الخطر الأول: ماذا حدث حقًا للشركة؟

لماذا انحدرت شركة هشن للأجهزة من رائدة الصناعة إلى حافة ST؟

نص | لي ديلين

تحت شعار أنها الشركة الأولى في القطاع، كانت تتوقع منها أن تكسر الاحتكار الأجنبي. مرت خمس سنوات، والشركة تتغير باستمرار، وتستحوذ على شركات أخرى، وتقل إيراداتها بشكل متزايد، وتزداد خسائرها، وتباعدت بشكل كبير عن وضعها قبل الإدراج، ووصلت إلى حافة ST. ماذا حدث حقًا؟

الشخص الرئيسي اليوم هو شركة هشن للأجهزة، التي أدرجت في سوق التكنولوجيا والابتكار في سبتمبر 2021، ووصفتها السوق بأنها “الشركة الأولى في مجال مطياف الكتلة”. ارتفعت أسهمها بنسبة 420% عند الافتتاح. تخصص الشركة هو تصنيع وبيع أجهزة مطياف الكتلة بشكل متكامل. لماذا كانت السوق تتوقع لها ذلك في البداية؟ لأنها تستخدم جهاز مطياف الكتلة الذي يقيس كتلة الجسيمات المشحونة لتحديد نوع وكمية المادة. يُستخدم بشكل رئيسي في البيئة، والأدوية، والأغذية، والأمن الوطني، وغيرها من المجالات. كانت تعتمد سابقًا على واردات بقيمة مئات المليارات سنويًا.

قبل إدراج هشن، كانت سوق مطياف الكتلة محتكرة من قبل عمالقة من دول متقدمة مثل داناهاك وسيمورفي، حيث كانت تسيطر على حوالي 90% من السوق العالمية. يمكن تصور أن صدمة السوق من إدراج هشن كانت كبيرة، خاصة وأن مؤسسها عاد من مختبر وطني أمريكي مشهور، وخلال أربع سنوات طور مطياف الوقت الطيران، وطوّر عدة منتجات على مدى سنوات، وكسر الاحتكار الأجنبي، وصدّر إلى الغرب. كانت الشركة الأولى في القطاع، وتعد ببديل محلي، وتوفر سوقًا بقيمة مئات المليارات سنويًا.

البيانات المالية هي تقرير صحة الشركة. في عام 2017، حققت هشن إيرادات قدرها 92.52 مليون يوان، وهوامش ربحية قدرها 64.49 مليون، وصافي ربح 15.42 مليون، وخسارة بعد استبعاد البنود الخاصة بلغت 4.79 مليون. بحلول عام 2018، دخلت الشركة مرحلة نمو، وارتفعت إيراداتها إلى 124 مليون، وهوامش ربحية 85.09 مليون، وصافي ربح 20.04 مليون، وخسارة بعد استبعاد البنود الخاصة 1.006 مليون. لا نعرف إذا كانت الشركة حقًا تحسن أساساتها، أم كانت تستعد للطرح، لكن بحلول 2020، كانت الإيرادات والأرباح تتزايد سنويًا، وصافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة تضاعف، مما بدا وكأنه ازدهار.

لكن أداء هشن بدأ يتغير منذ سنة الإدراج. رغم أن الإيرادات سجلت رقمًا قياسيًا جديدًا بلغ 464 مليون يوان، وهوامش الربح وصلت إلى 239 مليون، إلا أن صافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة انخفض إلى 4.43 مليون. وفي عام 2022، تدهور الوضع بشكل كبير، حيث انخفضت الإيرادات إلى 280 مليون، وخسرت الشركة 63.33 مليون، وخسارة بعد استبعاد البنود الخاصة بلغت 92.18 مليون. بعدها، بدأت مؤشرات الإيرادات، والهوامش، والأرباح، والخسائر تتدهور بشكل حاد. وتوقعات الأداء لعام 2025 تشير إلى إيرادات قدرها 9.7 مليون، وخسارة 8.9 مليون.

لقد انتهى الأمر، وفقًا لقواعد السوق، الشركات المدرجة في سوق الابتكار والقطاعات التكنولوجية التي تظهر خسائر صافية خلال السنة الأخيرة، أو إيرادات أقل من مليار يوان، أو حقوق ملكية سلبية، أو تقارير مالية غير واضحة أو مرفوضة، تُصنف على أنها ST. ووفقًا لأداء هشن في التقرير السريع، فإنها على وشك أن تصبح ST. والوقت هو العلاج. قبل سوق 24 سبتمبر 2024، كانت أسهم هشن حوالي 15 يوانًا، وقيمتها السوقية أكثر من 1 مليار يوان. وعندما بدأ السوق في التحرك، بدأ البعض في المضاربة.

في سوق 24 سبتمبر 2024، استقبل سوق الأسهم الصينية الشتاء الهجومي، وبدأت هشن في الارتفاع، وارتفعت أكثر من ضعف في الربع الأخير من 2024. على الرغم من أن إيرادات الشركة كانت فقط 203 ملايين، وخسرت 45.99 مليون، إلا أن حسابات القبض بلغت 108 ملايين، أي أكثر من 50% من الإيرادات، وتدفق النقد من الأنشطة التشغيلية كان سلبيًا بمقدار 821 ألف يوان. يمكن تصور أن الشركة لديها طلبات، ولكن لا يوجد نقد، والأموال التي تم بيعها لا يمكن استرجاعها، فهل هذا عمل جيد؟ لكن السوق كانت مهووسة بالشركة الرائدة في مطياف الكتلة.

هل المال حقًا غبي؟ لا، المال ذكي. وإذا كان المال ذكيًا، فإن مالكي هشن هم الأذكى. في أكتوبر 2024، أعلنت الشركة عن استحواذ على شركة Shanghai Liangxi Technology. تركز الشركة على تطوير أجهزة قياس وتحكم ذات إشارات ضعيفة جدًا ودرجات حرارة منخفضة جدًا، وتستخدم منتجاتها في الحواسيب الكمومية فائقة التوصيل. حققت الصين إنجازات مثل “Zuchongzhi 3”، وتوقع السوق أن يصل حجم سوق الحوسبة الكمومية العالمية إلى 811.7 مليار دولار بحلول 2035، وهو رقم مغرٍ جدًا.

شركة Liangxi تأسست قبل عامين فقط، ومالكو هشن استثمروا بشكل كبير في هذه الصفقة. كانت استثمارات البحث والتطوير في الشركة قبل الإدراج في 2020، تمثل أكثر من 21% من الإيرادات، مع إيرادات بلغت 310 ملايين، مما يعني أن نفقات البحث والتطوير تجاوزت 60 مليون. بحلول 2024، انخفضت إلى 32.8 مليون، بانخفاض يزيد عن 50%. وكان عدد الموظفين في 2023 هو 684، وفي 2024 أصبح 276، مع تسريح 102 من موظفي البحث والتطوير، وأصبح عدد الباحثين في الشركة 43 فقط.

كون هشن الشركة الرائدة في كسر الاحتكار الدولي، كانت التكنولوجيا هي مرجع السعر الرئيسي في السوق. خلال استحواذها على Liangxi في 2024، قامت الشركة بتسريح عدد كبير من الباحثين، وانخفض عدد الفنيين من 302 في 2023 إلى 151. وأوضحت الشركة أن الهدف هو تغطية جميع المسارات التقنية، وأن خط الإنتاج أصبح مكتملًا، وأنها بدأت في إعادة تنظيم وتوزيع موارد البحث والتطوير. وأشارت الشركة في تقاريرها السنوية إلى أن كثرة الإنفاق على البحث والتطوير تؤثر على الأداء العام، لذا قررت التعديل.

لكن، يبدو أن هشن، في تقارير 2025، لا تزال بلا أمل في البقاء على قيد الحياة. ومع ذلك، ارتفعت أسهمها من أدنى مستوى لها في النصف الثاني من 2025 إلى 166 يوانًا، بزيادة عشرة أضعاف مقارنة بما قبل 24 سبتمبر 2024. وربما يكون ذلك مرتبطًا بتقرير من شركة Minsheng Securities في أغسطس 2025 بعنوان “تضييق الخسائر في الأعمال التقليدية، والتقدم بقوة نحو الحوسبة الكمومية”. لكن التوقعات دائمًا قصيرة الأمد، وسرعان ما انخفض سعر السهم من 166 إلى أكثر من 90 يوان. وبعد إعلان النتائج، ارتفع مرة أخرى إلى حوالي 138 يوان، وهو ما زال مرتبطًا بمفهوم الحوسبة الكمومية.

المروجون لهذه التوقعات هم حقًا يملكون لسانين.

توقعوا أن تصل إيرادات هشن في 2025 إلى 213 مليون، وخسارة 19 مليون، وهو ما تبين أنه خاطئ تمامًا. وفقًا لتوقعات الشركة، الإيرادات لن تتجاوز 1 مليون، والخسائر ستصل إلى 89 مليون. ربما كان المروجون يبالغون في الترويج، ويفتخرون بأنفسهم، ويقولون: “انظروا، لقد أوصينا”. وعندما ينخفض السعر، يقولون: “أنا قلت بحذر”. مصطلحات السوق تقول: إذا ارتفعت، يفتخرون ويقولون: “شاهدوا، نحن من أوصينا”. وإذا انخفضت، يقولون: “كنت حذرًا، أنتم لم تسمعوا كلامي”.

الشركة الرائدة في القطاع، بعد أن ألغت الكثير من البحث والتطوير، لم تعد محاطة بهالة استبدال المنتج المحلي أو كسر الاحتكار، وأصبحت الإيرادات والأرباح ضمن قواعد ST، وإذا لم يكن هناك اختلاف كبير في التوقعات، فإن الوقت فقط هو المسألة. الآن، سعر سهم هشن يتقلب بشكل عنيف، فهل يمكن لمفهوم الحوسبة الكمومية أن ينقذها؟ الإيرادات والأرباح دائمًا هي مقياس قيمة الشركة. ومع اقتراب هشن من حافة ST، ربما يقول الناس: إنها الآن كالبودرة في يد النهر، لا تستطيع أن تحمي نفسها.