أرباح الشركات الصناعية في بداية العام: جودة تفوق التوقعات

数据高光之下，企业盈利的“底色”究竟如何？
من تحت أضواء البيانات، ما هو “اللون الأساسي” لأرباح الشركات؟
从2025年12月的5.3%到15.2%，
من 5.3% في ديسمبر 2025 إلى 15.2%،
1-2月工业企业利润增速的跃升，让开年经济又多了几分惊喜。
ارتفاع معدل نمو أرباح الشركات الصناعية في يناير وفبراير أضفى مزيدًا من المفاجأة على الاقتصاد في بداية العام.
然而值得深究的是，
ومع ذلك، من المهم استكشاف،
开年数据难免受到样本轮换、春节错位等短期扰动，
تتأثر بيانات بداية العام حتمًا بتبديل العينات، والتضارب خلال عطلة عيد الربيع، وغيرها من الاضطرابات القصيرة الأمد،
此次工业企业利润成绩单的“含金量”打上了问号——
وتم وضع علامة استفهام على “القيمة الحقيقية” لبيانات أرباح الشركات الصناعية هذه -
此番高增究竟是短暂性波动，还是企业盈利基本面的实质性好转？
هل هذا الارتفاع الكبير مجرد تقلبات مؤقتة، أم أنه تحسن جوهري في الأساسيات الأرباح للشركات؟
拨开数据迷雾，我们仍能捕捉到一些耐人寻味的信号：
من خلال إزالة ضباب البيانات، لا يزال بإمكاننا التقاط بعض الإشارات المثيرة للاهتمام:

样本调整或为利润增长提供增量支撑。
قد يوفر تعديل العينات دعمًا إضافيًا لنمو الأرباح.
根据统计制度，统计局每年会定期对规模以上工业企业调查范围进行调整，
وفقًا للنظام الإحصائي، تقوم الهيئة الإحصائية بتعديل نطاق مسح الشركات الصناعية الكبيرة سنويًا،
部分企业因达到规模标准新纳入，部分则因规模缩小退出。
بعض الشركات تُدرج بسبب بلوغها المعايير الحجمية، بينما تخرج أخرى بسبب تقلص حجمها.
近年来，规模以上企业的数量增速虽有所放缓，但也从侧面反映了企业质量持续提升，
على الرغم من أن معدل نمو عدد الشركات الكبيرة قد تباطأ في السنوات الأخيرة، إلا أنه يعكس أيضًا تحسين مستمر في جودة الشركات،
随着优质企业的加入，或为开年利润增速“添了一把火”。
ومع انضمام الشركات عالية الجودة، قد يكون ذلك قد “أضفى مزيدًا من الزخم” على نمو الأرباح في بداية العام.

当然，春节错位也是促使开年利润高增的一大技术性因素。
بالطبع، التضارب خلال عيد الربيع هو أيضًا عامل تقني ساهم في ارتفاع الأرباح في بداية العام.
考虑到今年春节时间相较于2025年明显后置，
نظرًا لأن وقت عيد الربيع هذا العام متأخر بشكل ملحوظ مقارنة بعام 2025،
今年1-2月企业运营所受扰动更小，
فقد كانت الاضطرابات التي تعرضت لها الشركات خلال يناير وفبراير أقل،
有效开工时间的延长自然带动更多盈利“收入囊中”，
وزيادة مدة العمل الفعالة قد أدت بشكل طبيعي إلى تحقيق المزيد من الأرباح،
客观上也推高了利润增速的读数。
وهذا أيضًا رفع من قراءة معدل نمو الأرباح.

从三因素框架看，开年工企利润高增源于“量升、利润率改善”的共振。
من خلال إطار العوامل الثلاثة، ارتفاع أرباح الشركات الصناعية في بداية العام يرجع إلى “زيادة الكمية، وتحسين معدل الربح”.
在“十五五”开局之年“抢开工”的带动下，
بدعم من “بدء العمل المبكر” في السنة الأولى من خطة “الخمسة عشر”،
开年工业生产明显提速，
تسارعت الإنتاج الصناعي بشكل ملحوظ في بداية العام،
工业增加值对利润形成有力支撑。
وقد شكلت القيمة المضافة الصناعية دعمًا قويًا للأرباح.
价格端虽仍为拖累，但PPI对利润的拖累程度持续收窄，
على الرغم من أن الأسعار لا تزال عامل ضغط، إلا أن تأثير مؤشر أسعار المنتجين على الأرباح يستمر في التقلص،
背后既有“反内卷”政策的持续显效，也有输入性因素对部分工业品价格的拉动。
خلف ذلك، هناك تأثير مستمر للسياسات المضادة للضغط، وكذلك العوامل الخارجية التي تؤثر على أسعار بعض المنتجات الصناعية.

更值得关注的是，企业营收利润率明显改善。
ما يستحق الملاحظة أكثر هو أن معدل الربح من الإيرادات للشركات قد تحسن بشكل ملحوظ.
结合工企成本费用占营收比重来看，
عند النظر إلى نسبة تكاليف الشركات الصناعية إلى الإيرادات،
开年这一比重有了明显下降，
فقد انخفضت هذه النسبة بشكل واضح في بداية العام،
可能原因在于设备更新带动的降本增效、减税降费延续等因素有关。
قد يكون السبب في ذلك مرتبطًا بتقليل التكاليف وزيادة الكفاءة الناتجة عن تحديث المعدات، واستمرار تخفيض الضرائب والرسوم.

从不同行业看，利润修复呈现明显的行业分化：
من خلال النظر إلى القطاعات المختلفة، يظهر أن استعادة الأرباح تظهر تباينًا واضحًا بين الصناعات:
上游靠“价”、中游靠“量”、下游暂承压。
القطاعات العليا تعتمد على “الأسعار”، والقطاعات المتوسطة تعتمد على “الكميات”، والقطاعات الدنيا تتعرض لضغوط مؤقتة.
1—2月，上、中、下游行业利润累计同比分别为34.3%、26.4%、-11.4%，
في يناير وفبراير، كان إجمالي أرباح القطاعات العليا والمتوسطة والدنيا على التوالي 34.3% و26.4% و-11.4%،
上、中游表现明显优于下游。
وكان أداء القطاعات العليا والمتوسطة أفضل بكثير من القطاعات الدنيا.
具体来看：
لنلقي نظرة على التفاصيل:

上游利润改善更多来自价格支撑。
تحسن أرباح القطاعات العليا يأتي بشكل أكبر من دعم الأسعار.
通过对比不同行业工业增加值和PPI增速的边际变化情况，
من خلال مقارنة التغيرات الهامشية في القيمة المضافة الصناعية ومعدل نمو مؤشر أسعار المنتجين بين الصناعات المختلفة،
我们发现开年更多是上游行业的PPI发生改善。
اكتشفنا أن بداية العام شهدت تحسينًا أكبر في PPI للقطاعات العليا.
在“反内卷”政策与输入性因素的共同推动下，
بدعم من السياسات المضادة للضغط والعوامل الخارجية،
1—2月有色金属冶炼、有色金属矿采利润实现近三位数增长。
في يناير وفبراير، حققت أرباح صناعة صهر المعادن غير الحديدية والتعدين نموًا قريبًا من ثلاثة أرقام.

中游利润增长则更多体现生产加快的趋势。
أما نمو أرباح القطاعات المتوسطة فهو يعكس بشكل أكبر اتجاه تسارع الإنتاج.
除新质生产力加速发展外，
بالإضافة إلى تسارع تطوير القوى الإنتاجية الجديدة،
开年出口的“闪耀”也功不可没，
فإن “تألق” الصادرات في بداية العام كان له أيضًا دور كبير،
比如电子设备制造业利润同比高达203.5%，
على سبيل المثال، حققت صناعة تصنيع الأجهزة الإلكترونية أرباحًا بنسبة 203.5% على أساس سنوي،
通用设备、专用设备、电气机械、运输设备等行业利润增速均保持正增长。
بينما حافظت القطاعات مثل المعدات العامة والمعدات الخاصة والآلات الكهربائية ووسائل النقل على نمو إيجابي في الأرباح.

相比之下，下游行业利润暂时“掉队”。
بالمقارنة، تراجعت أرباح القطاعات الدنيا مؤقتًا.
尽管今年春节的“旺”有效带动了食品制造业利润大幅转正、
على الرغم من أن “الازدهار” خلال عيد الربيع هذا العام قد ساهم بشكل فعال في تحقيق أرباح كبيرة في صناعة تصنيع المواد الغذائية،
酒饮料业利润降幅收窄，但家具制造业（-40.0%）、汽车制造业（-30.2%）等大宗消费相关行业利润仍明显下滑，
وانخفضت أرباح قطاعات الاستهلاك الكبير مثل صناعة الأثاث (-40.0%) وصناعة السيارات (-30.2%) بشكل ملحوظ،
折射出居民对耐用品和大额消费的谨慎态度。
مما يعكس حذر المستهلكين تجاه السلع المعمرة والإنفاق الكبير.

利润改善与主动补库初现，但持续性仍取决于需求。
تحسن الأرباح وبداية إعادة التخزين ظهرا، لكن استدامتهما لا تزال تعتمد على الطلب.
在企业盈利改善的带动下，
بدعم من تحسين أرباح الشركات،
1-2月产成品存货增速加快，
تسارع معدل نمو مخزونات المنتجات التامة في يناير وفبراير،
呈现主动补库的早期迹象。
مما يظهر علامات مبكرة على إعادة التخزين النشطة.
但这一趋势能否延续，最终仍取决于终端需求的复苏节奏——
لكن ما إذا كان هذا الاتجاه يمكن أن يستمر، يعتمد في النهاية على وتيرة انتعاش الطلب النهائي -
当前下游利润折射出终端需求尚未完全企稳，
حاليًا، تعكس أرباح القطاعات الدنيا أن الطلب النهائي لم يستقر بالكامل بعد،
补库的可持续性仍有待观察。
ولا يزال استدامة إعادة التخزين بحاجة إلى المراقبة.

本文来源：川阅全球宏观
المصدر: تشوان يو خوانغ غلوبال ماكرو

风险提示及免责条款
تحذير من المخاطر وإخلاء المسؤولية

市场有风险，投资需谨慎。
السوق يحمل مخاطر، وينبغي أن تكون الاستثمارات حذرة.
本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。
لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لأي مستخدم.
用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。
يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتناسب مع ظروفهم الخاصة.
据此投资，责任自负。
الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.