حافة المؤسس: 19 سهمًا يقودها مؤسسون تفوقت على مؤشر S&P 500 خلال السنوات العشر الماضية من مؤسسة The Founder’s Edge

الأسواق الصعبة تؤثر على الجميع. فهي أصعب على الشركات التي فقدت مؤسسها.

ماذا يحدث للسهم عندما يتنحى المؤسس

رحيل المؤسس ليس العامل الوحيد الذي يؤثر على سعر السهم. فمقاومات القطاع، والظروف الاقتصادية الكلية، والتحديات الخاصة بالشركة تلعب جميعها دورًا.

لكن من بين الشركات التي كانت تقودها مؤسسوها في فترة من السنوات العشر الماضية، يظهر نمط ثابت: الشركات التي فقدت مؤسسيها أداؤها أقل من أداء السوق الأوسع ومن أقرانها الذين يقودهم مؤسسوها. فقط واحدة من بين سبع شركات في تلك المجموعة تفوقت على مؤشر S&P خلال خمس سنوات: بروكشير هاثاوي (BRKB -0.11%).

فيديكس (FDX -2.23%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 9.7% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 9.1% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• مؤسس الشركة فريد سميث أدارتها لمدة 51 سنة قبل أن يتنحى عن منصب المدير التنفيذي في 2022.

واجهت فيديكس ضغوطًا على الهوامش وتحولًا في طلبات اللوجستيات المرتبطة بالتجارة الإلكترونية، وهي تغييرات هيكلية تتحدى أي مدير تنفيذي. لكن تحت قيادة سميث، كانت الشركة تتكيف باستمرار مع تحولات الصناعة لعقود. منذ رحيله، تكافح فيديكس لإيجاد استقرارها، وتراجع السهم عن أداء مؤشر S&P 500 في الآفاق الزمنية الأخيرة.

أمازون (AMZN -1.97%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 23.8% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 7.8% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• مؤسسها جيف بيزوس تنحى عن منصب المدير التنفيذي في يوليو 2021، وتولى آندي جاسي المنصب.

عائد أمازون على مدى 10 سنوات استثنائي، لكن بيزوس كان المدير التنفيذي لمعظم تلك الفترة. أما العائد خلال الخمس سنوات، الذي يعكس انتقال القيادة، فيحكي قصة مختلفة. كما أن تباطؤ نمو أمازون في تلك الفترة يعكس أيضًا البيع الجماعي لأسهم النمو في 2022 وصعوبة الحفاظ على النمو السريع على نطاق الشركة. ومع ذلك، فإن الفارق بين مسار أمازون قبل وبعد رحيل المؤسس يصعب تجاهله.

PDD Holdings (PDD -1.94%)

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: -9.9% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• فقدت الأسهم 40.5% من قيمتها خلال خمس سنوات
• مؤسسها كولن هوانغ تنحى عن منصب المدير التنفيذي في 2020 وترك المجلس في 2021.

الأداء الضعيف نسبيًا لـ PDD خلال السنوات الخمس الماضية يعود إلى عوامل تتجاوز رحيل المؤسس. فالتشديدات التنظيمية في الصين، والتوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة، وزيادة المنافسة من علي بابا (BABA -3.50%) وJD.com (JD -1.83%) أثرت على النتائج. لكن خروج هوانغ ربما أزال أيضًا القوة الاستراتيجية وراء Pinduoduo وإطلاق Temu، وحدث ذلك خلال فترة تصاعد التوترات الجيوسياسية. من بين 26 شركة في التحليل، سجلت PDD أسوأ عائد في أي فترة زمنية.

بروكشير هاثاوي: حالة اختبار حية

• معدل النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 14.2% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• عائد 2025: +10.9% مقابل +17.9% لمؤشر S&P 500
• أعلن وارن بافيت عن تقاعده في مايو 2025 وتنحى عن منصب المدير التنفيذي في 1 يناير 2026.

على عكس الشركات الأخرى في هذه المجموعة، لا تتوفر بيانات أداء بعد الرحيل بشكل كبير لبروكشير هاثاوي. وارن بافيت لم يكن مؤسسًا تقنيًا، لكنه قضى 60 عامًا في الشركة، مما جعله يُعتبر بشكل عملي مؤسسًا. كيف ستؤدي الشركة تحت قيادة المدير التنفيذي الجديد جريج أبيل سيكون موضوع متابعة دقيقة كاختبار حي لنظرية القيادة بالمؤسس.

رحيل المؤسس لا يسبب دائمًا أدءًا أدنى، ووجود المؤسس في الشركة لا يفسر وحده العوائد. لكن البيانات تظهر نمطًا واضحًا: الشركات العامة التي شهدت رحيل مديرها التنفيذي المؤسس خلال العقد الماضي أدت أداءً أدنى من مؤشر S&P 500 ومن أقرانها الذين يقودهم مؤسسوها على مدى 5 و10 سنوات، مع اتساع فجوة الأداء خلال فترة الخمس سنوات الأكثر تحديًا.

لماذا تتفوق الشركات التي يقودها مؤسسوها على السوق: 4 مزايا هيكلية

لا يفسر عامل واحد فقط فجوة الأداء. الأبحاث الأكاديمية وتحليلنا الخاص يشيران إلى مزيج من أربع مزايا هيكلية يصعب على المديرين التنفيذيين المعينين تكرارها.

1. الالتزام الشخصي

عادةً ما يمتلك المؤسسون حصصًا كبيرة من الأسهم، مما يربط ثروتهم الشخصية مباشرة بسعر سهم الشركة.

• المدير التنفيذي المعين بعقد خيارات لمدة ثلاث سنوات لديه علاقة مختلفة تمامًا مع المخاطر طويلة الأمد.
• مؤسسو الشركات مثل جنسن هوانج (نفيديا)، مارك زوكربيرج (ميتا بلاتفورمز)، مايكل ديل (ديل تكنولوجيز (DELL -4.49%))، وستيفن شوارتزمان (بلاكستون) يمتلكون مليارات الدولارات من التعرض الشخصي لأسهم شركاتهم.
• أظهرت أبحاث أستاذ جامعة أوهايو روديجر فالهينبراخ أن أداء المؤسس-المدير التنفيذي يستمر حتى بعد السيطرة على ملكية الشركة.

2. الاستعداد للمخاطرة الجريئة

يميل مؤسسو الشركات إلى إظهار رغبة أكبر في المخاطرة مقارنة بالمديرين المعينين. وتسمّي شركة Bain & Company هذه الظاهرة “التمرد”، وهي الاستعداد لتحدي معايير الصناعة لصالح العملاء غير المخدومين. وهي واحدة من ثلاث صفات أساسية حددتها Bain بعد دراسة مئات الشركات التي يقودها مؤسسوها. ومن الأمثلة الواضحة في الشركات التي تم تحليلها:

• أنفق زوكربيرج أكثر من 100 مليار دولار لتحويل Meta نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. وكان قد قام سابقًا بمراهنات كبيرة على الميتافيرس، والواقع الافتراضي، والتقنيات القابلة للارتداء، وغيرها من المنتجات غير المرتبطة مباشرة بالأعمال الاجتماعية الأساسية.
• قام إيلون ماسك بجعل الروبوتات وتخزين الطاقة جزءًا مهمًا من مستقبل تسلا.
• أعاد أندرو تشيسكي تصور Airbnb (ABNB -0.52%) خلال جائحة كوفيد-19 عندما تراجعت الإيرادات. وحول تركيز الشركة من الإقامات القصيرة في المدن إلى السفر الطويل والريف، مما أنقذ الشركة من الانهيار تقريبًا إلى تقييم سوقي بقيمة 100 مليار دولار خلال أقل من عام.

3. التوجه نحو المدى الطويل

متوسط مدة عمل المدير التنفيذي في شركة من مؤشر S&P 500 هو 4.8 سنوات، وفقًا لشركة المعلومات التجارية Equilar. قد يكون هذا الوقت كافيًا لتحسين العمليات، لكنه غالبًا غير كافٍ لإحداث تحول جوهري في الشركة.

المؤسسون لا يواجهون نفس القيد. يمكنهم التخطيط للبقاء في مناصبهم لفترة طويلة بما يكفي لرؤية نتائج الرهانات الاستراتيجية الكبرى، مما يمكنهم من الالتزام برؤى طويلة الأمد قد يتردد التنفيذيون الأقصرون في السعي لتحقيقها.

• كان جيف بيزوس يدير أمازون بخسائر لسنوات أثناء بناء خدمات الويب (AWS) ليصبح قطاعًا سحابيًا مهيمنًا ومربحًا للغاية.
• استثمر جنسن هوانج بشكل كبير في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي قبل أن تعيد الاختراقات في الذكاء الاصطناعي التوليدي تشكيل مشهد التكنولوجيا.
• حول إيلون ماسك تسلا من شركة سيارات فاخرة متخصصة إلى شركة سيارات كبيرة تنافس في فئات السوق الشامل.

4. التركيز الأكبر على الابتكار والبحث والتطوير

رؤية المؤسس طويلة الأمد غالبًا ما تترجم إلى استثمار مستدام في البحث والتطوير. وجد باحثو جامعة بوردو أن شركات المؤسس-المدير التنفيذي تنتج 31% أكثر من براءات الاختراع، وأن تلك البراءات تكون أكثر قيمة. وتظهر أبحاث فالهينبراخ أيضًا أن مؤسسي الشركات ينفقون أكثر على البحث والتطوير والنفقات الرأسمالية. وتوضح عدة أمثلة كيف يمكن أن يتراكم هذا الانضباط الاستثماري مع مرور الوقت:

• استثمرت نفيديا بشكل مكثف في بنية معمارية لوحدة معالجة الرسوميات (GPU) لأكثر من عقد قبل أن يجعلها الذكاء الاصطناعي من أكثر التقنيات طلبًا. زاد إنفاق البحث والتطوير من 1.3 مليار دولار في 2015 إلى أكثر من 12 مليار دولار بحلول 2025، وكل ذلك تحت قيادة هوانج.
• بنت شركة Fortinet شرائح أمان مملوكة (ASICs) داخليًا بدلاً من الاعتماد على مكونات جاهزة، وهو نهج أكثر تكلفة ولكنه يمنحها ميزة أداء دائمة لا يمكن للمنافسين تكرارها بسهولة.
• توسعت شركة بلاكستون، بقيادة شوارتزمان، من الأسهم الخاصة إلى العقارات، والائتمان، والبنية التحتية من خلال عمليات استحواذ منهجية.
• استثمرت شركة CrowdStrike (CRWD +1.72%)، التي أسسها المدير التنفيذي جورج كورتز في 2011 بعد أن كان CTO في شركة McAfee، بشكل كبير في بناء بنية أمنية موحدة (Falcon) في وقت كانت فيه الصناعة تبيع منتجات مجزأة ومنفصلة. هذا الرهان على البحث والتطوير على المدى الطويل أنشأ تكاليف انتقال لا يمكن للمنافسين مجاراتها. ومع ذلك، فإن مستوى تركيز المنتج هذا ليس بدون مخاطر، كما أظهر انقطاع الخدمة في يوليو 2024 الذي أثر على أكثر من 8 ملايين جهاز كمبيوتر يعمل بنظام Windows وأدى إلى تراجع سريع في سعر سهم CrowdStrike.

لا تضمن هذه المزايا دائمًا الأداء المتفوق في كل الحالات. فمؤسس شركة Regeneron ظل مديرًا تنفيذيًا لمدة 37 عامًا، ومع ذلك لم يتفوق سهمها على مؤشر S&P 500 خلال العقد الماضي. كما أن شركة Salesforce واجهت تحديات حديثة رغم استمرار مارك بنيوف في القيادة.

لكن بشكل عام، عبر فترات 5 و10 سنوات، وفي الأدبيات الأكاديمية، فإن المزايا الهيكلية للشركات التي يقودها مؤسسوها غالبًا ما تترجم إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ.

المنهجية

حدد هذا التحليل 19 شركة عامة يقودها مؤسسوها في مؤشر S&P 500، حيث يكون المؤسس أو الشريك المؤسس حاليًا في منصب المدير التنفيذي. كما تم مراجعة مجموعة من سبع شركات معروفة مدرجة في السوق، حيث تنحى مؤسسها مؤخرًا عن منصب المدير التنفيذي. وكان المعيار هو مؤشر S&P 500.

الشركات التي يقودها مؤسسوها:

1. نفيديا
2. تسلا
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. بلاكستون
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. بلاك روك
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -4.85%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1.01%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0.61%)
19. Airbnb

الشركات التي تنحى مؤسسها مؤخرًا عن منصب المدير التنفيذي:

1. Synopsys (SNPS -1.99%)
2. Netflix (NFLX +1.13%)
3. أمازون
4. بروكشير هاثاوي
5. Prologis (PLD -0.48%)
6. فيديكس
7. PDD Holdings

تم قياس الأداء باستخدام أسعار الإغلاق في – أو أقرب يوم تداول إلى – 1 فبراير 2016 و1 فبراير 2026 (فترة 10 سنوات)، و1 فبراير 2021 و1 فبراير 2026 (فترة 5 سنوات). تم حساب العائد الإجمالي، والعائد السنوي المركب (CAGR)، والألفا مقابل مؤشر S&P 500 لكل سهم. فترة الخمس سنوات تشمل جميع الأسهم الـ26؛ وفترة العشر سنوات تشمل الشركات الـ19 التي كانت مدرجة في السوق في 2016.

تم بناء هذا المحفظة باستخدام الشركات التي يقودها مؤسسوها حاليًا، وقياسها بشكل رجعي. لذلك، يعكس التحليل تحيز البقاء على قيد الحياة: فالعينة تتكون من شركات حالياً كبيرة وناجحة، بينما العينة الأوسع من جميع الشركات التي يقودها مؤسسوها، بما في ذلك تلك التي فشلت، ستكون أكثر تنوعًا. العوائد المعروضة تعتمد فقط على ارتفاع السعر ولا تشمل الأرباح الموزعة، مما يقلل بشكل طفيف من إجمالي العوائد بالنسبة للأسهم التي تدفع أرباحًا، ومؤشر S&P 500.

المصادر

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, و Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

الأسئلة الشائعة

هل تتفوق أسهم الشركات التي يقودها مؤسسوها على السوق؟

ما هي الشركات التي يقودها مؤسسوها ضمن مؤشر S&P 500؟

عن الكاتب

جاك كابورال هو مدير الأبحاث في شركة Motley Fool و Motley Fool Money. يقود جاك جهود تحديد وتحليل الاتجاهات التي تؤثر على الاستثمار والقرارات المالية الشخصية في الولايات المتحدة. ظهرت أبحاثه في الآلاف من وسائل الإعلام، بما في ذلك Harvard Business Review، وThe New York Times، وBloomberg، وCNBC، وتم الاستشهاد بها في شهادات أمام الكونغرس. كان يغطي سابقًا الاتجاهات التجارية والاقتصادية كمراسل ومحلل سياسات في واشنطن، دي سي. ويشغل حاليًا منصب رئيس لجنة سياسة التجارة في مركز التجارة العالمي في دنفر، كولورادو. ويحمل شهادة بكالوريوس في العلاقات الدولية مع تخصص في الاقتصاد الدولي من جامعة ميشيغان ستايت.

TMFJackCap

جاك كابورال لديه مناصب في Airbnb. تمتلك شركة Motley Fool أسهمًا وتوصي بـ Airbnb، وأمازون، وبروكشير هاثاوي، وبلاكستون، وCrowdStrike، وDoorDash، وFortinet، وKKR، وMercadoLibre، وMeta Platforms، وNetflix، وNvidia، وPalantir Technologies، وPrologis، وRegeneron Pharmaceuticals، وSalesforce، وSpotify Technology، وSynopsys، وتسلا. وتوصي Motley Fool بـ Alibaba Group، وBlackRock، وCapital One Financial، وFedEx، وIntercontinental Exchange، وJD.com. لدى Motley Fool سياسة الإفصاح.