بدأت تدفقات أموال الصناديق المتداولة في البورصة تظهر من جديد، فماذا يحتاج BTC ليعود إلى الانتعاش الحقيقي؟

مؤلف النص: Glassnode

ترجمة النص: AididiaoJP، Foresight News

لقد استقر سعر البيتكوين حول 70,000 دولار مع تذبذبات، وتحسنت تدفقات الأموال، وتخفف ضغط البيع. ومع ذلك، لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ومع وجود ضغط عرض فوق السوق، فإن ذلك يشير إلى أن الطلب القوي لا بد أن يتعزز لدفع السوق نحو انتعاش مستدام.

ملخص

بعد هبوط حاد وصل إلى حوالي 67,000 دولار، استقر سعر البيتكوين تدريجيًا وارتد إلى قرب 70,000 دولار، لكن الزخم الصعودي لا يزال مترددًا.

زاد حجم الخسائر غير المحققة، لكنه لم يخرج بعد عن النطاق الطبيعي التاريخي، مما يدل على وجود ضغط في السوق، لكنه لم يصل بعد إلى مرحلة الاستسلام الكاملة.

يتركز عرض العديد من الحائزين على المدى القصير بين حوالي 93,000 و97,000 دولار، وهو منطقة مقاومة رئيسية من الأعلى.

لا تزال الخسائر المحققة مرتفعة، لكن لا تظهر علامات على الذعر، مما يشير إلى أن المرحلة الحالية هي مرحلة تقليل المخاطر بشكل منظم، وليست بيعًا ذعريًا.

لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ولم يُلاحظ زيادة ملحوظة في الحجم أثناء ارتفاع السعر، مما يعكس نقص الثقة في السوق، مع وجود عمليات شراء انتقائية فقط.

تدفقات صناديق التداول في السوق الأمريكية بعد استمرار التدفقات الخارجة، تحولت إلى تدفقات داخلة طفيفة، مما قد يشير إلى أن المؤسسات بدأت تعيد الانخراط.

معدل رسوم التمويل على العقود الدائمة لا يزال في المنطقة السلبية، مما يعكس استمرار مشاعر السوق الهبوطية، ويشير إلى أن مراكز المشتقات تتخذ حذرًا.

حجم العقود غير المغطاة في المستقبل لا يزال منخفضًا نسبيًا، مما يدل على أن التوسع في الرافعة المالية الداعم لهذا الارتفاع محدود.

أما في سوق الخيارات، فإن مؤشرات الانحراف تتجه نحو الاستقرار، وتقلبات السوق الضمنية تتذبذب ضمن نطاق، مما يدل على تراجع الطلب على التحوط ضد المخاطر الهبوطية.

مراكز جاما الخاصة بالمتداولين تتغير بشكل طفيف إلى الإيجابية، مما يشير إلى تحسن السيولة، ويجعل هيكل السوق أكثر توازنًا.

رؤى على السلسلة

ارتفاعات أعلى، وضغط ثقيل من القمة

على الرغم من استمرار التوترات الجيوسياسية، لا تزال أسواق الأسهم والطاقة والسلع الأساسية تواجه حالة من عدم اليقين، إلا أن البيتكوين منذ بداية مارس يحقق ارتفاعات أعلى في القمم والقيعان، ويشكل بنية بناءة ضمن نطاق 60,000 إلى 70,000 دولار.

إذا استمر السوق في مقاومته، فمن المتوقع أن يضع أساسًا أكثر استقرارًا للارتفاع على المدى الطويل. تُظهر خريطة كثافة تكلفة الحائزين على المدى القصير المناطق التي شهدت تدفقات عرض حديثة، مما يساعد على تحديد مواقع العرض والطلب المحتملة من منظور دخول السوق الجديد.

داخل النطاق السعري الحالي، تتشكل مناطق تراكم جديدة، رغم أنها ليست ضخمة، إلا أنها تفسر جزءًا من الزخم الصعودي الأخير. ومع ذلك، على المدى المتوسط، هناك مخاطر واضحة تتمثل في وجود عرض كبير من الحائزين على المدى القصير فوق 84,000 دولار، والذي قد يضاعف ضغط البيع إذا عاد السعر إلى تلك المنطقة أو واجه ضغطًا من السوق.

النطاق المتوسط

استنادًا إلى ديناميكيات العرض السابقة، يوفر تحليل السعر المحقق حسب مدة الحيازة نظرة أكثر تفصيلًا، ويُظهر توزيع تكلفة الحائزين على فترات مختلفة. يتابع هذا المؤشر متوسط سعر الشراء للأصول المحتفظ بها لفترات مختلفة، مما يساعد على تحديد مستويات الدعم والمقاومة المحتملة من منظور سلوك المستثمرين.

حاليًا، يتراوح متوسط تكلفة الحائزين من أسبوع إلى شهر حوالي 70,200 دولار، وهو مستوى دعم يتشكل؛ أما الحائزون من شهر إلى ثلاثة أشهر، فمتوسط تكلفة لديهم حوالي 82,200 دولار، مما يعزز المقاومة المذكورة سابقًا.

بشكل عام، يحدد هذان المستويان السعرين المحتملين لنطاق حركة السعر على المدى المتوسط. ومع ذلك، فإن حجم مناطق التراكم الحالية لا يزال محدودًا، ويجب اختبار مدى قوة دعم 70,200 دولار قبل أن يتأكد من استقرارها، ويظل الحذر من احتمال كسرها قائمًا حتى تتكون قاعدة شراء أقوى.

تصاعد الخوف، ولم يُستسلم بعد

عند توسيع المؤشرات الدقيقة لمتوسط تكلفة الحائزين، توفر مؤشرات الربح والخسارة نظرة أوسع على توازن مشاعر الجشع والخوف في السوق، وتُعد مؤشرات الخسائر غير المحققة نسبةً إلى القيمة السوقية من أهم أدوات قياس ضغط البيع المحتمل والمزاج العام.

خلال الشهرين الماضيين، ظل هذا المؤشر ثابتًا فوق 15% من القيمة السوقية، ويشبه بشكل كبير الفترة بين الربع الثاني من 2022، مما يدل على أن السوق في حالة خوف شديد، لكنه لم يصل بعد إلى مستوى الاستسلام الكلي الذي شهدناه خلال أزمات مثل انهيار FTX. من التاريخ، عادةً ما يستغرق حل الخسائر غير المحققة الحالية وقتًا، ويتطلب مزيدًا من التعديلات السعرية أو كليهما. على الرغم من أن انعكاسًا سريعًا على شكل حرف V ممكن، إلا أن حجم الخسائر غير المحققة الحالية يتطلب تدفقات نقدية جديدة قوية ومستدامة على المدى القصير.

تدفقات الأرباح تتراجع

في ظل تصاعد مشاعر الخوف غير المحققة، تراجعت الأرباح المحققة بشكل كبير منذ الربع الرابع من 2025، مما يعزز حالة ضعف الطلب.

يُعد مؤشر الأرباح المحققة بعد التعديل (المُعالج باستخدام متوسط متحرك بسيط لمدة 7 أيام، مع استبعاد التحويلات بين البورصات) أدق في عكس أنشطة جني الأرباح الحقيقية على الشبكة. انخفض هذا المؤشر من ذروته اليومية التي بلغت حوالي 30 مليار دولار في يوليو 2025، إلى أقل من مليار دولار حاليًا، بانخفاض يزيد عن 96%. هذا الانخفاض الكبير هو سمة من سمات المرحلة المتأخرة من السوق الهابطة، حيث تم تصفية معظم مراكز البيع المربحة، وبلغت السيولة على السلسلة أدنى مستوياتها الدورية. رغم أن ذلك يقلل من ضغط البيع على المدى القصير، إلا أنه يعكس أيضًا نقص التدفقات النقدية الجديدة التي تدعم استمرار الانتعاش.

رؤى خارج السلسلة

حجم التداول الفوري لا يزال منخفضًا

بعد هبوط السعر بشكل حاد إلى حوالي 67,000 دولار، ظل نشاط السوق الفوري هادئًا بشكل عام. وخلال الارتداد التالي، لم يُظهر حجم التداول على المنصات الرئيسية أي زيادة ملحوظة. على الرغم من وجود بعض الزيادات المؤقتة، إلا أنها كانت غالبًا ردود فعل سلبية، وليست دلالة على عودة مستمرة للشراء بثقة.

مقارنةً بفترة الارتفاع السابقة، فإن حجم التداول الحالي لا يزال ضعيفًا، مما يشير إلى أن الارتفاع الحالي إلى حوالي 70,000 دولار يعتمد بشكل أكبر على عمليات شراء انتقائية عند الانخفاض وتعديلات مراكز قصيرة الأجل، وليس على طلب واسع من السوق الفوري.

الانفصال بين استقرار السعر وانخفاض مشاركة السوق الفورية يدل على أن السوق لا يزال في عملية إعادة توازن. قبل أن تتوسع أنشطة التداول الفوري بشكل مستمر، قد يكون من الصعب استمرار الاتجاه الصاعد، وقد يكون حساسية السعر لتدفقات الأموال من المشتقات والسيولة أعلى من الاعتماد على التراكم العضوي.

انتعاش تدفقات المنصات

بعد فترة طويلة من التدفقات الخارجة، أظهرت تدفقات صناديق التداول الأمريكية مؤشرات أولية على التحسن، حيث تحولت المتوسطات المتحركة لمدة 7 أيام إلى تسجيل تدفقات داخلة بشكل طفيف في الأيام الأخيرة. ويعكس ذلك أن المؤسسات قد تبدأ تدريجيًا في إعادة الانخراط مع استقرار البيتكوين فوق 67,000 دولار وارتداده.

على الرغم من أن حجم التدفقات الحالية لا يزال محدودًا مقارنةً بفترات التجميع السابقة، إلا أن الاتجاه الإيجابي مهم. ففترات التدفقات الخارجة كانت مرتبطة بأداء ضعيف للسعر ومشاعر سلبية، بينما عودة التدفقات الآن تشير إلى أن المشاركين التقليديين يختبرون عودتهم بشكل انتقائي.

هذه التحولات مهمة، لأن طلب صناديق التداول أصبح أحد الدعائم الرئيسية للسوق الفوري خلال هذه الدورة. إذا استمرت التدفقات في أن تكون داخلة، فسيؤكد ذلك أن ثقة المؤسسات تتعافى وتبدأ في زيادة مراكزها مجددًا.

بشكل عام، لا تزال مرحلة التعافي مبكرة وهادئة، لكن تحول التدفقات يشير إلى أن هيكل السوق بدأ يظهر علامات إيجابية.

معدل التمويل السلبي مستمر

على الرغم من استقرار سعر البيتكوين ومحاولة تعويض التصحيح الأخير، فإن معدل التمويل على العقود الدائمة لا يزال في المنطقة السلبية. وهذا يدل على أن مراكز البيع لا تزال مسيطرة، وأن المتداولين مستمرون في دفع تكاليف التمويل للحفاظ على مراكز هبوطية.

استمرار المعدل السلبي يعكس أن المشاركين في سوق المشتقات يتسمون بالحذر. حتى مع تحسن هيكل السعر، لا يظهر المتداولون رغبة قوية في إعادة بناء مراكز شراء، وهو ما يختلف عن حالات التعافي السابقة حيث كان معدل التمويل يعود إلى الوضع الطبيعي أو يتحول إلى إيجابي مع تحسن المزاج.

من حيث هيكل المراكز، فإن استمرار المعدل السلبي قد يكون محفزًا محتملاً للصعود، لأنه يشير إلى وجود مراكز هبوطية مكتظة، وإذا استمر الزخم الصعودي، قد يواجه السوق مخاطر عمليات دفع عنيفة. لكن، من ناحية أخرى، فإن ذلك يعكس أيضًا أن السوق لا تزال تفتقر إلى الثقة الكافية، خاصة بين المتداولين بالرافعة المالية.

الوضع الحالي يُظهر أن هيكل مراكز المشتقات لا يزال دفاعيًا، وعلى الرغم من أن تدفقات السوق الفوري وصناديق التداول تظهر علامات استقرار، فإن الميل العام للمخاطرة لا يزال يميل إلى البيع.

التقلب الضمني عند القيمة العادلة: نطاق يتذبذب في انتظار الاتجاه

في سوق الخيارات، يظهر تقلب السوق الضمني عند القيمة العادلة لبيتكوين خصائص مماثلة للسوق الفوري، حيث يبقى ضمن نطاق ويتجه نحو العودة إلى المتوسط. رد فعل منحنى التقلبات تجاه الأحداث الكلية والأخبار قصيرة الأجل هو الأكثر حساسية. تتسم عقود الأسبوع الواحد بتقلبات أكبر، لكن النطاق العام لا يزال محصورًا بين 50% و60%. أما التقلبات الضمنية للأطراف البعيدة، فهي أدنى من 50%، والفروق بين العقود المختلفة ضيقة.

مستوى التقلب الضمني منخفض بشكل عام، مما يدل على أن السوق ينتظر محفزات جديدة لإعادة تقييم المخاطر ذات الاتجاهين. مستويات التقلب لعقود المدى الطويل لا تظهر تغيرات هيكلية، ويظل التركيز على تقلبات المدى القصير، التي تتأثر بشكل رئيسي بسلوك التداول في العقود القريبة. في ظل هذا الوضع، تُستخدم أدوات التقلب بشكل أكبر لمواجهة عدم اليقين القصير الأمد، وليس للتعبير عن وجهة نظر طويلة الأمد.

ميل الانحراف عند 25 دلتا: الحماية من الهبوط لا تزال سائدة

خلال ارتفاع مؤقت في التقلبات هذا الأسبوع، توسع مؤشر الانحراف نحو خيارات البيع، مؤكداً أن إعادة تقييم التقلبات كانت مدفوعة بشكل رئيسي بالحاجة إلى حماية من الهبوط.

مؤشر الانحراف عند 25 دلتا (الذي يقيس تكلفة خيارات البيع مقابل خيارات الشراء عند نفس دلتا) ارتفع خلال بداية الأسبوع عندما هبط سعر البيتكوين دون 68,000 دولار، ليصل إلى 18% - 19% للعقود ذات الأجل أسبوع وشهر. هذا يوضح أن، في ظل تصاعد عدم اليقين الجيوسياسي، عندما يظهر السعر علامات ضعف، تزداد الحاجة إلى حماية قصيرة الأجل من الهبوط بسرعة.

بعد ذلك، انخفض مؤشر الانحراف، لكنه لا يزال عند مستويات عالية نسبيًا، مع تقارب بين العقود المختلفة الأجل، وتتراوح بين 10% و12%. تساوي مستويات الانحراف عبر الأجل المختلفة أن السوق يفضل حماية قصيرة الأمد من الهبوط، لكن لا توجد رغبة كبيرة في تراكم حماية عميقة خارج المدى القريب.

مؤشر الانحراف يُظهر تباينًا في النغمة

مؤشر الانحراف يعطي بعدًا آخر لمراقبة سوق الخيارات. على عكس مؤشر 25 دلتا، يُعطى هذا المؤشر وزنًا أكبر للخيارات ذات دلتا منخفضة، مما يعكس بشكل أكثر شمولية تقييمات أسعار الطرفين في التوزيع. حاليًا، لا تزال قراءات الانحراف لعقود الأسبوع والشهر في المنطقة الهبوطية، بينما قراءات الأجلين الثلاثة والستة أشهر (حوالي 2.4% و7.4%) تتجه نحو المنطقة الصعودية (حيث يُحسب كشراء خيارات الشراء مطروحًا منه خيارات البيع).

وهذا يخلق تباينًا واضحًا، حيث يُظهر مؤشر 25 دلتا تفضيل السوق للحماية من الهبوط على المدى القصير، بينما يُظهر مؤشر الانحراف أن التقييمات طويلة الأمد تميل إلى التوازن أو حتى الاتجاه الإيجابي، مع وجود مخاطر تصاعدية أعلى في طرفي التوزيع.

مؤشر الانحراف يُظهر تباينًا في النغمة

مؤشر الانحراف يُعطي نظرة إضافية على الحالة العامة لسوق الخيارات. مع أن قراءات 25 دلتا تُظهر تفضيلًا للهبوط، فإن قراءات الأجل الطويل تُظهر أن السوق يُقيم مخاطر الطرفين بشكل متوازن، مع ميل بسيط نحو التوقعات الإيجابية على المدى الطويل، وهو نمط شائع في أسواق الأصول المشفرة، حيث يستغل المشاركون خيارات الشراء العميقة خارج المدى لتحقيق مكاسب غير متناسبة من الارتفاعات المحتملة.

مراكز جاما للمتداولين: إعادة التوازن مع اقتراب موعد الاستحقاق

يوافق يوم الجمعة 27 مارس موعد استحقاق خيارات أسبوعية وشهرية وربع سنوية، وهو حدث مركزي غالبًا ما يؤثر على سعر البيتكوين بشكل كبير. مع توسع حجم سوق الخيارات، يصبح تصحيح مراكز المتداولين أكثر تأثيرًا على المدى القصير. حاليًا، مع أقل من 48 ساعة على الاستحقاق، فإن مراكز جاما قصيرة بشكل عام، مع تعرض مركزي بين 70,000 و75,000 دولار. في هذا النطاق، خاصة في بيئة ذات سيولة منخفضة، قد تتسارع التقلبات السعرية بشكل مزدوج.

من المهم ملاحظة أن حجم المراكز قبل الاستحقاق كبير، حيث يُقدر أن حوالي 10 مليارات دولار من مراكز جاما قصيرة ستُقفل، مما يزيل عاملًا ميكانيكيًا رئيسيًا يدفع السعر. بعد إغلاق هذه المراكز، ستنخفض تأثيرات التحوط على السعر، وسيكون استجابة السوق للعوامل الخارجية أكثر حساسية. في هذا السياق، قد يكون التغير في البيئة الكلية هو العامل الرئيسي في تحديد مسار توازن البيتكوين التالي.

الخلاصة

بعد تصحيح حاد، بدأ سوق البيتكوين يظهر إشارات إيجابية: استقرار تدريجي، تحسن تدفقات صناديق التداول، وتغير هيكل المراكز في المشتقات نحو التوازن. يبدو أن الضغوط التي تراكمت خلال عمليات البيع الأخيرة تتراجع، ويصبح السوق أكثر توازنًا مقارنةً بالأسبوع الماضي.

ومع ذلك، فإن البيئة الحالية لا تدعم بعد اختراقًا واثقًا. لا تزال أحجام التداول الفورية منخفضة، ولم تتوسع مراكز العقود غير المغطاة بشكل ملحوظ، ولا تزال هناك ضغوط عرض مركزة من الأعلى. بشكل عام، فإن هيكل السوق في حالة إصلاح، لكن لتحقيق اتجاه صعودي مستدام، يحتاج السوق إلى مشاركة أقوى من المشاركين.

حاليًا، يظهر السوق خصائص بناءة، لكنه لم يتحول بعد إلى وضع صعودي واضح. إذا استمر الطلب في العودة، فسيبدأ السوق في تكوين فرص. لكن تأكيد أن هذا الانتعاش هو بداية حقيقية يتطلب زيادة واضحة في أحجام التداول الفوري وتدفقات نقدية جديدة مستمرة.