لماذا ينخفض الذهب رغم عدم اليقين بشأن الحرب الإيرانية؟

الملخصات الرئيسية

• منذ بداية حرب إيران، انخفض الذهب بشكل حاد ليصل إلى أقل من 4200 دولار للأونصة، على الرغم من زيادة عدم اليقين في السوق الذي عادةً ما يعزز الطلب على الأصول الآمنة.
• مخاوف التضخم والدولار يشكلان عوائق حاسمة: كلاهما ارتفع، مما يقلل من جاذبية الأصول غير ذات العائد.
• يعتقد الخبراء أن الحالة طويلة الأمد لا تزال سليمة: طلب البنوك المركزية والانقسام الجيوسياسي يواصلان دعم الذهب كاستثمار استراتيجي.

عندما بدأت الصواريخ تطير فوق إيران في 28 فبراير، تبع رد فعل الأسواق خطة مألوفة: ارتفعت أسعار النفط، وانخفضت الأسهم، وتوجه المستثمرون، على الأقل في البداية، نحو الأصول الآمنة. ارتفع الذهب، أقدم ملاذ آمن، فوق 5400 دولار للأونصة خلال أيام.

ثم، على الرغم من استمرار الحرب بعنف غير محدود، توقف سعر الذهب لعدة أسابيع، قبل أن ينخفض بشكل حاد ليصل إلى أقل من 4200 دولار يوم الاثنين.

يُستخدم الذهب على نطاق واسع كوسيلة حماية ضد التضخم، حيث يحافظ عادةً على القوة الشرائية على المدى الطويل. ومع ذلك، في المدى القصير، قد تكون عوائده مخيبة للآمال، خاصة عندما ترتفع معدلات الفائدة الحقيقية — العوائد المعدلة للتضخم.

يقول مارك هافيل، رئيس قسم الاستثمار في UBS لإدارة الثروات العالمية: “الذهب هو أكثر من تحوط ضد التأثيرات الأوسع للصراعات، وليس تهديدات الحرب المباشرة”.

ويضيف أن أداء الذهب الأخير يعكس سلوكًا تاريخيًا خلال أحداث مثل غزو روسيا لأوكرانيا في 2022 والنزاعات السابقة في الشرق الأوسط: حيث قفز السعر في البداية ثم تراجع مع سعي المستثمرين إلى السيولة وبدائل مثل الأصول الطاقية.

ارتفاع سعر الذهب فوق 5500 دولار: إليكم الأسباب

من الصدمة الجيوسياسية إلى صدمة التضخم

يقول دانيال ماربورغر، الرئيس التنفيذي لشركة ستون إكس بوليون: “ما نراه هو مثال نموذجي لما أطلق عليه مفارقة صدمة النفط في أسواق الذهب”. والمفارقة هي أن التضخم في الطاقة الناتج عن النفط يعزز الدولار الأمريكي وأسعار الفائدة، التي تقاوم الأصول التضخمية مثل الذهب، والتي من المفترض أن تستفيد منه.

ويضيف: “الارتفاع الأول كان منطقيًا تمامًا، كرد فعل آمن تقليدي على صدمة جيوسياسية كبيرة”. ومع ذلك، فإن الانعكاس يعكس تحولًا أعمق.

ويقول: “الارتفاع في النفط يُقرأ الآن كتهديد للتضخم”.

لقد كان إعادة صياغة هذا التحول—from الصدمة الجيوسياسية إلى صدمة التضخم—حاسمًا. حيث أن المستثمرين الذين كانوا يتوقعون سابقًا تخفيضات متعددة في أسعار الفائدة في 2026، أصبحوا الآن يتوقعون مسار سياسة أكثر تقييدًا بكثير. لهذا السبب، “هذا يغير حسابات الاحتياطي الفيدرالي”، كما يقول.

الذهب هو أكثر من تحوط ضد التأثيرات الأوسع للصراعات، وليس تهديدات الحرب المباشرة.

مارك هافيل، UBS لإدارة الثروات العالمية

لماذا الدولار القوي هو خبر سيء للذهب

في الوقت نفسه، عزز الدولار الأمريكي، حيث تميل صدمات النفط إلى تعزيز الدولار كعملة احتياطية عالمية في لحظات الضغط الشديد، وهو عائق آخر أمام المعدن الأصفر.

يقول مات بانس، استراتيجي الحلول ومدير المحافظ في T. Rowe Price: “توقعات أعلى لسياسة أكثر تشددًا من قبل البنوك المركزية دفعت العوائد الحقيقية للارتفاع، وبالنظر إلى دور الدولار كملاذ آمن وموقع الولايات المتحدة كمصدر صاف للطاقة، دعم الدولار”. ويضيف: “ارتفاع العوائد الحقيقية وارتفاع الدولار هما عائقان مباشران للأصول غير ذات العائد مثل الذهب”.

وفي الوقت ذاته، يقول ماربورغر من ستون إكس إن “الضغط الجيوسياسي الحاد يفيد في البداية العملة الاحتياطية الأساسية للعالم، ولكن على المدى الطويل، تدعم مخاوف التضخم المعادن الثمينة”.

ضغوط التموضع وآليات السوق

كما لعبت الديناميات السوقية قصيرة الأمد دورًا. دخل الذهب في الأزمة الحالية بعد أداء قوي في 2025: إذ أن تآكل الثقة في السياسة النقدية، والانضباط المالي، واستقرار السياسة في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى شراء البنوك المركزية المستمر، دعم ارتفاع سعره بنسبة 65% العام الماضي، مما حد من قدرته على جذب تدفقات ملاذ آمن إضافية الآن. بدلاً من ذلك، استخدم المستثمرون التقلبات لتقليل التعرض وجني الأرباح.

يقول ماربورغر من ستون إكس: “عندما يقوى الدولار خلال المخاوف الجيوسياسية، يتعرض المتداولون لضغوط”. ويضيف: “يتم بيع الذهب ليس لأن أحدًا يعتقد أنه استثمار سيء، بل لأنه سائل ويحتاجون إلى نقد بسرعة”.

لذا، فإن الذهب يتراجع ليس لأن المخاطر الجيوسياسية قد تضاءلت، بل لأن مخاوف التضخم الناتجة عن النفط تُخفي توقعات خفض الفائدة، والدولار أقوى، والمراكز الممولة يتم تصفيتها.

لماذا انخفضت أسعار الذهب والفضة؟

ما هو القادم للذهب؟

لا يزال الخبراء يتبنون نظرة إيجابية طويلة الأمد على الذهب؛ ومع ذلك، فإن المسار يبدو أكثر اضطرابًا مما كان عليه قبل شهرين.

يقول بانس من T. Rowe Price إن مسار الذهب خلال الأشهر القادمة سيتشكل بواسطة أربعة محركات رئيسية مترابطة: العوائد الحقيقية، حجم ومدة الصدمة في الطاقة والجيوسياسية، قوة الدولار الأمريكي، وتدفقات الأصول.

ويقول إن النتيجة الأقرب على الأمد القصير هي فترة من التقلبات المرتفعة مع تنافس هذه الروايات. “على المدى الطويل، العوامل الهيكلية — خاصة الطلب المستمر من البنوك المركزية وزيادة عدم اليقين السياسي — تدعم فكرة الذهب كاستثمار استراتيجي حتى 2026، وليس مجرد صفقة تكتيكية.”

لا يزال سعر الذهب أعلى بكثير من العام الماضي، ولم تتغير الفرضية الأساسية التي تدفعه — الانقسام الجيوسياسي، تقليل الاعتماد على الدولار، ارتفاع الديون، الطلب الهيكلي من البنوك المركزية.

بالنسبة لهذا العام، تظل البنوك الكبرى متفائلة بشكل عام. وتضع UBS هدفًا عند 6200 دولار بحلول سبتمبر 2026، وأكدت Deutsche Bank على 6000 دولار للأونصة، وتتوقع Société Générale أن يصل الذهب إلى 6000 دولار للأونصة بنهاية العام.

تقول ستون إكس إن المستوى الحالي يبدو عادلاً مقابل حالة عدم اليقين الحالية. وتتوقع مكاسب ملموسة إذا تفاقم الصراع أو أجبر التضخم الركود على تغيير السياسات، مع بعض الانخفاضات الإضافية إذا ضغطت بيانات التضخم على الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على المعدلات عند مستوياتها الحالية حتى منتصف العام.

ماذا يجب أن يفعل المستثمرون الآن؟

عندما يتعلق الأمر باتخاذ قرارات المحفظة، فإن أسوأ شيء يمكن أن يفعله المستثمر هو رد الفعل العاطفي تجاه حركة الأسعار قصيرة الأمد. يؤكد كل من ماربورغر وبانس أن الذهب يجب أن يُنظر إليه كجزء استراتيجي من المحفظة، وليس كصفقة تكتيكية، مدعومًا بالطلب الهيكلي من البنوك المركزية ودوره كوسيلة تحوط للمحفظة.

ويؤيد ماربورغر تخصيص 10%-15% من المحفظة للمعادن الثمينة، مع ميل نحو النطاق الأعلى للمستثمرين الذين لديهم مخاوف حقيقية من المخاطر النظامية، وتدهور الدولار، أو سيناريو هبوط حاد. وتوضح إطار عمل ستون إكس أن التحوط مهم مرة أخرى، وللضغوط المالية والجيوسياسية، فإن الطاقة والذهب هما الأدوات المناسبة.

وفي الوقت ذاته، يقترح بانس الحفاظ على مركز مفرط في الذهب مع تقليل التعرض لمدة الاستحقاق. “يمكن للذهب، مثل السندات، أن يساعد في تخفيف خسائر الأسهم خلال فترات الضعف الاقتصادي وانخفاض العوائد الحقيقية، لكنه أظهر أيضًا مرونة أكبر من السندات عندما ترتفع العوائد الحقيقية.”