انخفضت شركة Pop Mart بأكثر من 30% خلال يومين، وقامت الصناديق ذات الحيازات الكبيرة بتعديل مراكزها مسبقًا، ومع ذلك لا تزال الأموال القادمة من الجنوب تشتري بشكل عكسي للسوق؟

في 26 مارس، شهدت شركة Pop Mart (09992.HK) تراجعًا كبيرًا مرة أخرى، حيث تجاوز الانخفاض خلال التداول 10%. بالأمس (25 مارس)، سجلت الشركة انخفاضًا يوميًا بنسبة 22.51%، وهو أكبر انخفاض يومي منذ إدراجها في سوق هونغ كونغ.

إحصائيًا، حتى نهاية الربع الرابع من عام 2025، كانت 108 صناديق استثمار نشطة تملك حصصًا كبيرة في Pop Mart، من بينها 16 صندوقًا كانت أكبر حصة لهم في الشركة. ومع ذلك، من خلال تقييم صافي قيمة الأصول في 25 مارس، على الرغم من أن هذه الصناديق أظهرت عائدات سلبية بشكل عام، إلا أن حجم الانخفاض كان صغيرًا، حيث لم يتجاوز 1.83%، وبعضها لم يتجاوز 0.1%، مع وجود علامات واضحة على إعادة توزيع الأصول وتغيير الأسهم.

في الواقع، كانت نتائج Pop Mart لعام 2025 ممتازة، لكن هناك مخاوف في الصناعة من الاعتماد المفرط على IP واحد فقط. ومن خلال بيانات تداول Hong Kong Stock Connect الأخيرة، لا تزال الأموال القادمة من الجنوب تشتري بشكل مستمر في الشركة.

تواجه Pop Mart موجة بيع أخرى، حيث تجاوزت خسائرها خلال اليومين الماضيين 30%

في 26 مارس، تعرضت Pop Mart لمبيعات كبيرة مرة أخرى عند افتتاح السوق، حيث تجاوز الانخفاض خلال التداول 10%. وفي اليوم ذاته، أغلق السهم بانخفاض يومي بنسبة 22.51%، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ إدراجه في سوق هونغ كونغ.

بالطبع، هذا ليس الانخفاض الأول في سعر السهم منذ طرحه، ومع ذلك، فإن السوق عادت مرة أخرى لمخاوف النمو، حيث أظهرت نتائج تقرير 2025 أن الإيرادات زادت بنسبة 184.7% على أساس سنوي، لكن لماذا لا تزال السوق غير متفائلة بشأنها؟

قال أحد خبراء الاستثمار في مقابلة مع صحيفة “Daily Economic News” في 26 مارس إن الشركة تحظى بشعبية كبيرة بين جمهورها، خاصة مع منتج “الصناديق المظلمة” المعروف، بالإضافة إلى IP مثل LABUBU الذي حقق نجاحًا مذهلاً، لكن خارج ذلك، فإن تنوع أعمال الشركة محدود جدًا. وهذا هو مصدر القلق الرئيسي بشأن مستقبل أدائها. وأشار محللون إلى أن الاعتماد المفرط على IP واحد فقط يثير مخاوف من حدود نمو الأداء.

في الواقع، في بداية طرحها في السوق، كان العديد من المستثمرين في السوق الأولي قلقين من نموذج البيع بالتجزئة للألعاب الرائجة، خاصة أن Pop Mart التي تفتقر إلى IP قوية كانت تُعتبر مبالغًا في تقييمها. بين 2021 و2022، انخفض سعر سهمها من حوالي 104.78 دولار هونج كونج إلى 9.77 دولار هونج كونج.

بعد ذلك، تحسنت نتائج الشركة وزادت شعبية منتجاتها، وبدأ سعر السهم في الارتفاع بشكل كبير في 2024، لكن مع ذلك، تباينت الآراء حولها، وظهرت تقلبات كبيرة، حيث شهدت أيامًا بانخفاض يزيد عن 5%، وأحيانًا بانخفاض يصل إلى 21.96% في يوم واحد.

ومع ذلك، يرى بعض خبراء الصناعة أن Pop Mart تعتبر من الأصول الاستهلاكية النادرة التي يوليها المستثمرون الأجانب اهتمامًا خاصًا، لذلك لا تزال تتلقى اهتمام السوق. ومع انفجار تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، تتغير أنماط الاستثمار، ويعاد تقييم قيمة هذه الأسهم الاستهلاكية الجديدة.

قال أحد المطلعين: “بالنظر إلى توقعات السوق، فإن معدل نمو الأداء الحالي للشركة لم يصل بعد إلى مستوى التوقعات، ولا يمكن تكرار IP مثل LABUBU، لذلك فإن الأرباح المستقبلية مشكوك فيها.” وأضاف آخر: “هناك فجوة بين أداء الشركة وتوقعات السوق، بالإضافة إلى عدم توازن هيكل الإيرادات، وهو ما ينعكس بوضوح في ردود فعل السوق.” يتضح أن تحت ضغط التقييم والأداء وأنماط السوق، فإن تكرار موجة البيع على سهم Pop Mart كان متوقعًا.

الصناديق الكبرى تتحمل ضغط الانخفاض، مع علامات واضحة على إعادة التوزيع

على النقيض تمامًا مع الانخفاض الكبير في سعر السهم، لم تظهر الصناديق العامة التي كانت تملك حصصًا كبيرة في Pop Mart مؤخرًا أي علامات واضحة على تراجع أدائها، مع وجود إشارات على إعادة التوزيع وتغيير الأسهم.

على سبيل المثال، صندوق Minsheng JiaYin Value Discovery لعام واحد، أظهر في تقرير الربع الأخير من العام الماضي أن الصندوق كان يمتلك 13.05 مليون سهم من Pop Mart في هونغ كونغ، بقيمة سوقية بلغت 22.13 مليون يوان، وكانت أكبر حصة له. وفي 25 مارس، على الرغم من انخفاض السهم بنسبة 22.51%، لم يتجاوز تراجع صافي قيمة وحدات الصندوق من فئة A 0.08%.

كما أن صندوق YinHua Digital Economy كان من بين الصناديق التي كانت تملك أكبر حصة من Pop Mart في نهاية الربع الرابع من العام الماضي، وكانت القيمة السوقية في نهاية الربع أيضًا في المرتبة الأولى، وانخفضت قيمة وحدات الصندوق من فئة A يوم 25 مارس بنسبة 0.16% فقط. وأشار مراسل إلى أن الصناديق التي كانت تضع Pop Mart في المركز الأول في نهاية الربع الرابع من العام الماضي، سجلت أدنى تراجع في صافي القيمة يوم 25 مارس بنسبة لا تتجاوز 1.83%.

من الواضح أن صناديق الاستثمار العامة، خاصة مديري الصناديق النشطين، اتجهت إلى استراتيجية دفاعية تجاه استثمارها في Pop Mart.

ومن ناحية أخرى، فإن السوق البائع يتوقع أن تظل تقييمات الشركة جيدة. وأشار تقرير من West China Securities إلى أن منصة IP الخاصة بها تتمتع بقيمة طويلة الأمد، وذكر Puyin International أن تقييم الشركة منخفض بشكل كبير، وأن التراجع الكبير في سعر السهم على المدى القصير يمثل فرصة جيدة للشراء.

هل تشتري أكثر مع الانخفاض؟ الأموال القادمة من الجنوب تشتري Pop Mart مؤخرًا

بالطبع، حتى مع إعادة التوزيع الدفاعي من قبل الصناديق، فإن مدى استعدادها لإعادة شراء الأسهم مع تراجع السعر يثير اهتمامًا. لاحظ مراسل أن، على الرغم من تراجع سعر سهم Pop Mart مؤخرًا، إلا أن الأموال القادمة من الجنوب تظهر شراءًا صافياً واضحًا.

وفقًا لبيانات Hong Kong Stock Exchange، في 24 مارس، أظهرت بيانات Shanghai-Hong Kong Stock Connect أن مبلغ الشراء في Pop Mart عبر Shanghai-Hong Kong Stock Connect كان 905 مليون دولار هونج كونج، مقابل 257 مليون دولار هونج كونج مباعة.

وفي 25 مارس، كانت شركة Pop Mart في أعلى قائمة الأسهم الأكثر تداولًا عبر Shanghai-Hong Kong Stock Connect، حيث بلغت قيمة التداول 9.64 مليار دولار هونج كونج، مع شراء بقيمة 5.516 مليار وبيع بقيمة 4.124 مليار. كما كانت من بين أكبر الأسهم من حيث قيمة التداول عبر Shenzhen-Hong Kong Stock Connect، حيث بلغت قيمة الشراء 3.267 مليار دولار هونج كونج، مقابل 2.35 مليار مباعة.

وفيما يخص تقييم شركة Pop Mart، يرى محللون أن قيمتها تتطلب التوازن بين “الخصائص الاستهلاكية” و"خصائص IP". من ناحية، أثبتت الشركة قدراتها في تصميم المنتجات، وتوزيع القنوات، وإدارة المستخدمين، وتتمتع بقدرة قوية على خلق التدفقات النقدية، وهي في الأساس شركة تجزئة استهلاكية عالية الجودة. ومن ناحية أخرى، لا تزال منظومة IP الخاصة بها في تطور، مقارنة مع شركات ذات بيئة إنتاج محتوى متكاملة، لا تزال قدراتها في العمق المحتوى وتطوير الوسائط المتعددة بحاجة إلى تحسين، مما قد يحد من مستوى تقييمها على المدى الطويل.

لذا، فإن تقييم السوق لـ Pop Mart يتحول من “سرد القصص” إلى “مراقبة الأداء”. إذا تمكنت من إطلاق IP ذات عمر افتراضي مستدام وتوسيع نطاق المحتوى، فمن المتوقع أن يرتفع تقييمها مرة أخرى؛ وإذا استمرت في الاعتماد على منتج واحد فقط أو مبيعات الصناديق المظلمة، فسيظل تصنيفها كمؤسسة استهلاكية للبيع بالتجزئة، مع تقييم مستقر ولكنه محدود.

حتى وقت نشر هذا التقرير، وصل سعر سهم Pop Mart في سوق هونغ كونغ إلى 149.20 دولار هونج كونج، مع أكبر انخفاض خلال التداول بنسبة 11.82%.