هل سهم Broadcom شراء أم بيع أم مقيم بعدالة بعد الأرباح؟

شركة Broadcom AVGO أصدرت تقرير أرباح الربع الأول المالي في 4 مارس. إليكم رأي Morningstar حول أرباح وأسهم Broadcom.

المؤشرات الرئيسية لـ Morningstar لشركة Broadcom

• تقدير القيمة العادلة

  : 500.00 دولار

• تصنيف Morningstar

  : ★★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لـ Morningstar

  : واسع

• تصنيف عدم اليقين لـ Morningstar

  : مرتفع

ما رأينا في أرباح Broadcom للربع الأول المالي

تجاوزت مبيعات شركة Broadcom في الربع يناير التوجيه، بقيادة مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي بقيمة 8.4 مليار دولار. التوجيه للربع أبريل يشير إلى نمو متسلسل يقارب 30% في شرائح الذكاء الاصطناعي، ليصل إلى 10.7 مليار دولار. وأكدت الإدارة على أن إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي ستصل إلى 100 مليار دولار على الأقل في عام 2027.

لماذا يهم الأمر: تعتبر Broadcom قوة مهيمنة في شرائح الحوسبة للذكاء الاصطناعي، ثاني أكبر بعد Nvidia. تسيطر على سوق شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة مع أكبر عميل (Google) وأكبر عدد من العملاء بشكل عام. التوسعات القادمة لشركتي Anthropic وOpenAI تشير إلى نمو هائل في العامين المقبلين.

• تتوقع Broadcom شحن شرائح ذكاء اصطناعي تدعم سعة 10 جيجاوات في عام 2027، وهو رقم ضخم. نعتقد أن رقم 100 مليار دولار هو تقدير محافظ، مع احتمالية ارتفاعه من خلال شحنات Rack لـ Anthropic. ومع ذلك، هذا يعني أن مبيعات الذكاء الاصطناعي ستتضاعف في 2027 بعد أن تكاد تتثلاثة في 2026.
• نحن متشككون في ادعاء الإدارة أن شرائح الذكاء الاصطناعي لن تخفّض الهامش الإجمالي. وفقًا لعملنا، هذه الشرائح تخفّض الهامش الإجمالي لكنها توسع هامش التشغيل. إذا رفعت Broadcom الأسعار للحفاظ على الهامش الإجمالي، فهناك فرصة لزيادة توقعاتنا. على أي حال، نرى أن شرائح الذكاء الاصطناعي تعزز الأرباح.

النتيجة النهائية: رفعنا تقدير القيمة العادلة لـ Broadcom ذات الحصن الواسع إلى 500 دولار للسهم من 480 دولار، حيث تجاوزت توجيهات 2027 توقعاتنا وتشير إلى توسعات سريعة لـ Anthropic وOpenAI. الأسهم لا تزال حوالي 25% أدنى من أعلى مستوياتها في ديسمبر 2025، ونرى إمكانيات هائلة للمستثمرين.

• تراجعت الأسهم بسبب انخفاض معنويات الذكاء الاصطناعي والمخاوف بشأن هوامش شرائح الذكاء الاصطناعي. نحن واثقون من استمرار إنفاق الذكاء الاصطناعي خلال الثلاث سنوات القادمة، ونعتقد أن هذه الشرائح تعزز الأرباح بغض النظر عن النقاشات حول الهامش الإجمالي. نرى أن أول إيرادات لـ Anthropic في أواخر 2026 ستكون محفزًا.
• تتداول الأسهم حاليًا أقرب إلى سيناريو السوق الهابطة، الذي يقدر قيمة السهم عند 300 دولار. لتبرير فرضياتنا الهابطة، يجب أن نفترض تصحيحًا كبيرًا في إنفاق الذكاء الاصطناعي بعد 2028، مع نمو ضئيل في الذكاء الاصطناعي بعد ذلك. بالنسبة لنا، هذا يبدو متشائمًا جدًا.

تقدير القيمة العادلة لسهم Broadcom

مع تصنيف 4 نجوم، نعتقد أن سهم Broadcom مقيم بشكل معتدل بأقل من قيمته العادلة طويلة الأمد البالغة 500 دولار للسهم. تقديرنا يشير إلى مضاعف سعر/ربح معدل لـ 45 مرة في 2026 (بنهاية أكتوبر 2026) ومضاعف 30 مرة في 2027، بالإضافة إلى مضاعف قيمة الشركة إلى المبيعات بمقدار 23 مرة في 2026. في رأينا، المحرك الرئيسي لتقييم Broadcom في المستقبل هو النمو السريع لأعمال شرائح الذكاء الاصطناعي، الذي يدعم هذه المضاعفات العالية.

نُنمذج نمو إيرادات بنسبة 38% لبروودكوم حتى 2030، مدفوعًا بشكل رئيسي بنمو إيرادات أشباه الموصلات وخصوصًا أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي. تتضاءل أعمال شرائح الشبكات التقليدية و VMware تدريجيًا بالنسبة للنتائج. تجاوزت إيرادات الذكاء الاصطناعي نسبة غالبية مبيعات الشرائح في 2025، ونتوقع أن تشكل غالبية مبيعات الشركة في 2026.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لشركة Broadcom.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نعتقد أن Broadcom تمتلك حصنًا اقتصاديًا واسعًا، نابع من الأصول غير الملموسة في تصميم الشرائح وتكاليف التبديل لمنتجاتها البرمجية. القوة في كل من الشرائح والبرمجيات تتيح للشركة تحقيق أرباح محاسبية واقتصادية ممتازة، ونعتقد أن موقعها التنافسي سيمكنها من الاستمرار في ذلك، على الأرجح، لمدة العشرين سنة القادمة.

بينما نرى أن معظم أعمال Broadcom تعتبر ذات حصن في حد ذاتها، نعتقد أن قدرتها على تجميع أعمال متفرقة عبر الاستحواذات وإدارتها بكفاءة عالية يعزز حصنها الواسع. نرى هذا الحصن واضحًا في هوامش التشغيل والأرباح الاقتصادية المذهلة.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لشركة Broadcom.

الملاءة المالية

نتوقع أن تركز Broadcom على توليد تدفقات نقدية قوية. على المدى القصير، نتوقع أن تركز الشركة على سداد الديون التي اقترضتها لشراء VMware. وعلى المدى الطويل، نتوقع أن تركز على زيادة الأرباح وتوسيع عمليات الاستحواذ لتعزيز التدفقات النقدية. حتى أكتوبر 2025، كانت الشركة تمتلك 16 مليار دولار نقدًا وما يعادله مقابل 65 مليار دولار ديون إجمالية، مع أن نصفها تقريبًا تم اقتراضه لتمويل استحواذ 2023 على VMware.

لا نقلق بشأن عبء الديون، نظرًا لطول مدة سنداتها وتوليدها القوي للنقد. بعد أن ارتفع نسبة الدين الإجمالي إلى EBITDA المعدلة إلى 3.5 مرات بعد إتمام صفقة VMware، خرجت الشركة من 2025 بنسبة ديون إلى EBITDA بمقدار 1.5 مرة. نرى أن الشركة قد خفّضت ديونها بشكل مناسب مع نهاية 2025 لبدء التفكير في استحواذات إضافية، لكننا نتوقع أن تركز على تقليل الديون وإعادة شراء الأسهم في 2026.

تولّد Broadcom باستمرار هوامش تدفق نقدي حر فوق 40%، ونتوقع أن يستمر ذلك. على مدى السنوات الخمس الماضية، كان متوسط التدفق النقدي السنوي يقارب 20 مليار دولار. نتوقع أن يتجاوز التدفق النقدي الحر 50 مليار دولار سنويًا بحلول 2027.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لشركة Broadcom.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح Broadcom تصنيف عدم يقين مرتفع. نرى أن المخاطر الرئيسية تنجم عن تركيز العملاء وذكاء الاصطناعي. تزداد حصة Broadcom في أعمال تسريع الذكاء الاصطناعي، التي تتكون من عدد قليل من العملاء ذوي الإنفاق العالي مثل Google وAnthropic. التغيرات في أنماط الإنفاق من هؤلاء العملاء والطلب العام على الذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤدي إلى تقلبات في نتائج Broadcom وتأثير على معنويات السوق تجاه سهمها. نتائج وتقييم Broadcom حساس جدًا لمعدل استثمار الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس القادمة، وداخل ذلك الإنفاق، الاتجاه secular نحو السيليكون المخصص. تباطؤ الإنفاق، أو زيادة المنافسة من Nvidia وغيرهم، هو الخطر الرئيسي على النتائج وتقييمنا.

كما تعتمد Broadcom بشكل كبير على TSMC في إمدادات شرائحها، وقد تعيق قيود الإمداد قدرتها على الشحن للعملاء. ومع ذلك، نعتقد أن Broadcom تعتبر عميلًا مفضلًا لـ TSMC وسيحصل على أولوية عالية في مثل هذا السيناريو — نظرًا لحجمها وعلاقتها الطويلة.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم يقين Broadcom.

المؤيدون لـ AVGO يقولون

• تعتبر Broadcom الأفضل في فئتها في تسريع الذكاء الاصطناعي المخصص، مع أكبر عميل وهو Google، وتضيف عملاء جدد مثل Anthropic وOpenAI. ارتفاع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يبشر بنمو هائل.
• تعتبر Broadcom نموذجًا للكفاءة التشغيلية. تحقق هوامش تشغيل ممتازة وتولد تدفقات نقدية هائلة. قوية بشكل خاص في الاستحواذ على شركات وتقليص النفقات الزائدة.
• على الرغم من صغر حجمها مقارنة بأعمال شرائح الذكاء الاصطناعي المتزايدة، إلا أن شرائح الشبكات التقليدية وبرمجيات VMware تعتبر أعمالًا ذات حصن، وتولد تدفقات نقدية جيدة.

المعارضون لـ AVGO يقولون

• يواجه قطاع شرائح Broadcom تركيزًا كبيرًا على عدد قليل من العملاء الكبار في الذكاء الاصطناعي، مع عدد محدود من العملاء ذوي الإنفاق العالي يقودون الجزء الأكبر من الإيرادات والنمو المستقبلي.
• تحتوي مجموعة برمجيات Broadcom على أعمال قديمة وناضجة، مثل التمثيل الافتراضي والحواسيب المركزية، والتي نتوقع أن تظهر نموًا معتدلًا.
• تعتمد Broadcom بشكل كبير على الاستحواذات لتوسيع محفظتها، وقد تواجه صعوبة في العثور على صفقات كبيرة كافية لتغيير النتائج والتي يمكن أن تتعرض للفحص من قبل مكافحة الاحتكار.

تم إعداد هذا المقال بواسطة Rachel Schlueter.