بعد تجاوز خسائر بقيمة 3 مليارات، هل تحطمت حلم مشروبات الخمور البيضاء (البايجيو) الخاص بشركة China Resources Beer؟

عندما ينخفض الربح بنسبة تقارب الثلاثين بالمئة، غالبًا ما يُعزى شركة رائدة في الاستهلاك ببساطة إلى “ضعف الدورة”.

لكن بالنسبة لشركة China Resources Beer، فإن تقريرها المالي لعام 2025 يبدو وكأنه عدسة مكبرة — فهو لا يبرز فقط تقلبات الأداء، بل يسلط الضوء أيضًا على نتائج الخيارات الاستراتيجية للشركة.

من جهة، تواصل صناعة البيرة التركيز على التوجه نحو الفخامة، مع ارتفاع هامش الربح بشكل ثابت، ومرونة التدفق النقدي التشغيلي، مما يعكس “ثبات النمو البطيء” لعملاق الاستهلاك؛ ومن جهة أخرى، تتعرض أعمال الويسكي لضغوط سريعة وسط تصحيح عميق في الصناعة وعدم توازن في نظام القنوات، مع خسارة بقيمة تصل إلى 2.877 مليار يوان من قيمة الشهرة التجارية، تكاد تبتلع أرباح العام بأكمله.

على السطح، يبدو الأمر كأنه “توقف” في الربح؛ لكن من منظور أعمق، هو إعادة ترتيب هيكل النمو — فعندما تصبح أعمال البيرة أكثر استقرارًا، تتزايد أعباء أعمال الويسكي، وتتجه رواية China Resources Beer من “التوسع” إلى “التوازن”.

لم تعد المشكلة تتعلق بـ"هل يمكن أن نحقق نموًا بعد الآن"، بل بـ"ما الثمن الذي سيدفع لتحقيق النمو في المستقبل".

البيرة: التوجه نحو الفخامة لا يزال يتحقق، لكن منطق النمو يتقلص

بعد استبعاد ضجيج أعمال الويسكي، يتغير الجوهر الحقيقي لشركة China Resources Beer بشكل عميق. في سوق البيرة الناضجة جدًا، تمر الشركة بتحول من “سهم نمو” إلى “مورد نقدي رئيسي”، لكن هذا لا يعني غياب المخاطر.

في عام 2025، زادت مبيعات البيرة بنسبة طفيفة قدرها 1.4% لتصل إلى 11.03 مليون هكتولتر، وهو رقم يُعد صعبًا في ظل ذروة السوق أو تقلصه.

أما الأهم فهو التحسين الهيكلي الكبير: زيادة نسبة المنتجات فوق المستوى العالي، مما أدى إلى ارتفاع هامش الربح بشكل معاكس للاتجاه بمقدار 1.4 نقطة مئوية ليصل إلى 42.5%.

وهذا يدل على أن استراتيجية التوجه نحو الفخامة قد دخلت مرحلة “تحقيق الأرباح” بعد أن كانت تعتمد على “الدفع التسويقي”. النمو القوي لعلامة هينكن، وتجديد العلامة التجارية “تحدي السماء” المستمر، شكلا جدار حماية ضد التضخم وتقلبات التكاليف.

لكن، وراء اليقين، هناك تقلص في مساحة النمو. لقد انتهى عصر “الكمية والسعر المرتفع” في صناعة البيرة، وحل محله لعبة “الربح” القاسية.

تقلبات أسعار المواد الخام مثل العلب الألمنيوم، وتناقص فوائد التوجه نحو الفخامة، والقتال المباشر مع المنافسين القدامى مثل Tsingtao، كلها تضغط على احتمالات هامش الربح. في جوهرها، لم تعد أعمال البيرة في China Resources Beer قصة عن “التوسع”، بل عن “الكفاءة” و"الحصاد".

لم تعد بحاجة للحديث عن كيفية التوسع في الأراضي، بل عن إثبات كيف يمكن من خلال السيطرة الشديدة على القنوات وكفاءة سلسلة التوريد، الاستمرار في جني كل قطرة من الأرباح.

هذه اليقينية ثمينة، لكنها تعني أيضًا فقدانها لخيال النمو المفجر، وتحولها إلى أصل يحقق أرباحًا فقط.

الويسكي: توسع استراتيجي في نقطة انعطاف الدورة

إذا كانت أعمال البيرة هي “العمود الفقري” لشركة China Resources، فإن أعمال الويسكي أصبحت تلك “القصيرة” التي تتسرب مياهها. صفقة استحواذ شركة Jinsha، تبدو الآن وكأنها دخول خاطئ في توقيت خاطئ، وبسعر خاطئ، إلى مسار يتغير بسرعة.

عندما استثمرت الشركة أكثر من 120 مليار يوان في دخول سوق الويسكي، حاولت تكرار نجاحها في التوجه نحو الفخامة وإعادة استخدام القنوات في مجال البيرة.

لكن الواقع أعطاها صفعة قوية. في عام 2025، دخلت صناعة الويسكي في تصحيح عميق، مع تقلص الطلب وارتفاع المخزون، مما أدى إلى انهيار كامل في نظام التسعير. أسعار المنتجات الأساسية لشركة Jinsha أقل بكثير من الأسعار الموجهة، مع وجود فجوة سعرية حادة أدت إلى تراجع ثقة القنوات.

تُظهر التقارير أن إيرادات أعمال الويسكي انخفضت بنسبة 31% على أساس سنوي، ولم تتجه نحو أن تكون مسار نمو ثانٍ، بل تراجعت مباشرة بسبب خسارة بقيمة كبيرة من قيمة الشهرة التجارية.

وهذا ليس مجرد فشل مالي، بل هو إثبات لخلل في المنطق الاستراتيجي. على الرغم من أن البيرة والويسكي ينتميان إلى فئة المشروبات الكحولية، إلا أن بيئات الاستهلاك، وقنوات التوزيع، ووعي العلامة التجارية تختلف تمامًا.

البيرة تعتمد على توزيع عالي التكرار وواسع النطاق، بينما تعتمد الويسكي الفاخر على التسويق الحصري وسردية الندرة. حاولت China Resources استخدام “حملة جماهيرية” لبيع البيرة لاحتلال “مرتفعات” الويسكي، لكن تبين أن قدرات القنوات لا يمكن نقلها ببساطة، وأن قوة العلامة التجارية لديها تواجد طبيعي في مكان آخر.

قد تكون هذه الخسارة في القيمة بمثابة “تطهير مالي سلبي”، لكن الـ45 مليار يوان المتبقية من الشهرة التجارية لا تزال معلقة، مما يشير إلى أن الألم الناتج عن عملية الدمج بين الفئات لا يزال بعيدًا عن الانتهاء.

هذه ليست تقلبات أداء قصيرة الأمد، بل اعتراف مرحلي بفشل الانتقال الاستراتيجي، وهو تذكير لكل عملاق يحاول عبور فجوة الفئات: “القطاعات بعيدة عن بعضها كالجبل”.

عندما يتحول “الشركة المشكلة” إلى “إحداثيات الصناعة”، يبدأ السوق في إعادة التقييم

من البيانات، في عام 2025، حققت China Resources Beer إيرادات قدرها 37.985 مليار يوان، على الرغم من انخفاض طفيف مقارنة بالعام السابق، إلا أنها تتجاوز الآن شركة Budweiser APAC، وتصبح “الرقم واحد” في سوق البيرة الصيني. هذا التغيير ذو دلالة رمزية — فصناعة البيرة الصينية تتجه من “سيطرة أجنبية” إلى “سيطرة الشركات المحلية الرائدة”.

وراء هذا التغيير، يكمن انتقال في سيناريوهات الاستهلاك وهيكل القنوات.

اعتمدت شركة Budweiser على الحانات وقنوات المطاعم لفترة طويلة، بينما بنت China Resources قدرات أعمق في السوبر ماركت، وتجارة التجزئة المجتمعية، والسيناريوهات الاستهلاكية الفورية. مع تحول الاستهلاك من “حفلات” إلى “استخدام يومي”، يتحول الفرق في هيكل القنوات مباشرة إلى فرق في النمو.

وفي الوقت نفسه، يشهد القطاع إعادة هيكلة أعمق.

لقد دخل سوق البيرة الصيني مرحلة “الذروة” من حيث الحجم، والمستقبل لن يأتي من التوسع في الحجم، بل من ترقية الهيكل. التوجه نحو الفخامة، والتخمير الحرفي، وتقليل الكحول، وحتى خلو الكحول، أصبحت أبعادًا جديدة للمنافسة. يتحول منطق الصناعة من “الاستيلاء على السوق” إلى “تنافس على القيمة”، حيث ستواصل الشركات الرائدة، بفضل علاماتها التجارية وقنواتها، تضييق مساحة البقاء للشركات الصغيرة والمتوسطة.

وفي هذا السياق، تظهر مزايا China Resources Beer بشكل تدريجي.

شبكة قنواتها الوطنية، وتوزيع قدراتها الإنتاجية، ودعم مجموعة China Resources، يمنحها قدرة أكبر على الصمود في المنافسة على الأصول الثابتة. هذه القدرة، في جوهرها، هي نوع من “البنية التحتية للاستهلاك”، وليست مجرد ميزة منتج واحد.

ولهذا السبب، يتغير تقييم السوق المالي لشركة China Resources Beer.

في الماضي، كانت السوق تركز أكثر على إمكاناتها في التوجه نحو الفخامة والنمو؛ ومع تصاعد عدم اليقين حول استحواذ الويسكي، وتعزيز خصائص التدفق النقدي لأعمال البيرة، يتجه تقييمها تدريجيًا نحو نموذج “توزيعات أرباح مستقرة وتدفق نقدي حر”.

وهذا يشبه مسار الشركات العالمية الكبرى. سواء كانت شركة Budweiser InBev العالمية، أو Morrison & Co في الأسواق الناضجة، فإن تقييمها طويل الأمد يعتمد على التدفق النقدي المستقر وقدرة التوزيع، وليس على النمو السريع.

بعبارة أخرى، تمر China Resources Beer الآن بإعادة تقييم “تخلي عن النمو”.

الخلاصة

بالعودة إلى التقرير المالي، فإن انخفاض الأرباح واضح، لكنه في الواقع نتيجة، وليس سببًا.

الأهم من ذلك هو التغيرات الهيكلية وراء ذلك — حيث يتحول قطاع البيرة تدريجيًا إلى محرك تدفق نقدي، وتكشف أعمال الويسكي عن تعقيدات التوسع عبر الفئات، ويبدأ القطاع نفسه في الانتقال من منافسة على النمو إلى منافسة على الأصول الثابتة.

وفي ظل هذا السياق، لم تعد قصة China Resources Beer تتعلق بـ"كيفية النمو"، بل بـ"كيفية الحفاظ على اليقين في ظل عدم اليقين".