غياب الدعم التشغيلي الفعلي، هل انطفأت نيران المضاربة على المفاهيم؟ انحراف نسبة الهبوط في سعر إغلاق ST京蓝 لمدة يومين يتجاوز 12.81% بشكل تراكمي

في مساء 25 مارس، أصدرت شركة إينج تارج نيو ماتيال (هاربين) المحدودة (الاسم المختصر في السوق ST京蓝، رمز السهم SZ000711، سعر السهم 4.23 يوان، القيمة السوقية 12.339 مليار يوان) إعلانًا حول تقلبات غير طبيعية في تداول أسهم الشركة.

ويظهر الإعلان أن سعر إغلاق سهم ST京蓝 في يومي 24 و25 مارس 2026 انحرف بمقدار أكثر من 12.81%، مما أدى إلى تفعيل حالات تقلبات غير طبيعية في تداول الأسهم في سوق Shenzhen.

وقد لاحظ مراسل صحيفة “الاقتصاد اليومي” أن سعر سهم الشركة شهد ارتفاعًا جنونيًا خلال شهرين فقط من 23 يناير إلى 25 مارس، حيث زاد بمقدار 151.79%، مما أثار اهتمام السوق وتركيز الجهات الرقابية. الآن، يتراجع هذا الاحتفال المالي الذي أُشعل بمفهوم “إينج” وتوقعات ضخ الأصول بسرعة.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية مرتفعة بشكل غير طبيعي، هل بدأ العد التنازلي لانفجار الفقاعة؟

لا شك أن جنون المضاربة في السوق المالية سينتهي في النهاية. وفقًا للإعلان الصادر عن ST京蓝، فإن سعر سهم الشركة من 23 يناير 2026 إلى 25 مارس 2026 ارتفع بمقدار مذهل بلغ 151.79%. وخلال هذه الفترة، تكرر حدوث حالات تقلبات غير طبيعية، بل وحدثت مرة حالات تقلبات شديدة.

وقد أثارت هذه الارتفاعات غير المنطقية انتباه الجهات الرقابية بسرعة. ووفقًا لمعلومات نشرتها منصة سوق Shenzhen في 6 مارس، فإن سعر سهم “ST京蓝” شهد تقلبات حادة، مما أدى إلى توقف التداول للتحقيق وإصدار إشعارات تحذيرية من المخاطر. وبعد استئناف التداول في 4 مارس، استمر سعر السهم في الارتفاع، وواجه بعض المستثمرين سلوكيات تداول غير طبيعية تؤثر على النظام الطبيعي للتداول، مما أدى إلى اتخاذ إجراءات تنظيمية من قبل سوق Shenzhen، بما في ذلك وقف التداول على بعض المستثمرين.

وما يدعم هذا الارتفاع غير المبرر ليس أداءً ماليًا قويًا، بل فقاعة تقييم مبالغ فيها. وبيانات حتى 25 مارس 2026 تظهر أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لـ ST京蓝 بلغت 20.86، بينما تصنف الصناعة أن متوسط النسبة في قطاع الموارد وإعادة التدوير هو 2.35.

وعلاوة على ذلك، فإن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لشركة ST京蓝 تختلف بشكل كبير عن نظيراتها في القطاع، وتبتعد بشكل كبير عن المتوسط الصناعي. وأصدرت الشركة تحذيرًا واضحًا من أن سعر سهمها قد يتقلب بشكل كبير بسبب تأثيرات السوق والمفهوم والتضخيم، وأن النسبة الحالية أعلى بكثير من المتوسط الصناعي، وهو ما يتناقض مع وضع الشركة الذي يعاني من خسائر مستمرة وعدم استقرار في الأرباح الأساسية.

وتشير الشركة إلى أن هناك مخاطر كبيرة من تقلبات حادة في سعر السهم، وانخفاض سريع، وعودة التقييم إلى مستوياته الطبيعية. وإذا استمر ارتفاع السعر بشكل غير طبيعي، قد تتقدم الشركة بطلب لإيقاف التداول للتحقيق مرة أخرى في سوق Shenzhen.

هامش الربح من إنتاج إينج النقي هو 1% فقط

وبعد إزالة غموض التضخيم المفاهيمي، تواجه ST京蓝 واقعًا باردًا من الأساسيات. بعض وجهات النظر السوقية تبالغ في تفسير تطور الأعمال الجديدة، وتوقعات زيادة القيمة السوقية بعد ضخ الأصول وإعادة التسمية وإعادة الهيكلة.

وقد لاحظ مراسل “الاقتصاد اليومي” أن أداء الشركة المالي ظل خاسرًا لعدة سنوات. ووفقًا لتوقعات الأداء لعام 2025، من المتوقع أن يكون صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بين -220 مليون و-150 مليون يوان، وهو أكبر خسارة مقارنة بعام 2024.

ثانيًا، لا تدعم نتائج الأعمال المبالغ فيها لمفهوم “إينج” و"أعمال الأهداف" أي أداء حقيقي. وتذكر الشركة أن أعمال الأهداف لا تزال في مرحلة الصيانة وإعادة التشغيل بعد الاستحواذ، ولم تبدأ الإنتاج رسميًا، ولم تحقق إيرادات أو أرباح ذات صلة. كما أن متطلبات العملاء صارمة، وسوق التوسع غير مؤكد بشكل كبير.

وفي الوقت نفسه، فإن أعمال إينج للشركة تفتقر إلى ميزة الموارد، وهوامش الربح فيها منخفضة جدًا: حتى الربع الثالث من 2025، كانت نسبة الربح من إينج النقي المنتج داخليًا (نقاء 99.995%) من الأعمال التي تعتمد على إعادة تدوير النفايات الخطرة المحتوية على الزنك مرتفعة بشكل كبير، وتبلغ حوالي 1%. السبب هو أن الشركة لا تنتج إينج خام بكميات كافية وتعتمد بشكل كبير على شراء المواد الخام عالية السعر من الخارج.

والأسوأ من ذلك، أن وعود ضخ الأصول قد تأخرت، وتوقعات إعادة الهيكلة تواجه احتمال الفشل. وفقًا لخطة إعادة الهيكلة، وعد المستثمر الصناعي ببدء إجراءات ضخ شركة Xinlian Environmental Technology (المعروفة بـ"Xinlian Tech") قبل 31 ديسمبر 2025، لكن حتى ذلك التاريخ، لم تكمل الشركة إعداد خطة إعادة الهيكلة. وبسبب العقوبات الإدارية السابقة، تتوقع الشركة أنها لن تتمكن من تنفيذ ضخ الأصول عن طريق إصدار الأسهم خلال الثلاث سنوات القادمة.

وإذا تم الاعتماد على عمليات شراء نقدية على دفعات، فإن السيولة المتاحة حاليًا، والتي تبلغ 9.1263 مليون يوان حتى نهاية الربع الثالث من 2025، غير كافية، وهناك خطر عدم إتمام ضخ الأصول بالكامل قبل 31 ديسمبر 2027. وتصر الشركة على أن الشائعات حول احتكار موارد إينج العالمية مبالغ فيها بشكل كبير.

بالإضافة إلى ذلك، تقع ST京蓝 في فخ تأخر تعويضات أداء المساهمين الرئيسيين والمشاكل القديمة. ووفقًا لاتفاقية إعادة الهيكلة، فإن المساهم الرئيسي يوانان Jiajun ملزم بتعويض 52.085 مليون يوان في 2024، لكن حتى تاريخ الإعلان، لم يتم استلام 46.085 مليون يوان بعد. كما أن المساهم الرئيسي قام برهن 98.15% من أسهمه في الشركة، مما يضغط على السيولة، ومع توقعات بحدوث التزامات نقدية كبيرة في 2025، فإن قدرته على الوفاء بالتزاماته المستقبلية غير مؤكدة.

وفي مواجهة هذه السيناريوهات التضخمية والواقع التشغيلي، تدعو ST京蓝 المستثمرين إلى التخلي عن عقلية المضاربة، والنظر بشكل عقلاني إلى وضع الشركة وتقييماتها، واتخاذ قرارات حذرة، والانتباه لمخاطر الاستثمار.

(المصدر: صحيفة “الاقتصاد اليومي”)