إيرادات DeFi على السلسلة لعام 2025 $80 مليار نظرة عامة: نصف طلبات الاقتراض هو اقتراض لنفسه

حتى مع تزايد تدفق عوائد التمويل التقليدي عبر قنوات مرخصة، لا تزال إعادة التوزيع تحدث على السلسلة، مما يوفر حدًا أدنى لمعدلات الفائدة في التمويل اللامركزي وربما يمهد الطريق للجيل القادم من منتجات مشتقة للعائد.

المؤلف: Vadym

الترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة من Deep潮: هذه هي الآن أكثر تحليلات DeFi شمولاً لمصادر العائد — من أين تأتي 8 مليارات دولار، وكيف تتوزع عبر البروتوكولات، وكم منها يتكرر بشكل دائري.

وأهم استنتاج هو: أن حوالي نصف الطلب على الإقراض هو تكراري، حيث يستخدم المستخدمون الأموال المقترضة لاستغلال مصادر عائد أخرى؛ في حين أن معدل العائد اليومي المتوسط على USDC في منصة Aave هو فقط 2%، و58% من إجمالي قيمة الأصول المستقرة (TVL) في العملات المستقرة لا يتجاوز عائدها السنوي 3%، وهو أقل من سندات الخزانة الأمريكية.

هذه البيانات هي الأكثر مباشرة لتقييم استدامة عوائد DeFi الحالية.

النص الكامل أدناه:

وفقًا لتحليل مفصل نشره الباحث Vadym، حققت DeFi في عام 2025 حوالي 80 مليار دولار من العوائد على السلسلة. يوضح التحليل خريطة كاملة لمصادر العائد الحقيقية في DeFi. يكشف التحليل أن العوائد ليست نادرة من حيث المجموع، لكنها غير متوازنة بشكل كبير، وغالبًا ما تكون ذات طبيعة تكرارية، وغالبًا يصعب تجميعها في منتجات منظمة.

مع إصدار هذا التقرير، انخفضت معدلات العائد في جميع أنحاء DeFi بشكل كبير. وصلت معدلات الفائدة على القروض في المنصات الرئيسية إلى مستوى قريب من سعر الفائدة السياسة للبنك الاحتياطي الفيدرالي، ويبلغ متوسط عائد العملات المستقرة المقدم حاليًا حوالي 3% — أقل من سندات الخزانة الأمريكية ومعدلات التمويل الليلي المضمونة (SOFR). على منصة Aave، يبلغ معدل العائد اليومي المتوسط على USDC و USDT حوالي 2%. ويشير التقرير إلى أن أكثر من 58% من إجمالي TVL في أكثر من 200 مليار دولار من مجمعات العملات المستقرة على إيثريوم وLayer 2، يقل عائدها السنوي عن 3%.

من أين أتى هذا الـ80 مليار دولار

حدد التحليل خمسة مصادر رئيسية للعائد، كل منها يمتلك خصائص مخاطرة وحجم مختلف.

رسوم تداول AMM هي أكبر فئة فردية، حيث تصل إلى حوالي 4.2 مليار دولار، وتستحوذ Uniswap وMeteora وRaydium على 62% منها مجتمعة. لكن التحليل يحذر من أن هذه الرسوم يصعب غالبًا تجميعها في منتجات منظمة. مزودو السيولة — خاصة أولئك الذين يستخدمون السيولة المركزة — يتعرضون لخسائر متكررة بسبب تدفقات أوامر سامة، ولم تحظِ مجمعات إدارة السيولة بدعم سوقي ملموس.

أما فوائد القروض، فهي تدر حوالي 1.76 مليار دولار من الفوائد من خلال منصات مثل Aave وMorpho وSpark وMaple وFluid. سوق العملات هو أكثر من 60% من إجمالي TVL في DeFi، مما يجعل الإقراض والاقتراض الدعامة الاقتصادية للصناعة. ومع ذلك، يوضح التحليل أن حوالي نصف الطلب على الإقراض هو تكراري — حيث يدخل المستخدمون في عمليات اقتراض ثم يعيدون استثمارها في مصادر عائد أخرى، مثل رموز الحوكمة المرهونة أو العملات المستقرة ذات العائد. في عمليات Aave على إيثريوم، حوالي 39% من الطلب على الإقراض يُستخدم لرفع الرافعة على عائدات ETH المرهونة، و11.6% يُعاد تدويره عبر Ethena في شكل sUSDe.

أما رسوم التمويل على العقود الدائمة، فهي تأتي بشكل رئيسي من Ethena، الذي أطلق على السلسلة، وحقق حوالي 300 مليون دولار. يحصل Ethena على عائد من مكافآت الرهن وعمولات التمويل القصير — وهو آلية أُطلقت في 2024، وأثارت إعجابًا وتحذيرات في آنٍ واحد.

الأصول الواقعية (RWA) تدر حوالي 600 إلى 900 مليون دولار من العائدات المقدرة، وتحتل سندات الخزانة الأمريكية النصيب الأكبر في سوق RWA، بنسبة حوالي 41%، تليها القروض الخاصة بنسبة 25%.

أما مكافآت الحوكمة على الشبكة وMEV فهي تشكل باقي العائد، مع إصدار إيثريوم حوالي مليون ETH إضافي في 2025. ينخفض جزء من عائد MEV المستمد من مكافآت التكديس، حيث يتم توجيه حوالي 90% من عمليات التبادل حاليًا عبر تدفقات أوامر خاصة، مما يقلل من فرص الترتيب المسبق للصفقات.

مصادر العائد غير المطورة بعد

يشير التحليل أيضًا إلى بعض الفئات التي لا تزال عوائدها ضئيلة جدًا. على سبيل المثال، إيرادات التأمين في 2025 لن تتجاوز 5.5 مليون دولار، ومعظمها من خلال Nexus Mutual. أما الخيارات — رغم أن العقود غير المفتوحة على منصات التداول المركزية تصل إلى 30-50 مليار دولار — فإن العقود غير المفتوحة على السلسلة تقتصر على حوالي 1.8 مليار دولار، ولم تظهر بعد منتجات منظمة رائدة. كما أن بيع تقلبات السوق وتحويل مخاطر البروتوكولات لم يُطوَّر بشكل كبير، ويُنظر إليه كفرصة محتملة مع تصاعد المنافسة على إدارة المخاطر.

استراتيجية Sky لتحقيق التوازن في العوائد

كحالة دراسية حول كيفية دمج البروتوكولات لمصادر العائد المتفرقة، استعرض التحليل Sky (المعروفة سابقًا باسم MakerDAO). في ظل ضغوط تقليل العوائد، جذب معدل التوفير على USDS البالغ 3.75% الكثير من رؤوس الأموال. شهدت TVL الخاصة بـ Sky ارتفاعًا بنسبة 38% في مارس، وأصبحت رابع أكبر بروتوكول في DeFi، حيث استوعبت وحدها حوالي 6.5 مليار دولار من الودائع في صندوق التوفير sUSDS.

يكشف التحليل أن حوالي 70% من إيرادات Sky تأتي من مصادر خارج السلسلة — بشكل رئيسي من خلال ربط USDC عبر وحدة استقرار (PSM) التي تكسب مكافآت Coinbase، ومن خلال منتجات مثل BUIDL من BlackRock وJanus Henderson التي تعرض مخاطر RWA. أما الـ30% المتبقية فهي من مصادر على السلسلة، حيث تقوم شركة Spark، وهي أكبر جهة توزيع رأس مال Sky، بتوجيه الأموال إلى منصات مثل Sparklend، Maple، Anchorage، وغيرها من الفرص ذات العائد.

ويخلص التحليل إلى أن هذا الهيكل يعكس أن، حتى مع تزايد تدفق عوائد التمويل التقليدي عبر القنوات المرخصة، فإن إعادة التوزيع لا تزال تحدث على السلسلة، مما يوفر حدًا أدنى لمعدلات الفائدة في DeFi، ويخلق ظروفًا لتطوير الجيل القادم من منتجات العائد المشتقة — بما في ذلك المنتجات ذات الفائدة الثابتة، ومبادلات الفائدة، والمنتجات الهيكلية ذات الطبقات.