ملخص الأسواق: كم المزيد من عدم اليقين الذي يمكن للأسواق تحمله؟

مع دخول العالم الأسبوع الثالث من الحرب مع إيران، الشيء الوحيد الواضح حول الصراع هو عدم وضوح مدته ومساره. عبر وول ستريت، كان هناك درجة ملحوظة من اليقين بأن الحرب لن تدوم طويلاً وأن الاضطرابات في شحن النفط والغاز الطبيعي ستكون قصيرة الأمد. رغم أن ذلك لا يزال ممكنًا، يقول المحللون إن النافذة تقترب من الإغلاق.

لقد تحمّل سوق الأسهم الأمريكية حالة عدم اليقين حتى الآن بخسائر معتدلة. منذ بداية الحرب، انخفض مؤشر سوق أمريكا الصباحي أكثر من 4% لكنه لا يزال مرتفعًا بأقل من 20% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. كل هذا في وقت توجد فيه مخاوف ليس فقط من تصدعات في سوق الائتمان الخاص، ولكن أيضًا من تأثيرات الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال لمجموعة واسعة من الصناعات. وليس ذلك فحسب، بل إن التوظيف في حالة توقف، والتضخم أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للمستثمرين الكبار والصغار، فإن البيئة الحالية مليئة بعدم اليقين الكبير. يقول تيم موراي، استراتيجي أسواق رأس المال في قسم الأصول المتعددة في T. Rowe Price: “إنها وضعية صعبة جدًا، لأنه كلما كان لديك شيء سياسي أو عسكري، يكون التحليل أصعب بكثير”. “نحن نحاول فقط تقييم مدى قربنا من سيناريو محتمل.”

لماذا ظل سوق الأسهم مرنًا وسط الحرب مع إيران

ما القادم لأسعار النفط؟

كما أشرنا عند اندلاع الحرب، كل الأنظار تتجه إلى جسم مائي واحد على خريطة العالم. يقول موراي: “كل شيء يتعلق بمضيق هرمز”. مدى قدرة شحنات النفط والغاز الطبيعي على المرور عبر المضيق، الذي يمثل، في الأوقات العادية، 20% من تلك الشحنات في العالم، سيحدد مدى استمرار ارتفاع أسعار النفط ومدى الضرر الذي قد يلحق بالاقتصادات.

وفي هذا الصدد، لا تبدو الأخبار جيدة. انتهى خام برنت، المعيار العالمي لأسعار النفط، الأسبوع الماضي فوق 100 دولار للبرميل، بزيادة تقارب 40% منذ بداية الحرب. أما معيار النفط الأمريكي، غرب تكساس الوسيط، فارتفع أكثر — حوالي 45% — ليصل إلى حوالي 97 دولارًا الأسبوع الماضي.

كتب محللو جولدمان ساكس الأسبوع الماضي: “القناة الرئيسية لنقل تأثير الحرب مع إيران إلى الاقتصاد الأمريكي هي سعر النفط”. “يتوقع استراتيجيونا للسلع الآن أن يبلغ متوسط سعر برنت 98 دولارًا في مارس وأبريل — بزيادة 40% عن متوسط 2025 — قبل أن يعود إلى 71 دولارًا بحلول الربع الرابع.”

راقب الإنفاق الاستهلاكي وطلبات إعانة البطالة

في هذه المرحلة، يبدو أن معظم المحللين لا يزالون يعتقدون أن سوق الأسهم أو الاقتصاد الأمريكي لن يتعرض لضربة كبيرة، حتى مع توقعات بقاء أسعار النفط والغاز أعلى مما كانت عليه قبل أسبوعين.

يشير دونالد ريسميلير، كبير الاقتصاديين في Strategas Research Partners، إلى أنه في عصر ما بعد كوفيد، تحمّل الاقتصاد الأمريكي عدة صدمات دون أن يدخل في ركود. كانت هناك زيادة في أسعار النفط بعد غزو روسيا لأوكرانيا، وارتفاع التضخم الذي أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة وفشل بنوك إقليمية في 2023. بالنسبة لريسميلير، كان هناك شيء واحد مهم طوال هذا الوقت: “المستهلك كان ثابتًا جدًا طوال الوقت.”

ويقول: “هذا لا يعني أن [المستهلكين] يشعرون بالرضا”، مشيرًا إلى تراجع المعنويات. “لكن إذا نظرت إلى الإنفاق الاستهلاكي المعدل للتضخم، فهو ثابت إلى حد كبير منذ 2021، لذلك نجونا من الصدمات.”

بالنسبة لريسميلير، فإن أي علامة تحذير على حدوث صدمة اقتصادية ستظهر على الأرجح في بيانات مطالبات البطالة الأسبوعية، التي تصدر صباح الخميس. كانت المطالبات مستقرة نسبيًا لعدة أشهر، بمعدل يتراوح بين 200,000 و240,000 أسبوعيًا. يقول: “إذا سجلنا أكثر من 260,000، فإن قصة الاقتصاد تبدأ في الانهيار.”

هل يمكن أن تنتقل العدوى من سوق الائتمان الخاص؟

وفي الوقت نفسه، تظل عناوين الأخبار المالية مليئة بالأخبار عن المشاكل التي تواجه المقرضين ومديري الأموال في سوق الائتمان الخاص. هناك قصتان هنا. الأولى هي رد الفعل العكسي حول ما يُعرف بالتقارب بين الأصول العامة والخاصة، حيث يسعى مديرو الأصول إلى توسيع عالم الاستثمار في الأسهم والديون الخاصة للمستثمرين الأصغر. لقد سارع المستثمرون إلى سحب أموالهم من هذه الصناديق، فقط ليجدوا، في بعض الحالات، أن الأبواب مغلقة بسبب قواعد استرداد الأموال في الصناديق. (وثّقت أبحاث مديري Morningstar هذا الموضوع جيدًا، مثل هذه القصة، كما فعل زميلنا ألكسندر ديفيس في PitchBook.)

لكن المشكلة الأساسية، هي القلق بشأن محافظ القروض الخاصة التي تحتوي على وزن كبير من شركات البرمجيات، والتي أصبحت مستقبلاتها غير واضحة فجأة، بفضل الارتفاع السريع في الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة لموراي من T. Rowe، على الرغم من المخاوف بشأن تقييمات قروض الائتمان الخاص للشركات البرمجية، ومع سعي المستثمرين لسحب الأموال من صناديق الائتمان الخاص، لا توجد علامات على أن هذا الديناميكي قد ينتشر إلى أجزاء أخرى من الأسواق المالية: أي العدوى.

يقول: “لا يبدو أن الوضع سيكون معديًا”، جزئيًا، بسبب الحدود التي تضعها الصناديق على عمليات السحب. ومع ذلك، بالنسبة للشركات المعنية، “بينما لديهم اتفاقيات لضمان عدم حدوث حالة سحب جماعي، من الواضح أن هناك رد فعل عكسي… والشركات تواجه عائقًا أمام أعمالها من المحتمل أن يستمر لفترة طويلة.”

لماذا تقلق الذكاء الاصطناعي بشأن البرمجيات وتؤثر على الائتمان الخاص

قصتان تحذيريتان من أسواق الأسهم الخاصة والائتمان الخاص

ما هو بلو أول

يمكنك متابعة الأخبار في عالم الاستثمار العام/الخاص من خلال النشرة الإخبارية لألكسندر ديفيس. سجل هنا.

لا توقعات بحدوث شرارة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

خارج الشرق الأوسط، الحدث الكبير في الأسواق هذا الأسبوع سيكون اجتماع السياسة لمدة يومين الذي ينتهي يوم الأربعاء. وفقًا لأداة CME FedWatch، التي تعكس رهانات المتداولين على مستقبل أسعار الفائدة، فإن السوق متفق بشكل شبه كامل على أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي على هدف سعر الفائدة الفيدرالية دون تغيير عند نطاق 3.50%-3.75%. سيكون هذا هو الاجتماع الثالث على التوالي بدون تغيير في السياسة، بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في نهاية أكتوبر.

السؤال الكبير هو كيف ينظر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى الارتفاع في أسعار النفط. لذلك، سيراقب المتداولون والمحللون مؤتمر الصحافة الذي يعقده رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بعد الاجتماع عن كثب. في الخلفية، مع ارتفاع أسعار النفط وتجاوز التضخم هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، تم تقليل توقعات خفض أسعار الفائدة في المستقبل بشكل كبير هذا العام. قبل الحرب، كان المتداولون يتوقعون خفضًا في الأسعار في الصيف، لكن السوق الآن يعتقد أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي ستظل ثابتة على الأقل حتى سبتمبر.