كيفية تسعير عدم التأكد: فك تشفير "التغيير" و"عدم التغيير" في استراتيجيات الأسهم الخاصة

في الآونة الأخيرة، استمرت الأوضاع الجيوسياسية في التفاعل، وظهرت تقلبات في الأسواق العالمية. من الجدير بالذكر أن الارتفاع الكبير في أسعار النفط أثار مخاوف من التضخم الركودي، وانخفضت الرغبة في المخاطرة بشكل حاد. في هذه التقلبات التي تسيطر عليها الصدمات الخارجية، إلى أين يتجه سوق الأسهم الصينية؟ هل تتغير الخطوط الرئيسية الهيكلية؟ الإجماع العام من المؤسسات الخاصة الرائدة التي أُجريت معها مقابلات مع مراسلي الأوراق المالية الصينية هو: أن تصحيح السوق الحالي ينتمي من حيث الطابع إلى صدمة الرغبة في المخاطرة وليس إلى انعكاس أساسي في الأداء، ولا تزال التكنولوجيا والنمو هو الخط الرئيسي الذي يمر عبر التقلبات.

لتسعير عدم اليقين

بالنسبة لطبيعة تقلبات سوق الأسهم الحالية، يميل المؤسسات الخاصة التي تم مقابلتها إلى تعريفها بأنها صدمة عاطفية ناجمة عن الصراعات الجيوسياسية، وليس انعكاسًا اتجاهيًا في الأساسيات.

قال مدير صندوق أسهم متوسط الحجم في شنغهاي مباشرة: “إن هذا التصحيح في جوهره هو صدمة في الرغبة في المخاطرة ناتجة عن أحداث جيوسياسية مفاجئة”. من وجهة نظره، هناك عدم يقين كبير في تطور الوضع الجيوسياسي، لكن الاحتمال الأكبر هو أن ينتهي الأمر بتسوية متبادلة، مع احتمال منخفض لحدوث أزمة طاقة شاملة. وقال: “بمجرد ظهور إشارات على التهدئة، ستتلاشى بسرعة تأثيرات العاطفة الناتجة عن الذعر. التعديل القصير الأمد لا يغير من المنطق الأساسي طويل الأمد للسوق، بل يخلق فرصة للشراء عند الانخفاض.”

كما يتبنى نائب المدير العام لشركة XingShi Investment، Fang Lei، تقييمًا مماثلاً. يرى أن أداء سوق الأسهم الصينية مؤخرًا يتوافق مع الأصول الخطرة الخارجية، وأن السوق لا تزال في عملية تسعير مستمرة للصراعات الجيوسياسية. “حاليًا، تتقلب القطاعات ذات التقييمات العالية بشكل أكبر، وسيؤدي ذلك إلى زيادة مؤقتة في تأثير التداولات الدقيقة على السوق، وقد تؤدي عدم اليقين في التقلبات إلى تجمع الأموال معًا.”

وفي الوقت نفسه، تختلف التوقعات بين المؤسسات الخاصة حول مدة وتأثير الصراع الجيوسياسي. تعتبر شركة Yongjin Investment أكثر حذرًا، حيث ترى أن مسار الصراع الجيوسياسي لا يزال بحاجة إلى مراقبة دقيقة، وإذا استمر الوضع في عدم التهدئة، فإن ارتفاع أسعار الطاقة قد يضغط على الاقتصاد العالمي بشكل مستمر بسبب ضغوط التضخم. وقالت: “نميل إلى الاعتقاد أن الأهم هو عدم الافتراض بشكل مبالغ فيه، والاستعداد للتعامل مع الوضع، حتى نتمكن من التدخل بسرعة عندما يتضح الأمر.”

تشكّل اختلافات التوقعات بين المؤسسات الاستثمارية جوهر المراهنة الحالية في السوق — حيث يقوم المستثمرون بتسعير عدم اليقين الجيوسياسي، وتختلف استراتيجيات كل مؤسسة بشكل أساسي في المراهنة على تقلص أو توسع “الخصم الجيوسياسي”.

التركيز على “الفرص الهيكلية التي تم ظلمها”

هل يمكن أن يخفف العوامل الرئيسية التي أدت إلى تصحيح السوق في الربع الثاني من العام؟ وأين الدعم لسوق الأسهم الصينية؟

يعتقد مدير صندوق الأسهم المتوسط أن مع تلاشي المستثمرين للمخاطر الجيوسياسية تدريجيًا، مع ظهور إشارات على التهدئة، من المتوقع أن يتراجع الضغط على السوق. من ناحية الدعم، يرى أن التقييمات في السوق الصينية تتمتع بوسادة أمان قوية، وأن تطبيقات النماذج الكبيرة المحلية، وانتشار وكيل الذكاء الاصطناعي، وارتفاع أسعار التخزين، وغيرها من العوامل الصناعية المواتية ستوفر دعمًا قويًا للسوق. وقال: “بعد التصحيح السابق، أصبحت تقييمات السوق الصينية ذات هامش أمان مرتفع. والدليل أن، بمجرد انتهاء صدمة الرغبة في المخاطرة، ستعود الأموال الذكية بسرعة لتعويض الأصول الأساسية الأكثر صلابة والأكثر يقينًا.”

كما يرى Fang Lei أن، مع تزايد تسعير السوق للمخاطر الجيوسياسية، فإن استقرار واستمرارية الاقتصاد والسياسات المحلية ستدعم سوق الأسهم بشكل أكبر. “مقارنة بالسياسات والاقتصاد الخارجي غير المؤكد، يتمتع الاقتصاد الصيني بميزة نسبية، ولا حاجة للقلق حاليًا من تصحيح متوسط الأمد في السوق. في ظل تراجع الرغبة في المخاطرة العالمية، توجد العديد من الفرص الهيكلية التي تم ظلمها داخل السوق الصينية.”

أما مدير صندوق Dan Yi Investment، Zhu Liang، فقدم تقييمًا أكثر تحديدًا. يرى أن السوق قد يشهد في المدى القصير نمط تماسك وتقلب، مع نطاق تقلب رئيسي بين 3900 و4100 نقطة لمؤشر شنغهاي، مع دعم قوي عند حوالي 3850 نقطة، مع احتمالية منخفضة للاختراق. وفي النصف الثاني من الربع، إذا تراجعت العوامل الخارجية تدريجيًا، فمن المتوقع أن يعود السوق إلى مسار تصاعدي متقلب، مع استناد إلى تقييمات السوق وتحسن الأداء.

تُشير شركة Yongjin Investment إلى أن السوق الآن في نافذة مراقبة حيوية للسيولة. وأشارت إلى أن مؤشر النقاط الفاصلة للفيدرالي الأمريكي يشير إلى خفض سعر الفائدة مرة واحدة فقط في عام 2026، وأن موقفه المتشدد غير المتوقع هو سبب رئيسي لضغط الأصول الخطرة مؤخرًا، وأن ارتفاع أسعار النفط قد يرد على الاقتصاد، مما قد يدفع الفيدرالي لإعادة تقييم سياسته، مع توقع حدوث تصحيح في التوقعات السوقية في الربع الثاني.

يعتقد مؤسس شركة HeYu Fund، Dafei، أن القدرة الصناعية للصين تظهر مرونة في ظل تقلبات سلاسل التوريد، وأن مكانة الصناعة الصينية في سلاسل التوريد العالمية من المتوقع أن تتعزز أكثر.

التركيز على “التغير” و"الثابت"

على الرغم من أن التقلبات السوقية قصيرة الأمد تزداد، إلا أن المؤسسات الخاصة التي أُجريت معها مقابلات تتفق على أن التكنولوجيا والنمو لا تزال هي الخط الرئيسي، وأن هذا الاتجاه لن يتغير بشكل جذري بسبب الصدمات الخارجية.

يرى مدير صندوق الأسهم المتوسط أن، على الرغم من أن التقلبات قصيرة الأمد قد تؤدي إلى تبديل أنماط الأداء، إلا أن خلفية الذكاء الاصطناعي والتطبيقات المحلية المبتكرة تعزز من جاذبية الخط الرئيسي التكنولوجي، حيث أن التراجع القصير الأمد لن يغير من أساسيات السوق، خاصة في القطاعات المزدهرة، ويخلق فرص شراء عند الانخفاض. وقال: “التراجع القصير لا يغير من أساسيات السوق، خاصة في القطاعات المزدهرة، ويخلق فرصًا للشراء عند الانخفاض.”

يرى Zhu Liang أن، في المدى القصير، قد تميل أنماط السوق إلى الحماية، مع استمرار ضغط الأصول ذات التقييمات المرتفعة والنمو، مع تفضيل الأموال للأصول ذات التقييم المنخفض والعائدات العالية والموثوقة. وعلى المدى المتوسط، بمجرد تعافي العاطفة، ستتغير الأنماط من الحماية إلى النمو والدوران الدوري.

وفي الاستراتيجية، يتفق الجميع على ضرورة الموازنة بين الحماية والدوران في المدى القصير. يقول Fang Lei: “نظرًا لمخاوف السوق من عدم اليقين، فإن القطاعات ذات التقييمات المنخفضة والثابتة ستتمتع بمزيد من المرونة، بينما ستشهد قطاعات النمو والدورة تقلبات أكبر، مع علامات على تسريع التناوب بين القطاعات.” لكنه يضيف أن القوة الدافعة الأساسية للسوق في عام 2026 ستكون أرباح الشركات، وأن تحقيق الأداء سيكون مؤشرًا هامًا لفرص السوق القادمة، مع التركيز على استثمار صناعات ذات اتجاهات مزدهرة، وأصول ذات قيمة عالية.

يقول Dafei: “الخط الرئيسي خلال الصراعات الجيوسياسية وبعدها يختلف. حاليًا، السوق خلال تصاعد الوضع اختار النفط والغاز، وبعد الأزمة قد يختار الذكاء الاصطناعي.” بغض النظر عن انتهاء الصراع، فإن أمن الطاقة يجب أن يكون اتجاهًا ثابتًا، وتشمل فرص الاستثمار في هذا المجال معدات الطاقة، والطاقة الشمسية، وتخزين الطاقة. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمستثمرين مراقبة إشارات استقرار الاقتصاد الصيني وعودته إلى النمو، خاصة في القطاعات التي تظهر تسارعًا في نمو مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ومؤشر أسعار المستهلكين (CPI).

بشكل عام، في مواجهة عدم اليقين الناتج عن الأوضاع الجيوسياسية، تتبنى المؤسسات الخاصة استراتيجية “التركيز على التكنولوجيا على المدى الطويل، والمرونة في التكتيكات على المدى القصير”. من ناحية، لا تؤثر التقلبات قصيرة الأمد على الاتجاهات طويلة الأمد لبعض الصناعات؛ ومن ناحية أخرى، ستظل الفرص الاستثمارية الحقيقية تتشكل وسط الاختلافات والتقلبات.