هل يمكن لقصّة الدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي في Circle أن تصمد أمام الاختبار الواقعي؟

نص｜تشو آيلين

تحرير｜ليو بينغ

قال المستثمر في سوق الأسهم الخارجية وان سونغ (اسم مستعار) لـ腾讯 نيوز “潜望”: “أخيرًا، استطعت Circle أن أعود إلى نقطة التعادل.”

شركة Circle، التي تُعرف بأنها “أول شركة للعملات المستقرة”، ستطرح للاكتتاب العام في 2025، وبدأت مسيرتها بقمة—في 25 مايو 2025، فتحت الشركة بسعر 69 دولارًا، وارتفعت في نفس اليوم إلى حوالي 107 دولارات، ثم تجاوزت حتى 200 دولار. كما علمت 腾讯 نيوز “潜望”، أن العديد من المؤسسات الاستثمارية كانت قد باعت حصصها في الاكتتاب عند حوالي 90 دولارًا لتحقيق أرباح، بينما دخل بعض المستثمرين الأفراد بأسعار فوق 120 دولارًا، ثم تعرضوا لجني الأرباح من قبل موجات البيع على المكشوف. وخلال فترة طويلة، دخلت العملات المشفرة في سوق هابطة، وظلت Circle تتداول حول 60 دولارًا.

لكن مؤخرًا، وبفضل نتائج الربع الرابع التي فاقت التوقعات، ارتفعت أسهم Circle من 60 دولارًا إلى أكثر من 125 دولارًا خلال أيام قليلة (حتى 17 مارس)، بزيادة تقارب 80%. العامل المحفز الرئيسي لم يكن البيانات المالية، بل كان خلال مؤتمر الاتصال المالي، حيث ذكر مدير التسويق العالمي في Circle، بيتر شرويدر، شيئًا مثيرًا للاهتمام: حوالي 99% من معاملات وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents) تتم حاليًا عبر USDC (عملة مستقرة تصدرها Circle). خلال التسعة أشهر الماضية، أنجز وكلاء الذكاء الاصطناعي 140 مليون عملية دفع، بقيمة إجمالية بلغت 43 مليون دولار، و98.6% من هذه المعاملات تتم عبر USDC، ومتوسط كل عملية حوالي 0.31 دولار.

لكن الواقع أن معظم عمليات تسوية رسوم وكلاء الذكاء الاصطناعي لا تزال تتم عبر أنظمة الدفع التقليدية، مثل بطاقات الائتمان، وليس عبر العملات المستقرة، وغالبًا ما تكون النسبة 98.6% في بيئة تجريبية على السلسلة. فهل يمكن أن تستمر قصة وكلاء الذكاء الاصطناعي؟ وهل فعلاً قد حان وقت الربيع للعملات المستقرة أو حتى العملات المشفرة؟

“90% من عمليات الدفع لوكلاء الذكاء الاصطناعي عبر USDC” ليست الحقيقة

في السابق، هبط سعر Circle إلى أدنى مستوى عند 49 دولارًا، وتلاشت الفقاعات بشكل كبير، ومع التوقعات الحذرة لعام 2028 (حجم 200 مليار دولار، وأرباح صافية بين 8-10 مليارات دولار)، فإن سعر 60 دولارًا يعادل أقل من 20 ضعفًا لنسبة السعر إلى الأرباح، مما يتيح مجالًا لإعادة التقييم.

قال أحد مسؤولي صناديق التحوط الخارجية لـ腾讯 نيوز “潜望”: “قبل إصدار النتائج، قام صندوق تحوط بمراهنة بقيمة 500 مليون دولار على البيع على المكشوف، وبعد أن فاقت النتائج التوقعات، اضطر البائعون على المكشوف إلى تغطية مراكزهم وشراء الأسهم، مما أدى إلى تفاعل ‘شراء غير متوقع + شراء متعمد عند ارتفاع الأسعار’، وساعد على دفع سعر السهم بسرعة فوق 100 دولار من 61 دولار.” لكن الأكثر إثارة لخيال السوق هو تصور الذكاء الاصطناعي.

لننظر أولًا في قصة الذكاء الاصطناعي التي أطلقت موجة صعود Circle.

قال لي ليان تشوان، مدير مجموعة Alliance Chuan، ومساعد باحث في مركز الأصول الرقمية والابتكار بكلية إدارة الأعمال في هونغ كونغ، لـ腾讯 نيوز “潜望”: إن سيناريوهات الدفع لوكلاء الذكاء الاصطناعي عادةً تتسم بثلاث خصائص رئيسية: التشغيل على مدار 24 ساعة، التداولات الصغيرة والمتكررة، والتسوية على مستوى العالم. على سبيل المثال، أثناء أداء مهمة، قد يحتاج الوكيل إلى دفع رسوم استدعاء API، أو استئجار قدرات الحوسبة، أو استدعاء البيانات، بشكل مستمر. وغالبًا ما تكون هذه المدفوعات بين الآلات بشكل تلقائي، والأموال صغيرة، لكن التكرار عالي جدًا، ويُقدّر بعض الباحثين أن متوسط قيمة المعاملة بين الوكلاء قد يكون حوالي 0.3 دولار.

وفي ظل هذا الوضع، فإن النظام المالي التقليدي غير مناسب تمامًا. من ناحية، رسوم بطاقات الائتمان وغيرها من وسائل الدفع التقليدية تتراوح عادة بين 2% و3%. من ناحية أخرى، فإن سرعة التحويلات عبر البنوك عبر الحدود بطيئة، ولا تدعم بشكل جيد عمليات الاستدعاء التلقائي للبرامج. لذلك، فإن العملات المستقرة تتمتع بمزايا طبيعية في سيناريوهات الدفع الآلي بين الآلات. وهكذا، بدأ السوق يتشكل تدريجيًا لقصّة جديدة، مفادها أن العملات المستقرة قد تصبح “طبقة الدفع الآلي” لوكلاء الذكاء الاصطناعي.

وفي هذا السياق، تركز قصة Circle على ثلاثة مزايا رئيسية لـ USDC.

الأول هو حجم العملة المستقرة وتأثير الشبكة. USDC لا تزال ثاني أكبر عملة مستقرة على مستوى العالم، وتتمتع بأكبر حجم ضمن أنظمة العملات المستقرة المتوافقة، وتتمتع بانتشار واسع في البيئة الرقمية.

الثاني هو بنية المطورين التحتية الناضجة نسبيًا. تقدم Circle واجهات برمجة التطبيقات (API)، والمحافظ، وأدوات الدفع بشكل متكامل، مما يسهل دمجها في عمليات الأتمتة لوكلاء الذكاء الاصطناعي.

الثالث هو الميزة التوافقية الواضحة. إذا توسعت عمليات الدفع التجارية لوكلاء الذكاء الاصطناعي، فمن المرجح أن تختار الشركات الكبرى أو المؤسسات أنظمة العملات المستقرة المتوافقة، بدلاً من العملات المستقرة اللامركزية تمامًا.

لكن ليان تشوان أشار أيضًا إلى أن كل هذا لا يزال في مرحلة “التجربة”، ويمكن القول إن الأمر كله لا يزال في مرحلة “الخيال”. وأضاف أن نسبة 99% التي ذكرها شرويدر قد تكون مضللة، إذ أن OpenAI، على سبيل المثال، تقبل فقط الدفع عبر بطاقات الائتمان وStripe، فكيف يمكن أن تمثل العملات المستقرة 99% من إجمالي المدفوعات؟

قصّة الذكاء الاصطناعي لا تزال في مرحلة التجريب

لا شك أن سوق المدفوعات على السلسلة لوكلاء الذكاء الاصطناعي لا تزال في مهدها.

وبالتحديد، فإن الهيكل التجاري لصناعة الذكاء الاصطناعي حاليًا يتمحور بشكل كبير حول المنصات. سواء كان ذلك في استدلال النماذج، أو توفير الحوسبة، أو استدعاء API، فإن معظم الخدمات تتركز في عدد قليل من الشركات الكبرى مثل OpenAI، Google، وAmazon. وفي هذا النموذج، عادةً ما تكون عملية الدفع كالتالي: المستخدم أو الشركة → حساب المنصة → استدعاء API → فاتورة شهرية → تسوية عبر بطاقة ائتمان أو فاتورة للشركة.

وبعبارة أخرى، فإن دور العملات المستقرة في هذا النظام يكاد يكون معدومًا. فالمزايا التقليدية تكمن في إدارة الحسابات والرقابة، ونظام الدفع المتطور، وإمكانية تجميع الفواتير عبر API. لذلك، فإن النماذج التجارية السائدة حاليًا لا تتطلب بشكل ملح التحول إلى نظام الدفع على السلسلة.

الأهم من ذلك، أن مستقبل معايير الدفع عبر العملات المستقرة لوكلاء الذكاء الاصطناعي لا يزال غير واضح. يعتقد ليان تشوان أن النظام المستقبلي قد يتضمن عدة أنواع من الأصول للتسوية، مثل USDC، وUSDT، والعملات المستقرة الأصلية على السلسلة، وحتى العملات المستقرة التي تصدرها الشركات الكبرى. وإذا لم تتشكل شبكة دفع تعتمد بشكل رئيسي على USDC، فإن مزايا Circle ستتضاءل إلى حد ما.

كما أن ليس كل سيناريوهات الدفع لوكلاء الذكاء الاصطناعي تتطلب استخدام blockchain. فمثلًا، يمكن أن تتم عمليات استدعاء API أو دفع تكاليف الحوسبة السحابية داخليًا عبر أنظمة حسابات تقليدية.

وبناءً عليه، فإن الصورة الأكبر هي أن قصة الذكاء الاصطناعي + العملات المستقرة لا تزال في مرحلة مبكرة جدًا. وما تصفه Circle بـ"اقتصاد الذكاء الاصطناعي" هو في الحقيقة تصور لمدفوعات فورية بين الآلات، وهو ناتج عن تصور تقني أكثر تقدمًا—اقتصاد الوكلاء الذكاء الاصطناعي في الشبكة المفتوحة.

وفي هذا التصور، لن يقتصر وكلاء الذكاء الاصطناعي على استدعاء خدمات منصة واحدة، بل سيبحثون تلقائيًا عن موارد مختلفة على الإنترنت المفتوح، مثل API البيانات، والحوسبة، وأدوات التحليل، ويقومون بالتسوية عبر المدفوعات الصغيرة. في هذا الهيكل، غالبًا ما تكون المبالغ المدفوعة صغيرة جدًا، حتى بضعة سنتات أو أقل، وتُعتبر العملات المستقرة أداة مناسبة للتسوية بين الآلات. البيانات التي كشفت عنها Circle تأتي من هذا البيئة التجريبية، وليس من السوق بأكمله.

هل تستحق Circle هذا السعر؟

إذا تركنا مستقبل وكلاء الذكاء الاصطناعي جانبًا، فماذا عن تقييم Circle، هل هو منطقي؟

الشركة حققت نتائج ممتازة في الربع الأخير—حيث بلغ EBITDA المعدل بعد التعديلات 1.67 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 400% عن العام السابق؛ وصافي أرباح الشركة 1.33 مليار دولار، وربحية السهم (EPS) بلغت 0.43 دولار، متجاوزة بكثير توقعات السوق البالغة 0.16 دولار.

إيرادات الشركة الأساسية تأتي من فوائد الأصول الاحتياطية، والتي تمثل حوالي 80-90% من إجمالي الإيرادات. ونتيجة لذلك، فإن الأداء المالي الممتاز يعود بشكل رئيسي إلى هذا المصدر. في الربع الرابع من 2025، بلغت إيرادات فوائد الأصول الاحتياطية 733 مليون دولار، بزيادة حوالي 70%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى توسع كبير في حجم USDC المتداول، الذي زاد من حوالي 43 مليار دولار في الربع الأخير من 2024 إلى حوالي 75 مليار دولار في نفس الفترة من 2025.

حتى في ظل سوق هابطة للعملات المشفرة، فإن النمو السريع في حجم USDC يرجع إلى ثلاثة عوامل رئيسية: زيادة الطلب على الأصول الآمنة، حيث يتحول الكثير من الأموال من أصول عالية التقلب إلى العملات المستقرة كملاذ آمن؛ وتوسع سوق الأصول الحقيقية على السلسلة (RWA) من حوالي 50 مليون دولار في بداية 2025 إلى حوالي 260 مليون دولار في بداية 2026، حيث تُستخدم USDC بشكل كبير في عمليات التداول والتسوية لهذه الأصول؛ وأخيرًا، فإن العملات المستقرة تتمتع بمزايا واضحة من حيث التكاليف وكفاءة التسوية، مما يدفع المزيد من الشركات المالية والتكنولوجيا لاستخدام USDC في المدفوعات العابرة للحدود والمعاملات.

ومن الواضح أن تطبيقات العملات المستقرة تتجاوز الآن نطاق التداول في البورصات وDeFi، وتدخل مجالات جديدة مثل المدفوعات العابرة للحدود، وتسوية الأصول الحقيقية، ومدفوعات وكلاء الذكاء الاصطناعي. هذه الطلبات الحقيقية على الدفع أدت إلى زيادة استخدام العملات المستقرة، بحيث بدأ الأمر يبتعد تدريجيًا عن دورة السوق الصاعدة والهابطة للعملات المشفرة.

ومع ذلك، وفقًا لتوقعات المؤسسات، فإن أرباح شركة Circle للسنة 2026 ستبلغ 1.13 دولار، مما يعادل نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية 102، وهو رقم مرتفع. كما أن نصف إيرادات الشركة تقريبًا تذهب إلى قناة التوزيع الرئيسية—بورصات العملات المشفرة مثل Coinbase.

حاليًا، تواجه Circle ظروفًا مواتية، منها ارتفاع التضخم بسبب الحرب، وانخفاض احتمالات خفض الفائدة، مما يرفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية، ويزيد من أرباح الفوائد من الأصول الاحتياطية (معظمها سندات الخزانة الأمريكية). كما أن التشريعات الأمريكية للعملات المشفرة تتقدم، ويدعم ترامب الأصول الرقمية، مما يسرع من عملية التوافق التنظيمي، وتستفيد Circle كأول شركة للعملات المستقرة المتوافقة. لكن بعد الارتفاع الكبير، يبدو أن التقييم الحالي لا يجذب المستثمرين، أو على الأقل، لم يعد هناك هامش أمان كبير.

ولا ننسى أيضًا البيئة الهابطة في سوق العملات المشفرة—حيث ارتفع البيتكوين مؤخرًا ليقترب من 80 ألف دولار، لكن على مدى أكثر من عقد، يتسم السوق المشفر بدورة تقريبًا كل أربع سنوات، وتستمر فترات السوق الهابطة عادة من 8 إلى 12 شهرًا.

قال ليان تشوان أيضًا لـ腾讯 نيوز “潜望”: إن السنوات الأخيرة شهدت نقصًا في الابتكارات التقنية الحاسمة في صناعة العملات المشفرة، وتحول السوق بشكل متزايد نحو رموز Meme والأصول المضاربة، مما أدى إلى تدهور أسس النمو على المدى الطويل. كما أن بعض السياسيين والمصالح المرتبطة في الولايات المتحدة استغلوا إصدار الرموز لتحقيق أرباح ضخمة، وحدثت حالات تسرب للمعلومات قبل الإعلان عن أخبار مهمة، مما أدى إلى سحب السيولة من السوق وتقليل ثقة المستثمرين.