"眼茅" يرد على شائعات طرح الأسهم في هونغ كونغ، وقيمة سوق الأسهم في السوق الصينية تنخفض بأكثر من 250 مليار

صحفي丨هان لي مينغ متدرب جيانغ يو تونغ

محرر丨جي يوان يوان زين جيان جياو زانغ وي شيان

في الآونة الأخيرة، ذكرت وسائل إعلام أن شركة إير للعيون (300015.SZ) تفكر في الإدراج في سوق هونغ كونغ للاكتتاب العام. وبخصوص ذلك، اتصل مراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين مع شركة إير للعيون، وأكد أحد الموظفين المعنيين أن “الأمور ذات الصلة يجب أن تعتمد على الإعلان الرسمي للشركة”، ولم يوضح المزيد من التفاصيل.

وراء شائعة الإدراج في هونغ كونغ، تواجه هذه الشركة الخاصة لسلسلة العيون تحديات تنموية صعبة. من ناحية السوق المالية، في عام 2009، دخلت إير للعيون سوق Shenzhen ChiNext بسعر إصدار 28 يوان للسهم، وفي عام 2021، وصل سعر السهم إلى أكثر من 41 يوان (قبل التقسيم العكسي). بعد ذلك، تذبذب سعر السهم وانخفض، ويقارب الآن 10 يوانات، بانخفاض يزيد عن 70% عن الذروة، وتراجع القيمة السوقية بأكثر من 2500 مليار يوان، وتقلصت الآن إلى حوالي 1000 مليار يوان.

أما من ناحية الأداء، فإن معدل نمو إير للعيون في الإيرادات يتراجع لعدة سنوات متتالية. تظهر البيانات أن إيرادات عام 2024 زادت بنسبة 3.02% فقط على أساس سنوي، وهو تباطؤ كبير مقارنة بنسبة 26.43% في عام 2023؛ وفي نفس الوقت، زادت الأرباح الصافية بعد الضرائب بنسبة 5.87%، وهو أقل من معدل 33.07% في عام 2023. ومع دخول عام 2025، تتزايد ضغوط الأداء بشكل أكبر.

قال محلل من شركة وساطة: “الإدراج في هونغ كونغ لشركات A هو أحد الموضوعات الرئيسية في سوق هونغ كونغ لعام 2025، ومنذ عام 2026، استمرت هذه الموجة في الارتفاع. بالنسبة للشركات، فإن الإدراج في هونغ كونغ هو من ناحية مسار مهم للاستكشاف العالمي، ومن ناحية أخرى، يفتح قناة تمويل في سوق هونغ كونغ.” وأكد أن “السوق في هونغ كونغ يفرض معايير أكثر صرامة على الشركات الطبية من حيث الامتثال، والإدارة الداخلية، واستقرار الأداء، وهو اختبار مهم للشركات الطبية التي تتطلع إلى الإدراج.”

ضغوط الأداء، مخاوف الامتثال

تأسست إير للعيون في عام 2003، وبفضل الطلب المستمر على خدمات طب العيون في الصين، مع دعم خدمات تصحيح النظر، وعلاج الساد، وغيرها، حققت توسعًا تدريجيًا، وظلت لفترة طويلة رائدة في مجال سلاسل العيون الخاصة في الصين.

بالنظر إلى بيانات الأداء نصف السنوية لعام 2025 التي أعلنتها عدة شركات طبية مدرجة، لا تزال إير للعيون تحافظ على ميزتها الرائدة في الصناعة: من حيث الإيرادات، تتصدر الصناعة بـ115.07 مليار يوان؛ أما من حيث صافي الأرباح بعد الضرائب، فهي أيضًا في المقدمة بـ20.51 مليار يوان، لكن معدل النمو تباطأ بشكل كبير إلى 0.05%.

كقوة دافعة رئيسية وراء أداء الشركة، فإن أداء خدمات تصحيح النظر والبصر مهم جدًا. في النصف الأول من عام 2025، حققت إير للعيون إيرادات بقيمة 4.618 مليار يوان من خدمات تصحيح النظر، بزيادة 11.14% على أساس سنوي، لكن هامش الربح الإجمالي كان 56.12%، بانخفاض 1.07 نقطة مئوية؛ وحققت خدمات البصر إيرادات بقيمة 2.72 مليار يوان، بزيادة 14.73%، وهامش الربح الإجمالي 54.21%، بانخفاض 1.74 نقطة مئوية.

تظهر ضغوط الأداء بشكل أكبر في الربع الثالث من عام 2025. تُظهر البيانات أن إير للعيون حققت خلال تلك الفترة إيرادات بقيمة 17.484 مليار يوان، بزيادة 7.25%، لكن صافي الأرباح بعد الضرائب كان 3.115 مليار يوان، بانخفاض 9.76% على أساس سنوي. وهذه هي المرة الأولى منذ إدراجها في سوق ChiNext عام 2009 التي يظهر فيها انخفاض في صافي الأرباح بعد الضرائب في الربع الثالث.

وراء ضغط أداء إير للعيون، دخل قطاع خدمات طب العيون في الصين مرحلة “المنافسة الحمراء”. وفقًا لتقرير UBS، منذ عام 2021، زاد عدد المستشفيات والعيادات ومراكز العيون الخاصة بسرعة، مدفوعًا بطرح أسهم المستشفيات الخاصة وتخطيط الحكومة لبناء مستشفيات جديدة لصحة العين، حيث زاد عدد المراكز الخاصة بمليارات اليوان بمعدل نمو مركب قدره 15% بين 2021 و2023.

لكن، بدأ هذا الاتجاه في التراجع في النصف الثاني من عام 2024، حيث أدت زيادة المنافسة إلى إغلاق بعض المستشفيات ذات القدرة التنافسية الضعيفة. ويُرجع تقرير UBS السبب الرئيسي إلى تشديد الرقابة على صناديق التأمين الصحي، وتأثير الركود الاقتصادي العام، وانخفاض مستوى استهلاك السكان، مما أدى إلى تباطؤ الطلب على خدمات طب العيون.

ويعتقد الكثير من الخبراء أن صناعة خدمات طب العيون قد تدخل في مرحلة إعادة هيكلة مستمرة، مع تركيز الموارد السوقية بشكل أكبر على الشركات الكبرى. وتواصل إير للعيون التوسع، حيث استحوذت في النصف الأول من عام 2025 على 3 شركات، بمجموع شهرة تجارية يقارب 1.23 مليار يوان. وبنهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغت قيمة الشهرة التجارية للشركة 8.791 مليار يوان. وتوسع حجم الشهرة التجارية يثير أيضًا اهتمام السوق.

وفي الوقت نفسه، فإن تكرار العقوبات على المستشفيات التابعة لإير للعيون والخلافات الطبية يضر بسمعة الشركة وثقة الجمهور. تُظهر بيانات Tianyancha أن لدى إير للعيون 68 خطرًا داخليًا و569 خطرًا محيطًا. منذ بداية عام 2026، تلقت العديد من مستشفياتها التابعة عقوبات بسبب مخالفات.

وفقًا للمعلومات المنشورة، في يناير 2026، عُوقبت مستشفى إير للعيون في نانشون بسبب استخدام غير قانوني لصناديق التأمين الصحي، حيث أمرت إدارة الضمان الصحي في حي Xihu في نانشون المستشفى برد مبلغ 514,971.95 يوان من أموال التأمين غير القانونية، وفرضت غرامة بمقدار 1.5 ضعف المبلغ، أي 772,457.93 يوان، ليصل الإجمالي إلى حوالي 1.3 مليون يوان؛ وفي السابق، تورط مستشفى نفسي في شيانغ يانغ في حادثة احتيال على التأمين، حيث أظهرت التحليلات أن المستشفى كان تابعًا لسيطرة إير للعيون، رغم أن الشركة نفت أن يكون المستشفى جزءًا من نظامها، وأظهرت التحقيقات الرسمية عدم وجود احتيال، إلا أن الرأي العام لا يزال يتأثر.

الاعتبارات والفرص في الطرح العام في هونغ كونغ

في الواقع، في مايو 2025، قال رئيس مجلس إدارة إير للعيون، تشن بانغ، خلال اجتماع المساهمين لعام 2024، ردًا على سؤال حول “ما إذا كانت الشركة تفكر في الإدراج في سوق هونغ كونغ”، إن الشركة لا تنوي ذلك حاليًا، موضحًا أن “هدف الإدراج هو جمع التمويل، وإير للعيون لديها قدرة تمويل قوية جدًا، وتدفق نقدي جيد، والفوائد البنكية منخفضة، لذلك لا نخطط لذلك حاليًا. الأمر يعتمد على تطور الشركة، وإذا كانت هناك فرصة جيدة جدًا، وكانت القدرة التمويلية غير كافية، فربما نفكر في الأمر.”

وبحسب البيانات المالية، حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كان لدى إير للعيون 5.124 مليار يوان من النقد السائل.

لكن مع تغير بيئة الصناعة واحتياجات الشركة، زادت جاذبية الإدراج في هونغ كونغ. وأشار محللون إلى أن إير للعيون لديها فروع في أوروبا، وجنوب شرق آسيا، وهونغ كونغ، وأن الإدراج في سوق هونغ كونغ يمكن أن يعزز بشكل فعال صورتها الدولية، ويسهل عمليات الاستحواذ والتوسع في الخارج، ويتماشى مع استراتيجية التوسع العالمية للشركة.

وفي يناير 2026، كشفت إير للعيون خلال لقاء مع المستثمرين عن تطور أعمالها الدولية، حيث قالوا إن حصة إير للأعمال الدولية تبلغ حوالي 13%، وأنها تواصل النمو، مع وجود مساحة كبيرة للتطوير في المستقبل، حيث، مع توسع شبكة أعمالها الدولية، من المتوقع أن تتشكل آثار الحجم تدريجيًا؛ ومن ناحية أخرى، تتمتع الأعمال المحلية والدولية بمزايا مختلفة، ويمكن من خلال بناء منصة للتواصل والتنسيق الدولية، تحقيق تمكين متبادل للموارد بين الداخل والخارج، ودفع تنسيق الأعمال بشكل عام.

أما عن بيئة سوق هونغ كونغ، فهي توفر الآن فرصة جيدة للشركات للإدراج. أصدرت بورصة هونغ كونغ مؤخرًا تقريرًا يُظهر أن عام 2025 شهد إدراج 119 شركة جديدة، بزيادة قدرها 68% عن عام 2024، بما في ذلك أكبر عملية طرح عام أولي على مستوى العالم، وأبرز عمليات الإدراج من A إلى H، و16 شركة تكنولوجيا حيوية.

ولدعم طلبات الإدراج للشركات التقنية عالية الجودة، أعلنت البورصة ولجنة الأوراق المالية والسلع عن إطلاق قناة خاصة للشركات التكنولوجية (TECH)، لدعم الشركات التقنية والتكنولوجيا الحيوية خلال عملية الإدراج، وتوفير خيارات إبلاغ سرية جديدة، وتسهيل اعتماد هيكل التصويت الموزون (WVR).

كما تتوقع شركة برايس ووترهاوس كوبرز أن الطلب على جمع التمويل من قبل شركات التكنولوجيا الجديدة، مثل الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، سيشهد طفرة في 2026-2027، مما سيزيد من عدد الشركات المدرجة في سوق هونغ كونغ. وتتوقع الشركة أن يتم إدراج حوالي 150 شركة جديدة في السوق خلال العام، بجمع إجمالي يتراوح بين 3200 و3500 مليار دولار هونغ كونغ.

من “العيون” إلى تراجع القيمة السوقية بأكثر من 2500 مليار يوان، والعقوبات المتكررة، وضغوط الأداء، قد يوفر الإدراج في هونغ كونغ فرصة جديدة لتمويل إير للعيون وتطويرها، لكن مع المعايير الصارمة، لا يزال الطريق مفتوحًا أمام نجاح هذا التحول، والوقت هو الذي سيحكم.