مراقبة المجر: التوترات في ارتفاع

(MENAFN- ING) المجر: لمحة عامة

قمنا بخفض توقعات الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 من 1.9% إلى 1.7%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى صدمات أسعار الطاقة وتوقع تدهور ثقة المستهلكين والأعمال التجارية. نرى أن المخاطر تميل بوضوح نحو الجانب السلبي. كانت بيانات مبيعات التجزئة والصناعة لشهر فبراير إيجابية، لكن الحرب الأخيرة في الشرق الأوسط قد تدمر كل الأمل في تسارع مستدام للنمو. بدأت بعض الشركات في تسريح الموظفين وسط ضغوط التكاليف من سوق العمل. لذلك، انخفض التوظيف إلى مستوى لم يُرَ منذ ما يقرب من خمس سنوات. لا يزال الفائض الخارجي قائمًا، لكن المخاطر الجيوسياسية تتزايد بسبب ارتفاع واردات الطاقة وطلب خارجي محدود لا يزال قائمًا. نتوقع أن ينخفض ميزان الحساب الجاري إلى عجز صغير في عام 2026. وصل معدل التضخم في فبراير إلى أدنى مستوى له خلال عشر سنوات، لكن البلاد لا يمكنها الاستمتاع بذلك طويلًا. ستؤدي ضغوط أسعار الطاقة إلى رفع التضخم، ونعدل توقعاتنا من 2.6% إلى 3.4% لمتوسط السنة في 2026. بعد أول خفض سعر فائدة خلال 16 شهرًا، انتهت دورة التيسير قبل أن تبدأ فعليًا. أجبرت الحرب في الشرق الأوسط البنك الوطني المجري على تعديل موقفه، ودفعته نحو موقف أكثر تشددًا. كان العجز في الميزانية لشهر فبراير مفاجأة غير سارة، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى موجة الإنفاق. ومع ذلك، تظهر الإيرادات أيضًا علامات على عدم التوافق مع البيانات الاقتصادية. نتوقع أن يكون نسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 5.5–6.0% لعام 2026. تجري الانتخابات العامة في 12 أبريل 2026. يعتقد بعض المحللين السياسيين أن تصاعد التوترات الجيوسياسية يصب في مصلحة الحزب الحاكم، مما يجعل السباق السياسي أكثر ضيقًا. مع حفاظ البنك المركزي على الحذر قدر الإمكان، واستخدام احتياطياته من العملات الأجنبية لإعادة توجيه تدفقات سوق العملات المرتبطة بالواردات إذا لزم الأمر، فإن نطاق اليورو/فورنت المجري 385-390 سيظل بمثابة خط جاذبية.

التوقعات الفصلية المخاطر الجيوسياسية تعقد مسار الخروج من الركود

على الرغم من أن البيانات التفصيلية لاقتصاد المجر في الربع الرابع لم تختلف بشكل كبير عن الأرقام الأولية، إلا أن التوقعات للنمو الاقتصادي في المستقبل القريب تبدو غير مؤكدة. كانت الآثار الناجمة عن هيكل نمو الربع الرابع وصدمة أسعار الطاقة سببًا في خفض توقعاتنا الاقتصادية لهذا العام مرة أخرى. في البداية، توقعنا نموًا بنسبة 2.3%، ثم خفضناه إلى 1.9%. ومع ذلك، يبدو أن هذا كان متفائلًا جدًا. حاليًا، نتوقع نموًا بنسبة 1.7% لعام 2026. هذا الرقم معرض لكل من المخاطر الإيجابية والسلبية. من ناحية، قد يكون الاستهلاك هو القوة الدافعة في بداية هذا العام. وفي النصف الثاني من 2026، نتوقع تحسنًا في الصادرات مدفوعًا بمصانع جديدة. ومع ذلك، فإن الحرب الأخيرة في إيران تميل ميزان المخاطر نحو الجانب السلبي.

الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (% سنويًا) والمساهمات (نقطة مئوية) شهران جيدان في الصناعة، لكن التوقعات غائمة

قدمت أداء الصناعة مفاجأة سارة في بداية العام، من خلال التوسع في فبراير. للمرة الأولى منذ فترة طويلة، توسعت الصناعة المجريّة لشهرين متتاليين. بالنظر إلى القدرة التصديرية الجديدة التي ستتوفر هذا العام، يمكننا أن نكون متفائلين بشأن تحسن دائم. ومع ذلك، نعتقد أن هذا من المرجح أن يحدث في النصف الثاني من العام. ومع ذلك، فإن الحرب المستمرة في الشرق الأوسط تشكل مخاطر كبيرة على النمو الصناعي. حتى الآن، نتوقع أن يستعيد مؤشر الأساس الثابت مستواه ويصل إلى مستوى الأساس – الذي يمثل متوسط 2021 – بحلول نهاية العام. ومع ذلك، إذا استمرت الحرب، فمن المتوقع أن يكون النمو المتوقع أقل، وقد تنخفض مؤشرات الثقة مرة أخرى.

إنتاج صناعي (IP) ومؤشر مديري المشتريات (PMI) مبيعات التجزئة معرضة لتدهور ثقة المستهلكين

على الرغم من التحديات، بدأ قطاع التجزئة العام بشكل أكثر إيجابية مما كانت تتوقعه التوقعات. نما التجارة الداخلية بنسبة 0.5% على أساس شهري في يناير، مما يعني أن النمو الشهري مستمر لستة أشهر متتالية، لذا الأداء لا يتراجع. ربما كان التدابير المالية قبل الانتخابات لها تأثير إيجابي على مستويات الإنفاق، لكن من المحتمل أن يكون هذا تأثيرًا مؤقتًا وليس تحولًا دائمًا في الزخم. لكي يتسارع نمو مبيعات التجزئة بشكل مستدام، هناك حاجة لتحسن دائم في ثقة المستهلكين. على الرغم من أن هذا المؤشر تحرك في اتجاه إيجابي في الأشهر الأخيرة، فإن الحرب الجديدة ستكون عائقًا كبيرًا. إذا انخفض الاستهلاك نتيجة لذلك، فإن العامل الوحيد الذي يمنع اقتصاد المجر من الركود سيكون في خطر شديد.

مبيعات التجزئة (RS) وثقة المستهلكين الشركات لم تعد تستطيع الانتظار؛ بدأ التسريح

شهدت أرقام البطالة زيادة مفاجئة في بداية عام 2026. يبدو أن الشركات تكيفت مع زيادة تكاليف الأجور الناتجة عن رفع الحد الأدنى للأجور بشكل أسرع مما كان متوقعًا. وفقًا لنماذج التقدير، وصل معدل البطالة إلى 4.6% في يناير 2026. تكشف البيانات أن انخفاض عدد السكان في سن العمل استمر في بداية هذا العام، مصحوبًا بانخفاض في التوظيف. في يناير، كان هناك أكثر من 4.6 مليون شخص في العمل، وهو أدنى رقم منذ مايو 2021. منذ منتصف 2022، عندما كان عدد العاطلين عن العمل عند أدنى مستوى قياسي، انخفض عدد السكان في سن العمل بمقدار 144,000. بسبب مشكلات العرض، يظل سوق العمل ضيقًا. ستزيد المخاطر الخارجية على نمو الناتج المحلي الإجمالي من الضغط على الشركات، وبالتالي تزداد احتمالية ارتفاع البطالة.

الاتجاهات التاريخية في سوق العمل المجري (%) زيادة في الواردات، وانخفاض في الصادرات: مزيج سيء

كان الفائض التجاري 12 مليون يورو في يناير 2026، مع تدهور في الميزان بمقدار 756 مليون يورو مقارنة بنفس الفترة من العام السابق. كانت قيمة الصادرات أقل بنسبة 9.9%، والواردات أعلى بنسبة 2.3% على أساس سنوي. مع دخول بعض المشاريع الكبرى للاستثمار الأجنبي المباشر في التصنيع مرحلتها النهائية وارتفاع احتياجات الطاقة بسبب موجة البرد، زادت الواردات. كما أن نقص الطلب الخارجي حد من الصادرات. النظرة المستقبلية مختلطة إلى حد ما. بينما قررت بعض الشركات تقليل عدد الورديات بسبب إعادة التجهيز ومشاكل الطلب، بدأت أخرى في تسريح العمال. ومع ذلك، ستزيد بعض الشركات الجديدة تدريجيًا من الإنتاج والصادرات على مدار العام. لقد أثرت الحرب في الشرق الأوسط سلبًا على الثقة العامة في الاتحاد الأوروبي، مما زاد من مشكلة الطلب الخارجي. إذا استمرت الحرب، نتوقع أن ينخفض ميزان الحساب الجاري إلى المنطقة السلبية في عام 2026.

ميزان التجارة (متوسط ثلاثي شهري) التضخم منخفض تاريخيًا سيمنع الوصول إلى مستويات عالية جدًا

انخفض التضخم في فبراير إلى أدنى مستوى له خلال 10 سنوات. عند 1.4%، كان معدل التضخم السنوي أقل من حتى التوقعات الأكثر تفاؤلًا. على أساس شهري، ارتفعت الأسعار بنسبة 0.1% فقط. كان تضخم الغذاء معتدلًا على أساس شهري، وانخفضت أسعار الطاقة المنزلية بشكل كبير. استمر تطور التضخم في قطاع الخدمات بشكل إيجابي. وفقًا لأحدث توقعاتنا، قد يرتفع معدل التضخم السنوي فوق 3% مرة أخرى بحلول الربيع، ويظل حول 4% لبقية العام. بدون صدمة أسعار الطاقة، كان من الممكن أن يبقى متوسط التضخم السنوي أقل من 3%. ومع ذلك، بالنظر إلى التطورات الأخيرة في الشرق الأوسط، فإن الرقم الأكثر واقعية الآن هو 3.4%، وقد يرتفع إلى 3.8% في 2027.

التضخم ومعدل السياسة السياسة النقدية عادت إلى نقطة البداية

تماشيًا مع توقعاتنا، قرر مجلس النقد الاحتفاظ بمعدل الفائدة الأساسي عند 6.25% في 24 مارس. لا يثير المفاجأة، في ظل الحرب في الشرق الأوسط والاضطرابات السوقية المرتبطة، أن البنك الوطني المجري عاد إلى موقف أكثر تشددًا. نتفق مع رأي البنك المركزي بأنه لا يزال مبكرًا للضغط على زر الذعر. إذا استمر السيناريو الأساسي لدينا (احتمال 40%) وتأثير أسعار الطاقة يتلاشى كما هو متوقع، فسيظل التضخم ضمن نطاق تحمل البنك المركزي. قد يمهد ذلك الطريق لتخفيف السياسة النقدية في النصف الثاني من 2026، بعد توقف طويل. ومع ذلك، إذا تحقق سيناريو “حرب طويلة” (احتمال 30%)، نعتقد أن الفورنت سيحتاج إلى دعم إضافي، وقد يتبع البنك الوطني المجري مسار البنك المركزي الأوروبي مع زيادتين محتملتين في سعر الفائدة خلال الأشهر القادمة.

معدلات الفائدة الحقيقية (%) تأثير الانتخابات يظهر في بيانات الميزانية

بنهاية فبراير، سجل القطاع الحكومي المركزي عجزًا قدره 2,107 مليار فورنت. هذا الرقم نتج عن فائض صغير في يناير وعجز قياسي في فبراير. كان العجز الكبير في فبراير نتيجة لدعم الإسكان لموظفي القطاع العام وزيادات الأجور للعاملين في القطاع العام، من بين تدابير الإنفاق المعلنة مسبقًا. قد تستمر التدابير المالية التي تهدف إلى تعزيز الثقة قبل الانتخابات في الضغط على الميزانية خلال الأشهر القادمة. استنادًا إلى البيانات الرسمية الأخيرة، تستهدف الحكومة عجزًا بنسبة 5% من الناتج المحلي الإجمالي في 2026. مع الأخذ في الاعتبار الاختلاف في التوقعات الكلية، نتوقع أن يكون العجز حوالي 5.5% في السنوات القليلة القادمة. هناك خطر كبير في فشل المجر في تأمين الأموال المقررة من الاتحاد الأوروبي (بما في ذلك بعض أموال RRF وSAFE)، مما سيزيد الضغط على تمويل الدين.

أداء الميزانية من منظور التدفق النقدي (حتى تاريخه، مليار فورنت) المنافسة السياسية تتصاعد

ستُجرى الانتخابات العامة في المجر في 12 أبريل. وفقًا لمعظم المحللين السياسيين، فإن التفوق الأخير للحزب المعارض الرئيسي (TISZA) يشير إلى أن السباق سيكون قريبًا، نظرًا لنظام الانتخابات. عند مراجعة الاتجاهات خلال الشهر الماضي، تكشف التحليلات السياسية الأخيرة عن تغير في ديناميكيات الحملة. حتى الآن، كان الحزب المعارض يهيمن على الخطاب العام ويزيد من تقدمه تدريجيًا، لكن الأحداث الجيوسياسية غيرت ذلك. تصاعد التوترات الجيوسياسية يتماشى مع سرد الحزب الحاكم (FIDESZ)، مما يمكنه من توصيل رسائله بشكل أكثر فعالية. هذه التغييرات تزيد من احتمالية تقارب نتائج استطلاعات الرأي بسرعة، مما يخلق سيناريو مخاطر جانبية لوجود برلمان معلق أو مناقشات قانونية طويلة حول مصير بعض المقاعد، مما قد يسبب تقلبات كبيرة في السوق. تعتمد توقعاتنا الكلية على سيناريو عدم تغيير السياسات، وفقًا للمعايير الأكاديمية.

متوسط استطلاعات الرأي (مطلع مارس 2026) ونتائج انتخابات البرلمان الأوروبي 2024 نتوقع استمرار تقلبات عالية في سعر الفورنت

نحن الآن في وضع “اختر سمكك” بالنسبة للفورنت. الحرب في الشرق الأوسط وصدمة أسعار الطاقة تؤثر بشدة على المجر بسبب اعتمادها على واردات الطاقة. حتى لو هدأ السوق قليلاً، هناك علامة حمراء أخرى: الانتخابات العامة في 12 أبريل، والتي من المتوقع أن تكون سباقًا قريبًا. نعتقد أن السياسة النقدية ستتراجع في الأسابيع القادمة، مع تحديد مصير العملة إما من خلال الوضع في الطاقة أو السياسة. مع حفاظ البنك المركزي على الحذر قدر الإمكان، واستخدام احتياطياته من العملات الأجنبية لإعادة توجيه تدفقات سوق العملات المرتبطة بالواردات إذا لزم الأمر، فإن نطاق 385-390 للفورنت/يورو سيظل بمثابة خط جاذبية.

أداء العملات في منطقة وسط وشرق أوروبا مقابل اليورو (31 ديسمبر 2024 = 100%)

على الصعيد السياسي، نتوقع أن يتفاعل المستثمرون بشكل غير متساوٍ، حيث تم تصفية معظم المراكز المرتبطة بالمراهنات السياسية. نعتقد أنه سيكون هناك مقاومة أقل أمام ارتفاع قوي للفورنت. ومع ذلك، سواء كان ذلك انتعاشًا نتيجة للنتائج أو بيعًا جماعيًا، فإن التحرك سيكون قصير الأمد، مع عودة اليورو/الفورنت إلى حوالي 385 مع استقرار نتائج الانتخابات.

ملخص التوقعات