شركة كياو يي تتوقع أن يكون الربح في عام 2025 لا يقل عن 500 مليار يوان! بعد تسريع إعادة هيكلة الديون، تركز هذه الشركات العقارية التي تواجه مخاطر على "تحقيق الأرباح" مرة أخرى

في 25 مارس، شهدت شركة كياو تشاو يي غروب (HK01638، سعر السهم 0.098 دولار هونغ كونغ، القيمة السوقية 9.42 مليار دولار هونغ كونغ) أداءً قويًا بعد غياب طويل، حيث تجاوزت نسبة ارتفاع سعر السهم 60% خلال جلسة التداول، وانتهت الجلسة بزيادة قدرها 27.27%.

وفي مساء 24 مارس، أعلنت كياو تشاو يي عن توقعاتها بأن تسجل أرباحًا لا تقل عن 500 مليار يوان لمساهمي الشركة بحلول عام 2025، محققة تحولًا من الخسارة إلى الربحية (خسارة 285 مليار يوان في نفس الفترة من عام 2024).

ومن الجدير بالذكر أنه في الآونة الأخيرة، أصدرت شركات مثل سو شينغ هولدينغز، مجموعة يوان يانغ، وبيداي يوان إعلانات عن أداءها لعام 2025، معلنة عن تحقيق الأرباح من خلال إعادة هيكلة الديون. وقد أظهرت مراجعة لمراسل “ديلي إيكونوميك نيوز” (المشار إليه لاحقًا بمراسل “ديلي”) أن الأرباح المعلنة من الشركات الأربع (كياو تشاو يي، سو شينغ هولدينغز، مجموعة يوان يانغ، وبيداي يوان) قد بلغت إجماليًا يتراوح بين 740 مليار يوان و787 مليار يوان.

تركيز أربع شركات متعثرة على “تحويل الخسائر إلى أرباح”

توقعات كياو تشاو يي بأرباح لا تقل عن 500 مليار يوان، بدأت بموجة “إعادة هيكلة الديون” بين الشركات المتعثرة.

وقد أظهرت مراجعة لمراسل “ديلي” لبيانات الشركات الأربع التي أعلنت عن توقعات التحول من الخسارة إلى الربح أن هذه الظاهرة لدى الشركات المتعثرة تتميز بشكل واضح بـ"حجم كبير، وتركز زمني، ومسار متسق"، حيث تجاوزت الأرباح الناتجة عن إعادة هيكلة هذه الشركات الأربع 740 مليار يوان، لتصبح أكبر نقطة جذب في تقارير صناعة العقارات لعام 2025.

وقد استعرض المراسل إعلانات كياو تشاو يي، حيث تبين أن حجم إعادة هيكلة الديون الخارجية للشركة يبلغ حوالي 133.72 مليار دولار أمريكي، من خلال إصدار سندات جديدة وسندات قابلة للتحويل بشكل إجباري، مما يحقق تخفيضات في الديون تصل إلى حوالي 86 مليار دولار أمريكي، مع متوسط تمديد لمدة 5 سنوات، وعدم وجود ضغط سداد صارم حتى نهاية عام 2027، وانخفض معدل الفائدة على السندات الجديدة إلى 5%~6.25%. وقد دعمت هذه إعادة الهيكلة الأرباح الكبيرة غير النقدية لكياو تشاو يي التي تتجاوز 500 مليار يوان في عام 2025.

في الواقع، لم تكن كياو تشاو يي هي الشركة الأولى التي تحقق التحول من الخسارة إلى الربح عبر إعادة هيكلة الديون هذا العام، حيث لاحظ المراسل أن شركات مثل سو شينغ هولدينغز، مجموعة يوان يانغ، وبيداي يوان قد انضمت أيضًا إلى هذا الاتجاه.

في مساء 23 مارس، أصدرت بيداي يوان توقعات للربح، متوقعة أن تحقق صافي ربح يتراوح بين 10 مليارات يوان و22 مليار يوان، وكان السبب الرئيسي في التحول من الخسارة إلى الربح هو الأرباح غير النقدية الناتجة عن إعادة هيكلة الديون؛ وفي مساء 20 مارس، أصدرت مجموعة يوان يانغ توقعات أداء لعام 2025، متوقعة أن تحقق أرباحًا تصل إلى 60 مليار يوان إلى 75 مليار يوان، حيث تأتي الأرباح الرئيسية من الأرباح غير النقدية الناتجة عن إعادة هيكلة الديون المحلية والدولية؛ وفي مساء 16 مارس، أصدرت سو شينغ هولدينغز إعلانًا، متوقعة أن تحقق صافي ربح يعود للمساهمين يتراوح بين 170 مليار يوان و190 مليار يوان، وكان السبب الرئيسي للتحول من الخسارة إلى الربح هو إتمام إعادة هيكلة الديون الخارجية في نهاية عام 2024، مما أدى إلى تحقيق أرباح لمرة واحدة تصل إلى حوالي 400 مليار يوان.

ومن الجدير بالذكر أن إعادة هيكلة ديون هذه الشركات الأربع تركزت بشكل أكبر في النصف الثاني من عام 2025. ومن خلال مراجعة وضع هذه الشركات المتعثرة في عام 2025، يمكن معرفة أن اتفاقية إعادة هيكلة ديون كياو تشاو يي تم الموافقة عليها في سبتمبر 2025؛ بينما ستدخل إعادة هيكلة سو شينغ وبيداي يوان حيز التنفيذ في الفترة من 29 إلى 30 ديسمبر 2025؛ وستدخل إعادة هيكلة مجموعة يوان يانغ حيز التنفيذ في 27 مارس 2025، بينما تمت الموافقة على الخطة الرئيسية لإعادة هيكلة الديون المحلية في 26 نوفمبر 2025.

الخبراء: الوضع الحالي هو “أرباح محاسبية” فقط

أفاد بعض الأشخاص في القطاع أن هذه “التحولات من الخسارة إلى الربح” تعكس في الغالب تحسينات على مستوى البيانات المالية، ولا تعني أن الأساسيات التشغيلية للشركات قد تحسنت بشكل جوهري.

“إن التحولات من الخسارة إلى الربح التي حققتها بعض الشركات المتعثرة من خلال إعادة هيكلة الديون تعكس بشكل أساسي تعديلات مالية بدلاً من تحسينات تشغيلية، هذه التقارير قصيرة الأجل يمكن أن تخفف من ضغوط الإدراج وتساعد في تعزيز معنويات السوق، ولكن بعد استبعاد الأرباح الناتجة عن إعادة الهيكلة، تظل الشركات الأربع تعاني من خسائر في نشاطها الرئيسي، مما يدل على أن قدرتها الأساسية على تطوير العقارات، والمبيعات، وتوليد التدفقات النقدية لم تتعاف بعد.”، هكذا قال فو يي فو، باحث خاص في بنك سو شينغ، لمراسلنا في 25 مارس.

كما أوضح باي وين شي، نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية، لمراسلنا “المنطق المحاسبي” وراء هذه “التحولات الجماعية”: “وفقًا لمعايير المحاسبة، عندما تتوصل شركة عقارية إلى اتفاق إعادة هيكلة ديون مع الدائنين، فإن الفرق بين القيمة الدفترية للدين المستحق، والفائدة، أو القيمة الحالية للدين المؤجل، يجب أن يتم تسجيله دفعة واحدة في الأرباح والخسائر للفترة الحالية. على سبيل المثال، فإن 500 مليار يوان من الأرباح الخاصة بكياو تشاو يي تأتي تقريبًا بالكامل من تخفيض الديون، وليس من عائدات المبيعات أو زيادة قيمة الأصول.”

وفقًا لمعيار المحاسبة للشركات رقم 12 - “إعادة هيكلة الديون”، فإن إعادة هيكلة الديون تشير إلى المعاملات التي يتم فيها التوصل إلى اتفاق جديد بشأن سداد الديون من قبل الدائن والمدين دون تغيير الأطراف المعنية. وفي حالة تعديل شروط أخرى لإعادة هيكلة الديون، يجب على المدين الاعتراف بالالتزام المالي الجديد وفقًا للشروط المعدلة، ويجب تسجيل الفرق بين القيمة الدفترية للديون المعاد هيكلتها والقيمة العادلة للالتزام الجديد كعائد استثماري/عائد آخر، ويظهر في صافي الربح للفترة الحالية.

وأشار باي وين شي إلى أن هذا النوع من “الثراء الورقي” له طبيعة غير نقدية واضحة وغير مستدامة. إنها أرباح لمرة واحدة، ولن تتكرر في العام التالي. إذا تم التركيز بشكل مفرط على هذه “التحولات الجماعية من الخسارة إلى الربح”، فقد يتم تضليل السوق للاعتقاد بأن الصناعة قد تعافت تمامًا. في الواقع، لا تزال مؤشرات التشغيل الأساسية مثل هوامش الربح، وتدفقات النقد، وجودة احتياطي الأراضي، بحاجة إلى تقييم منفصل.

“لا يمكن حل المشكلة فقط من خلال إعادة الهيكلة المالية، بل تحتاج الشركات إلى تحقيق تحسينات جوهرية في التشغيل والإدارة والاستراتيجية.”، قال فو يي فو، مضيفًا أن خروج شركات العقارات من أزمتها يتطلب استعادة نشاط المبيعات لتحقيق تدفق نقدي إيجابي، والتخلص من الأصول غير الفعالة لتحسين الهيكل، وإنشاء نظام مالي صحي يتحكم في حجم الديون، واستكمال التحول في الأعمال ليتناسب مع نماذج التطوير الجديدة.

وأشار باي وين شي إلى أن الشركات المتعثرة حاليًا تواجه بشكل عام أزمة ثقة من المشترين، وأن سرعة تصريف المشاريع أضعف من الشركات العقارية الصحية. فقط عندما يتم استعادة قنوات التمويل بشكل فعلي، وترتفع هوامش الربح إلى أكثر من 15%، وتتحول العائدات على الأصول (ROE) إلى إيجابية، يمكن اعتبار أن الشركات قد خرجت من الأزمة. وغالبًا ما يتطلب ذلك فترة استعادة تتراوح بين 2 إلى 3 سنوات.