عاصفة الركود التضخمي قادمة: خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يتلاشى، وكابوس رفع الفائدة يظهر تدريجيًا

问AI · كيف تعيد الصراعات في الشرق الأوسط تشكيل قرارات سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي؟

جنوب الصين المالية 21 تقرير اقتصادي للصحفي وو بين

تحت غيوم القصف في الشرق الأوسط، وقع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي مرة أخرى في وضع محرج. وفقًا لتقارير تلفزيون الصين المركزي، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 18 مارس أنه سيبقي نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالية بين 3.5% و3.75% دون تغيير. يتماشى هذا القرار مع توقعات السوق.

تظهر “خريطة النقاط” التي تحظى باهتمام كبير أن الأعضاء يتوقعون عمومًا خفض سعر الفائدة مرة واحدة هذا العام، ومرة أخرى في عام 2027، لكن التوقيت الدقيق لا يزال غير واضح.

بينما يتوقع السوق أن هناك حوالي 60% من الاحتمالات أن لا يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة طوال العام أو أن يرفعها مرة واحدة. تُظهر أداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي من شيكاغو أن عدم خفض سعر الفائدة هذا العام هو السيناريو الأكثر احتمالاً، بفرصة تبلغ 56.1%، وهناك حتى فرصة بنسبة 3.6% لرفع سعر الفائدة مرة واحدة هذا العام.

لكن من المهم ملاحظة أن عدد المؤيدين لعدم خفض سعر الفائدة هذا العام لا يزال في تزايد. تحت ضغط التضخم، يتوقع 7 من أصل 19 عضوًا في لجنة السوق المفتوحة ألا يتم خفض سعر الفائدة هذا العام، بزيادة عضو واحد مقارنة بتوقعات ديسمبر الماضي.

يتماشى هذا مع تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بعد قرار سعر الفائدة، حيث أشار إلى أن ارتفاع أسعار الطاقة على المدى القصير سيؤدي إلى زيادة التضخم العام، لكن نطاق وتأثير هذا الارتفاع لا يزال غير مؤكد. إذا لم يحدث تقدم في التضخم، فلن يتم خفض سعر الفائدة. وأكد أن السياسة النقدية ليس لها مسار محدد مسبقًا، وسيتم اتخاذ القرارات بناءً على البيانات الاقتصادية في كل اجتماع.

الأمر الأكثر إحراجًا هو أنه في وقت تجدد عاصفة التضخم، يتباطأ سوق العمل الأمريكي، مما يزيد من خطر الركود، ومع خطر الركود التضخمي، فإن الطريق أمام الاحتياطي الفيدرالي مليء بالأشواك.

تحت تأثير الصراع الأمريكي الإيراني، زاد خطر الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة، وإذا استمر الصراع لفترة طويلة، فقد تقع الولايات المتحدة في “ركود تضخمي”.

حلل كبير الاقتصاديين في شركة دونغ وو للأوراق المالية، لو زهي، للصحفيين في تقرير القرن الواحد والعشرين، أن ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة وخطر الركود التضخمي يعتمد على الوضع في الشرق الأوسط واتجاه أسعار النفط. في السيناريو الأساسي، يكون تأثير أسعار النفط على التضخم غالبًا مؤقتًا، وسيبدأ التضخم في الانخفاض مع انخفاض أسعار النفط. إذا تم تهدئة الصراع الأمريكي الإيراني بسرعة في الأسابيع القليلة المقبلة، وعادت أسعار النفط إلى المستوى الوسيط السابق البالغ 65 دولارًا للبرميل، فإن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر فقط على مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر مارس، دون تأثير جوهري على قرارات لجنة السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي في شهري مارس وأبريل، أو آفاق النمو الأمريكي.

في السيناريو المتفائل، يتوقع لو زهي أن يتجه الصراع الأمريكي الإيراني نحو التهدئة في النصف الأول من العام، لكن عدم اليقين بشأن الصراع الجيوسياسي لا يزال قائمًا، مما يؤدي إلى رفع مستوى أسعار النفط عالميًا. تشير التقديرات إلى أنه إذا استمرت أسعار النفط عند مستوى وسطي يتراوح بين 80-100 دولار للبرميل طوال العام، فإن مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي من مارس إلى مايو سيشهد ارتفاعًا سنويًا يتراوح بين 2.7%-3.2%، بينما سيكون مؤشر أسعار المستهلك في ديسمبر بين 3.0%-3.5%. تعني مسار التضخم هذا العام أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون لديه مجال إضافي لخفض أسعار الفائدة. نظرًا لأن الاقتصاد الأمريكي يواجه على المستوى الدوري تباطؤًا في الطلب الكلي، وعلى المستوى الهيكلي يواجه تحديات “اقتصاد على شكل K”، إذا لم يكن هناك تحفيز إضافي من السياسة النقدية، فقد يتجه نحو حالة من الركود التضخمي مع نمو أقل من 2% وتضخم يزيد عن 3%.

في سيناريو المخاطر المتشائمة، حذر لو زهي من أن تصعيد الصراع الأمريكي الإيراني واستمراره لفترة طويلة، مع استمرار إغلاق مضيق هرمز، سيؤدي إلى نقص مستمر في إمدادات النفط العالمية، مما سيؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى والاحتفاظ بها عند مستويات عالية. في الظروف القصوى، إذا أرسلت الولايات المتحدة قوات برية، فإن الصراع الأمريكي الإيراني سيصعب تجنبه في حالة حرب طويلة الأمد. سيكون لهذا السيناريو تأثير أكبر بكثير على أسعار النفط مقارنة بالصراع الروسي الأوكراني في عام 2022، حيث قد ترتفع أسعار النفط وتبقى عند مستويات تتراوح بين 120-150 دولارًا للبرميل، مما يعني أن مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي قد يرتفع سنويًا إلى أكثر من 7% بحلول نهاية عام 2026، مما يشير إلى عودة التضخم مرة أخرى. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، لن يكون قادرًا فقط على خفض أسعار الفائدة، بل سيحتاج إلى رفعها مرة أخرى لكبح التضخم المرتفع، مما سيؤدي إلى أن تسير الولايات المتحدة نحو سيناريو “ركود عظيم” كما حدث في السبعينيات.

على الرغم من أن نمو الاقتصاد الأمريكي قد تباطأ بشكل ملحوظ، وسوق العمل يتجه نحو الضعف بسرعة، ومستوى التضخم لا يزال مستقرًا، فإن كبير الاقتصاديين في بنك ICBC الدولي، تشنغ شي، يحذر من أن ارتفاع المخاطر الجيوسياسية العالمية لا يزال يجعل الاحتياطي الفيدرالي يواجه مستوى أعلى من عدم اليقين الاقتصادي. إن إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على مستوى أسعار الفائدة هذا في الاجتماع الحالي يساعد من جهة على تعزيز الاتجاه نحو انخفاض التضخم، مع التحذير من تكرار التضخم. ومن جهة أخرى، يتيح للاحتياطي الفيدرالي مجالًا لمراقبة اتجاه الاقتصاد وتقدير وتيرة تعديل السياسات المستقبلية، مما يحافظ على توازن نسبي بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد.

في الواقع، قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، كانت ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد بدأت بالفعل في الارتفاع. وفقًا لتقارير تلفزيون الصين المركزي، في 18 مارس، أعلنت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية أن بياناتها المعدلة موسمياً تظهر أن مؤشر أسعار المنتجين لشهر فبراير 2026 قد ارتفع بنسبة 0.7% على أساس شهري، وبنسبة 3.4% على أساس سنوي، وهو ارتفاع يتجاوز التوقعات، وسجل أكبر زيادة منذ عام.

حلل مايك ميديروس، استراتيجي الاقتصاد الكلي في ويلينغتون للاستثمار، أن تركيز باول على مخاطر التضخم الصاعدة واضح للغاية، حيث يفوق بشكل ملحوظ اهتمامه بالمخاطر النزولية. عادةً ما يتجاهل الاحتياطي الفيدرالي تأثير التضخم القصير الأجل الناتج عن ارتفاع أسعار النفط المدفوعة من جانب العرض، لأنه يتم تعويضه عن طريق انخفاض الطلب. لكن باول أشار هذه المرة بشكل خاص إلى أن التضخم قد تجاوز الهدف لمدة خمس سنوات متتالية، وأقر بأن التضخم في قطاع الخدمات مرتفع جدًا، بينما أعرب عن قلقه من أن الزيادة في توقعات التضخم قصيرة الأجل قد تنتقل إلى توقعات التضخم متوسطة الأجل.

علاوة على ذلك، ذكر باول أن تحسين الإنتاجية يساعد على تحسين الدخل الحقيقي، لكن الصدمة الأولى الناتجة عن الذكاء الاصطناعي قد تؤدي على الأرجح إلى رفع التضخم بدلاً من كبحه.

لقد هددت الهجمات القانونية التي شنتها إدارة ترامب ضد الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته، حيث منح الكونغرس الأمريكي الاحتياطي الفيدرالي السلطة المستقلة لوضع سياسات أسعار الفائدة. يعتقد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي والعديد من الاقتصاديين في القطاع الخاص أن وضع السياسة النقدية بعيدًا عن التدخل السياسي يمكن أن يؤدي إلى نتائج اقتصادية أفضل.

في مؤتمر الصحافة بعد قرار سعر الفائدة، قال باول إنه إذا انتهت فترة رئاسته في الاحتياطي الفيدرالي ولم يتم تأكيد خليفته بعد، فسوف يستمر في منصبه “رئيسًا مؤقتًا” حتى يتم تأكيد خليفته رسميًا. لن يغادر الاحتياطي الفيدرالي حتى تنتهي التحقيقات الجنائية التي تجريها وزارة العدل ضده.

علاوة على ذلك، ألمح باول إلى أنه حتى بعد انتهاء التحقيق، قد يستمر في الاحتياطي الفيدرالي. “لم أتخذ هذا القرار بعد. سأقوم بذلك بناءً على ما أعتقد أنه في مصلحة المؤسسة والأفراد الذين نخدمهم.” ستستمر فترة باول كعضو في الاحتياطي الفيدرالي حتى 31 يناير 2028.

حلل لو زهي للصحفيين أن فترة باول ستنتهي رسميًا في 15 مايو 2026، وهناك منطقين لتمديد فترة بقائه. الأول هو الاستمرار المؤقت، وهو ترتيب مؤسسي له سوابق، يهدف إلى تجنب حدوث فراغ في قيادة الاحتياطي الفيدرالي. الثاني هو البقاء كعضو لفترة طويلة، حيث تنتهي فترة باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي هذا العام في مايو، ولكن فترة عضويته ستستمر حتى 31 يناير 2028. من الناحية القانونية، يمكنه تمامًا أن يبقى في اللجنة كعضو عادي بعد انتهاء فترة رئاسته. منذ إيكليس (مارينر إيكليس) في عام 1948، لم يختر أي رئيس للاحتياطي الفيدرالي البقاء كعضو بعد انتهاء فترة رئاسته. إذا فعل باول ذلك، فسوف يكسر تقليدًا دام حوالي 80 عامًا، بهدف منع التدخل المباشر من البيت الأبيض في قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

لتجنب هذه النتيجة، بدأ ترامب بالفعل في “الهجوم” على باول. وزارة العدل الأمريكية تحقق مع باول بناءً على مزاعم “تجاوز ميزانية تجديد مقر الاحتياطي الفيدرالي”. تُفهم هذه الخطوة على نطاق واسع على أنها ضغط سياسي تهدف إلى إجبار باول على الاستقالة طواعية. مؤخرًا، أرسل باول من خلال محاميه إشارة قوية للحكومة ترامب: إذا استمرت التحقيقات الجنائية بشأن قضيته المتعلقة بالتجاوزات، فسوف يبقى كعضو حتى عام 2028 بعد انتهاء فترة رئاسته في مايو. في الوقت نفسه، تواجه خطط ترامب أيضًا معارضة من مجلس الشيوخ، حيث صرح الجمهوريون بأنه لن يتم الموافقة على ترشيح رئيس جديد حتى يكون هناك نتائج واضحة من التحقيقات ضد باول وتظهر نزاهة الإجراءات. لذلك، يتوقع لو زهي أن ترامب في النهاية سيواجه ضغطًا في سحب القضية، لتجنب المخاطر المحتملة لبقاء باول كعضو، وهذا هو أفضل نتيجة للطرفين ولقرارات الاحتياطي الفيدرالي.

بشكل عام، هناك تفاوت كبير بين توقعات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لمسار أسعار الفائدة في السنوات القليلة القادمة، حيث تشير الوسائط إلى أنه في عام 2027، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بمزيد من خفض أسعار الفائدة، وبعد ذلك سيستقر سعر الفائدة الفيدرالي بالقرب من مستوى طويل الأجل يبلغ حوالي 3.1%.

حلل لو زهي للصحفيين أن متوسط النقاط في خريطة النقاط يشير إلى خفض سعر الفائدة مرة واحدة في عام 2026، وهو ما يتماشى مع توقعات ديسمبر الماضي. من حيث التوزيع، يتوقع عدد الأشخاص الذين يتوقعون خفض سعر الفائدة في عام 2026 على التوالي 7-7-2-2-1، مما يعني أن عدد الأشخاص الذين يتوقعون عدم خفض سعر الفائدة في عام 2026 أكبر من 4 أشخاص في خريطة النقاط لشهر ديسمبر الماضي. يبدو أن الإجمالي المتوقع لخفض سعر الفائدة في عام 2026 قد انخفض، لكن في سياق تصاعد الوضع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط، قد انخفضت توقعات السوق بشأن خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026 إلى أقل من مرة واحدة. وبالتالي، لم تكن خريطة النقاط هذه “صقرية” كما كان متوقعًا، حيث انخفضت توقعات السوق بشأن خفض سعر الفائدة طوال العام من 80% إلى 93% بعد إصدار بيان الاجتماع وخريطة النقاط. علاوة على ذلك، كان هناك 12 من أصل 19 شخصًا يدعمون خفض سعر الفائدة مرة واحدة أو أكثر، مما يدل على أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي لا يزالون يميلون إلى “خفض معتدل”. لكن في ظل عدم وضوح الوضع في الشرق الأوسط، لا تزال هناك تغييرات كبيرة في اتجاه أسعار النفط واتجاه التضخم، مما يعني أن مرجعية خريطة النقاط محدودة. في مؤتمر لجنة السوق المفتوحة في مارس، عبر باول أيضًا عن هذا الرأي.

نظرًا لأن الولايات المتحدة تتمتع بقدرة قوية على الاكتفاء الذاتي من الطاقة، وتعتمد بشكل مباشر على مضيق هرمز بشكل منخفض، فإن تأثير الصراع في الشرق الأوسط على إمدادات الطاقة الأمريكية محدود. لكن تشنغ شي يذكر أن المخاطر الجيوسياسية لا تزال لها ثلاثة قنوات رئيسية تنقل تأثيرها إلى الاقتصاد الأمريكي.

من حيث نقل الأسعار، نظرًا لأن النفط سلعة مسعرة عالميًا، على الرغم من أن اعتماد الولايات المتحدة المباشر على الطاقة في الشرق الأوسط منخفض، إلا أن أسعار الطاقة المحلية في الولايات المتحدة سترتفع مع ارتفاع أسعار النفط الدولية. بالإضافة إلى ذلك، ستؤدي زيادة أسعار الطاقة أيضًا إلى زيادة أسعار السلع المستوردة في الولايات المتحدة من خلال تكلفة السلسلة الصناعية العالمية. خاصة أن السوق الاستهلاكية الأمريكية تعتمد بشكل كبير على السلع المستوردة، فقد تؤدي زيادة التكاليف إلى تأثير على التضخم المحلي في الولايات المتحدة من خلال أسعار الواردات، مما يزيد من تأثير صدمة الطاقة على مستوى الأسعار في الولايات المتحدة.

غالبًا ما يترافق الصراع الجيوسياسي مع زيادة الإنفاق العسكري. لقد ارتفع ضغط الديون المالية الأمريكية بشكل كبير في ظل بيئة الفائدة المرتفعة الحالية، وإذا أدت صدمة الطاقة إلى رفع توقعات التضخم، فقد يطيل الاحتياطي الفيدرالي فترة الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة، مما يزيد من ضغط الإنفاق المالي، ويجعل مشكلة الديون الأمريكية أكثر حدة.

علاوة على ذلك، يحذر تشنغ شي من أنه في ظل تباطؤ الاقتصاد الأمريكي بشكل عام، فإن الصدمات الجيوسياسية قد تؤدي أيضًا إلى إبطاء النمو الاقتصادي، مما يجعل الاقتصاد الأمريكي يواجه خطر الركود التضخمي. في بيئة الركود التضخمي، غالبًا ما تكون مساحة تعديل السياسة النقدية محدودة: من جهة، سيؤدي ارتفاع ضغط التضخم إلى تقييد مساحة خفض الفائدة. ومن جهة أخرى، سيؤدي تباطؤ النمو الاقتصادي إلى تقويض جدوى الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة. على مدى السنوات الخمس الماضية، شهدت الولايات المتحدة دورات من التضخم المرتفع وزيادة سعر الفائدة بشكل متطرف، مما زاد من حساسية السوق والمقيمين تجاه التضخم. إذا ارتفعت أسعار الطاقة بشكل كبير، فمن المرجح أن تتقلب توقعات التضخم. لذلك، من المتوقع أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بموقف متحفظ ومتوازن في السياسة لتجنب خروج توقعات التضخم عن السيطرة. إذا تضاءلت صدمات أسعار الطاقة، وانخفضت المخاطر الجيوسياسية، فقد تعود السياسة النقدية مرة أخرى إلى مسار خفض الفائدة التدريجي.

إذا استمر الصراع في الشرق الأوسط لفترة طويلة، فإن حتى تعيين كيفن واش من قبل ترامب كرئيس للاحتياطي الفيدرالي سيحتاج إلى رفع أسعار الفائدة. في المستقبل، يحلل ميديروس أن العديد من العوامل تعتمد على مدة الوضع في الشرق الأوسط. إذا انتهى الصراع بسرعة، فقد يعيد السوق توقعاته بشأن خفض الفائدة إلى الأمام؛ ولكن إذا استمرت صدمات الإمدادات لعدة أشهر بدلاً من أسابيع، فإن مساحة الدعم السياسي للاحتياطي الفيدرالي ستقتصر، وقد تضطر حتى أولى خطوات كيفن واش بعد توليه إلى أن تكون رفع أسعار الفائدة بدلاً من خفضها.