سعر سهم Popmart ينخفض بأكثر من 20% في يوم واحد، هل أصبحت Vanguard وGoldman Sachs "مشترين للخسائر"؟

كيف يقيم المؤسسات التي تشتري بكميات كبيرة ضد الاتجاه قيمة بووبو ماركت طويلة الأمد؟

لم يرفع الأداء الكبير في النتائج المالية من سعر سهم بووبو ماركت، بل تعرض في يوم إصدار التقرير لخسائر كبيرة. وخلال الأشهر السبعة الماضية، انخفض سعر السهم بنسبة تقارب 50%. السبب في ذلك، هو استمرار السوق في القلق من قدراتها على حضانة حقوق الملكية الفكرية، واعتمادها المفرط على المنتجات الرائجة، بالإضافة إلى ضغوط توسع الإنتاج التي تضعف ندرتها، وتشديد الرقابة، وغيرها من العوامل، مما أدى إلى انفجار الأزمة عند إصدار النتائج، وتسبب في عمليات البيع المكثفة. في الوقت نفسه، قام العديد من المستثمرين الأوائل ومعظم المؤسسات بالخروج، بينما اختارت بعض الصناديق العامة زيادة حصصها ضد الاتجاه، مما يثير تساؤلات حول من سيكون الفائز في هذه المعركة بين الشراء والبيع، وهو موضوع يثير اهتمام السوق.

في 25 مارس، أعلنت بووبو ماركت عن نتائج مالية مذهلة، حيث زادت الإيرادات وصافي الأرباح بنسبة 184.71% و308.76% على التوالي، لكن السوق رد بشكل سلبي شديد.

انخفض سعر السهم بشكل حاد بعد الظهر، حيث هبط بنسبة 22.51% في يوم واحد، وتبخر أكثر من 60 مليار دولار هونج كونج من القيمة السوقية. منذ أغسطس من العام الماضي، انخفض سعر السهم بما يقارب 50%.

السبب الرئيسي لهذا الانخفاض هو أن الإيرادات لم تتوقعها السوق، بالإضافة إلى أن إطلاق حقوق ملكية فكرية جديدة لم يلقَ استجابة جيدة. وعلى المدى الأطول، كانت السوق تراقب عن كثب توسع الشركة في الإنتاج، والذي أدى إلى تراجع ندرة المنتجات وضعف الأعمال الخارجية، وظهور سلسلة من العوامل السلبية بعد إصدار النتائج، مما أدى إلى موجة بيع ضخمة.

قبل الانخفاض الكبير، خرج العديد من المستثمرين المؤسساتيين مبكرًا، وحقق فريق الإدارة والمستثمرون الأوائل أرباحًا من خلال البيع. وفي الوقت نفسه، اختارت بعض المؤسسات زيادة حصصها ضد الاتجاه، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت تهدف إلى اكتشاف قيمة طويلة الأمد أو مجرد استلام الحصص بشكل سلبي، وهو ما أصبح محور اهتمام السوق.

النتائج الإيجابية،****** سعر السهم ينخفض مرة أخرى******

في 25 مارس، هبط سعر سهم بووبو ماركت بشكل حاد بعد الظهر، ليغلق عند 168.3 دولار هونج كونج للسهم، بانخفاض 22.51% في يوم واحد، وتبخر أكثر من 60 مليار دولار هونج كونج من القيمة السوقية مقارنة باليوم السابق.

الانخفاض في السعر مرتبط بشكل كبير بالتقرير المالي الذي أُعلن في ذلك اليوم. أظهرت النتائج أن شركة بووبو ماركت حققت في 2025 إيرادات قدرها 37.12 مليار يوان، بزيادة 184.71%، وصافي أرباح قدرها 12.776 مليار يوان، بزيادة 308.76%. على الرغم من أن النمو كان مذهلاً، إلا أنه لم يبدد مخاوف المستثمرين، خاصة أن الإيرادات كانت أقل من التوقعات السوقية البالغة 38 مليار يوان.

بالإضافة إلى ذلك، كانت السوق تتوقع أن تبني بووبو ماركت شبكة حقوق ملكية فكرية متعددة، لكن إطلاق حقوق جديدة مثل Supertutu وMerodi لم يلقَ استجابة جيدة، حيث بلغ مبيعات متجر تيمول الخاص بـ Supertutu حوالي 800 قطعة فقط، مع انخفاض السعر إلى النصف تقريبًا، وهو أداء بعيد عن شعبية LABUBU في نفس الفترة.

هذا الأمر ظهر بوضوح في التقرير المالي، حيث زادت مساهمة عائلة LABUBU من 23.3% في 2024 إلى 38.1% في 2025، متفوقة بشكل حاد على المركز الثاني Molly. وعلى مدى النصف الثاني من العام، زادت الاعتمادية على LABUBU مقارنة بالنصف الأول، مما خيب آمال المستثمرين الذين كانوا يتوقعون نموًا مستمرًا من حقوق ملكية فكرية جديدة.

في الواقع، كانت السوق تتوقع تراجع بووبو ماركت منذ النصف الثاني من العام الماضي. حينها، زاد الطلب على LABUBU بشكل كبير، وبدأت الشركة في توسيع الإنتاج من مليون قطعة شهريًا إلى 5 ملايين قطعة بحلول نهاية العام. لكن هذا القرار لم يلقَ قبول السوق، بل أدى إلى فائض في المعروض، وتقليل ندرة المنتجات.

في نوفمبر وديسمبر من العام الماضي، أصدرت مؤسسات مثل بيرنشتاين والبنك الألماني (Deutsche Bank) تقارير سلبية على بووبو ماركت، مشيرة إلى مشكلة الندرة، بالإضافة إلى تشاؤمها بشأن مستقبل السوق الخارجية. واستمر عدد الأسهم غير الممولة للبيع على الهامش في الارتفاع، حيث بلغ 1.12 مليار سهم في يناير من هذا العام.

تضييق الرقابة زاد من تفاقم المشاعر السلبية، حيث أُصدر في 1 فبراير 2025 “إرشادات تنظيم عمليات البيع العشوائي للعبوات المفاجئة (التجريبية)”، التي حظرت إغراء المستهلكين، وألزمت بالإعلان عن احتمالات السحب. كشركة تعتمد بشكل رئيسي على مبيعات العبوات المفاجئة، كانت السوق قلقة من أن تقييد القوانين سيؤثر على قاعدة المستهلكين، ويحد من نمو الإيرادات. أدى ذلك إلى ارتفاع عدد الأسهم غير الممولة للبيع على الهامش إلى 1.19 مليار سهم في فبراير.

تحت تأثير هذه العوامل السلبية، أطلقت نتائج الأداء موجة بيع قوية، حيث بلغ عدد الأسهم المباعة على الهامش في ذلك اليوم 25.29 مليون سهم، بقيمة تداول بلغت 4.63 مليار يوان، وهو أعلى مستوى منذ الإدراج. ونتيجة لذلك، انخفض سعر السهم منذ نهاية أغسطس من العام الماضي بنسبة 47.8%، وتبخرت القيمة السوقية تقريبًا.

ومن المثير للاهتمام أن بعض المؤسسات الأجنبية بدأت في تقليل حصصها قبل صدور التقرير بعدة أيام، حيث باعت HSBC وCiti في 23 و24 مارس 44.29 و33.21 ألف سهم على التوالي.

الشراء المعاكس****** والخروج من السوق******

في ظل استمرار تراجع سعر السهم وتزايد عمليات البيع، بدأت المؤسسات في الانسحاب الجماعي منذ الربع الثالث من العام الماضي.

تشير بيانات Wind إلى أن قيمة الأسهم التي تمتلكها المؤسسات المحلية في بووبو ماركت انخفضت من 17.585 مليار يوان في الربع الثاني من 2025 إلى 7.042 مليار يوان في نهاية العام، بانخفاض يقارب 60%.

وعديد من الصناديق العامة أبدت موقفًا حاسمًا في البيع. على سبيل المثال، صندوق فوكون، الذي خفض حصته بنسبة تقارب 27% و72% في الربعين الثالث والرابع على التوالي؛ وصندوق غوفان، الذي باع 90% من حصته في الربع الثالث، ليكون من أكبر البائعين.

وفي الوقت نفسه، تسرع خروج الأموال الأجنبية، حيث غادر حوالي 88.41 مليون سهم من حسابات HSBC خلال 6 أشهر، مع بيع بقيمة تقارب 39.35 مليار يوان.

بالإضافة إلى المؤسسات، كان لخفض الأسهم من قبل المساهمين الأوائل تأثير كبير. على سبيل المثال، المستثمر angel cap، تولو تشنغ، قام ببيع 32.91 مليون سهم بين 2024 و2025، محققًا أرباحًا بقيمة حوالي 3.123 مليار دولار هونج كونج.

كما قام المؤسسان وان نينغ، و司德، و文德一، في 2024، ببيع أسهمهم، حيث باعوا مجتمعة 23.925 مليون سهم، محققين أرباحًا بقيمة 1.865 مليار يوان.

وفي المقابل، اختارت العديد من المؤسسات شراء الأسهم بشكل معاكس للاتجاه، مثل شركة Jingdong Changcheng، التي زاد مديرها، نون بينغلي، من حصتها في فبراير 2025، وشراء 2.8842 مليون سهم.

كما أن مدير صندوق تشاينينغ شيشيلونغ، زو ويجين، زاد من حصته في شركة بووبو ماركت إلى 555 ألف سهم في نهاية 2025، ليجعلها أكبر مركز استثمار في محفظته.

وشارك أيضًا مؤسسات أجنبية، مثل صندوق Vanguard وGoldman Sachs، في عمليات الشراء في الربع الأخير من 2025. من حيث حجم الحصص، يحتل صندوق Vanguard المرتبة الأولى بين أكبر المساهمين، حيث يمتلك 20.62 مليون سهم، مع زيادة أكثر من مليون سهم عبر منتجاته، خاصة ETF الخاص بالسوق الناشئة. أما Goldman Sachs، فزادت حصتها إلى 1.0572 مليون سهم، واحتلت المرتبة الرابعة في قائمة أكبر المساهمين بنهاية العام.

أغنى رجل في خنان****** وان نينغ******

عندما تتعثر بووبو ماركت وسط هبوط سعر السهم، نادراً ما يتجاهل أحد شخصية هذا الإمبراطورية التي تقدر بمليارات—المؤسس وان نينغ.

بدأت دراسته التجارية في طفولته، من خلال عمل والديه في متجر بقالة. كان والديه يبيعان أشرطة كاسيت، معدات صيد، وألبومات في المدينة، وكان نينغ الصغير يساعد في المتجر، مما وضع الأساس لمشواره الريادي لاحقًا.

بعد تخرجه من المدرسة الثانوية، بدأ وان نينغ أولى محاولاته التجارية خلال الصيف، حيث أسس معسكرًا لكرة القدم في بلدته، رغم أن أرباحه كانت قليلة، إلا أنها أشعلت حماسه للمشاريع.

في 2005، التحق بجامعة Zhengzhou University Sichuan International College لدراسة الإعلان، وخلال دراسته، قام بمحاولتين تجاريتين، منها إنتاج أشرطة فيديو للمدرسة، التي حققت نجاحًا غير متوقع، حيث باع 1000 نسخة خلال نصف سنة، وغطت نصف الطلاب الجدد.

كما فتح متجرًا صغيرًا بالقرب من الجامعة، وخصص رفوفًا صغيرة للإيجار للشباب، وبيع سلع إبداعية، وحقق أرباحًا شهرية تجاوزت عشرة آلاف يوان. لكن، سرعان ما تدهورت الأمور، إذ أن نموذج المتجر كان سهل النسخ، وافتتحت عشرات المتاجر المماثلة حول الجامعة خلال شهرين، مما أدى إلى تنافس شديد وتقليص الأرباح، واضطر نينغ لإغلاق المتجر.

بعد تخرجه في 2009، عمل في شركات تعليمية وSina، لكنه لم يستطع الاستقرار، وبدأ يفكر في مشروع جديد. في 2010، استثمر 20 ألف يوان من مبيعات متجره، وافتتح أول متجر بووبو ماركت في بكين، وكان يبيع بضائع عصرية، من ألعاب، وملحقات، وأدوات مكتبية، لكن الأداء كان متواضعًا، وهدد بالإغلاق.

في بداية 2012، وصلت الشركة إلى حافة الإفلاس، حيث استقال جميع الموظفين، وخسرت أكثر من 20 مليون يوان، ورفضت عدة شركات استثمارها، لأنها لم تكن ترى سوقًا واعدًا للألعاب للبالغين. عندها، تدخل المستثمر angel، ما جيانغ، وقدم 2 مليون يوان لإنقاذ الشركة، فاستمرت.

لكن نقطة التحول الحاسمة كانت في 2015، حين اكتشف نينغ أن مبيعات دمى Sonny Angel اليابانية التي يبيعها في المتجر زادت بشكل كبير، وبدأ يلاحظ سوق جمع الألعاب للبالغين. كان يُعتقد أن الألعاب مخصصة للأطفال فقط، وأن البالغين لا يشترونها، لكنه رأى أن الكبار لديهم حاجات عاطفية، ويحتاجون إلى ألعاب لتخفيف الضغط، وأن هناك سوقًا ضخمة لم يُستغل بعد.

فقرر تقليص أنواع المنتجات، وترك نموذج المتجر العام، وركز على الألعاب العصرية، وبدأ في تطوير حقوق ملكية فكرية وإدارتها. سافر إلى هونغ كونغ وتعاقد مع مصمم Molly، وانغ شينمين، ثم سافر إلى بلجيكا في 2019، وأقنع مصمم الكتب المصورة، لونغ جياشين، بالتعاون، وأطلق سلسلة LABUBU من الصناديق المفاجئة.

حينها، كانت نماذج الصناديق المفاجئة جديدة نسبيًا في الصين، واستغل نينغ فضول الشباب وشغفهم، ودمجها مع حقوق الملكية الفكرية، ليخلق إحساس المفاجأة عند فتح الصندوق، وسرعان ما حققت نجاحًا هائلًا خلال سنوات قليلة. في 2020، أدرجت الشركة في بورصة هونغ كونغ، وبلغت قيمتها السوقية أكثر من تريليون دولار هونج كونج، وبلغ عمر نينغ 23 عامًا، وحقق ثروة تقدر بمليارات، ليصبح أحد أغنى شباب خنان.

وفي يونيو 2025، أصبح نينغ، بثروة تقدر بـ203 مليار دولار، أغنى رجل في خنان، متفوقًا على تشين يينلينغ.

المحرر | وانغ بنغ