حذر الملياردير راي داليو من حرب رأس مال قادمة. الحرب الإيرانية جعلتها حقيقة.

الملياردير راي داليو، مؤسس أكبر صندوق تحوط في العالم، حذر في أواخر يناير من أن النظام المالي العالمي على وشك ما يسميه “حرب رأس مال” وسط تصاعد التوترات الجيوسياسية — وذلك قبل أن تبدأ حرب فعلية في إيران.

إليك لماذا تهم حرب رأس المال

لقد اقترضت الحكومة الأمريكية مبالغ هائلة، وإذا لم يحدث شيء جذري، فإن الاقتراض سيتسارع فقط. لقد تجاوز العجز للسنة المالية الحالية (التي تبدأ في 1 أكتوبر) بالفعل تريليون دولار. نحن الآن ننفق أكثر على خدمة الدين من الإنفاق على الدفاع.

حتى الآن، كان هذا manageable إلى حد كبير. المشترون الأجانب — خاصة الصين وأوروبا — يشترون كميات كبيرة من ذلك الدين، مما يحافظ على عوائد الخزانة نسبياً منخفضة. يعتقد داليو أن هذا قد ينتهي قريبًا.

مع تصاعد التوترات الجيوسياسية واتجاه العالم نحو العزلة، قد يصبح المال نفسه أكثر “تسليحًا” من خلال قيود رأس المال وتجميد الأصول. تبدو سندات الخزانة الأمريكية أقل جاذبية للمشترين الدوليين عندما يكون هناك احتمال عدم سدادها — وهذا هو الهدف الأساسي من سندات الخزانة.

مصدر الصورة: Getty Images.

إذا حدث ذلك، ستجد الحكومة الأمريكية نفسها فجأة في سيناريو بلا فائز. قلة المشترين تعني طلب أقل. هذا يعني ارتفاع الأسعار وزيادة تكلفة الدين. ستضطر الحكومة إلى إصدار المزيد من السندات لتغطية ارتفاع مدفوعات الفوائد، مما يزيد العرض ويؤدي إلى ارتفاع الأسعار أكثر — دورة مفرغة.

هناك خيار آخر. يمكن للحكومة أن “تطبع نقودها” للخروج من الأزمة — وتجنب ارتفاع الأسعار بشكل كبير عن طريق شراء ديونها الخاصة. لكن ذلك يعني إدخال المزيد من النقود في النظام، مما يؤدي إلى تدهور قيمة العملة. زيادة الدولار في التداول تعني أن كل دولار يصبح أقل قيمة.

لا أي من السيناريوهين جيد.

إليك ما يعنيه ذلك لسوق الأسهم

إليك لماذا يهم ذلك الأسهم. إذا حدث السيناريو الأول، فإن السوق سيتعرض لضربة قوية. حتى في سوق عادي، عندما ترتفع عوائد السندات، يميل المستثمرون إلى الابتعاد عن الأسهم والاتجاه نحو السندات. لماذا تتحمل مخاطر امتلاك سهم عندما يمكنك الحصول على عائد مضمون إلى حد كبير من سند الخزانة؟ يتغير معادلة تقييم الأسهم بالكامل.

وليس نحن في سوق عادي. نحن في سوق أسهم ذات تقييمات تاريخية عالية. وفقًا لنسبة Shiller CAPE — وهي نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للسوق بأكمله — لم تكن هناك إلا مرتين فقط كانت فيها S&P 500 (^GSPC 0.74%) أكثر غلاءً: في ذروة فقاعة الدوت كوم، ولمحة قصيرة خلال الجائحة، عندما انهارت أرباح الشركات.

الآن، إذا اختارت الحكومة الخيار ب وحاولت طباعة النقود للخروج، قد تظن أن ذلك سيكون جيدًا لأسعار الأسهم. انخفاض الدولار يعني زيادة إيرادات الشركات، وسيطارد المستثمرون عوائد أعلى ويكونون على استعداد لتحمل مخاطر أكبر. وستكون على حق، على الأقل من الناحية الاسمية. من الناحية الحقيقية، قد لا تواكب أسعار الأسهم انخفاض الدولار والتضخم العالي. ومع ذلك، إذا رفض المشترون الأجانب شراء سندات الخزانة الأمريكية، فقد يترددون أيضًا في شراء الأسهم الأمريكية — مما يقلل الطلب.

الحرب في إيران قد يكون لها تأثيرات كبيرة لاحقًا

والآن، تهدد حرب فعلية في إيران بالتأثير على السوق بطريقة تعكس حرب رأس المال التي يتحدث عنها داليو. ارتفعت أسعار النفط إلى ما يقرب من 120 دولارًا للبرميل، حيث تعرض حوالي 20% من الإمدادات العالمية العابرة لمضيق هرمز للخطر. هذا قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم العنيد بالفعل، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة.

إذا لم تكن هذه اضطرابًا مؤقتًا — وهناك أسباب كثيرة للاعتقاد بعدم ذلك — فإن التضخم الناتج عن النفط سيدفع الأسعار للارتفاع مع محاولة الفيدرالي تبريده، بينما تضطر الحكومة، التي تعاني من عجز تريليون دولار، إلى تمويل حرب. هذا يعني المزيد من الاقتراض وضغط أكبر على الأسعار، أو طباعة المزيد من النقود، مما يضعف الدولار.

الخلاصة

كل هذا ليس مضمونًا، لكن المخاطر حقيقية. لست أقول إنه يجب أن تهرب من السوق — فالوقت في السوق يتفوق على توقيت السوق، على أي حال — لكن ما تملك من أصول أهم من المعتاد الآن.

ليس الوقت للاستثمار في الأسهم المضاربية أو التي تعتمد على الضجة الإعلامية. تريد أن تملك أسهم شركات ذات تدفقات نقدية قوية وميزانيات قوية — شركات تعتقد أنها يمكن أن تتجاوز سوق هابط وتزدهر في النهاية.