هل سينهار سوق الأسهم في عام 2026؟ أنماط تاريخية تشير إلى مشاكل قادمة لمؤشر S&P 500

يدخل سوق الأسهم عام 2026 وهو يعاني من تناقض غير مريح. حيث حقق مؤشر S&P 500 ثالث سنة على التوالي من المكاسب ذات الأرقام المئوية المزدوجة—مُسجلاً ارتفاعًا بنسبة 16% في عام 2025—مما يشير إلى ثقة المستثمرين. ومع ذلك، فإن التحذيرات تلوح في الأفق من أن السوق قد يواجه تصحيحًا كبيرًا. التاريخ، إلى جانب العوائق الاقتصادية الحالية، يوحي بضرورة الحذر.

لماذا أصبحت الرسوم الجمركية عبئًا اقتصاديًا

سياسات الرسوم الجمركية التي أطلقها الرئيس ترامب طوال عام 2025 أدت إلى عواقب اقتصادية فورية. حيث بلغ متوسط الضرائب على الواردات الأمريكية الآن 16.8%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1935. وبينما صرحت الإدارة أن الرسوم الجمركية أداة لإعادة الوظائف الصناعية وحماية العمال، إلا أن النتائج الفعلية تقول قصة مختلفة.

الواقع مقابل الخطاب:

• عبء المستهلك والأعمال: تفيد تقارير جولدمان ساكس أن الشركات والمستهلكين الأمريكيين تحملوا معًا 82% من تكاليف الرسوم الجمركية في أكتوبر 2025، ومن المتوقع أن يرتفع نصيب المستهلكين إلى 67% بحلول منتصف 2026.

• ضعف التصنيع: بدلاً من تحفيز النمو، انكمش نشاط التصنيع الأمريكي لثمانية أشهر متتالية. ويعزو معهد إدارة التوريدات (ISM) هذا الانخفاض إلى حالة عدم اليقين الاقتصادي الناتجة عن بيئة الرسوم الجمركية.

• تباطؤ التوظيف: وصل معدل البطالة إلى أعلى مستوى له منذ أربع سنوات، وتباطأت عمليات التوظيف بشكل أكبر في 2025 مقارنة بأي سنة منذ الأزمة المالية في 2009، وفقًا لمكتب إحصاءات العمل.

• تشاؤم المستهلكين: سجلت ثقة المستهلك أدنى متوسط سنوي منذ عام 1960، عندما بدأت جامعة ميشيغان تتبع هذا المؤشر.

راجع بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو 150 سنة من البيانات التاريخية وخلص إلى نتيجة واضحة: أن الرسوم الجمركية دائمًا ما تؤدي إلى ارتفاع معدلات البطالة وتباطؤ النمو الاقتصادي. وعندما يضعف الاقتصاد الأوسع، يتبع سوق الأسهم عادةً.

علامة تحذير من التقييم: متى يصبح سوق الأسهم مبالغًا فيه جدًا

بعيدًا عن البيئة السياسية، ظهرت مخاوف ثانية: حيث وصل مؤشر S&P 500 إلى تقييمات مبالغ فيها بشكل مفرط. طور الحائز على جائزة نوبل، روبرت شيلر، أستاذ ستيرلينج في جامعة ييل، نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا (CAPE) لتحديد متى تصبح مؤشرات سوق الأسهم مبالغًا فيها بشكل خطير.

على عكس نسب السعر إلى الأرباح التقليدية التي تعتمد فقط على أرباح الربع الأخير، تقوم نسبة CAPE بتنعيم تقلبات دورة الأعمال من خلال متوسط الأرباح المعدلة حسب التضخم على مدى العقد الماضي. في ديسمبر 2025، كانت نسبة CAPE لمؤشر S&P 500 تبلغ 39.4—وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 2000، عندما كانت فقاعة الدوت-كوم تتفجر.

وهذا نادر جدًا. فقد سجل مؤشر S&P 500 نسب CAPE فوق 39 فقط 25 مرة في التاريخ المسجل. وكل مرة حدث ذلك، كانت نتائج السوق التالية مقلقة.

العوائد التاريخية: ماذا حدث للسوق عندما بلغت التقييمات ذروتها

يوفر التاريخ نموذجًا واقعيًا. عندما تجاوزت نسب CAPE الشهرية 39، كانت النتائج على النحو التالي:

آفاق سنة واحدة: انخفض مؤشر S&P 500 بمعدل متوسط قدره 4%، مع عوائد تتراوح بين +16% و -28%.

آفاق سنتين: اتسع متوسط الخسائر إلى 20%، مع أسوأ سيناريو يصل إلى -43%.

آفاق ثلاث سنوات: بلغ متوسط انخفاض السوق 30%، مع تسجيل عوائد سلبية في كل الحالات المسجلة.

الأهم من ذلك، أن مؤشر S&P 500 لم يحقق أبدًا عائدًا إيجابيًا خلال ثلاث سنوات بعد تجاوز نسبة CAPE الشهرية 39. هذا النمط التاريخي يشير إلى أن دخول عام 2026 عند مستويات التقييم الحالية يضع السوق في منطقة محفوفة بالمخاطر.

ماذا يعني ذلك لمحفظتك

تؤدي تقاطع عاملين—ارتفاع التقييمات وتدهور الأساسيات الاقتصادية بسبب الرسوم الجمركية—إلى بيئة صعبة للمستثمرين في الأسهم. على الرغم من أن السوق قد لا ينهار على الفور، إلا أن حساب المخاطر مقابل العوائد قد تغير بشكل كبير.

تشير الظروف الحالية إلى أن الوقت مناسب لمراجعة توزيع المحفظة. ينبغي للمستثمرين التفكير في تقليل المراكز في الأسهم التي تضعف الثقة فيها. كما أن بناء حصة من السيولة يمكن أن يوفر حماية من الهبوط واحتياطيًا للاستثمار إذا تراجعت السوق إلى مستويات تقييم أكثر جاذبية.

إن الجمع بين سوق أسهم عالية التقييم وارتفاع العوائق الاقتصادية يشكلان مقدمات لعام 2026 قد يكون صعبًا وما بعده.