عبر ربطها بالموظفين الأساسيين بطريقة خيارات الأسهم لتحقيق الحماس. وبالإضافة إلى ذلك، إذا ارتفعت القيمة السوقية بعد الإدراج، يتم أيضًا تجنب احتساب تكاليف أعلى في القوائم المالية.

ومن المرجح أن يتمكن الموظفون الذين حصلوا على خيارات الأسهم من تحقيق “الاستقلال المالي”. أما المؤسس Wang Xinxing الذي يمتلك 23.82% من الأسهم، فمن المحتمل جدًا أن تكون ثروته بمئات مليارات اليون.

في جولة التمويل C في يونيو 2025 لـ Unitree، بلغ التقييم 12.7 مليار يوان. وبحسب ما يظهر في نشرة الإصدار، تنوي Unitree جمع 4.202 مليار يوان، وإصدار ما لا يقل عن 40.4464 مليون سهم (أي 10% من إجمالي رأس المال بعد الإصدار). وإذا تم حساب القيمة وفقًا لذلك، فإن قيمة Unitree بعد الإدراج ستكون أكثر من 40 مليار يوان. وهذا لا يزال “سقف القيمة السوقية” (سعر الحد الأدنى): ففي مجال الشركات المبتكرة، عادةً ما يشهد السهم الجديد ارتفاعًا بنسبة 50% أو أكثر في أول يوم تداول، ما يعني أن القيمة عند الافتتاح قد تكون أعلى. باستثناء فترة 2022 التي كانت سوق الأسهم فيها راكدة.

وعلى الرغم من إدخال مساهمين خارجيين متعددين، فإن السيطرة تبقى بقوة في يد Wang Xinxing. قبل الإدراج، كانت بنية ملكية Unitree Technology واضحة للغاية: المساهم الرئيسي، إضافة إلى Wang Xinxing نفسه ومنصته الخاصة لحصص الموظفين الذين يسيطر عليهم (Shanghai Yuyi)، هي مؤسسات استثمار خارجية أخرى. ومن بين أكبر دعم خارجي لـ Wang Xinxing يأتي من Meituan: أكبر مستثمر خارجي في Unitree هو Meituan، وتشمل الكيانات الثلاثة الرئيسية Hanhaixinxi وChengdu Longzhu وGalaxy Z، والتي تمتلك مجتمعة 9.65% من الأسهم.

2، من “الكلب” إلى “الإنسان”، ثلاث مرات في عروض مهرجان الربيع

من الصعب تصنيف Wang Xinxing تصنيفًا بسيطًا. فهو مهندس ومؤسس شركة ناشئة، ومهووس تقني من نوع “متخصص في جوانب محددة” أيضًا، ويمثل “عبقريًا غير نمطي”. ولد في 1990، وليس “عبقريًا في الامتحانات” كما يفهم في سياق التعليم الاختباري: خلال سنوات الدراسة الثانوية الثلاث، لم يحصل في الإنجليزية على نجاح إلا ثلاث مرات فقط؛ وفي اختبار الدراسات العليا تجاوز خط الدرجة، لكنه بسبب نقصه في الإنجليزية تم تحويله/تعديله إلى جامعة Shanghai.

وبالمقارنة الصارخة مع أدائه في الإنجليزية، تظهر قدرة يديه المدهشة. في إجازة فصل الشتاء للسنة الجامعية الأولى، استخدم Wang Xinxing 200 يوان اشترى بها من Taobao سيرفو محركيات ولوح خشب وأسلاكًا، ثم صنع يدويًا روبوتًا ثنائي الساقين قادرًا على المشي المتعثر. خلال مرحلة الماجستير، استخدم ميزانية قدرها 20 ألف يوان لتطوير روبوت رباعي الأرجل يعمل بمحركات دفع كهربائية اسمه XDog، وفاز بجائزة 80 ألف يوان في مسابقة داخل جامعة Shanghai.

في عام 2016، بعد تخرجه في الماجستير، كان لدى Wang Xinxing عرض من DJI في يده، لكنه اختار بعد شهرين من التدريب طريقًا أكثر مخاطرة: جمع 2 مليون يوان كرأس مال انطلاق، ثم أسس Unitree Technology في Shanghai. في ذلك الوقت، كانت الروبوتات رباعية الأرجل لا تزال ألعابًا باهظة الثمن داخل المختبرات، وبلغت المبيعات السنوية العالمية أقل من ألف وحدة.

وبالاعتماد على استراتيجية التطوير الذاتي الكامل “full-stack” وإحلال المكونات المحلية، خفضت Unitree بشكل كبير تكلفة الروبوتات رباعية الأرجل. في سبتمبر 2017، أطلقت Unitree أول منتج تجاري Laikago، لتصبح واحدة من أقدم الشركات عالميًا التي حققت تجارية الروبوتات رباعية الأرجل. وفي معرض CES لعام 2020، تم إطلاق Unitree A1—كلب روبوت سعره قريب من 10,000 دولار أمريكي—وقد بدأ في اختراق السوق الخارجية.

بدأ السوق المحلي يولي اهتمامًا بروبوتات Unitree في عام 2021 مع مهرجان الربيع في القناة المركزية الصينية CCTV خلال العام الصيني لِلعِقْد (سنة البقرة). على مسرح مهرجان الربيع، قامت Unitree بتعديل 24 “Niu Ben Ben” مبنية على Unitree A1، وقدمت مع Liu Dehua وWang Yibo عرض رقص جماعي لأول مرة عالميًا لقطيع روبوتات رباعية الأرجل عالية الأداء.

مع انخفاض التكاليف متزامنًا مع تسويق مهرجان الربيع، شهدت المبيعات طفرة. بحلول عام 2024، بلغت مبيعات روبوتات Unitree رباعية الأرجل 23,700 وحدة، بنسبة حصة سوقية عالمية تزيد عن 70%، أي أنه مقابل كل 10 كلاب روبوت مباعة، يوجد 7 مزودة بشعار Unitree. تحولت الشركة من “لعبة مهووسيّة متخصصة” إلى “بطل خفي”.

لكن من “البطل الخفي” إلى “صفقة” سوق رأس المال، تحتاج الروبوتات إلى شكل أكثر جذبًا للانتباه، مثل روبوت بشري يمشي على ساقين. في أغسطس 2023، تم إطلاق أول روبوت بشري لدى Unitree H1. وهذا نابع ليس فقط من الحاجة إلى البحث عن مسار جديد، بل أيضًا من حتمية تراكم تقني: محركات مفاصل روبوتات رباعية الأرجل وخوارزميات التحكم بالحركة يمكن استخدامها في الغالب بشكل مباشر في منصة الروبوتات البشرية.

في مهرجان الربيع لعام الأفعى 2025، ارتدت 16 روبوت H1 ملابس “قطنية زهرية” من منطقة شمال شرق الصين، وقدمت عرض “رقصة اليانغكو” (tugging the yangko). بفضل الحركات السلسة مثل “بدء الضربة عند 0 فريم ثم التقليب/تغيير حركة لفافة القماش”، تصدرت “الرقصة الآلية” الترند. وقد أحدث هذا “الانتشار” أثرًا تجاريًا مذهلًا.

بعد مهرجان الربيع، انفجر سوق تأجير الروبوتات البشرية. ووصل إيجار Unitree H1 في يوم واحد إلى 15,000 يوان. وفي فعاليات مثل سباقات الماراثون ولعب الملاكمة وعروض افتتاح مراكز التسوق، أصبح “حيث توجد روبوتات، توجد حركة مرور” قاعدة جديدة.

ولم يكتفِ الأمر بما حدث في مهرجان الربيع. فقد أطلقت Unitree أيضًا في مهرجان الربيع لهذا العام لعام الحصان رعايتها بمستوى “مليارات اليوان” لتصبح واحدة من أربعة رعاة رئيسيين للروبوتات، وبفضل عروض فنون القتال للروبوتات (القفزة الخلفية، القبضة السُكرانية، والنو تشاكو) أصبحت أبرز وجودًا على مسرح تلك الليلة.

ومن المثير للاهتمام أنه مقارنةً بـ Tesla التي ركزت على الأيدي المرنة، ومقارنةً بمنافسيها الذين يركزون على الإمساك بالأشياء، تبدو Unitree أكثر ميلاً إلى إظهار الأطراف المرنة وتنسيق الجسم، بدلًا من الاهتمام بحركات اليد الأكثر تعقيدًا ودقة.

3، الإدراج هو بداية تحديات جديدة

الطريق السابق قد لا يكون طريقًا سهلًا، فالمنافسون لديهم جميعهم “مهاراتهم الخاصة”.

في مجال الذكاء المتمركز على الجسد، تشمل المنافسين المحليين لـ Unitree: UBTECH، وZygen Robots، وSongyan Dynamics، وYinhe General. أما المنافسون في الخارج فيشملون Tesla وFigure AI. كما أن شركات الأجهزة الصلبة مثل Xiaomi وXpeng أو شركات السيارات الكهربائية التي تراقب من خارج القطاع وتخطط للوضع أيضًا لديها نية للتوسع في مجال الروبوتات البشرية.

وبالمقارنة مع سلف الروبوتات مثل Tesla وBoston Dynamics، تمتلك Unitree Technology 262 براءة اختراع (حتى 31 يناير 2026). وبالمقارنة، فقد جمعت UBTECH 2790 براءة اختراع مرتبطة بالروبوتات والذكاء الاصطناعي (بيانات النصف السنوي لعام 2025). وهذا يتماشى أيضًا مع حقيقة أن استثمارات البحث والتطوير لدى Unitree ليست بارزة مقارنة بمنافسيها.

ويأتي تحدٍّ آخر من “عقل” الروبوت. ففي GTC هذا العام خلال شهر مارس، طرح Wang Xinxing أن الصناعة ما تزال بعيدة بشكل واضح عن “لحظة ChatGPT” الحقيقية. أكبر مشكلة هي أنه لم يظهر بعد نموذج ذكاء متمركز على الجسد يمتلك قدرة تعميم قوية بالفعل، ويستطيع تنفيذ المهام بثبات في سيناريوهات غير مألوفة.

وبالمقارنة مع Tesla المرتبطة بشدة بـ Grok، قد تكون Unitree أبعد نوعًا ما عن هذا “العقل”: إذ ما يزال نموذج UnifoLM كبير مبني على Qwen الذي طورته ذاتيًا في مرحلة البحث والاختبار. وفي السابق كانت Unitree تعتمد أكثر على نماذج اللغة الكبيرة التابعة لجهات خارجية لتوفير قدرات التفاعل.

وفي عملية جمع التمويل هذه، تخطط Unitree لتخصيص 2 مليار يوان لـ “مشروع تطوير نموذج للروبوتات الذكية”، وتعزيز قدرات النموذج المطور ذاتيًا بشكل أكبر.

وبالنسبة لتقنية الروبوت نفسها، فإن مسارات التقنية لم تتبلور بعد: لم تتوقف معركة “العجلات مقابل الأرجل” في الشكل البِنيوي؛ كما أن حلول الإدراك التي تعتمد على الرؤية وحدها أو على دمج متعدد الحساسات لكل منها مؤيدوه. يعني عدم اليقين في المسار أنه في المستقبل القابل للرؤية، ستظل الشركات بحاجة إلى المزيد من الموارد البحثية والتطويرية؛ كما أن مسار الإنتاج الضخم على مستوى الصناعة لا يزال بعيدًا.

ومن جهة السوق، فإن الروبوتات حاليًا تبيع أساسًا إلى المؤسسات البحثية، ولم يثبت بعد قيمتها التجارية في الصناعات الصناعية وخدمات القطاع. وما زالت أسعار الروبوتات البشرية مرتفعة جدًا: إذ إن كون السعر عادة بعشرات الآلاف، إضافة إلى خصائص القابلية للتآكل، يجعل ملاءمة إدخال الروبوتات في المصانع من ناحية التكلفة غير جيدة. كما أن سعر الإيجار اليومي الذي يصل إلى بضعة آلاف يوان يفوق بكثير أجر العامل العادي اليومي.

وبالطبع، رغم وجود عدم يقين في المستقبل، فإن الذكاء المتمركز على الجسد ما يزال يُنظر إليه على نطاق واسع في سوق رأس المال كاتجاه للتطور في المستقبل. وبصرف النظر عن Unitree، فقد بدأت أيضًا الروبوتات الأخرى على التوالي مسار IPO. فبالإضافة إلى Unitree، دخلت Leju Robotics وYunshenchu مرحلة الاستعداد للإدراج. كما أن Galaxy General وFuture Intelligent وZhongqing Robotics وXinghai Tu أكملوا الإصلاح المؤسسي وتحويل هيكل الأسهم.

كما يظهر حماس هذا القطاع في موجة امتداد التداول بعد عمليات الاستحواذ على شركات مدرجة في A股 من قبل شركات الذكاء المتمركز على الجسد. بعد سيطرة Zhiren، ارتفع سعر Weizhou New Materials بشكل متتالي ليصل إلى حد الارتفاع اليومي في 11 جلسة تداول. وقد تجاوزت نسبة الزيادة في ذلك الشهر 1000%. وحتى الآن ما يزال سعر السهم حول 120 يوان، أي أعلى بكثير من 7.8 يوان قبل صدور خبر الاستحواذ. وبعد الإعلان عن خبر استحواذ UBTECH على Fenglong Shares، حدَثت سلسلة من ارتفاعات حد التداول لعدد 18 يومًا متتاليًا، وحتى الآن تبلغ القيمة السوقية 14.5 مليار يوان، أي أكثر بنحو 3 مرات تقريبًا من قبل الإعلان عن الخبر. وهذا يوضح إلى حد كبير مدى جنون رأس المال بمفهوم الروبوتات البشرية.

ستطرق Unitree قريبًا في قطاع الشركات المبتكرة لقطاع الابتكار العلمي والتكنولوجي أول “جرس” في عصر الروبوتات البشرية. وهذا ليس فقط سجل إنجازات Wang Xinxing لمدة عشر سنوات من تأسيس المشروع، بل أيضًا عملية تاريخية يخرج فيها علم وتقنية صلبة في الصين من المختبرات إلى سوق رأس المال. ومع ذلك، فإن الفجوة بين التقييمات المرتفعة والربحية الحقيقية، والصراع بين ميزة السبق وملاحقة المنافسين اللاحقين، كلها ستخضع لتدقيق أشد بعد الـ IPO.

إن اندفاع Unitree لتكون من الأوائل هو مجرد البداية. وعندما يتلاحق ظهور Zhiren وFuture وغيرها على المسرح، فإن نهاية هذه المنافسة لا تتمثل في من يطرح أولا، بل في من يستطيع تحويل حماس رأس المال إلى قوة إنتاجية ملموسة داخل الورش، وأن يجعل الروبوتات البشرية “تثبت” أقدامها حقًا على أرض المصانع والمنازل.

إقرار المؤلف: آراء شخصية، فقط للاسترشاد