مزايا التصنيع الصيني وتقييم ثقل حق التسعير! ما هي التأكيدات في الأصول الصينية؟

لماذا أصبح الربع الثاني نافذة حاسمة لإعادة بناء الثقة في سوق الأسهم الصينية (A股) والتحقق من قدرة التسعير؟

مراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين يي يانجون

تستمر الأوضاع في الشرق الأوسط في التصاعد، مما يزعزع سلاسل التوريد العالمية، وتتعرض الأصول ذات المخاطر المحلية والدولية لضغوط واضحة.

في 23 مارس، شهدت الأسواق الرئيسية في آسيا والمحيط الهادئ يوم الإثنين الأسود. حيث هبط مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 6.49%، وانخفض مؤشر نيكي 225 بنسبة 3.48%.

أما مؤشر شنغهاي، ومؤشر الشركات الناشئة، ومؤشر شنتشن، فقد تراجعت خلال اليوم بأكثر من 3%، محققة أكبر خسائر يومية منذ بداية العام. وتعرض سوق الأسهم في هونغ كونغ لضربة مماثلة، حيث هبط مؤشر هانغ سنغ بنسبة 3.54% طوال اليوم.

وفي ظل حالة الذعر، ستتباين أداء مختلف الأصول بشكل أكبر. ومن منظور متوسط وطويل الأمد، من المتوقع أن تشهد الصناعات الصينية ذات الميزة التنافسية إعادة تقييم جديدة للقيمة.

وفي أحدث تقاريرها، حكم كبير استراتيجيي سوق الأسهم في CITIC Securities، القُو شياو، أن بعض النقاشات الأساسية حول تأثير الصراع في الشرق الأوسط ستتضح تدريجيًا بعد أبريل. وحتى ذلك الحين، سيظل السوق في مرحلة الصراع السردي، مع انعكاس لخصائص تراجع السيولة.

وبالنظر إلى المشهد الحالي للأسواق العالمية، يرى القُو أن بعد تراجع المشاعر العالمية للملاذ الآمن، أصبح من الاتجاهات الجديدة أن تعزز الدول أمن موارد الطاقة، وتسرع من وتيرة التحول إلى الاقتصاد الكهربائي. كما أن قدرة الصين التنافسية في الصناعات ذات الميزة قد بدأت للتو في التحول من التسعير إلى هوامش الربح.

وحذر القُو من أن المستثمرين بحاجة إلى الصبر، وأن يتعاملوا ببرود مع تقلبات أسعار الأسهم، مشيرًا إلى أن الفترة من أبريل إلى مايو ستكون فترة الحسم.

وفي الآونة الأخيرة، زادت تقلبات سوق الأسهم الصينية (A股). ففي 23 مارس، تراجعت جميع المؤشرات الرئيسية بشكل جماعي. حيث أغلق مؤشر شنغهاي على انخفاض يزيد عن 3.6%، عند 3813.28 نقطة. مما يعني أن المؤشر الرئيسي قد فقد مستوى 4000 و3900 نقطة خلال يومين تداول متتاليين.

وفي الأسبوع من 16 إلى 20 مارس، أظهرت معظم مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية تراجعًا، حيث انخفض مؤشر وند全A، ومؤشر شنغهاي، ومؤشر شنتشن بنسبة 4.13%، و3.38%، و2.90% على التوالي. وكانت أداء الأسهم الصغيرة أضعف، حيث هبط مؤشر شنغهاي 2000 و مؤشر شنغهاي 50 بأكثر من 5.7%، ووصلت خسائر مؤشر وند微盘股 إلى 7.12%. في المقابل، كانت مؤشر الشركات الناشئة أكثر مقاومة، وارتفع خلال الأسبوع بنسبة 1.26%.

وفي الواقع، لم تقتصر الأزمة على سوق الأسهم الصينية فقط، بل دخلت الأسواق المالية العالمية أيضًا مرحلة من التقلبات الشديدة.

خلال الأسبوع من 16 إلى 20 مارس، انخفض مؤشر داكس الألماني، وفوتسي 100 البريطاني، وكاك 40 الفرنسي، وناسداك الأمريكي بنسبة 4.55%، و3.34%، و3.11%، و2.07% على التوالي.

المصدر: وند

وتتحرك أسعار الذهب والنفط بشكل معاكس. حتى 20 مارس، استمر سعر الذهب الدولي في الانخفاض لثمانية أيام تداول متتالية، مسجلًا خسارة أسبوعية تزيد عن 10%. في حين استمرت أسعار خام برنت في اختبار مستوى 110 دولارات للبرميل.

وفي الوقت الحالي، لا تزال تطورات الأوضاع في الشرق الأوسط أحد العوامل الرئيسية التي تضعف أداء سوق الأسهم.

وفي رأي ليونغ غانغ، المدير العام في شركة China International Capital Corporation، والاستراتيجي الرئيسي للأسهم الخارجية وسوق هونغ كونغ، أن مع تطور الأوضاع، تتغير توقعات السوق بشأن موعد انتهاء الصراع من “حسم سريع” إلى “مواجهة طويلة الأمد”.

وبحسب توقعات منصة Polymarket للمراهنات، انخفض احتمال انتهاء الصراع في مارس من 78% في 28 فبراير إلى 4% في 20 مارس، مع توقع أن يكون نهاية الصراع بين 1 أبريل و15 مايو هو الأكثر ترجيحًا بنسبة 44%.

وأشار ليونغ إلى أن “تأجيل التوقعات باستمرار، سيؤدي تدريجيًا إلى تحول التركيز من الصدمات العاطفية قصيرة الأمد إلى تأثيرات ثانوية طويلة الأمد، مثل ردود الفعل السلبية للسيولة على الأصول، وضغوط ارتفاع تكاليف الطاقة على التضخم وسلاسل التوريد، وهو ما قد يفسر أيضًا الارتفاع المفاجئ في تقلبات الذهب، والسندات الأمريكية، والأسهم الأمريكية، وحتى الأسهم الصينية A/H الأسبوع الماضي.”

كما أشار مسؤول في صندوق Euro-China إلى أن جوهر الأزمة الحالية هو خطر الانقطاع المادي لسلاسل التوريد الجغرافية، حيث تتحمل الاقتصادات العالمية عبء التضخم المستورد الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة، بالإضافة إلى مخاطر تدفق رؤوس الأموال الناتجة عن تأجيل الفدرالي الأمريكي لخفض الفائدة بسبب ضغوط التضخم، مما يسبب تقلبات واسعة النطاق في أسواق الطاقة والمعادن والعملات الرئيسية.

ويذكر أن صندوق Golden Eagle حذر من أن التعديل الحالي، في جوهره، يعكس بشكل أكبر توقعات السوق المسبقة لـ"مخاطر الحافة"، حيث يتم خصم احتمالية نتائج متطرفة (مثل إغلاق مضيق هرمز الذي يؤدي إلى ارتفاع أسعار الطاقة عالميًا) في أسعار الأصول، مما يرفع من مستوى المخاطر الإجمالية، وليس نتيجة تراجع جوهري في أرباح الشركات أو تغيرات مفاجئة في الأساسيات الاقتصادية. وهذا يعني أن أسعار السوق الحالية تتضمن جزئياً رد فعل مفرطًا من المشاعر.

وفي ظل غموض تطورات الصراع الإيراني، وعدم وضوح مسار الملاحة في مضيق هرمز، يواجه المستثمرون أسئلة حول الثوابت والمتغيرات.

ويرى القُو أن هناك ثلاثة أسئلة أساسية لا يمكن التحقق منها حاليًا، ويصعب الإجابة عليها: أولاً، بعد انخفاض حدة الصراع، إلى أي مدى يمكن استئناف الملاحة؛ ثانيًا، هل يركز الفدرالي الأمريكي أكثر على مؤشرات التضخم أم على سوق العمل الفعلي؛ ثالثًا، هل تواجه الصين صدمة في التكاليف أم فرصة لتحويل سلاسل التوريد.

وأضاف أن “هذه الأسئلة قد تتضح تدريجيًا فقط مع حلول أبريل. ومع وجود قدر كبير من عدم اليقين، يتخذ السوق بعض إجراءات تقليل المراكز، خاصة في الأصول التي شهدت ارتفاعات كبيرة سابقًا، والتي شهدت مؤخرًا تراجعات أكبر. لكن بشكل عام، فإن معظم المؤشرات التي تعتمد على الأداء والأحداث السردية، عادت منذ بداية العام إلى نفس مستوى الانطلاق، ويمكن اعتبار الأشهر الثلاثة الماضية بمثابة حركة سوق مدفوعة بتوقعات وسرديات خلال فصلي الربيع والانتقال، وليست مؤشرًا على النجاح أو الفشل طوال العام.”

وأشار إلى أن الانتعاش الأوسع لمؤشر PPI، وعودة نقل الأسعار، وشفافية أرباح الشركات، هي الاتجاهات التي تحمل إمكانات تفاوت وتوقعات، ويجب أن يكون القرار النهائي في أبريل.

ويرى أن الربع الثاني هو نافذة حاسمة لإعادة بناء الثقة في سوق الأسهم الصينية (A股) على طريق سوق صاعدة ببطء. حيث أن مساحة تصحيح تقييمات المؤشرات محدودة، وأن ارتفاع هوامش أرباح الشركات هو المفتاح لاستمرار السوق الصاعد في المرحلة القادمة، وأن اضطرابات سلاسل التوريد العالمية توفر فرصة جديدة لاختبار قدرة الصين على تسعير صناعاتها ذات الميزة التنافسية.

وأضاف أن تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة الناتج عن الصراع في الشرق الأوسط يمنحنا فرصة لمراقبة والتحقق مما إذا كانت الصناعات الصينية ذات الميزة التنافسية قادرة على تجسيد حقها في التسعير بشكل هيكلي. هل هو الاعتماد المفرط على استيراد النفط، والتضييق الداخلي، وضغط أسعار النفط على هوامش أرباح الصناعة، أم أن الصناعات التي تمتلك حصة احتكار عالية في السوق العالمية بدأت في نقل التكاليف بشكل مستمر؟ هذان السرديان، يمكن أن نرى أدلة عليهما بشكل أكبر خلال الربع الثاني. ويعتبر سلسلة البتروكيماويات من أفضل النماذج للمراقبة، ومن الممكن أن تتكرر سيناريوهات إعادة التوجيه بعد 2020-2021، عندما توقفت سلاسل التوريد العالمية وتحولت الطلبات إلى الصين.

وبعض المؤسسات الاستثمارية تتبنى وجهات نظر مماثلة.

وأشار مسؤول في Qianhai Kaiyuan Fund إلى أن المدى المتوسط والطويل، في مواجهة التغيرات الكبرى غير المسبوقة منذ قرن، تمتلك الصين أكبر شبكة إمداد متكاملة وطاقات تصنيع ضخمة، وأن صناعاتها المميزة ستواصل استحواذها على حصص من المناطق غير المستقرة في إمدادات الطاقة، مع توقع ارتفاع الكمية والسعر على حد سواء.

وفيما يتعلق بأسلوب السوق، أكد القُو أن الصراع في الشرق الأوسط هو محفز رئيسي لتحول الأنماط هذا العام، وأن ارتفاع التكاليف العالمية وتدهور الظروف المالية يشددان على أهمية عاملين: التقييم المنخفض وحق التسعير. على مستوى الاتجاهات الصناعية، يتجلى ذلك في توسع الرموز، وندرة المواد، حيث تظهر في الصين من خلال تعزيز حق الصناعات المميزة في التسعير، وتسريع الابتكار المدمر في الذكاء الاصطناعي، وزيادة اضطرابات سلاسل التوريد العالمية، وكلها تعزز هذا الاتجاه.

وفي المجمل، أشار صندوق Minsheng JiaYin إلى أن النزاعات الجغرافية أدت إلى تحول جوهري في التحديات السوقية، من الاعتماد على الملاذات الآمنة إلى مخاوف من التضخم مرة أخرى. ارتفاع أسعار النفط يعزز توقعات التضخم، ويضعف احتمالات خفض الفائدة، ويؤثر على غالبية الأصول. واستمرار ارتفاع أسعار النفط على المدى القصير، مع تأجيل توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، سيؤثر على تفضيلات المخاطرة في السوق، مما يجعل سوق الأسهم الصينية (A股) تتسم بالتذبذب، مع تباين واضح في هيكل السوق.

وأشار إلى أنه إذا تراجعت حدة الصراع، فمن المتوقع أن تتعافى تفضيلات المخاطرة والسيولة؛ وإذا تصاعد إلى حرب طويلة الأمد، فسيؤدي ذلك إلى صدمات أكثر حدة في السيولة العالمية. ويمثل قطاعا النفط والغاز، والنقل، انعكاسًا مباشرًا لمخاطر الإمداد والنقل، ومن المتوقع أن تظهر أسهم النفط، والنقل، والفحم أداءً نسبيًا جيدًا. بشكل عام، في ظل تأثيرات السيولة، قد يكون أداء المؤشر في المدى القصير ضعيفًا نسبيًا.

وفي ظل الضبابية، يمكن أن تتسم استراتيجيات توزيع القطاعات في سوق الأسهم الصينية بثلاث كلمات رئيسية: التصنيع (المتقدم)، منطق الارتفاع في الأسعار، والعوائد المنخفضة والمتقلبة.

نصح القُو بالتمسك باستراتيجية التركيز على إعادة تقييم حق الصين في التسعير في الصناعات المميزة. وقال: “الاستراتيجية الأساسية الحالية هي الاستثمار في قطاعات تتمتع بحصة سوقية قوية في الصين، وتكاليف إعادة التهيئة مرتفعة في الخارج، ومرونة التوريد سهلة التأثر بالسياسات، مع التركيز على قطاعات الطاقة الجديدة، والكيماويات، والمعدات الكهربائية، والمعادن. لقد أعادت الصدمات الأخيرة في السيولة بعض التقييمات إلى مستويات منخفضة، مع وجود سيناريوهات سلبية متطرفة وسرديات مشابهة لما بعد 7 أبريل من العام الماضي، مما يعيد خلق فجوات توقعات وتقييمات منخفضة. بناءً على هذه الاستراتيجية الأساسية، يُنصح بزيادة التعرض لعوامل التقييم المنخفض، مع التركيز على التأمين، والوساطة المالية، والطاقة الكهربائية.”

وفيما يخص مفهوم HALO الذي يحظى بشعبية مؤخرًا، رأى القُو أن جوهر التداول في الخارج يركز على اختيار الأصول الدفاعية التي يمكنها، في ظل تأثيرات الابتكار الثوري في الذكاء الاصطناعي، تجنب تضرر التدفقات النقدية الحرة أو تراجع عائدات رأس المال، وهو نوع من التحول الدفاعي السلبي.

وأضاف أن “المنطق في الصين يختلف، وهو في الأساس البحث عن تلك الصناعات والشركات التي يصعب تكرار قدراتها الإنتاجية عالميًا، والتي تتزايد حصتها السوقية تحت سيطرة الحكومة على القدرات الإنتاجية، وتحول تدريجيًا إلى نقل التكاليف للخارج، بهدف زيادة الهوامش الربحية والتدفقات النقدية. وهذا هو المنطق الأساسي الذي نواصل من خلاله التوصية بالكيماويات، والمعادن، والمعدات الكهربائية، والطاقة الجديدة. إنه نوع من إعادة تقييم القيمة الطموحة، ويتميز بالمرونة والاستمرارية واليقين، ويتفوق على الأسواق الخارجية.”

وأشار إلى أنه إذا تم تطبيق إطار HALO على سوق الأسهم الصينية، فإن مجموعات الأسهم ذات درجات HALO العالية والمنخفضة لا تظهر فروق تقييم واضحة، ولم تظهر منذ 2025 أرباحًا إضافية واضحة للمجموعات ذات HALO العالي مقارنة بالمجموعات ذات HALO المنخفض. وبالتالي، فإن مفهوم HALO لا يمكن تطبيقه بشكل بسيط على سوق الأسهم الصينية، وهو يختلف عن السوق في أمريكا الشمالية.

وتوقع صندوق Qianhai Kaiyuan أن يركز السوق على اتجاهين مستقبليين: الأول، الأصول التي تستفيد من ارتفاع أسعار الطاقة، مثل الفحم، والطاقة، والكيماويات، والزراعة؛ الثاني، القطاعات ذات النمو المستقل، مثل التصنيع المتقدم (الطاقة الجديدة، والمعدات الميكانيكية، والصناعات العسكرية).

أما مسؤول في صندوق Zhong欧، فذكر أن التضخم العالمي وتزايد التوترات الجغرافية سيدفعان بشكل أكبر أداء السلع الدورية. وفي ظل ارتفاع التقلبات، تزداد قيمة تخصيص الأصول ذات التقلب المنخفض، ويمكن التركيز على ثلاثة مجالات: أولاً، العوائد المنخفضة التقليدية، ثانيًا، قطاع الكيماويات الذي من المتوقع أن تتحسن هوامشه بشكل غير متوقع، وثالثًا، قطاع النفط والغاز الذي يستفيد من ارتفاع الأسعار على المدى الطويل.

كما أشار صندوق Ping An إلى ثلاثة خطوط إرشاد: الأول، القطاعات التكنولوجية التي تستفيد من الدعم السياسي وترقية الصناعات، بما في ذلك البنية التحتية للحوسبة، والدوائر المتكاملة، والتصنيع عالي الجودة، والتي تملك إمكانات نمو على المدى المتوسط والطويل في ظل إعادة تشكيل سلاسل التوريد العالمية والسيطرة الذاتية؛

الثاني، الأصول ذات التدفقات النقدية المستقرة والقدرة على توزيع الأرباح، والتي تظل ذات قيمة عالية في بيئة تتقلب فيها أسعار الفائدة ويزداد عدم اليقين؛

الثالث، القطاعات التي تستفيد من ارتفاع أسعار الموارد، مثل الطاقة والسلع الأساسية، والتي تمتلك خصائص تحوطية في ظل التضخم، مع مرونة ربحية واضحة.

وفي الختام، ترى شركة Ping An أن السوق قد يظل في حالة تقلب عالية على المدى القصير، لكن المنطق الأساسي لم يتغير، وتظل الفرص الهيكلية مهمة ويجب استغلالها بشكل نشط.