امتصاص وتوقف فحص "Dazhihui"، تكامل "الوسيط + تكنولوجيا المالية" في Xiangcai Securities واختبار الربحية

تُعد تقارير المحللين من شركة جين كي لين، الموثوقة والمتخصصة والحديثة والشاملة، دليلك الموثوق للاستثمار في الأسهم، لمساعدتك على اكتشاف فرص الموضوعات المحتملة!

في ظل استمرار تعميق عمليات الاندماج والتكامل في صناعة الأوراق المالية، أصبحت عملية إعادة الهيكلة بين شركة شونغتشنغ للأوراق المالية المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"شونغتشنغ للأوراق المالية") ومزود خدمات المعلومات المالية العريق شركة شنغهاي دا شوي شي المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"دا شوي") نقطة جذب رئيسية في عمليات الاندماج وإعادة الهيكلة في القطاع.

في 15 مارس، أعلنت كل من شركة شونغتشنغ للأوراق المالية، الشركة الأم، وشركة دا شوي، عن توقف مراجعة عملية استحواذ شونغتشنغ للأوراق المالية على دا شوي عبر مبادلة الأسهم، وذلك وفقًا لإشعارات من بورصة شنغهاي.

وقد تعرقلت هذه الصفقة، التي تحظى باهتمام كبير من قبل الصناعة، بسبب انتهاء صلاحية تقرير التقييم وفساد البيانات المالية، مما أدى إلى توقف مؤقت في الإجراءات.

وفيما يتعلق بالأداء المالي، فقد كشفت البيانات غير المدققة لعام 2025، التي أعلنت عنها الشركتان في يناير، أن صافي أرباح شركة شونغتشنغ للأوراق المالية لعام 2025 بلغ 553 مليون يوان، بزيادة قدرها 157.21% مقارنة بالعام السابق. وعلى الرغم من هذا النمو الكبير، إلا أن أعمال الاستشارات المالية قد شهدت تراجعًا حادًا للسنتين على التوالي، مع اعتماد كبير على السوق لتحقيق الأرباح.

وفي المقابل، تتوقع دا شوي أن يكون صافي أرباحها بعد خصم حقوق الأقلية بين -34 مليون يوان و-50 مليون يوان لعام 2025.

وفي المستقبل، ما إذا كانت عملية الصفقة ستتم الموافقة عليها، وما إذا كانت ستنجح في أن تصبح نموذجًا جديدًا لوسيط الإنترنت من الجيل الجديد بعد نجاحات شركة “东方财富” و"دليل المؤشر"، لا يزال بحاجة إلى مزيد من المراقبة.

1

بعد ما يقرب من عام من الانتظار،

تم إيقاف عملية الاندماج

تعود أصول شركة شونغتشنغ للأوراق المالية إلى قسم الأوراق المالية في مقاطعة هونان، الذي أُنشئ في عام 1992، وتأسست بشكل رسمي في عام 1996، وتعد من أوائل شركات الأوراق المالية الشاملة على مستوى البلاد.

في عام 2007، استثمرت شركة “شين هوب” المحدودة 2.4 مليار يوان لسيطرة على شركة شونغتشنغ للأوراق المالية، وفي عام 2020، تم إدراجها عبر عملية استحواذ من خلال شركة “ها جيا كو”، وأعيدت تسميتها لاحقًا إلى شركة شونغتشنغ المحدودة. وفي يوليو 2024، دخلت شركة استثمار حكومي من مقاطعة تشجيانغ كشريك في الشركة، مما أدى إلى تكوين هيكل ملكية مختلط بين “القطاع الخاص” و"القطاع العام".

وفي السنوات الأخيرة، ومع تشجيع السياسات على عمليات الاندماج والتكامل في صناعة الأوراق المالية، زادت حالات الاندماج بشكل ملحوظ. ومع ذلك، فإن عملية إعادة الهيكلة بين شركة شونغتشنغ وشركة دا شوي، التي استغرقت قرابة عام، تم إيقافها مؤخرًا.

في 15 مارس، أصدرت شركة شونغتشنغ بيانًا أعلنت فيه عن توقف مراجعة صفقة استحواذها على دا شوي عبر مبادلة الأسهم وجمع التمويل المساند، بسبب انتهاء صلاحية بيانات التقييم المقدمة في الطلب، مما يتطلب تحديثها وإعادة تقديمها. ووفقًا لقواعد مراجعة إعادة الهيكلة الكبرى للشركات المدرجة في بورصة شنغهاي، تم إيقاف مراجعة الصفقة.

وفي نفس اليوم، أصدرت دا شوي بيانًا أوضح فيه أسباب إيقاف المراجعة بشكل مفصل.

وأوضحت دا شوي أن تقرير التقييم المقدم في الطلب، الذي انتهت صلاحيته في 14 مارس 2026، وأن آخر بيان مالي مدقق له كان حتى 30 يونيو 2025، وأن البيانات المالية ذات الصلة ستصبح غير سارية بعد 31 مارس 2026، وأن جميع أعمال التحديث جارية، وأن بورصة شنغهاي أوقفت مراجعة الصفقة.

كما أشار البيان إلى أن كلا الشركتين أكدت أن إيقاف المراجعة لن يؤثر بشكل كبير على سير الصفقة، وأنهما يعملان بنشاط على تحديث بيانات التقييم والبيانات المالية والوثائق ذات الصلة، وأنهما سيقدمان المستندات المحدثة في أقرب وقت ممكن لاستئناف المراجعة.

وفي الواقع، فإن هذا التحالف بين “السمسرة” و"التكنولوجيا المالية" قد تم التحضير له منذ عام كامل.

وفي مارس 2025، أعلنت شركة شونغتشنغ عن خطة لإعادة الهيكلة، تتضمن أن تقوم الشركة بإصدار أسهم من خلال مبادلة الأسهم مع جميع المساهمين من حملة الأسهم من نوع A في دا شوي، بهدف استحواذها عليها، بالإضافة إلى جمع تمويل مساند عبر إصدار أسهم من نوع A.

وفي سبتمبر 2025، كشفت شركة شونغتشنغ عن مسودة تقرير عن عملية الاستحواذ عبر مبادلة الأسهم وجمع التمويل، موضحة أن جوهر إعادة الهيكلة هو أن كل سهم من دا شوي يمكن استبداله بـ1.27 سهم من الأسهم الجديدة التي تصدرها شركة شونغتشنغ، وأن الشركة تخطط لجمع ما لا يزيد عن 8 مليارات يوان من خلال استثمار خاص مع ما لا يزيد عن 35 مستثمرًا محددًا.

وبعد إتمام عملية الاستحواذ، ستتوقف دا شوي عن الإدراج وتفقد صفتها القانونية، بينما ستظل شركة شونغتشنغ الشركة المستمرة، وتتكفل بجميع أصول وخصوم وعمليات وموظفي وعقود وشهادات وأي حقوق وواجبات أخرى تتعلق بدا شوي.

ويلاحظ “باليون فنانس” أن عملية الاندماج بين دا شوي وشونغتشنغ للأوراق المالية تعود إلى عام 2015 على الأقل.

حينها، كانت دا شوي تخطط لشراء 100% من أسهم شركة شونغتشنغ للأوراق المالية، التي لم تكن مدرجة بعد، بقيمة 8.5 مليار يوان، بهدف تكرار نموذج “الإنترنت + ترخيص الوسيط المالي”. لكن، بعد أن تم التحقيق مع دا شوي بسبب مخالفات في الإفصاح، وتبين لاحقًا أنها قامت بتزييف البيانات المالية، تم إلغاء خطة الاندماج.

واليوم، يعاد عرض هذا السيناريو، لكن مع تغير الأدوار بشكل درامي، حيث أصبحت دا شوي المشتري وشونغتشنغ للأوراق المالية البائع.

وتوضح البيانات أن دا شوي تأسست في ديسمبر 2000، وبدأت التداول في بورصة شنغهاي في يناير 2011، وتعد من الشركات المبكرة في مجال خدمات المعلومات المالية عبر الإنترنت، وتحظى بسمعة جيدة في السوق.

وفي تقرير النصف الأول من عام 2025، ذكرت شركة شونغتشنغ أن إتمام الصفقة سيساعد على ترقية قطاع إدارة الثروات بشكل كبير، وأنها ستستفيد من خبرة دا شوي الواسعة في إدارة حركة المرور على الإنترنت، وتطوير التكنولوجيا المالية، مما سيوسع من قنوات الوصول للعملاء، ويحسن من الخدمات الرقمية.

2

“السمسرة + التكنولوجيا المالية”،

تحدي التكامل والربحية

لم تكن عملية الاندماج بين شركة شونغتشنغ وشركة دا شوي هي الأولى من نوعها بين شركات الوساطة والتكنولوجيا المالية. ففي سوق الأسهم الصينية، نجحت كل من شركة “دليل المؤشر” في الاستحواذ على شركة “مايغاو” وشركة “东方财富” في الاستحواذ على شركة “تشن سين”، مما يثبت إمكانيات هذا النموذج.

وعلى الرغم من وضوح الرؤية، فإن عملية دمج شركة شونغتشنغ مع دا شوي تواجه بطءًا في التقدم، بالإضافة إلى تحديات حقيقية تتعلق بالربحية.

فدا شوي، التي تعتبر شركة راسخة في مجال التكنولوجيا المالية، تتمتع بمزايا واضحة في البيانات المالية، وتطوير أدوات الكمية، وتغطية المستخدمين النهائيين، حيث بلغ متوسط نشاط تطبيقها الشهري في 2024 حوالي 10.53 مليون مستخدم، مما يمنحها ميزة تدفق كبير.

وفي الآونة الأخيرة، أصدرت دا شوي توقعات أدائها، متوقعة أن يكون صافي أرباحها بعد خصم حقوق الأقلية بين -3.4 مليون يوان و-5 ملايين يوان، وأن يكون صافي أرباحها بعد استبعاد البنود غير المتكررة بين -6.9 مليون يوان و-8.5 مليون يوان، وهو ما يقارن بأداء شركة شونغتشنغ المتميز، التي حققت صافي ربح قدره 553 مليون يوان في 2025.

وأوضحت دا شوي أن بعض إيرادات الأعمال زادت في 2025، وأن إجراءات خفض التكاليف وزيادة الكفاءة أدت إلى تقليل كبير في التكاليف، لكن النمو في الإيرادات لا يزال غير كافٍ لتغطية التكاليف بالكامل.

وفي الواقع، شهدت دا شوي تراجعًا في نمو الإيرادات وتقلبات حادة في الأرباح خلال السنوات الأخيرة.

وتظهر بيانات Wind أن إيرادات الشركة الإجمالية بين 2020 و2024 كانت على النحو التالي: 708 مليون يوان، 819 مليون يوان، 780 مليون يوان، 777 مليون يوان، و771 مليون يوان، مع تقلبات عامة بين 7 و8 مليارات يوان، دون أن تظهر اتجاهًا مستمرًا في النمو.

أما صافي الأرباح، فكانت 72 مليون يوان، 16 مليون يوان، -93 مليون يوان، 86 مليون يوان، و-204 مليون يوان خلال نفس الفترة، مع تقلبات كبيرة، حيث عادت الأرباح للارتفاع في 2023 قبل أن تتراجع مجددًا في 2024.

وهذا يعني أنه إذا تم استكمال عملية الاستحواذ والاندماج بنجاح، فقد يواجه الطرفان صعوبة في تحقيق أرباح إيجابية على المدى القصير، مع احتمالية ضعف تحسين أرباح الأصول المستهدفة، بالإضافة إلى تحديات تكامل الأعمال، مما يزيد من عدم اليقين في إدارة العمليات بعد الاندماج.

وفي الوقت نفسه، فإن قدرة شونغتشنغ على إدارة وتنسيق الأعمال بين الطرفين ستختبر قدراتها الإدارية، خاصة مع الاختلافات الكبيرة في أنظمة العملاء، وأنظمة التداول، والرقابة والامتثال، والثقافة المؤسسية، مما يعني أن عملية الاندماج قد تكون طويلة وتكلفتها عالية، وأن تحقيق تحويل فعال من “المرور + التداول” لا يزال غير مؤكد.

3

نمو كبير في الإيرادات والأرباح لعام 2025،

وتراجع في أعمال الاستثمار لعامين متتاليين

بعيدًا عن خطة الاستحواذ والاندماج، فإن حجم تطور شركة شونغتشنغ للأوراق المالية نفسه يتوسع باستمرار.

حتى 30 يونيو 2025، كانت لدى الشركة 67 فرعًا للأوراق المالية في جميع أنحاء البلاد، بالإضافة إلى 4 فروع أعمال، و4 فروع إقليمية، واثنين من الشركات التابعة المملوكة بالكامل.

وفي 19 يناير، كشفت شركة شونغتشنغ عن البيانات المالية غير المدققة لعام 2025، التي أظهرت أن إيراداتها الإجمالية بلغت 1.955 مليار يوان، بزيادة قدرها 28.79% عن العام السابق، وأن صافي أرباحها كان مذهلاً، حيث وصل إلى 553 مليون يوان، بزيادة قدرها 157.21%.

وأشارت الشركة في بيانها إلى أن السوق المالية المحلية شهدت انتعاشًا عامًا، وأن شركة شونغتشنغ تسعى لاغتنام الفرص السوقية، وتحسين تخصيص الأصول، خاصة في قطاعات إدارة الثروات، مثل الوساطة، والائتمان، والاستشارات الاستثمارية، والأعمال الذاتية، التي حققت نموًا ملحوظًا، مما أدى إلى ارتفاع أرباح الشركة بشكل كبير مقارنة بالعام السابق.

ومع ذلك، يلاحظ “باليون فنانس” أن الأداء المالي لشونغتشنغ للأوراق المالية خلال السنوات الأخيرة يظهر ضعفًا في استقرار الأرباح.

وتوضح بيانات Wind أن أداء الشركة بين 2020 و2024 كان متقلبًا بشكل واضح، حيث كانت الإيرادات الإجمالية على النحو التالي: 1.578 مليار يوان، 2.045 مليار يوان، 1.076 مليار يوان، 1.485 مليار يوان، و1.65 مليار يوان.

أما صافي الأرباح، فكانت 484 مليون يوان، 694 مليون يوان، 39 مليون يوان، 244 مليون يوان، و243 مليون يوان، مع تقلبات كبيرة، حيث تحسنت الأرباح في 2023، لكنها عادت للانخفاض في 2024، مما يعكس تحديات في استقرار الأداء.

وفي ظل هذه الظروف، فإن النمو الكبير في أداء شركة شونغتشنغ للأوراق المالية في 2025، خاصة في صافي الأرباح، يرجع بشكل كبير إلى أن قاعدة الأرباح في 2024 كانت منخفضة، مما يجعل النمو يُعتبر نوعًا من التعافي من مستوى منخفض.

وتوضح البيانات أن إيرادات الوساطة في 2025 بلغت 742 مليون يوان، بزيادة 38.95%، وأن إيرادات رسوم إدارة الأصول بلغت 40.06 مليون يوان، بزيادة 23.15%، وأن أرباح الاستثمار بلغت 384 مليون يوان، بزيادة حوالي 18.89%.

وفي المقابل، تراجعت أعمال الاستثمار المصرفي بشكل كبير، حيث بلغ صافي إيرادات رسوم خدمات الوساطة في 2025 حوالي 5.993 مليون يوان، بانخفاض 29.44%، مقارنة بـ 84.95 مليون يوان في 2024، بانخفاض يزيد عن 46%.

ويلاحظ “باليون فنانس” أن شركة شونغتشنغ للأوراق المالية لم تنجز أي مشروع استشارات اكتتاب عام في 2025، وحتى الآن لا توجد مشاريع استثمارية جاهزة للاكتتاب.

ويُعد قطاع الاستشارات الاكتتابية هو جوهر قدرات الوساطة والخدمات الشاملة التي تقدمها شركات الوساطة، واستمرار تراجعه لا يضعف فقط هيكل الإيرادات، بل يقلل أيضًا من قدرة الشركة على تغطية العملاء من الشركات، مما يجعل الأرباح تعتمد بشكل كبير على أعمال الوساطة والسوق، ويضعف قدرتها على مقاومة التقلبات الدورية.

وبشكل عام، فإن عملية استحواذ شونغتشنغ للأوراق المالية على دا شوي تمثل خطوة رئيسية في سعيها لتحقيق تميز تنافسي، لكن نجاحها في تنفيذ استراتيجية “السمسرة + التكنولوجيا المالية” لا يزال يعتمد على تقدم الموافقات المستقبلية وكفاءة التكامل.

وفي المستقبل، هل ستتمكن شركة شونغتشنغ من سد الثغرات في أعمالها وتحقيق التعاون الفعلي في إعادة الهيكلة؟ يواصل “باليون فنانس” متابعة التطورات.