لماذا يتم تداول MOGU بنسبة 80% أقل من سعر الاكتتاب العام؟

شركة الأزياء الإلكترونية الصينية MOGU (MOGU +6.20%) طرحت أسهمها للاكتتاب العام في ديسمبر الماضي بسعر 14 دولارًا للسهم وبلغ سعر السهم 24 دولارًا في وقت لاحق من ذلك الشهر. ومع ذلك، أدت المخاوف بشأن تباطؤ النمو، والمنافسة من منصات التجارة الإلكترونية الأكبر، والحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين إلى هروب المستثمرين، والآن يتداول السهم عند حوالي 3 دولارات.

دعونا نناقش أسباب انهيار MOGU، ونرى ما إذا كان بإمكانه التعافي من أدنى مستوياته على الإطلاق.

ماذا حدث لـ MOGU؟

المنصة الرئيسية لـ MOGU هي بوابة للأزياء الرقمية يمكن الوصول إليها عبر موقعها الإلكتروني وتطبيقها. بدأت ببيع المنتجات من خلال لوحة إعلانات على نمط Pinterest، ولكنها توسعت لاحقًا بإضافة بث الفيديو المباشر، مما أتاح للتجار والمؤثرين بيع منتجاتهم مباشرة للمشاهدين. الجمهور الأساسي لـ MOGU يتكون من النساء اللواتي تتراوح أعمارهن بين 15 و30 عامًا.

مصدر الصورة: Getty Images.

أكبر داعمين لـ MOGU هما JD.com (JD +4.26%) وTencent (TCEHY +0.83%). تستخدم منصة اللوجستيات من JD لتنفيذ الطلبات، وتبيع حوالي ثلث منتجاتها من خلال برنامج صغير داخل تطبيق WeChat الخاص بـ Tencent، وهو منصة الرسائل الأكثر شعبية في الصين.

تولد MOGU إيراداتها من ثلاثة أنشطة رئيسية: العمولات على مبيعات التجارة الإلكترونية، والتي تتراوح عادة بين 5% و20%; التسويق، الذي يبيع إعلانات العرض عبر منصته؛ و"أنشطة أخرى"، تشمل المبيعات المباشرة لمنتجات التجميل والحلول التمويلية.

شكلت إيرادات العمولات 52% من مبيعات الشركة في الربع الأخير، وإيرادات التسويق 36%، والباقي 12% من الأنشطة الأخرى. إليكم أداء تلك الأنشطة خلال أول ثلاثة أرباع من وجود MOGU في السوق العامة.

YOY = النمو السنوي. المصدر: تقارير ربع سنوية لـ MOGU.

انخفضت جميع أنشطة MOGU الثلاثة خلال الربع الأول. ومع ذلك، ظل نمو العمولات إيجابيًا بفضل النمو المستمر في أعمال الفيديو المباشر (الذي يمثل 32% من إجمالي حجم البضائع الإجمالي) وأسعار العمولات التي زادت قليلاً.

لكن، أطلقت Alibaba (BABA +2.80%) تطبيقًا مستقلًا لبث الفيديو المباشر المشابه لـ Taobao في سبتمبر الماضي، ودمجت مقاطع الفيديو التسويقية في سوق Tmall الخاص بها. قد تؤثر المنافسة من تلك المنصات الضخمة على MOGU، التي زادت عدد مشتركيها النشطين بنسبة 6% سنويًا ليصل إلى 32.7 مليون خلال الربع. بالمقارنة، أنهت Alibaba الربع الأخير بعدد نشط سنوي بلغ 674 مليون مستخدم عبر جميع أسواقها الصينية.

مصدر الصورة: Getty Images.

وفي الوقت نفسه، انخفضت إيرادات التسويق لـ MOGU مع قلة عدد التجار الذين يشترون إعلانات، وترك توسع خدمات الفيديو المباشر مساحة أقل للإعلانات التقليدية. كما أن المنافسة من منصات إعلانية أخرى — بما في ذلك WeChat من Tencent، وBaidu، وتطبيقات ByteDance — ربما سرقت إيرادات الإعلانات مع تقليص الشركات لميزانيات التسويق وسط تباطؤ الاقتصاد الصيني.

عزت MOGU تراجع إيرادات “أنشطة أخرى” إلى قلة الخدمات (ربما الحلول المالية) المقدمة لمستثمر وعميل غير مسمى، ولم تذكر شيئًا عن وحدتها الصغيرة للمبيعات المباشرة. هذا الغموض المستمر حول مصادر إيرادات “أنشطة أخرى” يثير القلق — فهي تولد إيرادات كبيرة، لكن المصادر تتغير بشكل شبه روتيني دون تفسيرات واضحة.

تباطؤ النمو وغياب الأرباح

سجلت MOGU خسارة تشغيلية قدرها 105.3 مليون يوان (15.3 مليون دولار) خلال الربع الأول، مقارنة بخسارة قدرها 116.5 مليون يوان قبل عام. تقلص صافي خسائرها من 309.3 مليون يوان إلى 120.5 مليون يوان (17.6 مليون دولار)، وتقلصت خسارة EBITDA المعدلة من 58.9 مليون يوان إلى 25.3 مليون يوان (3.7 مليون دولار).

هذه الخسائر الأقل تشجيع، لكن إجمالي إيرادات MOGU انخفض أيضًا بنسبة 3% ليصل إلى 248.9 مليون يوان (36.3 مليون دولار) خلال الربع، وقد يظل النمو سلبيًا. إذا لم تتمكن MOGU من تحقيق نمو إيجابي في الإيرادات مرة أخرى، فستضطر إلى خفض التكاليف بشكل كبير لتقليل خسائرها، مما قد يعيق قدرتها على المنافسة ضد عمالقة مثل Alibaba.

قد يشير المستثمرون المتفائلون إلى استثمارات Tencent وJD كخطوط حياة محتملة، لكن كلا الشركتين استثمرتا أيضًا في لاعبين آخرين أكثر وعدًا في مجال التجارة الإلكترونية مثل Vipshop، لذلك من غير المحتمل أن تضخ أي شركة المزيد من الأموال في أعمال MOGU المتدهورة.

كما أن MOGU لم تقدم أي توجيهات للربع الثاني أو للسنة كاملة، مما يترك المستثمرين في حالة من عدم اليقين بشأن قدرتها على الصمود أمام تباطؤ الاقتصاد والمنافسة من منصات أكبر.

الاستنتاجات الرئيسية

في وقت سابق من هذا العام، وصفتُ MOGU بأنها “مغامرة مضاربة مثيرة قد تجذب المزيد من المستثمرين على المدى الطويل” — ولكن فقط إذا جذبت مستثمرين أكبر مع نمو مبيعات أفضل ومسار نحو الربحية.

للأسف، فشلت MOGU في تحقيق تلك الأهداف، ويبدو أنها مقدرة على الاختفاء في سوق مشبعة من لاعبي التجارة الإلكترونية والبث المباشر من الطبقة الأدنى. على المستثمرين أن يظلوا مع قادة التجارة الإلكترونية مثل Alibaba وJD بدلاً من هذا اللاعب المتراجع في سوقه الضيقة.