ماذا يتداول في الأسواق العالمية خلال "الاثنين الأسود" لسعر الذهب

هل يؤثر البيع القصير للذهب على قيمته على المدى الطويل؟

الصحفية أوياو يانغ شياوهونغ

في 23 مارس (الاثنين)، خرجت الأسواق المالية العالمية عن مسارها الطبيعي، أو يمكن القول إنها أظهرت نمط إعادة ترتيب نادر للسيولة.

خلال فترة التداول الآسيوية، كانت الأسواق الآسيوية بشكل عام تحت ضغط، حيث قامت بتسعير أسوأ السيناريوهات وفقًا لنموذج “عراقيل هرمز—ارتفاع أسعار النفط—عودة التضخم—معدلات فائدة أعلى وأطول مدة”، ثم عند بدء تداولات الأسواق الأوروبية والأمريكية، بعد أن أعلن الرئيس الأمريكي ترامب أنه سيؤجل لعدة أيام ضرب المنشآت الكهربائية والطاقة الإيرانية، ويطلق إشارات تفاوض، تراجعت أسعار النفط بسرعة، وتحول سوق الأسهم الأوروبية من الانخفاض إلى الارتفاع خلال الجلسة، حيث أغلق مؤشر ستوكس 600 الأوروبي على ارتفاع يقارب 1% عند 577.36 نقطة، بعد أن كان قد انخفض في منتصف الجلسة بنسبة 2.50%.

أما في سوق الأسهم الأمريكية، فارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 1.38%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.15%، وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 1.38%، وانخفض مؤشر التقلبات (VIX) إلى حوالي 26؛ بينما ارتفعت أسعار الذهب الفورية في لندن من أدنى مستوى لها عند 4098 دولارًا للأونصة إلى حوالي 4425.10 دولار، وأغلق عند 4407 دولارات للأونصة، بانخفاض قدره 1.88%، في حين انخفض سعر برنت من ارتفاع حاد سابق إلى حوالي 96 دولارًا، بانخفاض 9.72%.

في البداية، ظهر السوق في حالة من “الذعر”، ثم بدأ في “تصحيح نفسه”. وإذا فُهم أداء هذا اليوم فقط على أنه لحظة “الطائر الأسود” الناتجة عن الصراعات الجيوسياسية، فسيكون ذلك غير كامل. الفهم الأعمق هو أن الصراع الجيوسياسي هو مجرد محفز، وأن ما يضاعف التقلبات هو تراكم “الهشاشة الهيكلية” خلال أكثر من 20 يومًا، والتي تشمل قيود إمدادات الطاقة، وإعادة تقييم توقعات أسعار الفائدة، والضعف الناتج عن مراكز المراكز المزدحمة، وضغوط إعادة التوازن خلال أسبوع استحقاق المشتقات.

واحدة

بدأت هذه الصدمة في أوائل مارس.

خلال أكثر من 20 يومًا، شهدت الأصول الرئيسية في العالم عملية إعادة تسعير من نوع “إعادة ترتيب السيولة” بدأت من قيود الطاقة.

في أوائل مارس، بدأ السوق في التداول وفقًا لنموذج “الصراع الجيوسياسي + التحوط”، حيث كانت أسعار برنت عند 77.74 دولارًا للبرميل، وارتفعت أسعار الذهب الفورية في لندن إلى أكثر من 5300 دولار للأونصة، وارتفع مؤشر ستوكس 500 حتى إلى 6881.62 نقطة، ومع ذلك، منذ اليوم الأول، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.038%، مما يشير إلى أن السوق لا يقلق فقط من الحرب، بل يخشى أن يعيد ارتفاع أسعار النفط إشعال توقعات التضخم.

بحلول 11 مارس، وصل سعر برنت إلى 91.98 دولارًا للبرميل، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.226%؛ بحلول 23 مارس، وصل سعر برنت إلى حوالي 113 دولارًا، بزيادة تقارب 45% عن 2 مارس، وبلغت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات أعلى مستوى لها خلال تسعة أشهر، ثم تراجعت قليلاً وأغلقت عند 4.346%، بانخفاض 1.50%. استمرت أسعار النفط في التداول وفقًا لمنطق “انقطاع الإمدادات”، بينما كانت عوائد سندات الخزانة تتداول وفقًا لمنطق “إعادة التضخم وارتفاع معدلات الفائدة”، مما أدى إلى أن الأصول ذات المدى الطويل لم تعد تلقائيًا ملاذات آمنة.

أما الأصول الأكثر عكسية في هذه الجولة فهي الذهب. في أوائل مارس، كان الذهب لا يزال يُعتبر أصولًا آمنة قياسية، لكن بحلول 23 مارس، شهد الذهب الفوري في لندن “يوم الإثنين الأسود”، حيث فقدت الأسعار بشكل متتالٍ مستويات 4500، 4400، 4300، 4200، 4100 دولار للأونصة، وبلغ أدنى مستوى لها عند 4098.25 دولار، ثم ارتدت مرة أخرى، وأغلقت عند 4407 دولارات، بعد أن كانت قد انخفضت على مدى تسعة أيام تداول متتالية. ووفقًا لبعض التحليلات، فإن الصدمة الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط زادت من توقعات “معدلات الفائدة الأعلى والأطول”، مما عزز الدولار ورفع العائد الحقيقي، مما قلل من جاذبية الأصول غير ذات العائد؛ وفي الوقت نفسه، أدت التقلبات الشديدة إلى جعل الذهب أكثر الأصول سهولة للبيع، لاستخدامه في تغطية الهامش في مراكز أخرى. بمعنى آخر، لم يفقد الذهب قيمته، لكنه أصبح أول الأصول التي تُباع نقدًا عندما تتصاعد أولوية السيولة فجأة.

ومع ذلك، فإن البيع على المدى القصير لا يعني أن منطق تخصيص الذهب على المدى الطويل قد تضرر. يعتقد يوان ياو، كبير استراتيجيي الاستثمار في معهد أوراكل لإدارة الأصول في آسيا، أن التقلبات الكبيرة الأخيرة في سعر الذهب تشبه إعادة تسعير مرحلية تحت ضغط السيولة، وليست انعكاسًا لقيمة طويلة الأمد. على المدى القصير، فإن تصعيد الصراعات الجيوسياسية وصدمات أسعار الطاقة سيدفعان الأسواق العالمية إلى عمليات تداول ملاذ آمن نمطية، حيث يبيع المستثمرون عادة الأصول ذات السيولة الأفضل أولاً. لكن على المدى الأطول، لا يزال للذهب تاريخ من الدعم في التحوط ضد المخاطر الجيوسياسية، والمخاطر الكلية، والسياسات. وبناءً على التعديلات الهيكلية للدولار، وتطبيع المخاطر الجيوسياسية، وتراجع فعالية تنويع محفظة الأسهم والسندات التقليدية، يظل معهد أوراكل يوصي بزيادة الوزن النسبي للذهب. ففي عالم أكثر خطورة، وأكثر تجزئة، ومتعدد الأقطاب، يظل الذهب أحد الأدوات القليلة ذات القيمة التراكمية على المدى الطويل.

وإذا نظرنا أبعد من ذلك، بدأ السوق يظهر نمطًا جديدًا من التخصيص: زيادة معتدلة في وزن الذهب ضمن التخصيصات طويلة الأجل، خارج نطاق محفظة الأسهم والسندات التقليدية. وهذه ليست نصيحة للتداول قصير الأجل، بل استجابة لتغيرات هيكل المخاطر العالمية. ولهذا السبب، يمكن فهم تقلبات سعر الذهب الحادة في 23 مارس على أنها “تشويه مرحلي” تحت ضغط السيولة، وليس انهيارًا في قيمته التراكمية على المدى الطويل.

اثنين

من ناحية هيكل التداول، فإن تضخم تقلبات السوق في 23 مارس مرتبط أيضًا بضغوط إعادة التوازن خلال أسبوع استحقاق المشتقات.

على الصعيد الخارجي، مر السوق الأمريكي مؤخرًا بموعد استحقاق مهم لخيارات الأسهم الشهرية في مارس. وفقًا لقواعد شركة المقاصة الأمريكية (OCC)، عادةً ما تنتهي خيارات الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الشهرية في الجمعة الثالثة من شهر الاستحقاق، وهو ما يصادف 20 مارس 2026.

أما أسبوع الاستحقاق نفسه، فهو ليس سببًا مباشرًا للهبوط، لكنه غالبًا ما يزيد من حساسية السوق للصدمات الخارجية. السبب بسيط: يحتاج صانعو السوق إلى التحوط، ويحتاج المتداولون والمستثمرون الآليون إلى إعادة توزيع أو تعديل مراكزهم، وبعض الحسابات قد تضغط على حدود المخاطر بشكل سلبي بعد زيادة التقلبات. عادةً، تكون هذه القوى في الخلفية، لكن عند حدوث صدمة خارجية، يمكن أن تؤدي إلى تفاقم التقلبات. لذلك، ليست “أسبوع الاستحقاق هو سبب الهبوط”، بل “أسبوع الاستحقاق قد يجعل الصدمة تبدو أكثر حدة”.

أما في سوق الذهب، فإن آخر يوم تداول لخيارات الذهب في بورصة كومكس (OGJ26) هو 26 مارس، وآخر يوم لعقود الذهب الآجلة في أبريل (GCJ26) هو 27 مارس، مما يعني أن السوق في فترة استحقاق وتغيير مراكز تقليدية. على المستثمرين مراقبة ليس فقط تحركات الأسعار، بل أيضًا كيف ستتعامل عمليات التحوط وإعادة التوزيع والإغلاق مع هذه المراكز، وهل ستزيد من اضطرابات السوق وتؤدي إلى توازنات سلبية أكثر عنفًا.

وبالنظر إلى المستقبل، فإن نهاية نافذة الخمسة أيام التي أعلن عنها ترامب تقع حول 28 مارس. وبترتيب الأيام، فإن الفترة من 25 إلى 27 مارس تبدو وكأنها عملية تصفية داخلية، ثم يتم التحقق من الصورة الكلية قبل 28 مارس، من خلال مراقبة كيفية تعامل خيارات الاستحقاق، وتغيير المراكز، وعمليات التحوط، ثم تقييم مسارات النفط والغاز، وتحديد مواقف التفاوض، والتصعيد العسكري.

وفي الوقت نفسه، هناك إشارة أخرى على أن السوق “تسحب السيولة” وليس فقط “تتخذ إجراءات تحوط”، وهي من خلال مراكز صناديق الذهب المتداولة (ETFs).

تشير البيانات إلى أنه حتى 23 مارس، انخفضت حيازة أكبر صندوق للذهب في العالم، وهو SPDR Gold Trust، إلى 1052.705 طن، بانخفاض قدره 4.286 طن عن اليوم السابق، ومنذ 2 مارس، تم تقليص الحيازات بنحو 52.2 طن. بالنسبة للذهب، هذا ليس إشارة تقليدية إلى “عودة تدفقات الأموال للتحوط”، بل يبدو أكثر أن الذهب يُباع أولاً في ظل تزايد تقلبات الأصول، وارتفاع توقعات الفائدة، وتقليص المراكز، بهدف الحصول على السيولة. بمعنى آخر، في المدى القصير، ليس فقط الطلب على التحوط هو الذي يتحكم في سعر الذهب، بل أيضًا الطلب على السيولة.

من منظور استرجاعي، بعد أن عادت الأسهم الأوروبية إلى الارتفاع خلال التداول، وارتفعت الأسهم الأمريكية بشكل كبير، وارتفعت أسعار الذهب بعد انخفاض حاد، فإن ذلك يذكر المستثمرين أن أهم سمة حالياً ليست اتجاه السوق واضحًا، بل أن السوق يتجه نحو تصحيح سريع حول ما إذا كانت أسوأ السيناريوهات ستتفاقم. وإذا استمر انخفاض أسعار النفط، وتوقف ارتفاع عوائد سندات الخزانة، ومرور أسبوع الاستحقاق بشكل هادئ، فمن المتوقع أن يعود السوق من “تداول التسوية” إلى “تداول التقييم”. وإذا لم يحدث ذلك، فإن عملية إعادة ترتيب السيولة لا تزال مستمرة.