1 نظرية حول سبب إمكانية تفاقم حالة البيع المكثف لأسهم البرامج

قطاع البرمجيات يتعرض لضربة قاسية هذا الأسبوع. حتى يوم الثلاثاء، السوق الأوسع للبرمجيات لا يزال يتلقى موجة هائلة من البيع الذعر.

أسهم الشركات الرائدة مثل سيلزفورس (CRM 6.50%) وسيرفيس ناو (NOW 5.93%) انخفضت حوالي 6% في يوم الثلاثاء فقط، بينما مايكروسوفت (MSFT 2.77%) تراجعت حوالي 3%.

المحفز لهذا الانخفاض المفاجئ يبدو أنه موجة جديدة من الخوف بشأن الذكاء الاصطناعي (AI). على وجه التحديد، يزداد قلق المستثمرين من أن الوكلاء المتقدمين للذكاء الاصطناعي، القادرين على تنفيذ مهام معقدة بشكل مستقل عبر المتصفح أو بيئة المؤسسات، قد يعوقون نماذج ترخيص البرمجيات التقليدية التي تعتمد عليها معظم شركات البرمجيات كخدمة.

على الرغم من أنه من المغري أن نستنتج بسرعة أن الانخفاضات الكبيرة في العديد من أسهم البرمجيات مبالغ فيها، لدي نظرية واحدة حول سبب احتمال أن تتفاقم الحالة أكثر.

تلك النظرية بسيطة: مع انتقال هذه الشركات إلى نماذج أكثر ملاءمة لعالم الوكيل الذكي، قد يظل الطلب على ميزات الذكاء الاصطناعي مرتفعًا، بينما ترتفع تكاليف تشغيلها بشكل أكبر.

مصدر الصورة: Getty Images.

طلب كبير، لكن تكاليف أكبر

لإنصاف المستثمرين المتفائلين، تثبت عمالقة البرمجيات أن عملاء المؤسسات يرغبون في ميزات الذكاء الاصطناعي الجديدة.

على سبيل المثال، منصة Agentforce المدعومة بالذكاء الاصطناعي من سيلزفورس تشهد اعتمادًا هائلًا. ارتفعت الإيرادات المتكررة السنوية للمنتج بنسبة 169% على أساس سنوي في الربع المالي الرابع إلى 800 مليون دولار.

وتستفيد شركة سيرفيس ناو من زخم مماثل. أشاروا إلى أن قيمة العقود الجديدة السنوية لصيغة Now Assist تضاعفت أكثر من مرة على أساس سنوي في الربع الأخير.

علاوة على ذلك، فإن هذا الاعتماد القوي على المنتج في سيرفيس ناو يعزز وجود طلب قوي على الإيرادات المستقبلية المتعاقد عليها. وصلت الالتزامات الحالية للأداء، التي تمثل إيرادات العقود المتوقع الاعتراف بها خلال الأشهر الـ12 القادمة، إلى 12.85 مليار دولار في الربع الرابع — بزيادة 25% عن نفس الفترة من العام السابق. وهذا يتجاوز معدل نمو إيرادات الشركة في الربع الرابع البالغ 20.5%.

قال ساتيا ناديلا، الرئيس التنفيذي لمايكروسوفت، خلال مكالمة الأرباح الأخيرة إن عدد المستخدمين اليوميين لـ Microsoft 365 Copilot كان أعلى بعشر مرات من نفس الربع من العام السابق.

لكن هناك مشكلة.

على الرغم من هذه الأرقام المذهلة، لا تزال ميزات الوكيل تمثل نسبة صغيرة جدًا من إجمالي إيرادات هذه الشركات الضخمة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن البنية التحتية اللازمة لدعم هذه الميزات مكلفة جدًا.

خلال هذه المرحلة الانتقالية المحرجة، عندما يزداد الطلب على ميزات الذكاء الاصطناعي، قد ترتفع تكاليف تقديم هذه الميزات المتقدمة بشكل أسرع من الإيرادات الإضافية التي تولدها.

خذ على سبيل المثال شركة ميتا بلاتفورمز وتغير ملف نموها. ارتفعت إيرادات الربع الرابع بنسبة 24% على أساس سنوي مع استمرارها في دمج الذكاء الاصطناعي عبر تطبيقات وسائل التواصل الاجتماعي، لكن أرباح السهم زادت فقط بنسبة 11% على أساس سنوي مع تضييق هامش التشغيل من 48% في الربع السابق إلى 41%. وحتى مع توجيه الإدارة لنمو تسارعي في الإيرادات في الربع الأول، تتوقع أن يكون إجمالي دخل التشغيل لعام 2026 “فوق” مستويات 2025. مع توقعات ميتا لنمو إيرادات بنسبة 30% على أساس سنوي في الربع الأول، فإن هذا التوقع في الدخل التشغيلي مخيب جدًا.

بينما يختلف عمل ميتا جوهريًا عن العديد من شركات البرمجيات كخدمة، إلا أن هذا التراجع يسلط الضوء على مدى التحديات التي ستواجهها الشركات في التوسع في عصر يركز على الذكاء الاصطناعي. إذا لم تتمكن ميتا، بحجمها العالمي، من طرح الذكاء الاصطناعي دون تضييق هوامش أرباحها بشكل كبير، فلن يكون من المفاجئ أن تظهر سيناريوهات مماثلة في شركات برمجيات أصغر بكثير.

منحنى التكامل

وهنا جزء من نظريتي الشخصية التي لا يتم مناقشتها على نطاق واسع: قد تتفاقم ضغوط الهوامش أكثر بسبب واقع العملاء على الأرض.

قد يواجه المستخدمون والمنظمات فترة طويلة من التعلم، والتكامل، والتنفيذ.

نشر وكيل مستقل للتعامل مع خدمة العملاء أو سير العمل القانوني يبدو رائعًا في عرض تسويقي. لكن تنفيذ تلك التكنولوجيا عمليًا عبر آلاف الموظفين يتطلب تدريبًا مكثفًا، وحوكمة صارمة، وتنظيم دقيق للبيانات.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الذكاء الاصطناعي في مراحله الأولى — وقد لا يكون قادرًا على أداء المهام كما يأمل بعض المستثمرين.

عندما يتم نشر أنظمة الوكيل على نطاق واسع، قد تتسبب في مزيد من المشاكل والمتاعب أكثر مما يتوقعه رواد أسهم البرمجيات في هذه السنوات المبكرة. إذا واجه المستخدمون الأوائل، مثل الشركات، هلوسات شديدة أو سير عمل معطل، فإن دورة المبيعات لهذه الإضافات الذكية المميزة ستبطئ حتمًا.

بشكل عام، يخلق هذا ديناميكية صعبة لمقدمي البرمجيات: للبقاء في المنافسة، يُجبرون على الإنفاق بشكل مكثف على البنية التحتية الحاسوبية اليوم، لكن عملاءهم قد يستغرقون سنوات لفهم، وثقة، ودفع ثمن هذه الأدوات، ناهيك عن دفع سعر مرتفع بما يكفي لشركات البرمجيات للحفاظ على هوامش أرباحها المربحة.

توسع

NASDAQ: MSFT

مايكروسوفت

التغير اليومي

(-2.77%) $-10.63

السعر الحالي

$372.37

البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$2.8 تريليون

نطاق اليوم

$371.86 - $382.47

نطاق الـ52 أسبوعًا

$344.79 - $555.45

حجم التداول

12 ألف

متوسط الحجم

35 مليون

الهامش الإجمالي

68.59%

عائد الأرباح

0.93%

سوق صعب للملاحة

لا تخطئ، بعض أسهم البرمجيات كخدمة ربما تجد طرقًا مفاجئة للاستفادة من هذا التحول في المنصة. الشركات التي تنجح في دمج هذه الوكلاء على نطاق واسع — وبربحية — ستسرع أعمالها حتمًا، وتولد قيمة تتجاوز بكثير تكاليف الذكاء الاصطناعي الجديدة.

لكن اختيار تلك الشركات الرابحة من بين الأنقاض اليوم قد لا يكون سهلاً.

في النهاية، يجب على المستثمرين أن يتوخوا الحذر. بالنسبة لمعظم أسهم البرمجيات، أعتقد أن أفضل خطوة الآن هي البقاء على الحياد وانتظار أدلة واضحة على أن عمالقة البرمجيات يمكنهم تحقيق أرباح من وكلائهم الذكيين بشكل أسرع مما ينفقون لدعمهم.