شريك التشغيل في A16z Crypto: وول ستريت تجري أكبر ترقية لبنيتها التحتية منذ 30 سنة

作者：جيسون روسنثال، شريك إدارة في a16z

ترجمة: هو تاو، ChainCatcher

لم تعد وول ستريت تقتصر على استكشاف تقنية البلوكشين، بل تتجه نحوها بشكل متزايد.

على مدى سنوات، كانت المؤسسات التي تشكل دعائم الأسواق المالية العالمية — البورصات، المقاصات، ومنصات التداول الإلكترونية — تراقب عن كثب، والآن تتجه نحو البلوكشين.

ما يحدث الآن هو أكبر ترقية للبنية التحتية في الأسواق المالية منذ ظهور التداول الإلكتروني قبل ثلاثين عامًا.

لكن معظم الناس لن يدركوا ذلك إلا بعد اكتمال التغيير.

لماذا الآن؟ السرعة تغير كل شيء

جميع المؤسسات التي تتجه في هذا الاتجاه تؤمن إيمانًا راسخًا بأن البنية التحتية على البلوكشين ستعزز بشكل كبير سرعة تدفق الأموال. وقد أثبت التاريخ ذلك بوضوح.

تخيل تطور التداول الإلكتروني في التسعينيات: قبل ظهور شبكات التداول الإلكتروني (ECN) والوسطاء عبر الإنترنت، كانت الصفقة تستغرق عدة دقائق لإتمامها، وكان الفرق السعري يُحسب بالنقاط، وكانت صلاحية التداول محدودة بموقع جغرافي وقيود رأس المال. ثم تغيرت البنية التحتية، وانخفض الفرق السعري بشكل كبير. وانخفضت العمولات من 150 دولارًا إلى 9.95 دولار، وأخيرًا إلى الصفر. وارتفعت أحجام التداول بشكل هائل. وزاد مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل كبير. السوق في العقد الأول من الألفية كان مختلفًا تمامًا عن سوق التسعينيات — ليس فقط بأسعار أقل، بل وبحجم أكبر.

التمويل الرمزي (الرمزية) يطبق نفس المنطق على النظام المالي العالمي بأكمله: سوق على مدار الساعة، تسوية فورية، توزيع عبر الحدود بدون انقطاع، كسر الحد الأدنى السابق للقيود على تقسيم الأصول، وتداول الضمانات وتحويلها في الوقت الحقيقي بدلاً من الاحتجاز الليلي. سرعة تداول أعلى. مشاركة أوسع. سوق أكبر.

لكن ماذا يعني التمويل الرمزي بالضبط؟ الأصول الرمزية هي تمثيل رقمي للأصول الواقعية (RWA) — مثل السندات الحكومية، أسهم آبل، عقود العقارات — تُسجل على البلوكشين بصيغة رمزية قابلة للبرمجة. على عكس ما كان يحدث سابقًا من تتبع الملكية عبر قواعد بيانات مركزية خلال ساعات العمل في مناطق زمنية محددة، فإن الأصول الرمزية موجودة على السلسلة: قابلة للتحويل، قابلة للبرمجة، ويمكن تسويتها في أي وقت وفي أي مكان في العالم بشكل فوري.

هي ليست مشتقات، بل أصول حقيقية — وتتمتع ببنية تحتية أكثر تطورًا.

بدأت المؤسسات بالفعل في التحرك.

في ديسمبر 2025، تلقت شركة DTCC خطاب عدم الاعتراض من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يسمح لها بتقديم خدمات رمزية للأصول الواقعية على بلوكشين معتمد. في عام 2024، تعاملت DTCC مع معاملات بقيمة 3.7 تريليون دولار. وهدفها هو إطلاق خدمة رمزية للسندات الأمريكية في النصف الأول من 2026.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك عن منصة للتداول والتسوية على البلوكشين على مدار الساعة (24/7) لأسهم وصناديق ETF الأمريكية — بما في ذلك تداول الأسهم المجزأة، والتسوية الفورية، وتمويل العملات المستقرة — بالتعاون مع بنك نيويورك (BNY) ومجموعة سيتي، لدعم ودائع التوكنز المقومة من قبل ICE المقاصة. أكبر بورصة أوراق مالية في العالم تتجه نحو التداول على البلوكشين.

أنهت شركة Tradeweb في أغسطس 2025 أول عملية تمويل فوري للسندات الأمريكية باستخدام USDC كوسيلة مقابل — تمت هذه الصفقة يوم السبت، متجنبين نوافذ التسوية التقليدية، وشارك فيها بنوك أمريكية، وCitadel Securities، وDTCC، وVirtu Financial. ومنذ ذلك الحين، توسع هذا النموذج من التمويل كل ربع سنة، ليشمل التسوية عبر الحدود واليوم الداخلي. قدمت Nasdaq في سبتمبر 2025 طلبًا لتغيير قواعدها لدى SEC.

كل هذا يبدو أكثر كأنه هجرة واسعة النطاق بدلاً من مجموعة من التجارب المنفصلة.

التكاليف الخفية في النظام الحالي

هناك عامل آخر يدفع نحو هذا التغيير: السوق الحالي مبني حول الوسطاء، وليس حول السوق نفسه.

لنأخذ مثالاً على صفقة أوراق مالية نموذجية: يشتري المتداول الفارق السعري من الوسيط. في التداول المؤسساتي، يتقاضى الوسيط الرئيسي رسوم تمويل. وتقوم البورصات ووكلاء النقل بجمع العمولات. وتفرض مؤسسات الحفظ رسومًا على الحفظ. وتفرض DTCC رسومًا على التسوية، والتصفية، والتسوية النهائية. حتى مع تحقيق الولايات المتحدة لتسوية T+1 في 2024 — بعد عقود من الزمن، حيث كانت تستغرق أيامًا — فإن الأموال لا تزال تُحبس طوال الليل، مما يمثل نوعًا من “الضرائب الهيكلية” على جميع المشاركين.

لكن العقود الذكية والتسوية الذرية كسروا هذا الجمود. يمكن الآن للطرفين إتمام الصفقة على الفور على السلسلة، مع وجود نتائج نهائية وملزمة.

الأرباح في النظام الحالي — أو هوامش الربح — لم تختفِ… بل أصبحت فرصة للداخلين الجدد. بمعنى آخر، هوامش الربح لديهم تمثل فرصة لبناء نظام جديد.

الاختراق الحقيقي يكمن في وضوح التنظيم — وقد بدأ هذا أخيرًا. إذا استمر الزخم الحالي، فإن قانون “CLARITY” سيكون له تأثير مشابه لقانون “Genius” في نشر وتطوير العملات المستقرة بسرعة.

الضمانات التي تحتاجها المؤسسات الكبرى بدأت تظهر ملامحها. فماذا يعني ذلك للمبتكرين؟

انتقال البنية التحتية المالية العالمية إلى البلوكشين سيخلق طلبًا على فئات جديدة من المنتجات والخدمات.

الشركات الحالية الأسرع في التحرك ليست منافسيك — بل عملاؤك. DTCC لا تريد بناء وسيط برمجي. بورصة نيويورك لا تريد بناء أدوات امتثال. Tradeweb لا تريد بناء طبقة توزيع عبر الحدود.

هذه الشركات تبني بنية تحتية منظمة ومرخصة على مستوى المؤسسات. أما المؤسسون، فهم مسؤولون عن بناء جميع المنتجات التي ستعمل فوقها.

وهذا يتكرر بشكل مشابه لحقبة التسعينيات. لم تبنِ البورصات E*TRADE. ولم تبنِ بلومبرغ ترمينال. ولم تبنِ أنظمة إدارة الطلبات أو منصات الوسطاء الرائدة في تلك الفترة. هذه المنصات أنشأها مؤسسون تنبؤوا بالمستقبل.

مزيد من المشاركين، سرعة تدفق أكبر، احتكاك أقل.

سيولة أعلى، سوق أكبر.

لقد أظهر التاريخ بوضوح أن النهاية ستكون على هذا النحو.

الفرصة لبناء بنية تحتية لأسواق التمويل الرمزية قد فتحت الآن. اغتنم الفرصة وطور بشكل ثابت.