القيام بأعمال تجارية مع المنافسين، وتعيين ابن الأخ كمورد، صاحب شركة Guangdong من مواليد الستينيات يشارك في طرح شركة Jingge New Materials للاكتتاب العام

هل تعتمد شركة على موردين منافسين لتوريد المواد الخام وكيف يؤثر ذلك على استقلاليتها؟

هامش الربح يتراجع سنويًا.

المؤلف | يانغ غوغو

المحرر | ليونغ تشين وون

عندما ترفع هاتفك وتلعب ألعابًا لفترة طويلة وتشعر بالحرارة، أو عندما تظل سيارتك الكهربائية تعمل بثبات بعد الشحن السريع، فإن ذلك يعود إلى المواد الموصلة للحرارة التي تعمل بصمت. تُملأ هذه المواد في المواد البوليمرية لنقل الحرارة بسرعة من المكونات الإلكترونية. مواد المسحوق الموصلة للحرارة، مثل “حراس التبريد” للأجهزة الإلكترونية.

ومن بين الشركات، شركة جينغو للمواد الجديدة المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “جينغو نيو ميتريال”)، هي من رواد هذا القطاع، وتختص بمواد المسحوق الموصلة للحرارة، ومواد المسحوق المقاومة للحريق، ومواد امتصاص الموجات، وتغطي تطبيقاتها قطاعات مزدهرة مثل السيارات الجديدة، والإلكترونيات الاستهلاكية، واتصالات الجيل الخامس، وتخزين الطاقة الضوئية، حيث تساهم مواد المسحوق الموصلة للحرارة بما يقرب من 70% من الإيرادات، وتعد العمود الفقري لأداء الشركة.

في 19 فبراير 2025، أدرجت جينغو نيو ميتريال في السوق الجديدة، وتعمل حاليًا على دخول سوق بكين للأوراق المالية، وفي 27 مارس ستخوض اختبار الموافقة النهائي.

01

دخل يزيد عن 500 مليون يوان،

وهامش الربح يتراجع سنويًا

مواد المسحوق الموصلة للحرارة تنتمي إلى فئة المواد الوظيفية، وتشمل أيضًا مواد مقاومة للحريق ومواد امتصاص الموجات. مواد مقاومة الحريق هي “درع الحماية” للأجهزة الإلكترونية؛ ومواد امتصاص الموجات هي “حراس الموجات الكهرومغناطيسية” غير المرئيين، وتعمل على امتصاص الموجات الكهرومغناطيسية المتناثرة في معدات اتصالات الجيل الخامس والتقنيات العسكرية للتخفي، لضمان جودة الإشارة وأمان المعلومات.

وجميع هذه المنتجات هي من منتجات جينغو نيو ميتريال الأساسية، وخلال 2023-2025، زادت إيرادات الشركة من 385 مليون يوان إلى 534 مليون يوان، وصافي أرباحها بعد الضرائب من 41.2 مليون يوان إلى 57.5 مليون يوان، مما يوحي بنمو مستمر، لكن العديد من المؤشرات الرئيسية أظهرت علامات حمراء.

كونها المصدر الرئيسي للدخل، ساهمت مواد المسحوق الموصلة للحرارة بـ 359 مليون يوان في 2025، بنسبة تصل إلى 67.25%. على مدى السنوات الأخيرة، زاد حجم مبيعاتها من 18,100 طن في يناير 2023 إلى 29,800 طن في 2025، وارتفعت المبيعات من 269 مليون يوان إلى 359 مليون يوان، لكن سعر الوحدة انخفض باستمرار، حيث كان 1.48万元/طن في 2023، و1.37万元/طن في 2024، و1.2万元/طن في 2025.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض سعر البيع لوحدات المنتجين الآخرين، وهما مواد مقاومة الحريق ومواد امتصاص الموجات، حيث انخفض سعر بيع مواد امتصاص الموجات من 34,800 يوان/طن إلى 21,300 يوان/طن، بانخفاض يقارب 40%.

وفقًا لتقديرات نشرة الاكتتاب، إذا ظلت الظروف الأخرى ثابتة، فإن انخفاض سعر الوحدة الرئيسية بنسبة 5% خلال ثلاث سنوات سيؤدي إلى تقليل الإيرادات بمقدار 19.23 مليون يوان، و23.37 مليون يوان، و26.68 مليون يوان على التوالي، مما يوضح أن تقلبات الأسعار تؤثر بشكل كبير على الأداء المالي.

انخفاض الأسعار، إلى جانب ارتفاع تكاليف المواد الخام، أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي من 25.28% في 2023 إلى 22.36% في 2025، وهو انخفاض مستمر لثلاث سنوات.

كما أن انخفاض الأسعار أدى إلى زيادة المبيعات، لكن ذلك تسبب أيضًا في تجاوز إنتاج جينغو نيو ميتريال لقدرة الإنتاج المعتمدة في تقييم الأثر البيئي. ففي 2022-2024، تجاوزت نسبة الإنتاج الزائد 37.61%، و38.86%، و5.57% على التوالي. حتى عام 2025، قبل الطرح العام، انخفض معدل استغلال الطاقة إلى 94.96% وتم تصحيح الوضع.

المصدر: “رسالة الرد على الاستفسارات”

الأمر الأكثر إثارة للقلق للمستثمرين هو أن الحالة المالية للشركة تواجه ضغط “الاثنين العاليين”. ففي نهاية كل فترة، كانت قيمة الحسابات المدينة المستحقة القبض 85 مليون يوان، و134 مليون يوان، و128 مليون يوان، بنسبة من الأصول المتداولة تبلغ 29.88%، 41.9%، و34.67% على التوالي.

وفي الوقت نفسه، كانت قيمة المخزون 6.1739 مليون يوان، و7.4043 مليون يوان، و8.5172 مليون يوان، بنسبة من الأصول المتداولة 21.6%، 23.2%، و23.06%، وتجاوزت النسبتان نصف الأصول المتداولة.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة خلال الفترة، سجلت مخصصات انخفاض قيمة الأصول بقيمة -1.6162 مليون يوان، -2.2908 مليون يوان، -2.2221 مليون يوان، وهي جميعها خسائر انخفاض قيمة المخزون. يتضح أن “الاثنين العاليين” من الحسابات المدينة والمخزون لا يستهلكان فقط الكثير من رأس المال العامل، بل يزيدان أيضًا من مخاطر الديون المعدومة وانخفاض القيمة في المستقبل.

02

التعامل مع المنافسين،

وأسئلة حول مدى عدالة الأسعار

علاقة سلسلة التوريد لشركة جينغو نيو ميتريال تعتبر من النقاط المهمة، وتشكل جزءًا من مخاطر التشغيل.

خلال 2023-2025، بلغت قيمة المشتريات من أكبر خمسة موردين 128 مليون يوان، و192 مليون يوان، و208 مليون يوان، بنسبة من إجمالي المشتريات السنوية 46.77%، 51.83%، و51.68%، مع تركيز عالٍ، وخلال الفترة، كانت الشركات الخمسة مستقرة، وتشمل شركات مثل “معدن الألمنيوم الجديد”، و"لينروي نيو ميتريال"، و"لو تشانغ كيميكال"، و"يو فاي جروب"، و"زشي نيو ميتريال".

نظرًا لأن المواد الخام الأساسية لمنتجات الشركة هي أكسيد الألمنيوم الكروي، والألمنيوم، وهيدروكسيد الألمنيوم، وتسيطر على سوق الألمنيوم الخام شركات كبرى مثل مجموعة الصين للألمنيوم، مع تركيز عالٍ في الصناعة، فإن المورد الرئيسي الأول للشركة، “معدن الألمنيوم الجديد” (شركة تابعة لمجموعة الصين للألمنيوم)، هو أيضًا مورد رئيسي لمنافسيها “تيمو نيو ميتريال” و"إي شي تون"، وتشتري الشركة منه بشكل مستمر، وهو أمر منطقي وفقًا لقواعد الصناعة.

لكن، خلال 2022-2025، كانت “لينروي نيو ميتريال” و"زشي نيو ميتريال" و"بايتو فودز" ليست فقط من أكبر خمسة موردين، بل وُردت أيضًا كخصوم رئيسيين.

وفي 2023-2025، بلغت حصة مشتريات الشركة من أكسيد الألمنيوم الكروي من “لينروي نيو ميتريال” و"زشي نيو ميتريال" و"بايتو فودز" مجتمعة 91.4% من إجمالي المشتريات خلال تلك الفترة.

وكانت “بايتو فودز” ثاني أكبر مورد للشركة في 2022، لكنها خرجت من قائمة أكبر خمسة موردين بدءًا من 2023.

وفي 2023-2025، كانت “لينروي نيو ميتريال” ثاني أكبر مورد، وأيضًا أكبر مورد لمواد الألمنيوم الكروي، حيث كانت مبالغ الشراء السنوية 26.3387 مليون يوان، 54.408 مليون يوان، و51.188 مليون يوان، مع زيادة سنوية.

أما سعر شراء الشركة من “لينروي نيو ميتريال” والموردين الآخرين، فقد “طلبت الشركة إعفاءً من الإفصاح” في رسالة الرد على الاستفسارات، لذلك لا نعرف السعر المحدد.

لكن، من المعروف أن أسعار الشراء من “لينروي نيو ميتريال” انخفضت باستمرار، وكانت أدنى من تلك الخاصة بالموردين الآخرين، مما أثار اهتمام سوق بكين للأوراق المالية، وواجهت الشركة استفسارات حول مدى عدالة الأسعار، وما إذا كانت هناك عمليات تحويل أرباح.

المصدر: “رسالة الرد على الاستفسارات”

وفي ردها، أوضحت جينغو نيو ميتريال أن الشركة هي العميل الرئيسي لمنتج أكسيد الألمنيوم الكروي من “لينروي نيو ميتريال”، وأن التغييرات في المشتريات تعتمد على الاتفاق الإطاري والتعاون المستقبلي، وأن الشركة تبيع بأسعار استراتيجيّة، لذلك انخفضت أسعار الشراء خلال الفترات. كما أكدت عدم وجود عمولات أو مردودات بين الشركة والموردين الرئيسيين.

ورغم أن الشركة تبرر ذلك بأنها لضمان جودة المنتج واستقرار الأداء والتسليم، فإن الاعتماد الطويل على الموردين المنافسين يزيد من تعقيد وسلامة سلسلة التوريد ويزيد من المخاطر.

03

المدير التنفيذي وابن أخيه “مورد حصري”،

وختامًا، اختفاء العديد من الشركات ذات الصلة قبل الطرح العام

وراء سعي جينغو نيو ميتريال لدخول سوق الأسهم، يقف شخصية مسيطرة — هو “هوانغ تشاوليانغ”.

هوانغ، المولود في أغسطس 1969، من قوانغدونغ، حاصل على شهادة ثانوية. بدأ مسيرته في صناعة السيراميك، وفي 1991 انضم إلى شركة “سانشو هولي للديكور” كمدير مبيعات، وفي العام التالي تولى مسؤوليات في عدة شركات تابعة لمجموعة “هواكسينغ”، وتدرج في المناصب من مدير إلى نائب رئيس مجلس الإدارة. على مدى أكثر من عشرين عامًا، تنقل بين شركات مثل “جينغو للحرائق”، و"جينسوي للشحن"، و"ويكود"، و"سانشو كاي تشاو"، واكتسب خبرة واسعة. في 2012، أسس شركة جينغو نيو ميتريال.

حتى الآن، يسيطر هوانغ بشكل مباشر وغير مباشر على 73.22% من أسهم الشركة، ويتولى منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، مما يمنحه السيطرة المطلقة.

ومن الجدير بالذكر أن العديد من أعضاء مجلس الإدارة والموظفين التنفيذيين يعملون أيضًا في شركات أخرى، وغالبًا ما تكون مرتبطة بالشركة.

المصدر: “نشرة الاكتتاب”

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن، قبل الطرح، تم إلغاء العديد من الشركات ذات الصلة بشكل جماعي.

مثل شركة “شونغ يي تشونغ” التي يسيطر عليها ابن أخ هوانغ، “هوانغ ييكونغ” وزوجته “لي دان هونغ”، والتي كانت المورد الحصري للشركة، وبدأت التعاون معها في أكتوبر 2019، وانتهت في مارس 2023. كانت الشركة تشتري منها مواد مساعدة وملحقات، وبلغت قيمة المشتريات من 667,700 يوان في 2019 إلى 5.03 مليون يوان في 2023.

المصدر: “رسالة الرد على الاستفسارات”

وتوضح الشركة أن الشراء من “شونغ يي تشونغ” يهدف إلى الحفاظ على سرية المعلومات، وأنها اتبعت استراتيجيات حماية سرية، ومع تطور الشركة، زادت إجراءات الحماية، وتوسعت أنواع المواد المشتراة، مما قلل من احتمالية تسريب المكونات الأساسية، لذلك توقفت تدريجيًا عن الشراء منها.

وفي إطار سعيها لدخول سوق الأسهم، تخطط جينغو نيو ميتريال لجمع حوالي 205 مليون يوان، لاستخدامها في التوسعة، والبحث والتطوير، وتعزيز رأس المال العامل. وما إذا كانت هذه الأموال ستساعدها على تجاوز العقبات الحالية وتحقيق نمو عالي الجودة، لا يزال يتطلب وقتًا للاختبار.

ما رأيك في قصة جينغو نيو ميتريال؟ نرحب بمشاركاتك في التعليقات أدناه.

إعلان المؤلف: الآراء شخصية وتُقدم للأغراض المرجعية فقط.