1 مليار دولار تُنفق على البحث والتطوير، لماذا تتقدم شركة نيو نووي بخسائر؟

المنتج | شبكة الصين للاستشارات

المراجعة | لي شياو يان

في 17 مارس، أعلنت شركة نيو نووي (300765.SZ) عن تقريرها السنوي لعام 2025، حيث أظهرت البيانات أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية بلغت 2.158 مليار يوان خلال العام، بزيادة قدرها 8.93% على أساس سنوي، ومع ذلك، سجلت صافي خسارة للمساهمين بلغت 241 مليون يوان، بانخفاض نسبته 548.80% مقارنة بالعام السابق، كما أن صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة والخاصة بالمساهمين سجل خسارة قدرها 294 مليون يوان، بانخفاض قدره 795.33%. هذا الأداء أثار اهتمام السوق بشكل واسع، لكن التحليل العميق للبيانات يظهر أن هذه “النتائج” ليست مجرد إخفاقات تشغيلية، بل تعكس بشكل طبيعي المرحلة الحاسمة من التحول الاستراتيجي للشركة، حيث استثمرت بشكل نشط في استحواذات وتعديلات هيكلية طويلة الأمد بهدف احتلال مكانة عالية في صناعة الأدوية الحيوية. الضغوط قصيرة الأجل على الأداء تعكس بشكل مباشر تصميم الشركة الواضح على التحول إلى شركة أدوية حيوية مبتكرة، وتوضح مسارها الواضح، مما يجعل القيمة طويلة الأمد للتطوير تستحق إعادة تقييم من قبل السوق.

الابتكار هو جوهر القدرة التنافسية لصناعة الأدوية الحيوية، وهو أيضًا المحرك الرئيسي لتحول شركة نيو نووي. في 2025، واصلت الشركة زيادة استثماراتها في البحث والتطوير، حيث بلغت نفقات البحث والتطوير خلال العام 1.036 مليار يوان، بزيادة قدرها 23.01%، وبلغت نسبة استثمار البحث والتطوير من الإيرادات التشغيلية 48.01%. هذه الاستثمارات الضخمة ليست صرفًا عشوائيًا، بل استثمار دقيق في مجالات تقنية متقدمة مثل الأدوية المضادة للأجسام، والأدوية المرتبطة بالأجسام (ADC)، ولقاحات mRNA، مما يوفر دعامة حاسمة لبناء حواجز تنافسية مميزة للشركة.

وفيما يتعلق بتخطيط خطوط البحث والتطوير، شكلت نيو نووي منظومة متكاملة من “البحث والتطوير — الإنتاج — التسويق”. حتى نهاية 2025، تمتلك الشركة أكثر من عشرة أدوية رئيسية في مراحل سريرية أو متقدمة من التطوير، وتحقيق نتائج مثمرة. من بين ذلك، حصلت حقنات إينلانسوبيسوماب (Enshuxing®) وحقن أومابرازولوماب (Enyitan®) على موافقة الإدراج في السوق في 2024، ودخلت بسرعة مرحلة البيع التجاري في 2025، لتصبح نقطة نمو رئيسية في قطاع الأدوية الحيوية، حيث حققت إيرادات بقيمة 257 مليون يوان خلال العام.

تتميز أدوية الابتكار بمدة طويلة، ومخاطر عالية، وفترات عائد طويلة، مما يجعل الاستثمارات الكبيرة في البحث والتطوير قصيرة الأجل غير قادرة على تحقيق أرباح سريعة، لكنها تضع أساسًا لانفجار الأداء في المستقبل. في 2025، حصلت 9 منتجات للشركة على موافقة التجارب السريرية في الصين، و4 منتجات على موافقة إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA)، و2 من منتجات ADC دخلت المرحلة الثالثة من التجارب السريرية، وحققت نتائج مهمة، مثل SYS6010 (مستهدف EGFR ADC) الذي حصل على تصنيف المسار السريع من FDA لعلاج سرطان الرئة غير صغير الخلايا المقاوم، حيث أظهرت البيانات أن نسبة الفعالية للمرضى المقاومين بلغت 63.2%، متجاوزة بكثير نسبة 20% في العلاج الكيميائي التقليدي؛ كما تم تقديم طلبات الإدراج لحقنات أوكسينووماب وبارتوزوماب، ومن المتوقع أن تحصل على موافقات خلال العامين المقبلين، مما يفتح آفاقًا جديدة لزيادة الأرباح. هذه التطورات لا تظهر فقط قوة البحث والتطوير للشركة، بل تشير أيضًا إلى إمكانيات هائلة لإطلاق الأداء في المستقبل.

وفي الوقت الذي تركز فيه نيو نووي على تحويل استراتيجيتها إلى أدوية مبتكرة، لا تزال أعمالها التقليدية تلعب دور “الوزن الموازن”، حيث توفر تدفقات نقدية مستقرة ودعماً للموارد. في 2025، حققت أعمال المواد الوظيفية والأغذية الصحية إيرادات قدرها 1.857 مليار يوان، تمثل 86.08% من إجمالي الإيرادات، وتظل العمود الفقري لإيرادات الشركة.

وبصفتها أكبر منتج للكافيين الكيميائي في العالم، تعزز نيو نووي مكانتها الرائدة في الصناعة من خلال اعتماد الإنتاج المحدد، وقدرة الإنتاج على نطاق واسع، وتكاليف منخفضة. بلغت قدرة إنتاج الكافيين في 2025 حوالي 18,000 طن سنويًا، وبلغت المبيعات 18,192 طنًا، مما يجعلها المورد الرئيسي لثلاثة من عمالقة المشروبات العالمية: كوكاكولا، بيبسي، وريال ريد بول، مع احتلالها المركز الأول عالميًا في الحصة السوقية. على الرغم من أن عام 2025 شهد تراجعًا في هامش الربح الإجمالي للكافيين بمقدار 4.85 نقطة مئوية ليصل إلى 34.88%، بسبب فائض العرض، والمنافسة المتشابهة، وارتفاع التكاليف، وضعف الطلب في السوق، إلا أن الشركة حافظت على استقرار الأعمال من خلال زيادة المبيعات، وتحسين العمليات، وتوسيع تطبيقات المنتج.

بالإضافة إلى ذلك، تعتبر سلسلة المنتجات الصحية “Guowei Kang” ذات العلامة التجارية المشهورة في الصين، والتي تغطي شبكة توزيع تضم حوالي 200 صيدلية، من العلامات التجارية القوية في السوق النهائي. كما أن مواد خام مثل الأكاربو糖 والجلوكوز غير المائي تتطور بشكل مستقر، وتعد مكملًا هامًا لقطاع المواد الوظيفية. إن العمليات المستقرة للأعمال التقليدية لا توفر فقط تدفقات نقدية مستمرة، بل تقلل أيضًا من ضغط التمويل على البحث والتطوير، وتساعد على تراكم الموارد والخبرات الضرورية للتحول إلى شركة أدوية مبتكرة، مما يمنح الشركة الثقة لمواجهة عدم اليقين في فترتها الانتقالية.

وفي 2025، قامت نيو نووي بخطوة استراتيجية مهمة في توسيع نطاق أعمالها، حيث استحوذت على 29% من أسهم شركة جاي شي بيولوجي (Giant Stone Biotech)، ليرتفع حصتها من 51% إلى 80%، مما يعزز من استراتيجيتها للتحول. تركز جاي شي على الأدوية المضادة للأجسام، وADC، ولقاحات mRNA، وتتمتع بمنصة تقنية متكاملة وخطوط تطوير غنية، مما يتوافق بشكل كبير مع توجهات نيو نووي.

رغم أن شركة جاي شي سجلت خسارة صافية قدرها 904 ملايين يوان في 2025، فإن تأثير خسائرها على نتائج الشركة المجمعة كبير، إلا أن من منظور استراتيجي طويل الأمد، فإن هذه الصفقة تعزز بشكل كبير من خطة الشركة في مجال الأدوية الحيوية، وتقوي قدراتها التنافسية. والأهم من ذلك، في يناير 2026، وقعت جاي شي بيولوجي اتفاقية تعاون استراتيجي مع أسترازينيكا، تتضمن التعاون في اكتشاف الأدوية متعددة الببتيدات وتقنيات التوصيل طويلة المفعول، حيث ستحصل جاي شي على دفعة مقدمة بقيمة 420 مليون دولار، مع إمكانية الحصول على ما يصل إلى 13.8 مليار دولار كمدفوعات إنجازات مبيعات وحقوق ملكية فكرية. هذا التعاون لا يعترف فقط بإنجازات جاي شي في الابتكار، بل يضمن أيضًا تدفقات نقدية مستمرة، ويعزز هيكل التدفقات النقدية للشركة، ويعجل من استرداد استثمارات البحث والتطوير، ويدعم خطط تطوير الأدوية الجديدة.

ويعد هذا التعاون علامة فارقة في استراتيجية التوسع الدولية لنيو نووي، حيث يرمز إلى بداية دمج أعمال الأدوية المبتكرة في سلاسل الصناعة العالمية، مع إمكانية تعزيز العلامة التجارية والحصة السوقية من خلال المزيد من التعاونات الدولية، وتحقيق قفزات نوعية في النمو.

إن خسائر الأداء في 2025 تعكس بشكل جوهري الألم الطبيعي الذي يمر به تحول شركة نيو نووي نحو الأدوية المبتكرة، وهو نتيجة حتمية للاستثمار قصير الأجل، والقيمة طويلة الأمد، والتعديلات الهيكلية، والترقية الاستراتيجية. من منظور صناعة الأدوية، غالبًا ما تواجه شركات الأدوية المبتكرة ضغوطًا على الأداء خلال مراحل تطوير خطوط الإنتاج والتسويق، وهو أمر طبيعي، وليس خطأ في إدارة الشركة.

من الناحية المالية، حافظت الشركة على نمو إيرادات بنسبة 8.93%، مما يدل على مرونة الأعمال الأساسية ودعم السوق؛ على الرغم من تراجع الأرباح على المدى القصير، إلا أن خطط البحث والتطوير المكثفة، والنتائج التدريجية للتسويق، والنجاحات في التعاون الدولي، كلها عوامل ذات قيمة طويلة الأمد لم تظهر بالكامل في نتائج الفترة الحالية. كما أن كفاءة إدارة الأصول يمكن تحسينها، ومع بدء طرح منتجات الأدوية المبتكرة، واستقرار هامش الربح في الأعمال التقليدية، وتحقيق عوائد من التعاون الدولي، من المتوقع أن يتحسن الأداء تدريجيًا.

بالنسبة للمستثمرين، لا ينبغي الحكم على قيمة تحول شركة نيو نووي بناءً فقط على نتائج الأداء القصيرة الأجل، بل يجب التركيز على بناء القدرة التنافسية الأساسية، وتقدم خطوط البحث والتطوير، ونجاح التوسع الصناعي، وهي عوامل محفزة طويلة الأمد. كشركة تجمع بين مزايا الأعمال التقليدية وإمكانات الأدوية المبتكرة، تمر نيو نووي حاليًا بمرحلة حاسمة من التحول من شركة مواد وظيفية تقليدية إلى شركة أدوية مبتكرة رائدة، والألم القصير الأمد هو الطريق الضروري نحو القيمة طويلة الأمد.

إن الضغوط على الأداء في 2025 تعكس بشكل حقيقي مرحلة التحدي في تحول نيو نووي، وهي أيضًا استجابة حتمية لاستراتيجية الابتكار، وتخطيط مستقبل صناعة الأدوية الحيوية. تعتمد الشركة على الاستثمار في البحث والتطوير، وتدعم الأعمال التقليدية، وتستخدم عمليات الاستحواذ والتعاون، وتخطو بثبات نحو التحول من “مورد خام” إلى “شركة أدوية مبتكرة”.

مع دخول خطوط الأدوية المبتكرة مرحلة الحصاد، وتحقيق عوائد التعاون الدولي، واستقرار الأعمال التقليدية، من المتوقع أن يتحول الأداء خلال السنوات القادمة، مع إطلاق إمكانات النمو طويلة الأمد. وعلى السوق أن يتبنى نظرة عقلانية لتقلبات الأداء خلال فترة التحول، وأن يركز على بناء القدرة التنافسية الأساسية وخلق القيمة في قطاع الأدوية الحيوية، منتظرًا نتائج التحول بشكل كامل. ففي النهاية، في قطاع الأدوية الحيوية، الشركات التي تلتزم بالاستثمار المستمر والتخطيط المستدام ستتوج في النهاية بظهور القيمة وإشراقها.