10 مليارات في حسن النية، تراهن هوا هاي تشينغ كو على العالي المستوى | قراءة في البيان المالي

المصدر: تاي ميديا

كشركة وطنية متخصصة ومتميزة في مجال مواد تغليف أشباه الموصلات، قدمت شركة هواي تشنغ كيه (688535.SH) أمس أسوأ تقرير أرباح منذ طرحها للاكتتاب العام. وفقًا للبيانات المالية السنوية، انخفض صافي الربح لعام 2025 بشكل كبير بنسبة 39.47% مقارنة بعام 2022، تقريبًا إلى النصف.

ربما كان ذلك نتيجة لتوقع الشركة أن تواجه قيودًا في نمو مواد الإيبوكسي البلاستيكية الأساسية، حيث بدأت هواي تشنغ كيه في عمليات الاستحواذ في عام 2024، وشراء شركة هينغسو هواوي، التي تسيطر بشكل مطلق على سوق السيارات المعتمدة في الصين، في عام 2025، مما أتاح للشركة فرصة لدخول مجال التغليف المتقدم. لكن عمليات الاستحواذ ذات العائد المرتفع تركت على الشركة عبء شهرة تجارية بقيمة تقارب 1 مليار يوان كـ “لغم” من الشهرة.

هل ستتمكن هواي تشنغ كيه من عكس اتجاه تراجع الأرباح، والتخلص من عبء الشهرة المرتفعة؟ الزمن كفيل بالإجابة.

الأداء المالي يظل تحت ضغط: تحدي زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح يتضح

تُظهر بيانات Choice أن صافي أرباح هواي تشنغ كيه تراجع سنويًا من 2021 إلى 2023، مع ارتفاع طفيف إلى 40.06 مليون يوان في 2024، لكنه انخفض مرة أخرى بنسبة 39.47% في 2025 ليصل إلى 24.25 مليون يوان، تقريبًا إلى النصف خلال أربع سنوات.

المصدر: Choice

وفي المقابل، استمرت إيرادات الشركة في الارتفاع منذ الإدراج. في عامي 2023 و2024، بلغت الإيرادات 283 مليون يوان و332 مليون يوان على التوالي؛ بعد استحواذها الكامل على هينغسو هواوي في 2025، شهدت الإيرادات زيادة ملحوظة، حيث بلغت 458 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 38.12%، وارتفعت إيرادات الربع الرابع بنسبة 94.4% إلى 179 مليون يوان.

المصدر: Choice

أما عن أسباب تراجع الأرباح، فذكرت الشركة أن ذلك يعود بشكل رئيسي إلى تكاليف حوافز الأسهم للموظفين، وزيادة استهلاك المصانع والمعدات الجديدة، وارتفاع فوائد القروض. ومن الجدير بالذكر أن نسبة استثمار الشركة في البحث والتطوير من الإيرادات زادت من 7.96% في 2024 إلى 10.93% في 2025، إلا أن زيادة الإنفاق على البحث والتطوير لم تترجم إلى تحسين في الربحية، بل زادت من الضغوط على الأرباح بسبب التكاليف.

من ناحية الأعمال، حققت مادة الإيبوكسي البلاستيكية (EMC) في 2025 إيرادات قدرها 428 مليون يوان، بزيادة 35.61%، وهامش ربح إجمالي 26.35%، بزيادة طفيفة قدرها 1.19 نقطة مئوية عن العام السابق؛ بينما حققت مادة اللصق إيرادات قدرها 28 مليون يوان، بزيادة 83.29%، لكن هامش الربح انخفض بمقدار 3.96 نقطة ليصل إلى 31.09%.

تُعد مادة الإيبوكسي البلاستيكية (EMC) من المواد الأساسية في تغليف أشباه الموصلات، وتحت تأثير الطلب القوي من مجالات الذكاء الاصطناعي، والتغليف المتقدم، والسيارات الجديدة، تشهد دورة نمو مستمرة وسريعة. لقد تغير دورها بشكل جذري، حيث كانت سابقًا مادة مساعدة تغلف الرقائق، وأصبحت الآن عنصرًا رئيسيًا في تحقيق قفزات في الأداء في تقنيات التغليف المتقدمة (مثل Chiplet، و2.5D/3D، والتغليف المخرج)، وتُعد “ممكنة” و"مبدعة" للقيمة. هذا التطور يتجه نحو التخصص العالي، حيث أن المنتجات عالية الجودة فقط يمكن أن توفر قيمة مضافة وربحية أعلى.

حاليًا، في مجال التغليف المتقدم، على الرغم من أن منتجات هواي تشنغ كيه المستخدمة في تغليف QFN قد بدأت في الإنتاج والبيع بكميات صغيرة، إلا أن منتجات تغليف BGA وSiP وFOWLP/FOPLP لم تصل بعد إلى مرحلة الإنتاج الصناعي، ولا تزال الشركات الأجنبية تسيطر على السوق؛ أما في مجال مادة الإيبوكسي عالية الأداء، فبالرغم من أن منتجات الشركة يمكن أن تنافس الشركات الأجنبية من حيث الجودة، إلا أن السوق لا يزال يهيمن عليه اللاعبون الأجانب بسبب عوامل متعددة.

بالنظر إلى أداء الأرباح وهامش الربح خلال السنوات الأخيرة، تحتاج هواي تشنغ كيه إلى تعزيز أعمالها الأساسية، وتحقيق نجاح في إنتاج منتجات عالية الجودة على نطاق واسع، لدعم عودتها إلى الربحية.

عبء الشهرة: مخاطر الاندماج من خلال استحواذات عالية السعر

للتغلب على قيود النمو، اختارت هواي تشنغ كيه التوسع عبر عمليات الاستحواذ. في عامها الثاني بعد الإدراج، طرحت خطة للاستحواذ على منافستها هينغسو هواوي، بقيمة تقييمية بلغت 16.58 مليار يوان، مع معدل زيادة قدره 321.98%.

في 2025، أكملت الشركة استحواذها الكامل على هينغسو هواوي، وبلغت حصتها السوقية في مجال مادة الإيبوكسي البلاستيكية لأشباه الموصلات أكثر من 25 ألف طن سنويًا، مما جعلها رائدة محلية، واحتلت المركز الثاني عالميًا من حيث الشحنات. لكن هذا الاستحواذ أدى إلى تكوين شهرة تجارية بقيمة 9.93 مليار يوان، تمثل 31.43% من إجمالي أصول الشركة في نهاية 2025، و45.67% من حقوق المساهمين، مما يهدد استقرار الأداء المالي مستقبلاً. والأكثر قلقًا أن هذا الاستحواذ المرتفع السعر لم يتضمن آلية لتعويض الأداء.

المصدر: الإعلان

لكن بالنسبة لهواي تشنغ كيه، فإن استحواذها على هينغسو هواوي يمنحها السيطرة المطلقة على سوق السيارات المعتمدة في الصين، حيث أن منتج GR750X1 الخاص بهينغسو هواوي، المصمم لعمل أنظمة طاقة السيليكون الكربوني بجهد 1200V، قد تم تطبيقه على نطاق واسع لدى أكبر 5 شركات لصناعة الأجهزة عالية الجهد في العالم، وأصبح أحد مواد التغليف عالية الأداء في أنظمة الدفع الكهربائية عالية الجهد؛ وفي مجال التغليف المتقدم، تم اعتماد سلسلة منتجات GR910 من هينغسو في منتجات NAND Flash، مع قدرة على الإنتاج بكميات كبيرة، كما أن فرعها في كوريا الجنوبية يمتلك تقنيات لتطوير مواد ذات توصيلية عالية وحرارة عالية، مما يفتح المجال لدخول سلسلة إمداد شرائح الذكاء الاصطناعي.

وفي الوقت نفسه، تشير البيانات إلى أن أرباح هينغسو هواوي المستمرة في السنوات الأخيرة، حيث زادت إيراداتها من 461 مليون يوان في 2023 إلى 480 مليون يوان في 2024، مع نمو معتدل، وارتفعت أرباحها الصافية بشكل سريع من 31.3 مليون يوان إلى 45.7 مليون يوان، ثم إلى 58.15 مليون يوان في 2025. ومع ذلك، فإن نمو أرباح هينغسو هواوي في 2025 بدأ يتباطأ، وما إذا كانت هذه التطورات الإيجابية ستتحول إلى أرباح مستقرة، لا يزال بحاجة إلى وقت للاختبار.

في ظل تراجع الأرباح المستمر منذ ثلاث سنوات، وضغوط الشهرة التي تقترب من 10 مليارات يوان، تحتاج هواي تشنغ كيه إلى تسريع عمليات الاندماج بعد الاستحواذ، وتحقيق قفزات في سوق المنتجات عالية الجودة، وإلا فإنها قد تواجه معضلة مزدوجة من “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” و"تدهور الشهرة".