احذر من التوقف عند المستويات العالية: أكثر من 10 صناديق QDII تحذر في نفس اليوم من مخاطر الفائض في السعر

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: يي يانجون

في ظل تصاعد تقلبات الأسواق المالية الدولية، شهدت بعض صناديق الاستثمار المتداولة عبر الحدود (ETF) وLOF عبر الحدود إقبالًا من قبل المستثمرين، مع ارتفاع حاد في مخاطر الفارق السعري.

في يوم 19 مارس فقط، أبلغ أكثر من 10 صناديق استثمارية مثل LOF النفط الخام ييفانغدا، وصناديق Semiconductors الكورية والصينية، وصناديق التكنولوجيا ناسداك، وصناديق هوان الصينية اليابانية 225، وغيرها، المستثمرين عبر إعلانات تنبيهية بضرورة مراقبة مخاطر الفارق السعري في أسعار التداول في السوق الثانوية، واتخاذ قرارات استثمارية بحذر.

وفي الوقت نفسه، لاحظ مراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين أن حالات تكرار تحذير الصناديق من مخاطر الفارق السعري تزداد. منذ بداية مارس، أصدرت العديد من صناديق ETF وLOF عبر الحدود أكثر من 10 إعلانات تحذيرية ذات صلة. وخلال ذلك، لجأت العديد من الصناديق إلى وقف التداول المؤقت خلال الجلسة للحد من ارتفاع نسبة الفارق السعري.

نصائح للمستثمرين، حالياً، عند الاستثمار في صناديق QDII، يجب التركيز بشكل رئيسي على نسبة الفارق السعري في السوق الداخلية، وتجنب الشراء عند ارتفاع الفارق السعري بشكل كبير، لتفادي خسائر ناتجة عن انخفاض الفارق. كما يُنصح باختيار المنتجات ذات السيولة الجيدة، والانحراف عن تتبع المؤشر بشكل صغير، والتمسك بالاستثمار على المدى الطويل بدلاً من المضاربة قصيرة الأجل، مع النظر بعقلانية إلى تقلبات الأصول الخارجية.

عوامل متعددة تساهم في ارتفاع الفارق السعري

عادةً، عندما يكون سعر التداول في السوق الثانوية لصندوق ETF أو LOF أعلى من صافي قيمة الأصول المرجح (IOPV)، يتكون الفارق السعري، أي أن سعر السوق يتجاوز القيمة الحقيقية للصندوق.

في فجر 19 مارس، أعلنت شركة ييفانغدا أن سعر التداول في السوق الثانوية لصندوق النفط ييفانغدا (QDII) كان أعلى بشكل واضح من صافي قيمة الأصول. في 16 مارس 2026، كانت قيمة صافي أصول الصندوق 1.6414 يوان، وفي 18 مارس 2026، كان سعر إغلاق السوق الثانوية 1.896 يوان.

وبذلك، فإن معدل الفارق السعري لهذا الصندوق عبر الحدود في 18 مارس يقارب 15%.

وقالت ييفانغدا بشكل رسمي: “نحذر المستثمرين من مخاطر الفارق السعري في السوق الثانوية، وندعو إلى اتخاذ قرارات استثمارية بحذر. فشراء الأصول بأسعار عالية جدًا بعيدًا عن قيمتها الحقيقية قد يؤدي إلى خسائر كبيرة عند تراجع السعر في السوق الثانوية.”

هذه هي المرة الثالثة عشرة منذ بداية مارس التي تصدر فيها ييفانغدا إعلانات تحذيرية من مخاطر الفارق السعري لصندوق النفط، مع تكرار وقف التداول المؤقت خلال الجلسة.

وفي الوقت نفسه، أصدرت شركة جينشونغ تشانغتشينغ أكثر من 20 إعلانًا تحذيريًا بشأن مخاطر الفارق السعري لصندوقها العالمي للرقائق.

وفي الواقع، فإن “التكرار في التحذير من المخاطر، مع استمرار ارتفاع معدل الفارق السعري للصناديق”، ليس حالة فردية، إذ أن العديد من صناديق ETF عبر الحدود تقع في هذا الحلقة المفرغة.

على سبيل المثال، منذ بداية مارس، تكررت إعلانات تحذيرية بشأن مخاطر الفارق السعري لصناديق مثل ETF Semiconductors الكورية والصينية، وصناديق اليابان، وصناديق النفط والغاز S&P، وصناديق S&P 500، وصناديق CAC40 الفرنسية، وغيرها.

وفيما يتعلق بأسباب ارتفاع معدل الفارق السعري لهذه الصناديق عبر الحدود، قال سون هينغ، مدير مركز أبحاث الصناديق في الصين، إن السبب الرئيسي هو تركز الطلب على الأصول الخارجية الشهيرة (النفط والغاز والأسهم الأمريكية والرقائق)، بالإضافة إلى نفاد حصص الصرف الأجنبي لصناديق QDII، وتوقف أو تقييد عمليات الشراء الخارجية، مما أدى إلى تعطيل قنوات المضاربة بين السوق الخارجي والسوق الداخلي، حيث يضطر المستثمرون في السوق الداخلية إلى شراء الحصص الموجودة، مما يسبب اختلالًا كبيرًا في العرض والطلب وارتفاع سعر التداول.

وفي الوقت نفسه، قال سون هينغ إن “تفاوت أوقات التداول بين الأسواق عبر الحدود، وطول دورة الشراء والبيع، يزيد من انحراف الأسعار، مما يؤدي في النهاية إلى استمرارية ارتفاع الفارق السعري.”

وقد أصبحت قيود شراء صناديق QDII واقعًا معتادًا.

وفقًا لبيانات Wind، فإن أكثر من 60% من منتجات QDII حالياً في حالة توقف عن الشراء أو تقييد عمليات الشراء الكبيرة. كما أن صناديق النفط ييفانغدا، وصناديق Semiconductors الصينية والكورية، كانت قد أوقفت عمليات الشراء سابقًا.

قال أحد مسؤولي شركات الصناديق إن، عندما تكون حصص QDII محدودة، فإن عدم تقييد عمليات الشراء الكبيرة قد يؤدي إلى عدم استثمار بعض الأموال خارجيًا، مما يتركها غير مستغلة، في حين أن تقليل الحصص يقلل من عائدات الصندوق. لذلك، فإن تقييد الشراء أو التوقف عنه هو لحماية مصالح المستثمرين.

الحذر من مخاطر الفارق السعري العالي

من المهم أن نلاحظ أن الاستثمار العشوائي في صناديق ETF ذات الفارق السعري العالي قد يعرض المستثمرين لخسائر كبيرة.

وأشارت شركة هوانتاي بايريه إلى أن شراء الصناديق بأسعار عالية يعادل “دفع ثمن” لمشاعر السوق.

وحللت الشركة أن جوهر الفارق السعري العالي هو انفصال سعر التداول في السوق الثانوية عن القيمة الصافية للأصول (IOPV)، وهو انحراف يدعمه عوامل قصيرة الأجل مثل مشاعر السوق، وتدفق الأموال، وليس ارتفاع القيمة الجوهرية للمنتج. وتعمل آلية التصحيح على تقليل الفارق السعري المفرط تدريجيًا، وحتى لو تم تقييد الحصص مؤقتًا، فإن ارتفاع الفارق السعري سيعود بسرعة عند تحرير الحصص أو انخفاض المشاعر.

وعندما يعود السعر إلى قيمته الحقيقية، حتى لو لم يتراجع المؤشر الذي يتتبعه ETF، فإن المستثمرين الذين اشتروا عند ارتفاع الفارق السعري قد يتعرضون لخسائر عند تراجع الفارق.

كمثال، إذا اشترى المستثمر ETF بسعر 15 يوان عندما يكون معدل الفارق السعري 50%، وعندما يعود إلى 0%، فإن سعر السوق قد ينخفض من 15 إلى 10 يوان، مما يسبب خسارة بنسبة 33%.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ETFs ذات الفارق السعري العالي قد تواجه مخاطر السيولة، لأن نشاطها يعتمد على المضاربة قصيرة الأجل.

قالت هوانتاي بايريه: “عندما يدرك السوق أن سعر التداول مرتفع جدًا أو أن الأصول الأساسية تتغير، فإن الأموال التي دخلت السوق بشكل جماعي قد تتجه إلى البيع، مما يؤدي إلى انخفاض سريع في السعر، وانخفاض حاد في نشاط السوق الثانوية، وزيادة خطر نقص السيولة.” وإذا حاول المستثمرون البيع، فقد يواجهون فروق سعرية كبيرة، أو حتى عدم القدرة على البيع، مما يسبب مشاكل في السيولة. وقد يؤدي الهروب الجماعي للمستثمرين إلى انخفاض سعر ETF في السوق الثانوية إلى الحد الأقصى.

بالإضافة إلى تجنب المنتجات ذات الفارق السعري العالي، يجب على المستثمرين في الوقت الحالي الانتباه إلى عوامل أخرى، مثل حدود الحصص، وقواعد الشراء والبيع، وفروق التوقيت بين الأسواق، وتقلبات سعر الصرف، ومخاطر الأسواق الخارجية.

نصح سون هينغ المستثمرين بمراقبة نسبة الفارق السعري في السوق الداخلية، وتجنب الشراء عند ارتفاعه، ومراقبة حدود العملات الأجنبية، وقواعد الشراء والبيع، وفهم فروق التوقيت، وتقلبات سعر الصرف، والمخاطر الخارجية، مع تفضيل المنتجات ذات السيولة الجيدة والانحراف الصغير عن المؤشر، والتمسك بالاستثمار طويل الأمد، مع النظر بعقلانية إلى تقلبات الأصول الخارجية.

كما ذكرت شركة هوانتاي بايريه أن استمرار انخفاض معدل الفارق السعري على المدى الطويل هو أحد مؤشرات سيولة ETF الجيدة. فـ ETF ذات السيولة العالية تتيح للمستثمرين الشراء أو البيع بأسعار قريبة من القيمة الحقيقية.

ومن ناحية أخرى، فإن الحد من مخاطر الفارق السعري العالي في صناديق QDII يتطلب جهودًا من عدة جهات.

وفقًا لوجهة نظر سون هينغ، فإن ذلك يتطلب من الجهات التنظيمية زيادة حصص العملات الأجنبية المخصصة لـ QDII بشكل معقول، وتحسين كفاءة توزيع الحصص، وتسهيل آليات التصحيح؛ كما ينبغي على شركات الصناديق إصدار إعلانات فورية عن الفوارق السعريّة، وتطبيق قيود على الشراء أو التوقف عنه، وتوجيه التداول بشكل عقلاني؛ وأخيرًا، تعزيز توعية المستثمرين، وتحذيرهم من مخاطر الانحراف بين السعر السوقي والصافي، وتقليل عمليات الشراء العشوائية، مع تحسين كفاءة التداول عبر الحدود وعمليات الشراء والبيع، لتحقيق استقرار متعدد الأبعاد للفارق السعري.