نظرية التوقعات غير المتحيزة: كيف يتوقع مستثمرو السندات العوائد المستقبلية

القدرة على التنبؤ بحركات أسعار الفائدة مهمة جدًا لأي شخص يدير محافظ سندات. أحد الأدوات الأساسية في التمويل الحديث لمواجهة هذا التحدي هو صيغة نظرية التوقعات غير المتحيزة، التي توفر للمستثمرين إطارًا رياضيًا لفهم العلاقة بين أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل. على الرغم من أن النظرية لها حدود واضحة، فإن فهم آلياتها وتطبيقاتها في العالم الحقيقي يمكن أن يعزز بشكل كبير استراتيجيتك في استثمار السندات.

فهم المبدأ الأساسي وراء توقعات أسعار الفائدة

في جوهرها، تعمل نظرية التوقعات غير المتحيزة على فرضية بسيطة: أسعار الفائدة طويلة الأجل الحالية تتضمن بالفعل توقعات حول ما ستكون عليه أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل. بشكل أدق، تشير النظرية إلى أنه ينبغي للمستثمر أن يحقق عوائد متساوية سواء اشترى سندًا طويل الأجل واحد اليوم أو قرر إعادة استثمار في سندات قصيرة الأجل متتالية مع استحقاقها.

خذ هذا المبدأ كمثال: إذا كان سند لمدة عامين يحقق 10% سنويًا، فمن المفترض أن تحقق نفس العائد الإجمالي إذا استثمرت في سند لمدة عام واحد بنسبة 9% اليوم، ثم أعادة استثمار العائد في سند آخر لمدة عام واحد في العام المقبل — مع افتراض أن سند العام القادم يوفر عائدًا أعلى لتعويض فارق الوقت.

هذه العلاقة الرياضية تعتمد على قوة التركيب. على الرغم من أن السندات قصيرة الأجل ذات العائد المنخفض نسبيًا مقارنة بالسند الأطول، فإن التأثير التراكمي للفائدة على الفائدة يجب أن ينتج عنه عوائد نهائية متساوية. هذا المفهوم الأنيق يشكل العمود الفقري لكيفية اقتراب العديد من المحللين من تقييم السندات وتفسير منحنى العائد.

حساب صيغة التوقعات غير المتحيزة خطوة بخطوة لتوقعات سعر السندات

لتوضيح كيف تعمل صيغة نظرية التوقعات غير المتحيزة في الممارسة، دعنا نمر عبر مثال عملي بأرقام سوقية واقعية.

افترض أن السوق الحالي يعرض سندًا لمدة عامين يحقق 10% وسندًا لمدة عام واحد يحقق 9%. باستخدام الصيغة، يمكننا حساب ما يجب أن يكون عليه عائد السند لمدة عام واحد بعد اثني عشر شهرًا لجعل كلا المسارين الاستثماريين جذابين بنفس القدر.

تتم العملية على النحو التالي:

ابدأ بتحويل معدل السند لمدة عامين إلى عامل النمو الخاص به: أضف 1 إلى النسبة المئوية (10% تصبح 1.10)، ثم قم بتربيع هذا الرقم لأننا نتحدث عن عامين. الناتج هو 1.10² = 1.21.

بعد ذلك، اقسم هذا الناتج على عامل النمو الخاص بعائد السند لمدة عام واحد الحالي. بما أن معدل السنة الواحدة هو 9%، فإن عامل النمو هو 1.09. إذن نحسب: 1.21 ÷ 1.09 ≈ 1.1101.

وأخيرًا، اطرح 1 من هذا الناتج لتحويله مرة أخرى إلى نسبة مئوية: 1.1101 - 1 = 0.1101، أو حوالي 11.01%.

هذا يخبرنا أنه لكي يحقق المستثمر عوائد مكافئة للسند لمدة عامين اليوم، يجب أن يكون عائد السند لمدة عام واحد في العام المقبل حوالي 11%. المستثمر يقبل معدل 9% اليوم مع توقع أن ترتفع المعدلات في العام التالي.

لماذا توفر نظرية المساكن المفضلة توقعات أفضل في العالم الحقيقي

بينما توفر صيغة نظرية التوقعات غير المتحيزة أناقة رياضية، غالبًا ما تفشل في التنبؤ بدقة بما يحدث فعليًا في أسواق السندات. الأسواق الحقيقية تنحرف بشكل كبير عن التوقعات النظرية.

في الواقع، غالبًا ما تكون عوائد السندات طويلة الأجل أعلى مما تقترحه الصيغة البسيطة. هذا الفارق المربك يكشف عن خلل أساسي في افتراضات النظرية حول سلوك المستثمرين.

تعالج نظرية المساكن المفضلة هذا الواقع من خلال إدخال متغير حاسم تتجاهله نظرية التوقعات غير المتحيزة: مخاطر الاستحقاق. يفضل المستثمرون عادةً الاحتفاظ بالسندات ذات الأجل القصير لأن تقلبات أسعار الفائدة تظل أكثر قابلية للتوقع على مدى فترات زمنية قصيرة. أما على المدى الطويل، فقد تتغير الأسعار بشكل كبير، مما يخلق عدم يقين حقيقي حول قيمة السندات المستقبلية ودخولها.

هذا عدم اليقين يحمل تكلفة حقيقية. لإقناع المستثمرين بتحمل المخاطر الأعلى المرتبطة بالسندات طويلة الأجل، يجب على المصدرين تقديم تعويض إضافي يتجاوز ما تحسبه الصيغة البحتة. يُطلق على هذا العائد الإضافي اسم “علاوة المخاطر”، وهو ما يفسر ميل منحنى العائد إلى الانحدار صعودًا.

من خلال الاعتراف بأن المستثمرين يطالبون بعائد إضافي لتعويض مخاطر الاستحقاق، تفسر نظرية المساكن المفضلة بشكل ناجح الملاحظات السوقية التي لا تستطيع نظرية التوقعات غير المتحيزة تفسيرها. هذا التحسين يحول النموذج الرياضي البحت إلى أداة تعكس تفضيلات المستثمرين الفعلية وديناميكيات السوق.

بالنسبة للاستثمار العملي في السندات، يهم هذا التمييز بشكل كبير. بينما توفر صيغة نظرية التوقعات غير المتحيزة أساسًا مفيدًا لفهم علاقات العائد، يدرك المستثمرون الأذكياء أن الأسواق الحقيقية تتطلب إطارًا أكثر غنىً توفره نظرية المساكن المفضلة — وهو إطار يأخذ في الاعتبار كل من العلاقات الرياضية والتفضيلات البشرية الحقيقية لتقليل عدم اليقين.