الأرباح والإيرادات تنمو بشكل معاكس للاتجاه العام، المخاوف الكامنة وراء استراتيجية "الطازجة" الجديدة لشركة الألبان الجديدة

هل يفاقم توسع أعمال DTC (التواصل المباشر مع المستهلك) ضغط الحسابات المستحقة؟

في ظل ضغط مبيعات الحليب السائل في القطاع، قدمت شركة نيو لكتاينر تقريرًا سنويًا يحقق نموًا مزدوجًا في الأرباح والإيرادات. في 22 مارس، أصدرت الشركة إعلان أداء يوضح أنها حققت إيرادات قدرها 11.233 مليار يوان العام الماضي، بزيادة قدرها 5.33%؛ وصافي أرباح يعود للمساهمين قدرها 731 مليون يوان، بزيادة 35.98%. ومع ذلك، فإن ارتفاع الحسابات المستحقة و انخفاض قيمة الشهرة لا يمكن تجاهلهما، وقد يخلقان مخاطر مستقبلية. بعد إصدار التقرير، انخفض سعر سهم نيو لكتاينر بنسبة 4.6% ليصل إلى 17.85 يوان للسهم، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 15.363 مليار يوان حتى إغلاق 23 مارس.

نمو الإيرادات بنسبة 5.33%

أظهر تقرير الشركة السنوي لعام 2025 أن الإيرادات وصافي الأرباح للمساهمين قد زادا معًا، وهو إنجاز فريد بين تقارير شركات الألبان المعلنة في نفس الفترة.

بالنسبة لنمو الإيرادات بنسبة 5.33%، يعزى ذلك بشكل رئيسي إلى التركيز على استراتيجية “ميدان الانتعاش” واتباع استراتيجية المنتجات التي تركز على “القيمة الطازجة”. يوضح التقرير أن نيو لكتاينر واصلت التمسك باستراتيجية تطوير فئة “الحمض الطازج” و"اللبن الطازج" وزيادة الابتكار في المنتجات، حيث حقق كل من الحليب الطازج منخفض الحرارة واللبن الرائب منخفض الحرارة نموًا بمعدل مزدوج الأرقام خلال الفترة. كما حققت منتجات الحليب الطازج الفاخرة و"متجر الحليب اليومي" نموًا بمعدل مزدوج الأرقام. كما زاد نمو اللبن المميز بنسبة تزيد على 30%، مع تكرار ابتكار منتجات “حيوية” التي تتوافق مع اتجاهات السعر والجودة، والوجبات البديلة، وخالية من السكر، مما أدى إلى إطلاق منتجات ناجحة بسرعة. حافظت نسبة إيرادات المنتجات الجديدة على معدل نمو بمعدل مزدوج الأرقام لمدة خمس سنوات، مع تحسين كفاءة المنتجات الجديدة، مما ساعد على استقرار أداء الشركة.

تشير بيانات كادور إلى أن استهلاك منتجات الألبان يتطور من تغذية عامة إلى اختيار أكثر تفصيلًا وشخصية، يعتمد على السيناريوهات والوظائف والعواطف. على الرغم من أن مبيعات الحليب السائل الإجمالية كانت تحت ضغط، إلا أن الطلب تميز بالتقسيم، مع وجود اتجاهات نمو هيكلية في بعض القطاعات. من ناحية، تباطأ نمو فئة الحليب الأبيض الأساسي؛ ومن ناحية أخرى، أظهرت الفئات التي تتوافق مع الاتجاهات الجديدة استثنائية في الأداء. حافظ الحليب الطازج منخفض الحرارة على نمو جيد بفضل تصور “أكثر طزاجة، وأكثر تغذية”. كما أن منتجات الألبان الوظيفية، مثل تلك الغنية بروتين اللبن واللاكتوباسيلوس، تحظى بشعبية لأنها تلبي اهتمام المستهلكين بـ"الصحة + المناعة". بالإضافة إلى ذلك، أصبحت فئات اللبن المميز، والمنتجات الحلوة، والأجبان الخفيفة نقاط نمو جديدة.

لاحظت صحيفة بكين التجارية أن نفقات التسويق لشركة نيو لكتاينر زادت خلال الفترة، حيث بلغت نفقات المبيعات لعام 2025 حوالي 1.81 مليار يوان، بزيادة 9.05%، منها 316 مليون يوان للإعلانات، بزيادة 30.08%، وارتفعت نسبة الإنفاق على الإعلانات من 14.65% في 2024 إلى 17.47%. وأوضحت الشركة أن “الهدف هو تعزيز بناء العلامة التجارية وتحسين الوعي السوقي، مما أدى إلى زيادة استثمارات الإعلان”.

تسريع توسع أعمال DTC

تحت استراتيجية “الطازج”، خلال العامين الماضيين، جعلت شركة نيو لكتاينر من أعمال DTC (التواصل المباشر مع المستهلك) محركًا رئيسيًا للنمو.

خلال الفترة، أظهرت الشركة نمطًا متنوعًا في توسيع أعمال DTC، مثل إنشاء “مخزن البرق” الذي يغطي المناطق القاعدية والمدن الكبرى بسرعة، وتحقيق نمو سريع في التجارة الفورية؛ وتعزيز قدرات التشغيل لقنوات مختلفة مثل متاجر الأعضاء، وخصومات الوجبات الخفيفة، والتعاون مع قنوات الشاي والمطاعم، مما أدى إلى قيادة النمو في القنوات الجديدة؛ كما ركزت على التوسع في مناطق جديدة حول استراتيجية “مجموعات المدن”، من خلال تحسين هيكل القنوات، وزيادة استثمارات العلامة التجارية، وتحقيق اختراق في الفئات الرئيسية، مما أدى إلى زيادة المبيعات في الأسواق الحضرية.

وفي الوقت نفسه، تعمل الشركة على تحسين قنوات الموزعين التقليدية. خلال الفترة، قل عدد الموزعين بمقدار 383، مع انخفاض 266 في شرق الصين، و91 في شمال الصين، و16 في شمال غرب الصين، و107 في وسط الصين، و13 في مناطق أخرى. من حيث الإيرادات حسب المناطق، كانت النمو في جنوب غرب وشمال غرب شبه متوقف، وانخفضت في شمال الصين بنسبة 0.5%، بينما حققت شرق الصين نموًا بنسبة 14.95%. وأوضحت نيو لكتاينر أن “عدد الموزعين في شمال الصين انخفض بمقدار 31.6% خلال الفترة، وذلك لتحسين صحة القنوات عبر تقليل الموزعين ذوي الأداء الضعيف أو غير المربحين”.

قال المحلل الكبير سونغ ليانغ: “لقد تخلت نيو لكتاينر عن استثماراتها في الموزعين التقليديين وقنوات السوبر ماركت، وزادت من استثماراتها في المنصات الرقمية، والخصوصية، والتجارة الفورية، والمجتمعات، لتعزيز التسويق المباشر، ومع الابتكار في المنتجات، تصل إلى المستهلكين عبر نظام تسويق رقمي مباشر.” وأضاف: “بالنسبة لشركة متوسطة الحجم مثل نيو لكتاينر، من الأنسب أن تركز على تعزيز البيع بالتجزئة في المجتمع، واتباع نموذج متكامل عبر الإنترنت وخارجها، بحيث تحصل على تدفق العملاء عبر الإنترنت وتعيد استثماره في المتاجر، لكن هذا النموذج لا يناسب شركات الألبان الكبرى مثل يلي وموننيو.”

مخاطر الحسابات المستحقة و الشهرة

أثناء إصدار التقرير، أعلنت نيو لكتاينر عن نيتها توزيع أرباح نقدية قدرها 3.8 يوان لكل 10 أسهم (شاملة الضرائب)، بدون توزيع أسهم منحة أو زيادة رأس المال من الاحتياطيات. ومع الأداء المتميز والتوزيعات العالية، كشفت الشركة عن مخاطر هيكلية تتعلق بزيادة الحسابات المستحقة وتدهور قيمة الشهرة.

قال سونغ ليانغ: “تقدم شركة نيو لكتاينر نموذجًا سريعًا في أعمال DTC، لكن المشكلة تكمن في أن الحسابات المستحقة قد تتزايد بشكل كبير على المدى القصير. كانت تعتمد سابقًا على الدفع نقدًا من قبل الموزعين، مع فترات سداد قصيرة، لكن مع التوجه نحو البيع المباشر للمحلات، ستطول فترات السداد، مما قد يضغط على التدفق النقدي.”

يوضح التقرير أن الحسابات المستحقة لعام 2025 بلغت 671 مليون يوان، بزيادة 4.6%، وتمثل 91.76% من صافي أرباح المساهمين في نفس الفترة، مع أن أكبر خمسة عملاء لديهم حسابات مستحقة مجتمعة تمثل 38.52% من إجمالي الحسابات المستحقة.

قالت شونغ مونغ، المديرة التنفيذية لشركة شانغسون كابيتال: “كون الحسابات المستحقة عالية في السلع الاستهلاكية السريعة، فهذا يشير إلى احتمال وجود مشكلات في بيع المنتجات، مما يؤدي إلى ضعف دوران رأس مال الموزعين وعدم قدرتهم على السداد في الوقت المناسب. رغم أن بعض الموزعين قد يواجهون مشاكل سيولة، إلا أن هذا لا يبدو أنه منتشر بشكل واسع.”

الأكثر أهمية هو أن قيمة الشهرة الدفترية تصل إلى 1.01 مليار يوان، وتشكل أكثر من 11% من إجمالي الأصول. وقد أدرجت هيئة التدقيق ذلك كـ"مسألة تدقيق رئيسية"، محذرة من مخاطر محتملة لانخفاض القيمة. أظهر تقرير التدقيق السنوي الذي أعدته شركة كي بي إم جي أن شركة نيو لكتاينر اشترت في 1 يوليو 2020 شركة نينغشيا هوانمي للألبان وتوابعها، بقيمة إجمالية للشهرة قدرها 831 مليون يوان، مع أصول علاماتها التجارية (القيمة) التي بلغت 279 مليون يوان. اعتبر الفريق الإداري أن حقوق العلامة التجارية التي يمكن استخدامها بشكل غير محدود وتكلفة تأجيل منخفضة تعتبر أصولًا غير ملموسة ذات عمر غير محدد. شركة هوانمي للألبان تركز على إنتاج وبيع منتجات الألبان، وتعمل بشكل رئيسي في نينغشيا، قانسو، شنشي، وخنان، وبلغت إيراداتها الرئيسية لعام 2025 حوالي 1.718 مليار يوان، مع أرباح تشغيلية قدرها 442 مليون يوان.

وفي نهاية عام 2024، لم تقم نيو لكتاينر بإجراء اختبار انخفاض قيمة الشهرة الخاصة بفروعها في تشونغتشينغ هانغ هونغ، مما أدى إلى أن المعلومات في تقارير النصف الأول لعام 2023 كانت غير مكتملة أو غير دقيقة، وواجهت الشركة تحذيرًا من هيئة الأوراق المالية في سيتشوان، مع استمرار الشكوك حول تأخر الرقابة الداخلية.

قال شونغ مونغ: “تتكون الشهرة غالبًا من علاوات شراء، وتتناقص قيمتها مع تراجع ربحية الشركات المقتناة. إذا انخفضت ربحية الأصل بشكل كبير ولفترة غير قابلة للعكس، فإن الشهرة الناتجة عن العلاوة تكون مبالغًا فيها ويجب أن تخضع لانخفاض في القيمة”.

حول مخاطر الحسابات المستحقة والشهرة، أرسل مراسل صحيفة بكين التجارية استفسارًا عبر البريد الإلكتروني إلى شركة نيو لكتاينر، ولم يتلق ردًا حتى وقت النشر.

مراسل بكين التجارية: كونغ وينشياو