"أصول الملاذ الآمن" تتحول إلى "أصول المخاطرة": بعد انهيار الذهب، كيف يتغير منطق الاستثمار

الذهب، الذي يُعتبر تقليديًا “أصل ملاذ آمن”، أصبح في عام 2026 واحدًا من الأصول ذات المخاطر العالية والتقلبات الشديدة بشكل غير معتاد.

في 23 مارس، انخفض الذهب الفوري من فوق 4500 دولار إلى ما دون 4100 دولار، مما أعاد جميع مكاسبه خلال العام. في نفس اليوم، انخفض عقد الذهب الرئيسي في بورصة شنغهاي بنسبة 8.62%. وفي الفترة من 16 إلى 20 مارس، شهد الذهب الفوري هبوطًا حادًا بنسبة 10.52%، مسجلًا أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 1983.

في الفهم السوقي السابق، كان الذهب دائمًا يلعب دور الملاذ الآمن أثناء الأزمات. ولكن الآن، عندما تتلاشى منطق “الربح من الحرب” في دعم الذهب، يصرخ العديد من المستثمرين قائلين “لا أستطيع فهم الأمر”.

لماذا يبدو أن خصائص الذهب كملاذ آمن “فشلت”؟ لاحظت الصحافة أن وراء فشل المنطق التقليدي في التسعير، هناك تأثيرات مزدوجة من السيولة والأساسيات الاقتصادية.

صدمات السيولة: عندما يتعرض الذهب لسحب مركزي للسيولة

في 24 مارس، تأثرت الأصول المتنوعة بتصريحات ترامب الأخيرة حول إيران، مما أدى إلى تقليص الخسائر السابقة خلال اليوم. حتى إغلاق السوق، ارتفعت عدة صناديق ETF للذهب بنسبة حوالي 4%.

لكن منذ تصاعد الصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران، تجاوزت خسائر الذهب وتقلباته معظم مؤشرات الأسهم الرئيسية في الأسواق العالمية.

وفقًا لبيانات Wind، منذ إعلان إيران عن إغلاق مضيق هرمز في 2 مارس وحتى إغلاق 23 مارس، انخفض سعر الذهب الفوري (ذهب لندن) بنسبة 17.45%. وفي نفس الفترة، انخفض مؤشر شنغهاي بنسبة 8.4%، ومؤشر CSI 500 بنسبة 14.06%، ومؤشر هانغ سنغ بنسبة 8.44%، وناسداك بنسبة 3.18%.

لماذا لم يعد الذهب “ملاذًا آمنًا”؟ من منظور السيولة، خلال العام الماضي، ارتفعت أسعار الذهب بأكثر من 60%، محققة أعلى مستوياتها على الإطلاق. لكن خلال هذه الفترة، كانت اتفاقات تداول الذهب وتوافق السوق عليه من أعلى المعدلات بين الأصول المختلفة.

كشف أحدث استطلاع لمديري الصناديق العالمية الذي أجرته بنك أوف أميركا ميريل لينش أن “الشراء في الذهب” لا يزال يُعتبر أكثر الصفقات ازدحامًا حتى 17 مارس. على الرغم من أن نسبة توافق مديري الصناديق انخفضت من 50% في فبراير إلى 35%، إلا أن الذهب لا يزال أكثر الأصول التي يتفق عليها مديرو الصناديق بشأن “ازدحام التداول”.

وفي الوقت نفسه، مع ارتفاع أسعار الذهب، تزايدت مشاعر التشاؤم بين المستثمرين المحترفين تجاه الذهب. أظهر الاستطلاع أن نسبة المديرين الذين يعتقدون أن الذهب مبالغ في تقييمه بدأت في الارتفاع بعد عام 2024، ووصلت إلى حوالي 40% في مارس.

في ظل هذا السياق، عندما تؤدي النزاعات الجغرافية إلى زيادة الطلب على الملاذات الآمنة، وتحت منطق “النقد هو الملك”، تتزايد الحاجة إلى تقليل الرافعة المالية، مع جني الأرباح من عمليات الشراء السابقة، مما أدى إلى عمليات بيع مركزة للذهب.

أشارت شركة هوان أنفستمنتس إلى أنه عندما تؤثر الصراعات بين أمريكا وإسرائيل وإيران على تقييم الأصول العالمية، فإن ميزة السيولة في الذهب تصبح في الواقع “حبل النجاة” لتوزيع الأصول المتعدد. فعندما تتراجع الأسواق العالمية وتواجه المستثمرون ضغط زيادة الهامش، غالبًا ما يبيعون الأصول ذات السيولة العالية والأرباح (كالذهب) للحصول على نقد، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الذهب، ويحفز عمليات وقف الخسارة والبيع الكمي، مكونة دورة سلبية، وفي النهاية تضغط على الذهب على المدى القصير.

لكن في الوقت الحالي، يعتقد معظم المؤسسات أن رد فعل السوق على الصدمة العاطفية لن يستمر طويلًا بعد انتهاء موجة البيع الجماعي.

ذكرت شركة هوان أن التجارب التاريخية تظهر أن صدمات السيولة غالبًا ما تكون سريعة في الوصول والرحيل. منذ أن تراجع الذهب من 5600 دولار حتى الآن، بلغ أقصى تراجع له في 2026 حوالي 26%. بالمقارنة، خلال أزمة أوكرانيا وروسيا في 2022، كان أقصى تراجع 21%، وفي الأزمة المالية عام 2008، كان 30%. لذلك، من حيث حجم الانخفاض، فإن المشهد العاطفي للذهب وصل إلى مستويات متطرفة.

الضغط الناتج عن أسعار الفائدة: توقعات رفع الفائدة تضغط على الذهب

من ناحية الأساسيات، السبب وراء استمرار تراجع أسعار الذهب هو أيضًا أن منطق أسعار الفائدة يضغط على منطق الملاذ الآمن، بالإضافة إلى قوة الدولار الأمريكي.

كون الذهب أصلًا بدون فائدة، فإن سعره عادةً يكون عكسياً مع المعدل الحقيقي للفائدة. سابقًا، كانت توقعات السوق أن البنك الاحتياطي الفيدرالي سيدخل دورة خفض الفائدة، مما دعم ارتفاع سعر الذهب. لكن مؤخرًا، أدى ارتفاع أسعار النفط إلى زيادة التضخم العالمي، مما ضغط على الذهب بشكل كبير.

وفي الوقت نفسه، نظرًا لأن تجارة النفط العالمية تتم غالبًا بالدولار، فإن ارتفاع أسعار النفط يعزز الدولار أيضًا.

أشار بنك شنغهاي هونغ يوان إلى أن ارتفاع أسعار النفط، مقارنة بأزمات النفط السابقة، يرفع الدولار مؤقتًا، مما يضغط على سعر الذهب. وقال إن قبل عام 2000، كانت الولايات المتحدة مستوردة للنفط، فارتفاع أسعار النفط كان يضر بالموازنة الأمريكية ويضعف الدولار، مما يدعم ارتفاع الذهب. أما بعد عام 2000، أصبحت الولايات المتحدة مصدرًا للنفط، فارتفاع أسعار النفط يدعم الموازنة الأمريكية ويقوي الدولار، مما يضغط على الذهب.

قال مدير صندوق الصين الأوروبي، رن فاي، إن على المدى القصير، فإن تصاعد أسعار النفط نتيجة للصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران يعيد ارتفاع التضخم المتوقع، وعبّر عن أن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في مارس أظهر توجهًا متشددًا، مع توقعات بزيادة الفائدة حتى 2026، مما يحد من السياسة النقدية التيسيرية ويؤثر على الذهب.

وأشار مدير صندوق بوشي، وانغ شيانغ، إلى أن الذهب لم يتأثر فقط بضعف الدولار مؤخرًا، بل تحمل أيضًا ضغط إعادة تسعير السياسات النقدية الرئيسية بشكل أوسع.

قال إن البنوك المركزية في أمريكا وبريطانيا وأوروبا حافظت على أسعار الفائدة الحالية خلال الأسبوع، لكن توقعاتها للتضخم والسياسة النقدية كانت سلبية. بعد أن أظهرت البنوك الأوروبية والبريطانية توجهًا متشددًا، انخفض سعر الذهب المقوم باليورو والجنيه الإسترليني بأكثر من 4% يوم الخميس 19 مارس، مما يدل على أن بعض الأموال تتجه من الذهب إلى أصول اليورو والجنيه.

لكن، بالنظر إلى المدى الطويل، لا يزال رن فاي متفائلًا. وأوضح أن الصراع بين أمريكا وإسرائيل وإيران دخل في مرحلة من المراوغة، وأن الولايات المتحدة وحلفاءها يواجهون صعوبة في السيطرة الكاملة على إيران، مما يزيد من ديونها ويؤثر على ائتمانها. بالإضافة إلى ذلك، من الصعب على أمريكا أن تختار بين رفع أو خفض الفائدة، وربما تضطر إلى خفضها لتخفيف عبء ديون الحكومة ودعم بناء الذكاء الاصطناعي، مما يصعب تشديد السياسة النقدية.

كما أعرب مدير صندوق يوان يينغ، ليو تينغيو، عن توقعات مماثلة بشأن مسار رفع الفائدة. وقال إن “البيت الأبيض، بسبب ضغوط خدمة الدين، يفضل عدم خفض الفائدة، مما يؤخر وتيرة خفض التضخم، مع احتمالية أقل لرفع الفائدة”. وأضاف أن “البيانات غير الزراعية لشهر فبراير كانت أدنى من المتوقع، مع معدل بطالة أعلى من المتوقع، وارتفاع أسعار النفط زاد من التضخم، مما قد يدخل الاقتصاد الأمريكي في دورة ركود تضخمي، وكان أداء الذهب في فترات الركود التضخمي جيدًا سابقًا”.

استراتيجيات الاستثمار: بناء محفظة دفاعية وتغيير التوقعات الأحادية

هل انتهى التصحيح في الذهب بعد الانخفاض السريع؟ من خلال مراجعة آراء العديد من المؤسسات، يتضح أن البيئة الكلية الدولية لا تزال متغيرة بسرعة، لكن هناك بعض العوامل الأساسية التي يجب مراقبتها.

أشارت أحدث تقارير شركة CITIC Securities إلى أن مسار سعر الذهب على المدى المتوسط بعد كل نزاع في الشرق الأوسط يعتمد على信用 الدولار وسيولة السوق. وتوقع أن استمرار التسهيل النقدي وضعف ثقة الدولار سيواصلان دعم ارتفاع سعر الذهب. كما أن التقييم التاريخي أو ميزة التقييم النسبي للأسهم ستعزز من احتمالات ارتفاع قطاع الذهب.

هناك إشارات دعم واضحة للذهب أيضًا. ففي 24 مارس، أعلن شاوكاي فان، مدير البنك المركزي العالمي للذهب، أن الذهب كأداة للتحوط من تقليل الاعتماد على الدولار والمخاطر الجغرافية، من المتوقع أن يدفع البنوك المركزية التي غابت عن السوق سابقًا لشراء المعدن الثمين هذا العام. وأشار إلى أن بنوكًا مركزية من غواتيمالا وإندونيسيا وماليزيا بدأت في شراء الذهب، ربما بعد توقف طويل، أو لأول مرة.

وفي السوق المحلية، فإن ضغط السيولة أقل حدة مقارنة بالسوق الدولية. تظهر بيانات Wind أنه على الرغم من أن 14 صندوق ETF للذهب السلعي شهدت عمليات استرداد في 23 مارس، إلا أنه على مستوى الشهر، شهد السوق إجماليًا تدفقًا صافياً قدره 16.3 مليار يوان لشراء الذهب، مع وجود 5 صناديق ETF للذهب تجاوزت صافي الطلب فيها 1 مليار يوان، واثنين تجاوزت 3 مليارات يوان.

وبخصوص أسهم الذهب في سوق A، أشار ليو تينغيو إلى أن بعض شركات التعدين الذهبية أعلنت مؤخرًا عن نمو أرباحها السنوية، مدعومة بارتفاع سعر الذهب وزيادة الإنتاج. وقال إن هذا النمو يرجع إلى ارتفاع سعر الذهب وتوسع شركات التعدين، مع توقع استمرار هذا الاتجاه حتى 2026، استنادًا إلى توقعات سعر الذهب وتوجيهات التوسع للشركات.

وأشار إلى أنه حتى 20 مارس، إذا تم حساب سعر الذهب عند 4600 دولار للأونصة، فإن متوسط نسبة السعر إلى الأرباح لشركات التعدين حتى 2026 سيكون بين 10 و16 مرة، مقارنةً بمتوسط التقييم التاريخي البالغ حوالي 20 مرة، مما يشير إلى وجود مساحة كبيرة لإصلاح التقييمات.

بالإضافة إلى ذلك، رغم أن عدم اليقين لا يزال يسيطر على السوق على المدى القصير، إلا أن العديد من الخبراء يؤكدون على أهمية “إدارة المخاطر” — فهم المنطق الأساسي للذهب على المدى المتوسط والطويل، وبناء محفظة متنوعة مقاومة للصدمات، هو أكثر فائدة من التداول العشوائي في محاولة للمراهنة على الارتفاع أو الانخفاض.

أشارت شركة Huaxia Fund إلى أن المنطق الأساسي لسوق الذهب على المدى الطويل لا يزال قائمًا، مثل تقليل الاعتماد على الدولار، وشراء البنوك المركزية المستمر للذهب، ووجود فجوات في العرض والطلب، وعدم اليقين الجيوسياسي. أما على المدى القصير، فإن سعر الذهب يتأثر بمعدلات الفائدة المرتفعة وقوة الدولار، مع استمرار تقلباته عند مستويات عالية، مما يجعل من غير المستحسن الشراء بشكل أعمى أو البيع. وإذا استمرت الأوضاع في الشرق الأوسط في التصعيد، وظل سعر النفط مرتفعًا، فإن السوق سيتأرجح بين “الملاذ الآمن” و"ارتفاع الفائدة". لذلك، يجب على المستثمرين تعديل توقعاتهم للسوق الأحادي، وإدارة مراكزهم بشكل جيد، وتجنب مخاطر السيولة.