هل يشير استقرار سعر BTC بعد انخفاضه إلى عودة تدفقات صناديق ETF وعودة المؤسسات؟

كتابة: Glassnode

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

لقد استقر سعر البيتكوين حول 70,000 دولار مع تذبذبات، وتحسن تدفق السيولة، وتخفيف ضغط البيع. ومع ذلك، لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ومع وجود ضغط عرض في السوق، فإن ذلك يشير إلى أن هناك حاجة لمزيد من الطلب القوي لدفع السوق نحو انتعاش مستدام.

ملخص

بعد هبوط حاد أدى إلى وصوله إلى حوالي 67,000 دولار، بدأ البيتكوين في الاستقرار تدريجيًا وارتد إلى قرب 70,000 دولار، لكن الزخم الصعودي لا يزال مترددًا.

زاد حجم الخسائر غير المحققة، لكنه لم يخرج بعد عن النطاق الطبيعي التاريخي، مما يدل على وجود ضغط في السوق، لكنه لم يصل بعد إلى مرحلة الاستسلام الكاملة.

يتركز عرض العديد من المقتنين على المدى القصير بين حوالي 93,000 دولار و97,000 دولار، مما يشكل منطقة مقاومة رئيسية من الأعلى.

لا تزال الخسائر المحققة عند مستويات عالية، لكنها لا تظهر علامات على الذعر، مما يشير إلى أن المرحلة الحالية هي مرحلة تقليل المخاطر بشكل منظم، وليست بيعًا ذعريًا.

لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ولم يُلاحظ زيادة ملحوظة في الحجم أثناء ارتفاع الأسعار، مما يعكس نقص الثقة في السوق، مع وجود عمليات انتقائية فقط للشراء عند الانخفاض.

بعد هبوط السوق، تحول تدفق الأموال في صناديق التداول المتداولة (ETFs) في البورصات الأمريكية من صافي تدفق خارجي مستمر إلى تدفق داخلي طفيف، مما يشير إلى أن المؤسسات قد تبدأ في إعادة الدخول.

معدلات رسوم التمويل على العقود الدائمة لا تزال في المنطقة السالبة، مما يعكس استمرار مشاعر السوق الهبوطية، ويشير إلى أن مراكز المشتقات تتخذ حذرًا.

حجم العقود غير المغلقة في العقود الآجلة لا يزال منخفضًا نسبيًا، مما يدل على أن التوسع في الرافعة المالية الذي يدعم هذا الانتعاش محدود.

في سوق الخيارات، استقرت مؤشرات الانحراف، وتقلبات السوق الضمنية تتذبذب ضمن نطاق، مما يدل على تراجع الطلب على التحوط ضد المخاطر الهبوطية.

مراكز جاما لدى صانعي السوق أصبحت إيجابية بشكل طفيف، مما يشير إلى تحسن السيولة، ويجعل هيكل السوق أكثر توازنًا.

رؤى على السلسلة

ارتفاعات أدنى، وضغط علوي ثقيل

على الرغم من استمرار التوترات الجيوسياسية، لا تزال أسواق الأسهم والطاقة والسلع الأساسية تواجه حالة من عدم اليقين، إلا أن البيتكوين منذ بداية مارس يحقق ارتفاعات أدنى وأعلى أعلى، ويشكل بنية هيكلية بناءة ضمن نطاق 60,000 إلى 70,000 دولار.

إذا تمكن السوق من الحفاظ على مرونته الحالية، فمن المتوقع أن يضع أساسًا أكثر استقرارًا للارتفاع على المدى الطويل. تُظهر خريطة كثافة تكلفة المقتنين على المدى القصير المناطق التي شهدت تدفقات عرض حديثة، مما يساعد على تحديد مواقع العرض والطلب المحتملة من منظور دخول السوق الجديد.

في النطاق السعري الحالي، تتشكل مناطق تراكم جديدة تدريجيًا، رغم أنها ليست ضخمة، إلا أنها تفسر جزءًا من الزخم الصعودي الأخير. ومع ذلك، على المدى المتوسط، هناك مخاطر واضحة تتمثل في وجود عرض كبير من المقتنين على المدى القصير فوق 84,000 دولار. سواء عاد السعر للارتفاع إلى تلك المنطقة أو واجه ضغطًا من السوق، فإن هذه المجموعة قد تزيد من ضغط البيع.

النطاق المتوسط

بالاعتماد على ديناميكيات العرض السابقة، يوفر تحليل السعر المحقق حسب مدة الاحتفاظ نظرة أكثر تفصيلًا، ويعرض توزيع تكاليف المقتنين من مختلف الفئات. يتابع هذا المؤشر متوسط سعر الشراء للأصول المحتفظ بها لفترات مختلفة، مما يساعد على تحديد مستويات الدعم والمقاومة على أساس سلوك المستثمرين.

حاليًا، تتراوح تكلفة المقتنين من أسبوع إلى شهر حوالي 70,200 دولار، وتشكل دعمًا ناشئًا؛ أما من شهر إلى ثلاثة أشهر، فهي حوالي 82,200 دولار، مما يعزز المقاومة المذكورة سابقًا.

بشكل عام، يحدد هذان المستويان السعرين المحتملين الأكثر ترجيحًا على المدى المتوسط. ومع ذلك، نظرًا لحجم منطقة التراكم الحالية، فإن مدى قوة دعم 70,200 دولار لا يزال بحاجة إلى اختبار، ويجب الحذر من احتمالية كسر هذا المستوى قبل أن تتشكل قاعدة شراء قوية.

تصاعد الخوف، ولم يصل بعد إلى مرحلة الاستسلام

بالاعتماد على مؤشرات تكلفة المقتنين الدقيقة، يوفر مقياس الأرباح والخسائر نظرة أوسع على توازن مشاعر الجشع والخوف في السوق. يقيس نسبة الخسائر غير المحققة الإجمالية التي يحتفظ بها المستثمرون مقارنة بقيمة السوق، وهو مؤشر مهم لضغط البيع المحتمل ومزاج السوق.

خلال الشهرين الماضيين، ظل هذا المؤشر ثابتًا فوق 15% من القيمة السوقية، ويشبه بشكل كبير الفترة بين الربع الثاني من 2022. يدل ذلك على أن المزاج السائد في السوق في حالة خوف شديد، لكنه لم يصل بعد إلى مستوى الاستسلام الكلي الذي شهدناه خلال أزمات مثل انهيار FTX. من التاريخ، عادةً ما يتطلب حل الخسائر غير المحققة الحالية وقتًا، أو تعديلًا في الأسعار، أو كليهما. على الرغم من أن هناك احتمالًا لانتعاش سريع على شكل حرف V، إلا أن حجم الخسائر غير المحققة الحالية يتطلب دخول أموال جديدة قوية ومستدامة على المدى القصير.

تراجع تدفقات الأرباح

في ظل تصاعد مشاعر الخوف غير المحققة، تراجعت الأرباح المحققة بشكل كبير منذ الربع الرابع من 2025، مما يعزز حالة ضعف الطلب.

تم تعديل الأرباح المحققة (باستخدام متوسط ​​متحرك بسيط لمدة 7 أيام) لإزالة التحويلات بين البورصات، مما يعكس بدقة أنشطة جني الأرباح الحقيقية على الشبكة. انخفض هذا المؤشر من ذروته اليومية التي بلغت حوالي 3 مليارات دولار في يوليو 2025 إلى أقل من 1 مليون دولار حاليًا، بانخفاض يزيد عن 96%. هذا الانخفاض الكبير هو سمة من سمات المرحلة المتأخرة من السوق الهابطة، حيث تم تصفية معظم المراكز المربحة، وانخفضت السيولة على السلسلة إلى أدنى مستوياتها الدورية. على الرغم من أن ذلك يقلل من ضغط البيع على المدى القصير، إلا أنه يعكس أيضًا نقص التدفقات الجديدة التي تدعم استمرار الانتعاش.

رؤى خارج السلسلة

حجم التداول الفوري لا يزال منخفضًا

بعد هبوط السعر بشكل حاد إلى حوالي 67,000 دولار، ظل نشاط السوق الفوري هادئًا بشكل عام. خلال الارتداد التالي، لم يُظهر حجم التداول في البورصات الرئيسية أي زيادة ملحوظة. على الرغم من وجود بعض الارتفاعات المؤقتة، إلا أنها كانت غالبًا ردود فعل سلبية، وليست دلالة على عودة مستمرة للشراء بثقة.

مقارنةً بفترة الارتفاع السابقة، فإن حجم التداول الحالي لا يزال ضعيفًا، مما يدل على أن الارتفاع إلى حوالي 70,000 دولار يعتمد بشكل أكبر على عمليات شراء انتقائية عند الانخفاض وتعديلات مراكز قصيرة الأجل، وليس على طلب واسع في السوق الفوري.

الانفصال بين استقرار السعر وانخفاض مشاركة السوق الفورية يشير إلى أن السوق لا تزال في عملية إعادة توازن. قبل أن تتوسع أنشطة التداول الفوري بشكل مستمر، قد يكون من الصعب استمرار الاتجاه الصاعد، وقد يكون حساسية السعر تجاه تدفقات الأموال في المشتقات والسيولة أعلى من الاعتماد على تراكم عضوي.

انتعاش تدفقات الصناديق في البورصات

بعد فترة طويلة من التدفقات الخارجة، أظهرت تدفقات صناديق التداول في البورصات الأمريكية مؤشرات أولية على التحسن، حيث تحولت المتوسطات المتحركة لمدة 7 أيام إلى إيجابية خلال الأيام القليلة الماضية. يدل ذلك على أن المؤسسات قد تبدأ في إعادة الدخول تدريجيًا مع استقرار البيتكوين عند حوالي 67,000 دولار وارتفاعه.

على الرغم من أن حجم التدفقات الحالية لا يزال محدودًا مقارنةً بفترات التراكم السابقة، إلا أن الاتجاه مهم. ففترات التدفقات الخارجة كانت مرتبطة بأداء ضعيف للمؤشرات ومزاج سلبي، بينما عودة التدفقات الحالية تشير إلى أن المشاركين التقليديين يحاولون بشكل انتقائي إعادة الدخول.

هذه التحولات مهمة، لأن طلب صناديق التداول في البورصات أصبح قوة دعم رئيسية في السوق الفوري خلال هذه الدورة. إذا استمرت التدفقات في أن تكون صافية، فسيؤكد ذلك أن ثقة المؤسسات تتعافى وتبدأ في زيادة مراكزها مجددًا.

بشكل عام، لا تزال مرحلة التعافي مبكرة وهادئة، لكن تحول التدفقات يشير إلى تغير إيجابي في هيكل السوق.

معدلات التمويل السلبية مستمرة

على الرغم من استقرار سعر البيتكوين ومحاولة تعويض التصحيح الأخير، فإن معدلات التمويل على العقود الدائمة لا تزال في المنطقة السالبة. يدل ذلك على أن مراكز البيع القصيرة لا تزال مسيطرة، وأن المتداولين مستمرون في دفع تكاليف التمويل للحفاظ على مراكز هبوطية.

استمرار المعدلات السالبة يعكس أن المشاركين في سوق المشتقات يتسمون بالحذر. حتى مع تحسن هيكل السعر، لا يزال المتداولون غير مستعدين لبناء مراكز شراء بشكل نشط، وهو ما يختلف عن حالات الانتعاش السابقة حيث كانت معدلات التمويل تعود إلى الوضع الطبيعي أو تتجاوز الصفر مع تحسن المزاج.

من حيث هيكل المراكز، فإن استمرار المعدلات السالبة قد يكون محفزًا محتملاً للصعود، لأنه يعكس وجود مراكز هبوطية مكتظة، وإذا استمر الزخم الصعودي، قد يتعرض السوق لمخاطر الإغراق على المدى القصير. من ناحية أخرى، فإن ذلك يدل على أن الثقة في التعافي الحالي لا تزال محدودة، خاصة بين المتداولين بالرافعة المالية.

الوضع الحالي يظهر أن سوق المشتقات لا تزال تتسم بالحذر، رغم أن تدفقات السوق الفوري وصناديق التداول تظهر علامات استقرار، إلا أن الميل العام للمخاطرة لا يزال يميل نحو البيع.

التقلب الضمني عند القيمة العادلة: نطاق يتذبذب في انتظار الاتجاه

في سوق الخيارات، يظهر تقلب السوق الضمني عند القيمة العادلة لبيتكوين خصائص مماثلة للسوق الفوري، حيث يبقى ضمن نطاق ويتجه نحو العودة إلى المتوسط. رد فعل منحنى التقلبات تجاه الأحداث الاقتصادية والتقارير القصيرة الأجل هو الأكثر حساسية. تتراوح تقلبات العقود ذات الأجل أسبوع واحد بين 50% و60%، مع نطاق تداول ضيق، بينما تبقى التقلبات الضمنية للأجل الطويل أقل من 50%، مع فروق محدودة بين العقود المختلفة.

مستوى التقلب الضمني منخفض بشكل عام، مما يدل على أن السوق ينتظر محفزات جديدة لإعادة تقييم المخاطر ذات الاتجاهين. مستويات التقلب طويلة الأجل لا تظهر تغيرات هيكلية، ويظل التركيز على تقلبات الأجل القصير، حيث تُستخدم أدوات التقلب بشكل أكبر لمواجهة عدم اليقين القصير الأمد بدلاً من التعبير عن وجهة نظر طويلة الأمد.

ميل الانحراف عند 25 دلتا: الحماية من الهبوط لا تزال سائدة

خلال ارتفاع مؤقت في التقلبات هذا الأسبوع، توسع مؤشر الانحراف نحو خيارات البيع، مؤكداً أن إعادة تقييم التقلبات الحالية مدفوعة بشكل رئيسي بالحاجة إلى حماية من الهبوط.

مؤشر الانحراف عند 25 دلتا (الذي يقيس تكلفة خيارات البيع مقابل خيارات الشراء عند نفس دلتا) ارتفع خلال بداية الأسبوع عندما انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 68,000 دولار، ووصل إلى نطاق 18% إلى 19% للعقود ذات الأجل أسبوع واحد وشهر واحد. يوضح ذلك أن السوق، في ظل تصاعد عدم اليقين الجيوسياسي، يزداد طلبه على حماية قصيرة الأجل من الهبوط عند ظهور علامات ضعف السعر.

بعد ذلك، انخفض مؤشر الانحراف، لكنه لا يزال عند مستويات عالية نسبيًا، مع تقارب بين العقود المختلفة الأجل، وتتراوح بين 10% و12%. يشير تقارب مستويات الانحراف عبر الأجل إلى أن السوق يفضل حماية الهبوط بشكل متساوٍ عبر الأطر الزمنية، وليس فقط في الأجل القصير، ويعكس توجهًا عامًا نحو التحوط من المخاطر.

مؤشر الانحراف يعكس توجهات مختلفة

مؤشر الانحراف يوفر بعدًا آخر لمراقبة سوق الخيارات. على عكس مؤشر 25 دلتا، يُعطى هذا المؤشر وزنًا أكبر للخيارات ذات دلتا منخفضة، مما يسمح برصد تقييمات الطرفين في التوزيع. حاليًا، لا تزال قراءات مؤشر الانحراف للأجل أسبوع واحد وشهر واحد في المنطقة السالبة، بينما قراءات الأجلين 3 و6 أشهر (حوالي 2.4% و7.4%) تتجه نحو المنطقة الإيجابية (حيث يُحسب كفرق بين خيارات الشراء والبيع).

يُظهر ذلك تباينًا واضحًا، حيث يُظهر مؤشر 25 دلتا ميلًا نحو الهبوط، بينما يعكس مؤشر الانحراف على المدى الطويل تفضيل السوق للتحوط من الهبوط على المدى الطويل، مع وجود تقييم أعلى لمخاطر الهبوط من طرف السعر في نهاية الطرف العلوي من التوزيع. رغم أن خيارات البيع ذات دلتا منخفضة لا تزال مدعومة، إلا أن السوق لا يراكم بشكل كبير حماية عميقة من الهبوط على المدى الطويل، ويبدو أن السوق يميل إلى استخدام خيارات الشراء العمياء لتحقيق مكاسب غير متناسبة من الارتفاعات المحتملة.

مؤشر الانحراف يوضح توجهات السوق

يُعطي مؤشر الانحراف نظرة إضافية على الحالة العامة للسوق، حيث يُظهر أن السوق يميل إلى الحذر على المدى القصير، مع وجود طلب على حماية من الهبوط، بينما على المدى الطويل، تتوازن التوقعات أو تميل إلى التفاؤل قليلاً. هذا النمط شائع في أسواق الأصول المشفرة، حيث يفضل المشاركون استخدام خيارات الشراء العمياء لتحقيق مكاسب غير متناسبة من الارتفاعات المحتملة.

مراكز جاما لدى صانعي السوق: إعادة ضبط الهيكل مع اقتراب الاستحقاق

يوم الجمعة 27 مارس هو تاريخ استحقاق خيارات أسبوعية وشهرية وربع سنوية، ويؤدي هذا التزامن عادةً إلى تأثير كبير على سعر البيتكوين. مع توسع حجم سوق الخيارات، يصبح تصحيح مراكز الصانع السوقي أكثر أهمية، خاصة مع اقتراب موعد الاستحقاق. حاليًا، قبل أقل من 48 ساعة من الاستحقاق، تتواجد مراكز الصانع السوقي بشكل رئيسي في مراكز قصيرة عند مستوى جاما منخفض، بين 70,000 و75,000 دولار، مما قد يؤدي إلى تقلبات مزدوجة الاتجاه في السعر، خاصة في بيئة سيولة منخفضة.

من المهم ملاحظة أن حجم المراكز قصيرة الأجل كبير، حيث يُقارب 10 مليارات دولار من مراكز جاما القصيرة، والتي ستُقفل قريبًا، مما يعني أن محركًا رئيسيًا للتقلبات السعرية سيتلاشى بعد إتمام التسوية. بعد إغلاق هذه المراكز، قد يصبح استجابة السوق للعوامل الخارجية أكثر حساسية، مع احتمالية أن يكون التغير في البيئة الكلية هو العامل الرئيسي في تحديد التوازن التالي للبيتكوين.

الخلاصة

بعد تصحيح حاد، بدأ سوق البيتكوين يظهر إشارات إيجابية: استقرار تدريجي، وتحسن تدفقات صناديق التداول، وتغير في هيكل المشتقات نحو توازن أكثر. يبدو أن الضغوط التي تراكمت خلال عمليات البيع الأخيرة تتراجع، ويصبح السوق أكثر توازنًا مقارنةً بالأسبوع الماضي.

ومع ذلك، فإن الظروف الحالية لا تزال غير كافية لدعم اختراق قوي وواثق. لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ولم تتوسع مراكز العقود غير المغلقة بشكل ملحوظ، ولا تزال هناك ضغوط عرض مركزة من الأعلى. بشكل عام، فإن هيكل السوق في حالة إصلاح، ولكن لتحقيق اتجاه صعودي مستدام، يحتاج السوق إلى مشاركة أقوى من قبل المشاركين.

حاليًا، يظهر السوق خصائص بنائية، لكنه لم يتحول بعد إلى وضع صعودي واضح. إذا استمر الطلب في العودة، فقد تتشكل فرص تدريجية، لكن تأكيد أن هذا الانتعاش هو بداية حقيقية يتطلب زيادة واضحة في أحجام التداول الفوري وتدفقات أموال جديدة مستدامة.