1.75 تريليون دولار! أسطورة التقييم أم ثقب الأسود المالي؟ دليل شامل لفهم الطرح العام الأولي الملحمي لشركة SpaceX

على مدى سبع سنوات ونصف منذ تجاوز قيمة شركة آبل تريليون دولار، اعتاد المستثمرون على رؤية شركات التكنولوجيا الكبرى تحصل على تقييمات بأرقام من ثلاثة أرقام في السوق العامة.

وفي الوقت الحالي، يركز السوق بشكل كبير على شركة SpaceX، التي يملكها إيلون ماسك، مؤسس تيسلا وأغنى رجل في العالم، والتي أعلنت عن خطط لإجراء طرح عام أولي واسع النطاق خلال الأشهر المقبلة. كما قد تطرح منافستاها في مجال الذكاء الاصطناعي، OpenAI وAnthropic، أسهمها هذا العام، حيث ارتفعت تقييماتها إلى مئات المليارات من الدولارات.

ووفقًا للتقارير، من المتوقع أن تجمع SpaceX خلال طرحها العام الأولي ما يصل إلى 75 مليار دولار، مما سيكسر الرقم القياسي الذي حققته شركة أرامكو السعودية في عام 2019 والبالغ 29.4 مليار دولار. قد تتجاوز قيمة الشركة 1.75 تريليون دولار، لكن مدى استعداد المستثمرين في السوق العامة لشراء الأسهم التي تدعم هذا التقييم لا يزال غير واضح.

لقد تحولت SpaceX من شركة ضعيفة نسبيًا في صناعة الفضاء إلى عملاق حالي، حيث حصلت على عقود حكومية بمليارات الدولارات وأصبحت ركيزة لبرنامج الفضاء الأمريكي. بالإضافة إلى نشاط إطلاق الصواريخ، تمتلك الشركة أيضًا خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink، التي أصبحت مصدر التدفق النقدي الرئيسي لها. في فبراير من هذا العام، استحوذت SpaceX على xAI بالكامل، مما أتاح لها امتلاك Grok، شركة ذكاء اصطناعي تنفق الكثير من المال، ومنتجها الرئيسي هو مساعد Grok AI. علاوة على ذلك، تملك SpaceX شركة X (المعروفة سابقًا بتويتر)، مما يعزز تنوع أعمالها.

سيكون طرح SpaceX حدثًا ضخمًا في السوق، حيث سيحظى المستثمرون من جميع الأحجام بفرصة المشاركة في رؤية ماسك لتطوير شركة عملاقة تجمع بين الفضاء والذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، يرى المشككون أن المستثمرين قد يقلقون من أن ماسك قد يستهلك أموال الشركة الرائدة في الصناعة لتمويل xAI، أحد المشاركين في مجال تنافسي شديد.

لماذا تخطط SpaceX لإجراء طرح عام أولي؟

على الرغم من أن SpaceX يُعتقد أن لديها تدفقات نقدية جيدة، خاصة من مشروع Starlink، إلا أن الشركة لا تزال بحاجة إلى مزيد من التمويل لتحقيق أهدافها الطموحة. في مذكرة داخلية للموظفين في ديسمبر الماضي، ذكرت الشركة أن عائدات الطرح ستُستخدم لتطوير صاروخ ستارشيب، ومركز بيانات الذكاء الاصطناعي الفضائي، وبناء قاعدة على سطح القمر.

يمكن لـ SpaceX أن تختار جمع التمويل من السوق الخاصة بدلاً من الإدراج، لكن وفقًا لمصادر مطلعة، فإن استحواذها على xAI زاد بشكل كبير من حاجتها للتمويل. تستهلك xAI حوالي 1 مليار دولار شهريًا لدفع تكاليف البنية التحتية للحوسبة، بما يشمل تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي.

وبصفتها شركة مدرجة، يمكن لـ SpaceX أن تجمع أموالاً من سوق أوسع، مما يساعد على تمويل أعمالها في الذكاء الاصطناعي بشكل أسرع من منافسيها OpenAI وAnthropic، اللذين استثمر كل منهما مليارات الدولارات في أحلامهما في الذكاء الاصطناعي.

ما هو التقييم المستهدف وحجم الصفقة المحتمل لـ SpaceX؟

قال مصدر مطلع إن SpaceX تدرس هدف تمويل يبلغ 75 مليار دولار. وأفاد آخرون أن الشركة ناقشت مع مستثمرين محتملين جمع أكثر من 70 مليار دولار، وهو رقم أعلى بكثير من الهدف السابق البالغ 50 مليار دولار. قد تتجاوز قيمة الشركة في الطرح العام الأولي 1.75 تريليون دولار.

المشكلة الكبرى هي ما إذا كان هذا التقييم يمكن أن يصمد فعلاً في السوق العامة.

يقيم المحللون قيمة الشركات بناءً على الأرباح والنمو المستقبلي، والمنافسة في القطاع، وهوامش الربح. لكن التقييم ليس علمًا دقيقًا، خاصة في سوق صاعدة، حيث يدفع المستثمرون أحيانًا أسعارًا أعلى استنادًا إلى عوامل غير مالية.

قد يعتقد البعض أن الإمكانات الهائلة لأعمال SpaceX في الفضاء تدعم سعر سهم أعلى من قدراتها المالية الحالية، لكن التحديات المرتبطة بـ xAI قد تقلل من جاذبيتها.

بالنسبة لـ SpaceX، فإن العيوب المحتملة للطرح العام تتضمن ضرورة الكشف عن البيانات المالية بشكل ربع سنوي، وشرحها للمحللين والمستثمرين، بالإضافة إلى مخاطر تقلبات السعر أو انخفاضه الكبير بسبب أخبار سلبية، مما قد يؤثر على خططها.

ما هو جدول الطرح؟

إذا سارت الأمور على ما يرام، قد يتم إدراج SpaceX في السوق في أقرب وقت ممكن في يونيو 2026. ووفقًا للتقارير، اختارت الشركة بعض أكبر البنوك في وول ستريت لتولي مسؤولية عملية الطرح، بما في ذلك تقديم الإفصاحات المالية المطلوبة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والتي يرغب المستثمرون في الاطلاع عليها قبل اتخاذ قرار الاستثمار.

عادةً، يبدأ هذا الإجراء بتقديم ملف غير علني. ومع ذلك، قد تعلن SpaceX عن اتخاذها هذه الخطوة علنًا. بعد تقديم المستندات السرية، تبدأ لجنة الأوراق المالية والبورصات عملية مراجعة تستغرق عادة من شهرين إلى ثلاثة، بشرط عدم حدوث تأخيرات كبيرة. بعد الانتهاء من المراجعة، عادةً ما يتم نشر الملف بشكل عام.

سيكشف هذا الملف عن الحالة المالية الكاملة لـ SpaceX، ويفتح فترة مراجعة عامة لمدة 15 يومًا. بعد انتهاء فترة المراجعة، ستبدأ الشركة عملية بيع الأسهم رسميًا، عادة ضمن نطاق سعر محدد، لكن السعر النهائي لم يُحدد بعد.

كيف يمكن المشاركة في الاكتتاب؟

بمجرد تحديد نطاق السعر، ستقبل البنوك طلبات شراء الأسهم من المستثمرين المؤسساتيين. في الوقت نفسه، يمكن للمستثمرين الأفراد تقديم طلباتهم عبر وسطاء يتعاونون مع البنوك. بين ملايين المستثمرين الأفراد الذين يستخدمون منصات مثل Robinhood وSoFi، قد يتمكن بعضهم من تقديم طلبات مباشرة، لكن حصة هؤلاء في الاكتتابات الشعبية غالبًا ما تكون محدودة.

قبل يوم من بدء التداول، ستتفق SpaceX والبنوك على السعر النهائي الذي سيدفعه المستثمرون الأوائل وعدد الأسهم المصدرة. عند تحديد السعر، يجب على SpaceX والبنوك موازنة مصالح المساهمين الحاليين والمستثمرين الجدد. يهدف المساهمون الحاليون إلى تجنب تخفيض حصصهم بسبب إصدار الكثير من الأسهم، بينما يرغب المستثمرون الجدد في الحصول على الأسهم.

بعد تحديد السعر، تبدأ الأسهم التداول في اليوم التالي.

ما هي استعدادات وول ستريت؟

حجم الطرح غير مسبوق في وول ستريت، وجذب العديد من المصارف للمساعدة في إدراج SpaceX، حيث ستشارك معظم البنوك الكبرى في وول ستريت بشكل أو بآخر.

لكن سمعة المؤسسات المالية الحقيقية تأتي من قيادتها لهذا الطرح، والمشاركة في التسويق والتسعير والتوزيع. حتى الآن، تم تأكيد أن خمس بنوك كبرى — بنك أوف أمريكا، سيتي، جولدمان ساكس، جي بي مورغان، و مورغان ستانلي — ستكون المستشارين الرئيسيين، لكن أدوارها لم تتضح بعد.

كيف سيؤثر استحواذ xAI على الطرح المحتمل لـ SpaceX؟

ليس الجميع متحمسًا لقيام SpaceX بشراء xAI قبل طرحها في السوق. ذلك لأن xAI تنفق مبالغ طائلة، مما قد يضعف جاذبية الأعمال الأساسية لـ SpaceX، خاصة مشروع Starlink.

المستثمرون الذين كانوا يعتقدون أن لديهم حصصًا في شركة الفضاء يواجهون الآن مخاطر كبيرة في مجال الذكاء الاصطناعي. وللمستثمرين المتشائمين بشأن القطاع، فإنهم يواجهون منافسًا آخر عالي المخاطر. إذا اعتُبرت SpaceX شركة متكاملة ومتضخمة، فقد ينخفض تقييمها عن المتوقع.

يعتقد ماسك أن الأعمال التي تشمل الصواريخ، الإنترنت الفضائي، الذكاء الاصطناعي، ووسائل التواصل الاجتماعي تشكل “محرك ابتكار متكامل”، يساعد بشكل خاص في استغلال فرص بناء مراكز بيانات في الفضاء.

قال محلل من Pitchbook إن تجميع كل هذه الأعمال تحت مظلة واحدة يشكل خطة فريدة: “نمو مستخدمي Starlink، مزايا الإطلاق، وبناء الشبكات مباشرة إلى المحطات، هذا المزيج غير موجود في أي مكان آخر في السوق العامة.”

كيف سيؤثر الإدراج على سيطرة ماسك على الشركة؟

قبل استحواذه على xAI، وبعد عدة جولات من التمويل الخاص من مستثمرين خارجيين (بما في ذلك صندوق مؤسس تيل، Fidelity، وAlphabet)، كانت حصة ماسك في SpaceX أقل من نصف الأسهم. من غير الواضح الآن بعد إتمام صفقة xAI، كم من الأسهم يمتلكها ماسك. تدرس الشركة هيكل ملكية بعد الإدراج يتيح للأشخاص الداخليين (ربما بما في ذلك ماسك نفسه) السيطرة الكاملة تقريبًا على القرارات الاستراتيجية والشركة. قد لا يمانع المستثمرون الذين ينجذبون إلى إمكانات SpaceX وأداء ماسك السابق، لكن إذا ظهرت مشاكل وطلب المستثمرون استبدال القيادة، فقد يسبب ذلك إشكالات.

كيف سيقدم ماسك SpaceX للمستثمرين في الطرح؟

الرسالة الأساسية هي أن SpaceX تتصدر مجال الفضاء التجاري، وتتمتع بإمكانات نمو هائلة، ولها علاقات وثيقة مع قطاعات الدفاع والاتصالات. بالإضافة إلى ذلك، تملك الشركة خدمة الإنترنت العالمية Starlink، التي تعتبر “شجرة مال”، وتتمتع أيضًا بميزة تنافسية كبيرة في مجال إطلاق الصواريخ.

الأصعب هو إقناع المستثمرين أن هذه الأعمال يمكن أن تساعد SpaceX على أن تتصدر أيضًا في مجال الذكاء الاصطناعي. ولإقناع المستثمرين بقيمة الشركة المرتفعة، سيستخدم ماسك شعبيته وسجله السابق، لدعم العديد من المستثمرين الذين حققوا أرباحًا من أسهم تيسلا — التي ارتفعت خلال العشر سنوات الماضية بنسبة تقارب 3000%. بالنسبة لبعض المستثمرين المحتملين، قد يكون هذا أفضل إعلان.