تحذير من مورجان ستانلي: من المتوقع أن ترتفع معدلات التخلف عن السداد في الائتمان الخاص إلى 8%! هل تأثير الذكاء الاصطناعي هو السبب الرئيسي؟

《每日经济新闻》记者获悉，美国私募信贷赎回潮仍在持续发酵。近日摩根士丹利发出警告：随着人工智能技术的持续发展对软件行业造成冲击，私募信贷市场正准备迎接新一轮压力，违约率预计将攀升至8%左右。

以Joyce Jiang为首的分析师团队表示，尽管人工智能对私募信贷的影响尚未形成实质性冲击，但潜在风险正在快速累积，尤其是与软件行业相关的贷款。高企的杠杆率与不断弱化的现金流覆盖能力，可能将违约率推升至近几年来的高位。

值得一提的是，就在几天前，摩根士丹利与克利夫沃特公司（Cliffwater LLC）都对旗下规模达数十亿美元的债务基金设置了赎回上限，原因是投资者申请赎回的金额超出了常规季度限额。

据英国《金融时报》报道，今年一季度，部分大型私募信贷基金合计遭遇超过100亿美元赎回请求，涉及黑石、贝莱德、Cliffwater、摩根士丹利和Monroe Capital等机构。

AI重构软件行业生态，私募信贷迎违约压力考验

近日，摩根士丹利在报告中明确指出，随着人工智能引发的行业变革重塑软件行业，私募信贷市场正准备迎接新一轮压力。直接贷款违约率预计将攀升至8%左右，而这一水平已接近新冠疫情期间的违约峰值。

根据报告，软件行业贷款的信贷基本面在全行业中最为脆弱，呈现高杠杆、低偿债覆盖率的双重压力。Joyce Jiang团队在报告中写道，软件贷款在主要行业中拥有最高的杠杆水平与最低的利息保障倍数，现金流覆盖能力持续弱化，债务偿付能力显著承压。

这一警告发布之际，全球信贷市场正在艰难应对人工智能对企业商业模式带来的冲击，尤其是在软件行业。长期以来，软件行业凭借稳定的收入和高利润率，一直是私人信贷投资者青睐的领域。

过去十年，另类资产管理机构大幅增持了对软件企业的风险敞口。摩根士丹利数据显示，该行业目前约占非上市商业发展公司（BDC）投资组合的26%。在私人信贷担保贷款凭证（CLO）中，软件行业的敞口也相当大，约为19%，且大量贷款即将集中到期。

据全球金融追踪机构PitchBook，软件行业直接贷款的债务到期呈现“前重后轻”特征：11%的贷款将于2027年到期，2028年到期比例进一步升至20%。若市场流动性收紧、放贷机构风险偏好下降，软件企业再融资成本将大幅抬升，债务展期难度加剧也将直接推高违约风险。

风险预警之下，市场流动性压力已率先显现。就在上周，摩根士丹利与Cliffwater LLC相继对旗下数十亿美元规模的私募债务基金设置赎回上限，成为行业流动性紧张的又一案例。两家机构均表示，触发限制的核心原因是投资者赎回申请规模远超常规季度限额，基金难以在不冲击资产价格的前提下满足全部兑付需求。

百亿赎回潮席卷资管巨头，市场多方研判风险边界

大摩和Cliffwater的限制赎回不是个例。

据英国《金融时报》统计，2026年一季度，黑石、贝莱德、摩根士丹利等头部机构旗下私募信贷基金合计收到101亿美元赎回申请，机构仅兑付约70%的赎回请求，剩余部分则被迫延期处理。

其中，贝莱德旗下260亿美元规模的HPS企业贷款基金，面对9.3%的赎回申请，仅执行5%的季度赎回上限；黑石820亿美元规模的旗舰私募信贷基金，单季赎回申请占比达7.9%，创下新高。

赎回压力传导至资本市场，直接引发了相关标的股价集体下挫。3月以来（截至3月16日），蓝鸮资本（Blue Owl Capital）股价累计下跌16.97%、年内跌幅更是超过40%，Ares Management今年3月也下跌超过10%。仅在3月6日当天，贝莱德股价就大跌7.17%，蓝鸮资本、KKR、Ares Management也分别下跌5.09%、4.46%和6.01%。

值得一提的是，3月11日，KKR公开表示，直接贷款占其资产管理规模的5%，公司近期表现不佳主要是由遗留投资和非第一留置权投资所致。“核心运营指标并未出现实质性放缓。”该公司首席财务官罗伯特·卢因这样表示。从近两日的市场表现来看，KKR股价有企稳回升的迹象。

针对市场恐慌情绪，多方机构对风险边界也作出研判。摩根士丹利策略师强调，当前私募信贷风险仅局限于行业层面，不构成系统性风险，风险外溢效应有限。报告指出，私募信贷的流动性限制机制有效阻断了风险传导，且银行业对该领域的风险敞口具备防御性，不会重演2008年次贷危机。

华泰证券也指出，私募信贷当前处于行业出清阶段，短期压力将持续。但在美国经济软着陆基准情景下，系统性外溢风险总体可控，更像是“茶壶里的风暴”（即局部行业风险）。

也有市场人士提醒，AI对软件行业的颠覆具有长期性与不确定性，软件企业收入模式重构将持续影响信贷质量。同时，散户投资者占比提升带来的流动性脆弱性，可能进一步加剧市场波动，私募信贷市场过去十年的高速增长阶段或将宣告结束。

截至目前，赎回限制措施仍在持续。未来两周内，随着Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree和高盛等机构完成统计，赎回规模预计还将上升，私募信贷市场的流动性考验仍未结束。

（编辑：李悦 ）

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