بعد الارتفاع السريع، حدد وانج نينج الأساس "سنة التعديل": سيارة "فورمولا 1" لبوبومارت بحاجة إلى الدخول إلى حفرة الصيانة لتغيير الإطارات

في ساحة الشهرة والمال في سوق رأس المال، غالبًا ما يكون الأمر الأكثر رعبًا ليس تراجع الأداء، بل “خيبة التوقعات”.

أصدرت شركة Bubble Mart تقريرها المالي لعام 2025 في 25 مارس ظهرًا، وارتفعت أسهمها بشكل حاد بعد الافتتاح، ثم انخفضت بشكل مباشر. وفي مؤتمر الأداء الذي أعقب ذلك، حدد وان نينغ استراتيجيات التشغيل لعام 2026، مما قضى تمامًا على أوهام المتفائلين بشأن استمرار نمو الأرباح بشكل مرتفع في 2026. هذه المسرحية التي كانت محل اهتمام واسع في سوق الأسهم في هونغ كونغ، تحولت في النهاية بشكل غير متوقع إلى مأساة “المزيد من البيع من قبل الجميع”.

وهذا ليس مجرد تباطؤ في النمو، بل هو تحول مؤلم من “انفجار غير خطي مدفوع بالمشاعر” إلى “نمو خطي مدعوم بالنظام”. عندما تبدأ سيارة سباق لم تكن مستعدة لها في حلبة الفورمولا 1 في الشعور بارتفاع درجة المحرك، فإن التوقف لتغيير الإطارات وتقوية الهيكل ربما يكون الخيار الصحيح الوحيد للوصول إلى النهاية.

1. ماذا حدث؟ تباطؤ الربع الرابع واستنزاف القدرة التنظيمية

أصدرت Bubble Mart نتائج أدائها لعام 2025، حيث كانت الإيرادات التشغيلية (370 مليار يوان) وصافي الربح العائد للمساهمين (127 مليار يوان) أقل بنسبة 5-6% من توقعات السوق.

ومن بين ذلك، كانت إيرادات الربع الرابع أقل بشكل واضح من المتوقع، بل وسجلت نموًا سلبيًا على أساس المقارنة الربعية، ونفترض أن السبب الرئيسي هو الضغط الإعلامي الناتج عن “انهيار أسعار المنتجات المستعملة” الذي بدأ منذ سبتمبر من العام السابق، حيث اختارت الشركة في ديسمبر في السوق المحلية “حماية الأسعار والسيطرة على الكمية” — وهو ما أدى إلى التضحية بالأداء القصير الأجل للحفاظ مؤقتًا على إحساس “الندرة” الذي يؤثر على قرارات الشراء للمستهلكين.

أما أكثر ما يثير اهتمام المستثمرين فهو أداء السوق الأمريكية الشمالية، والذي يمكن وصفه بـ “مزيج من الفرح والحزن”. من ناحية، يُعتقد أن بيانات الربع الرابع في أمريكا الشمالية (حوالي 2.4 مليار يوان) كانت أفضل بكثير من التوقعات التي استندت إلى بيانات عالية التردد من جهات خارجية مثل Yipit، والتي كانت تُعتبر من أهم الأدلة التي تدحض توقعات التشاؤم حول Bubble Mart في السوق الأمريكية؛ ومن ناحية أخرى، فإن الأداء الفعلي للسنة كاملة (حوالي 6.8 مليار يوان) كان أقل قليلاً من الهدف التشغيلي الداخلي المعدل في منتصف العام (>7 مليار يوان). هذا التباين يعكس أن الهيكل التنظيمي، والقدرة على التوطين، وهيكل القنوات، وسرعة استجابة سلسلة التوريد، لم تكن كاملة التوافق مع الطلب المتفجر خلال التوسع السريع.

وراء هذا التقييم التشاؤمي، يكمن تضخيم السوق لأداء Bubble Mart لعام 2025 الذي لم يحقق التوقعات بشكل طفيف، وهو يعكس أيضًا قلقًا عميقًا بشأن منطق النمو طويل الأمد، والقدرة التنظيمية، واستمرارية IP.

2. استعارة وان نينغ “سيارة الفورمولا 1”: من الانفجار غير الخطي إلى “احترام الوقت، واحترام التشغيل”

في جلسة الأسئلة والأجوبة خلال مؤتمر الأداء بعد الظهر، استخدم مؤسس Bubble Mart وان نينغ تشبيهًا حيًا جدًا في البداية: قال إن Bubble Mart لعام 2025، يشبه سيارة لم تكن مستعدة تمامًا وتم سحبها إلى حلبة الفورمولا 1.