رفع أسعار الفائدة مبالغ فيه! جولدمان ساكس: السوق تتداول بـ"سيناريو 2022"، لكنها تقلل من مخاطر الركود

السوق تتداول وفق سيناريو عام 2022، لكن غولدمان ساكس تعتقد أن هذه المرة قد تكون مخطئة.

أفادت تقارير من منصة زوي فنج أن فريق كاماكسيا تريفيتي، رئيس قسم العملات العالمية والفائدة والأسواق الناشئة في غولدمان ساكس، أشار في تقريره الصادر في 26 مارس إلى أن قلق السوق بشأن ارتفاع التضخم أدى إلى إعادة تسعير متشددة بشكل عدواني.

وأشار التقرير إلى أن المتداولين في الوقت الحالي يحاولون استخدام سيناريو التضخم لعام 2022 لمواجهة الصدمات الحالية، لكن غولدمان ساكس حذرت من أن هذا التسعير قد تجاوز الحدود المعقولة بشكل كبير.

تعتقد غولدمان ساكس أنه بالمقارنة مع عام 2022، فإن التحفيز المالي الحالي أضعف وسوق العمل أكثر ليونة، والسوق والبنك المركزي في حالة من “البحث عن السيف في القارب”.

تجاوز تسعير السوق الحدود المعقولة

شهد سوق الفائدة تحولًا دراماتيكيًا في الشهر الماضي. حيث تحولت توقعات السوق من الرهانات العامة على خفض الفائدة إلى تسعير زيادة الفائدة بشكل سريع.

في دول مجموعة العشرة، تحولت سوق المملكة المتحدة من توقع خفض الفائدة بمقدار 54 نقطة أساس حتى نهاية عام 2026 إلى توقع زيادة الفائدة بمقدار 102 نقطة أساس. في الأسواق الناشئة، انتقلت المجر من توقع خفض الفائدة بمقدار 77 نقطة أساس إلى زيادة بمقدار 118 نقطة أساس.

الأكثر لفتًا للنظر هو أنه قبل أن تظهر مؤشرات تباطؤ في 23 مارس، كان السوق قد احتسب في وقت ما زيادة بمقدار 92 نقطة أساس من البنك المركزي الأوروبي، وزيادة بمقدار 23 نقطة أساس من الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة بمقدار 128 نقطة أساس من كوريا، وزيادة بمقدار 70 نقطة أساس من المكسيك.

هذا التسعير العدواني لم ينبع فقط من أسعار الطاقة نفسها، بل غذته أيضًا التصريحات المتشددة غير المتوقعة من البنك المركزي. حيث أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، إلى أن سياسة التشديد المعتدلة لا تزال مناسبة، بينما صوت البنك المركزي البريطاني بلا لخفض الفائدة، حتى أن بعض المسؤولين في البنك المركزي الأوروبي أبدوا انفتاحًا على زيادة الفائدة في اجتماع أبريل.

في مواجهة هذا التسعير المتطرف، أكدت غولدمان ساكس أن العديد من تسعيرات السوق في أوائل الفترة تبدو غير متناسبة في سيناريوهات متعددة. إن المخاطر المحتسبة حاليًا لزيادة الفائدة في الولايات المتحدة والعديد من الزيادات في أوروبا ستثبت في النهاية أنها “متشددة للغاية”.

القرار والسيطرة على السوق قد يكونان مبالغ فيهما

تعتقد غولدمان ساكس أن التسعير المتشدد الحالي يبدو أنه يحمل بصمة أزمة التضخم لعام 2022.

وأشار التقرير إلى أن صانعي القرار يقومون بشكل غير واع بتطبيق “سيناريو الحرب” من عام 2022 لمواجهة التضخم على الأزمة الناتجة عن النزاعات الجغرافية في عام 2026، متجاهلين الفروق الأساسية في الأساس الاقتصادي بين الحربين. إن هذا النوع من التفكير ذاته هو أكبر مخاطرة.

الدافع للتوسع المالي في عام 2026 أضعف وأكثر استهدافًا، ولم تحدث اضطرابات في سلسلة الإمداد على مستوى جائحة كورونا. والأهم من ذلك، أن سوق العمل بعد الجائحة قد أظهر ضعفًا واضحًا.

إشارة مثيرة للاهتمام هي أن البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، التي عادةً ما تستجيب بسرعة لصدمات التضخم العامة مثل البرازيل والتشيك والمجر، تبدو حاليًا أكثر توازنًا في تصريحاتها.

تعتقد غولدمان ساكس أن هذا هو السبب وراء ظهور فرص استثمارية في سوق الفائدة الأمامية، حيث سبق السوق الواقع بخوفه.

إنذار الركود المغطى: مخاطر الذيل في سوق الأسهم مقومة بأقل من قيمتها

إن ضباب الحرب قد غطى مؤقتًا على مخاوف السوق السابقة، مثل الاضطرابات الناتجة عن الذكاء الاصطناعي، وتقييمات الأسعار المرتفعة، واضطرابات الائتمان الخاص، لكن هذه القضايا يمكن أن تعود بسهولة.

أشار التقرير إلى أنه مع تلاشي تأثير التحفيز المالي الأمريكي في النصف الأول، فإن النمو الاقتصادي في النصف الثاني محكوم عليه بالتباطؤ. بينما ستؤدي الظروف المالية المشددة وارتفاع أسعار النفط إلى تفاقم ضغوط الركود.

تظهر توقعات غولدمان ساكس الأساسية أن معدل البطالة في الولايات المتحدة سيزداد بشكل ملحوظ هذا العام. وما يثير القلق هو أن استجابة السوق لمخاطر الذيل السلبية العميقة كانت بطيئة للغاية.

على الرغم من أن تقلبات سوق الأسهم قد ازدادت، إلا أن تقلب خيارات البيع على مؤشر S&P 500 على المدى القصير لا يزال بعيدًا عن المستويات التي شهدتها في أبريل 2025 وأغسطس 2024 خلال “ذعر النمو”. إن التجربة الناتجة عن التحول السريع في سياسات ترامب جعلت المستثمرين غير راغبين في المراهنة على الاتجاه النزولي أو التحوط.

بالمقارنة مع بعض المخاطر المميزة الناتجة عن النفط ونتائج النمو، فإن مخاطر الذيل السلبية العميقة في سوق الأسهم والسندات الائتمانية مقومة بأقل من قيمتها بشكل كبير.

أسواق العملات والأسواق الناشئة، الفائزون والخاسرون تحت صدمة الطاقة

تحت صدمة الطاقة، ظهرت خصائص الدولار كأصل ملاذ آمن مرة أخرى، بينما تحملت معظم دول أوروبا وآسيا صدمات تدهور شروط التجارة.

إذا استعاد سعر الطاقة وتدفقات التجارة وفقًا للسيناريو الأساسي، فإن الدولار سيعود إلى مسار انخفاضه المعتدل، بينما سيستمر اليوان في مسار ارتفاع تدريجي لكنه مستمر.

شهدت الأسواق الناشئة تباينًا ملحوظًا من الداخل. لقد انتقل السوق من تداول دوراني إلى تداول الفائزين والخاسرين بناءً على “شروط التجارة الطاقية”.

في ظل استمرار ارتفاع أسعار الطاقة، ستستمر البلدان المستوردة للطاقة (مثل الهند والفلبين) التي تفتقر إلى آليات الحماية في التراجع عن السوق؛ بينما ستظهر الدول المنتجة للطاقة (مثل البرازيل وكولومبيا) مرونة نسبية.

إذا انخفضت أسعار النفط بسرعة، فإن الأسواق المحلية المعرضة للضغط مثل جنوب أفريقيا والمجر ستشهد تقلبات شديدة.

دليل الدفاع للمستثمرين: اذهب إلى الأمام في أسعار الفائدة، واحتضن تقلبات طويلة الأجل

تعتقد غولدمان ساكس أن المهمة الرئيسية للمستثمرين في الوقت الحالي هي الحفاظ على وضع يمكنهم من الاستفادة من التباينات الكبيرة في السوق.

أولاً، فإن عدم التناسق في سوق الفائدة هو الأكثر وضوحًا. بالنسبة للمستثمرين القادرين على تحمل التقلبات قصيرة الأجل، فإن زيادة المراكز الطويلة في أسعار الفائدة الأمامية أو تمديد مدة المحفظة تعتبر استراتيجية جذابة للغاية. كما أن بيع خيارات البيع على أسعار الفائدة الأمامية في أوروبا والمملكة المتحدة قد يكون مجديًا.

ثانيًا، نظرًا لأن مخاطر الهبوط في سوق الأسهم مقومة بأقل من قيمتها، فإن الجمع بين المراكز الطويلة الانتقائية في الأصول والمراكز الطويلة في تقلبات S&P 500 لا يزال هو الأفضل. حتى في السيناريو الأساسي، قد يرتفع تقلب الأسهم على المدى الطويل مع مرور الوقت.

ينبغي على المستثمرين الحفاظ على أو حتى زيادة مراكز الحماية ضد مخاطر الهبوط العميقة في الأسهم والسندات الائتمانية والعملات الدورية. إذا تباطأ الاقتصاد بشكل حاد أو واجه صدمة نفطية أكبر، فإن هذا سيكون نقطة ضعف قاتلة للسوق.

المحتوى الرائع أعلاه من منصة زوي فنج.

للحصول على مزيد من التحليلات التفصيلية، بما في ذلك التحليلات في الوقت الفعلي، وأبحاث الصف الأول، يرجى الانضمام إلى 【**منصة زوي فنج ▪ العضوية السنوية**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fb2056d71f-91cff1c82d-8b7abd-ceda62)

تحذير المخاطر وإخلاء المسؤولية

          

            السوق تحمل مخاطر، يجب أن تكون الاستثمارات بحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمار شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لأفراد معينين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتماشى مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار على هذا الأساس هو على مسؤوليتهم الخاصة.