تحتل Hairobotics 30% من حصة السوق العالمية لكنها تراكمت خسائر بمليار 29 يوان تدفق النقد ينزف المراهنة على الاسترجاع التزامات الفدية 50.7 مليار يوان معلقة فوق الرأس

كيف تتعامل شركة هاي رو إينوفيشن، الرائدة في روبوتات ACR، مع المخاطر التشغيلية الناتجة عن ديون الاسترداد والرهون المرتبطة بالمراهنة على الأداء؟

خبر من صحيفة تشانجيانغ للأعمال ● مراسل تشانجيانغ للأعمال: زانغ لو

شركة هاي رو إينوفيشن، الرائدة في مجال روبوتات ACR، تتجه رسميًا نحو طرح عام أولي في سوق هونغ كونغ.

مؤخرًا، قدمت شركة Shenzhen Hai Rou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (المعروفة بـ"هاي رو إينوفيشن") طلبًا للاكتتاب في السوق الرئيسي لبورصة هونغ كونغ، ويعمل جولدمان ساكس و CITIC Securities كراعين مشتركين.

هذه الشركة التي أسسها ثلاثة طلاب جامعيين، والتي تعتبر شركة يونيكورن، استطاعت بفضل خبرتها التقنية الممتدة لعشر سنوات وتوسعها في السوق، أن تحتل مكانة أكبر مزود لحلول ACR على مستوى العالم، حيث تتجاوز حصتها السوقية 30% في عام 2024، وقد جمعت أكثر من 4.1 مليار يوان من التمويل حتى الآن.

ومع ذلك، فإن أداء الشركة المالي على الورق يواجه ضغوطًا كبيرة. تظهر نشرة الإصدار أن الشركة خلال الفترة من 2023 حتى الربع الثالث من 2025 (المعروفة بـ"فترة التقرير")، سجلت خسائر مجمعة تصل إلى 2.854 مليار يوان، ولم تحقق أرباحًا منذ تأسيسها قبل حوالي عشر سنوات. وتفوق ديون الشركة على أصولها بشكل كبير، وتعد الالتزامات المرتبطة بالمراهنة على الأداء وعمليات الاسترداد، والتي تأتي مع جولات التمويل المتعددة، السبب الرئيسي لضغوط الميزانية العمومية، حيث بعد إتمام جولة التمويل قبل الطرح العام في يناير 2026، زادت ديون الاسترداد إلى 5.074 مليار يوان.

لاحظ مراسل تشانجيانغ أن، تحت وطأة الالتزامات الضخمة للمراهنة على الأداء، تتكبد الشركة فوائد سنوية تتجاوز 200 مليون يوان من ديون الاسترداد، مما يضغط على الأرباح. وإذا فشلت الشركة في الاكتتاب العام، فإن تفعيل الالتزامات الضخمة للاسترداد قد يؤدي إلى أزمة تشغيلية تتمثل في عدم القدرة على الوفاء بالديون.

الاستثمار من قبل العديد من رؤوس الأموال رغم عدم تحقيق أرباح

تشير البيانات إلى أن هاي رو إينوفيشن أسسها ثلاثة طلاب جامعيين هم تشن يوتشي، وكسو سانغدونغ، وفان بينغ في عام 2016، وركزت على سوق الروبوتات التخزينية المعبأة، حيث أطلقت في عام 2017 أول حل ACR باسم HaiPick System 1، والذي يعتمد على نموذج “الصندوق إلى الإنسان” ليغير قواعد التخزين واللوجستيات التقليدية.

بفضل الابتكار التكنولوجي وميزة السوق المبكرة، تمكنت الشركة من احتلال حصة سوقية عالمية بسرعة. وفقًا لمعلومات من شركة استشارات “زاوشي”، في عام 2024، تعتبر هاي رو إينوفيشن أكبر مزود لحلول ACR على مستوى العالم، من حيث الإيرادات وحجم الشحن، بحصة سوقية تتجاوز 30%. حتى 30 سبتمبر 2025، وقعت الشركة عقودًا مع أكثر من 800 عميل (بما في ذلك العملاء المباشرين وشركاء القنوات)، وتغطي أعمالها أكثر من 40 دولة ومنطقة.

وفقًا لتقرير “مؤسسة هورون للأبحاث” حول قائمة اليونيكورن العالمية لعام 2025، يوجد حتى 1 يناير 2025، ست شركات يونيكورن في مجال الروبوتات المتنقلة (الصناعية والتخزينية)، وهي: جيزجي، لوكوس روبوتيكس، إكسوتيك، ديكستري، هاي رو إينوفيشن، وكواك تشانغ. وتقدر قيمة هاي رو إينوفيشن بـ90 مليار يوان، وهو أعلى قليلاً من قيمة كواك تشانغ البالغة 73 مليار يوان.

في يناير 2026، أكملت هاي رو إينوفيشن جولة تمويل قبل الطرح العام +، وجذبت استثمارات من شركات رأس مال خاص مثل “بان ديكسث أطلانتيك كابيتال”، و"فان يوان كابيتال"، و"IDG Capital". وبذلك، جمعت الشركة حوالي 1.248 مليار يوان و418 مليون دولار أمريكي، أي ما يعادل حوالي 4.133 مليار يوان.

وعلى النقيض من التقييم العالي، لم تحقق الشركة أرباحًا منذ تأسيسها قبل حوالي 10 سنوات. تظهر نشرة الإصدار أن الإيرادات التشغيلية خلال 2023-2025 كانت 805 مليون، 1.36 مليار، و1.263 مليار يوان على التوالي، بينما كانت الخسائر الصافية خلال نفس الفترة 1.009 مليار، 1.256 مليار، و589 مليون يوان، ليصل إجمالي الخسائر إلى 2.854 مليار يوان خلال 2 سنة و9 أشهر.

لاحظ مراسل تشانجيانغ أن الاستثمارات الكبيرة في البحث والتطوير والنفقات التشغيلية هي السبب الرئيسي في استنزاف الأرباح. كشركة تركز على التكنولوجيا، بلغت نفقات البحث والتطوير خلال فترة التقرير 309 مليون، 334 مليون، و258 مليون يوان على التوالي، بمجموع 901 مليون يوان؛ مع نسب نفقات البحث والتطوير إلى الإيرادات بلغت 38.3%، 24.5%، و20.4%، على الرغم من تراجعها سنويًا، إلا أنها لا تزال مرتفعة مقارنة بالصناعة.

لكن، بالمقارنة مع نفقات البحث والتطوير، فإن نفقات المبيعات والإعلان كانت أعلى بكثير. تظهر نشرة الإصدار أن نفقات المبيعات والتسويق خلال فترة التقرير كانت 424 مليون، 489 مليون، و386 مليون يوان على التوالي، مع نسب نفقات المبيعات إلى الإيرادات تصل إلى 52.7%، 35.9%، و30.5%، حيث استحوذت نفقات المبيعات على أكثر من نصف الإيرادات في عام 2023.

حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ عدد موظفي المبيعات والتسويق في هاي رو إينوفيشن 604 موظفين، أي 41.7% من إجمالي الموظفين، متجاوزين عدد موظفي البحث والتطوير.

فوائد ديون الاسترداد التي تتجاوز 200 مليون سنويًا تضر بالأرباح

بالإضافة إلى الخسائر المستمرة، فإن مخاطر الديون على الشركة أصبحت عقبة رئيسية أمام تقدمها نحو الاكتتاب العام.

لاحظ مراسل تشانجيانغ أن الخطر الرئيسي يكمن في الاعتماد المستمر على كبار العملاء، مما يضعف بشكل كبير استقرار هيكل الإيرادات. تظهر نشرة الإصدار أن أكبر خمسة عملاء يساهمون بمبالغ تتراوح بين 259 مليون و608 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات الإجمالية تتراوح بين 32.1% و48.2% خلال الفترة من 2023 إلى الربع الثالث من 2025.

ويزداد الاعتماد على العميل الأكبر بشكل ملحوظ، حيث ارتفعت نسبة إيرادات أكبر عميل من 15.6% في 2023 إلى 12.7% في 2024، ثم قفزت إلى 30.4% في الربع الثالث من 2025، مع مساهمة إيراداته 384 مليون يوان، بزيادة قدرها 169.21% عن كامل عام 2024.

الأخطر من ذلك، أن هاي رو إينوفيشن أصبحت في وضع مالي غير قادر على الوفاء، مع هيكل أصول وخصوم غير متوازن بشكل كبير. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ إجمالي أصول الشركة 2.716 مليار يوان، وديونها بلغت 6.595 مليار يوان، وحقوق ملكيتها سالب 3.879 مليار يوان، ومعدل الدين إلى الأصول وصل إلى 242.8%.

أما من حيث هيكل الديون، فإن الالتزامات المتداولة تشكل ضغطًا رئيسيًا. في نهاية كل فترة، كانت الالتزامات المتداولة تبلغ 4.259 مليار، 5.576 مليار، و6.388 مليار يوان، وتتصاعد بسرعة. وتعد الالتزامات المرتبطة بالمراهنة على الأداء وعمليات الاسترداد، التي تأتي مع جولات التمويل المتعددة، السبب الرئيسي لضغوط الميزانية.

تظهر نشرة الإصدار أن الالتزامات المستحقة للاسترداد في نهاية كل فترة كانت 2.886 مليار، 3.512 مليار، و3.961 مليار يوان، وتشكل أكثر من 62% من الالتزامات المتداولة. بعد إتمام جولة التمويل قبل الطرح في يناير 2026، زادت ديون الاسترداد إلى 5.074 مليار يوان، تقترب من 51 مليار يوان، وكأنها سيف ديموقليس المعلق فوق رأس الشركة.

لاحظ مراسل تشانجيانغ أن الشركة منحت خلال جولات التمويل السابقة حقوق استرداد وغيرها من الحقوق الخاصة للمستثمرين، رغم أن تلك الحقوق انتهت عند تقديم طلب الإدراج، إلا أن هناك آلية “استعادة” مضمّنة في الشروط. وإذا سحبت الشركة طلب الإدراج، أو رفض الطلب، أو لم تتمكن من الإدراج خلال 18 شهرًا من تقديم نشرة الإصدار، فإن تلك الحقوق ستعود تلقائيًا، مما قد يضع الشركة أمام ضغط كبير لشراء الأسهم مجددًا وخطر دفع الأموال.

كما أن الضغوط المالية تؤثر مباشرة على الأرباح والتدفقات النقدية. خلال فترة التقرير، كانت فوائد ديون الاسترداد 211 مليون، 240 مليون، و212 مليون يوان على التوالي، مما يضغط على الأرباح؛ بينما كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية سلبية، بمبالغ قدرها -482 مليون، -196 مليون، و286 مليون يوان، ليصل صافي التدفق النقدي التراكمي إلى 964 مليون يوان، مما يعكس ضغط السيولة المستمر.

قال خبراء إن، إذا تمكنت هاي رو إينوفيشن من الاكتتاب بنجاح، فإن الأموال المجمعة ستُستخدم لسداد الديون، وتعزيز السيولة، وتحسين هيكل الإنفاق على البحث والتطوير والمبيعات، مما يخفف من الضغوط المالية الحالية؛ وإذا فشلت في الاكتتاب، فإن تفعيل الالتزامات الضخمة للاسترداد قد يؤدي إلى أزمة مالية حادة، مع خطر توقف تدفق الأموال وانهيار سلسلة التوريد.