تنتهي "خيال الخسارة الصفرية" للائتمان الخاص مع ارتفاع التخلف عن السداد وخروج الصناديق

في هذا المقال

• OWL
• MS
• APO
• RJF
• BARC-GB
• ARES
• BX

تابع أسهمك المفضلة إنشاء حساب مجاني

تدهور جودة الأصول، تخفيضات الضمانات، وتزايد الاندفاع للخروج يزعزع أسواق الائتمان الخاصة ويحث على مقارنات بالأزمة المالية العالمية.

لكن ارتفاع حالات التخلف عن السداد في القروض، رغم ألمه، قد يساعد في التخلص من جيوب التوتر في القطاع الذي تبلغ قيمته 3 تريليون دولار ويوفر ما يسميه أحد محترفي الصناعة “إعادة ضبط صحية” بعد اختبار السيولة الأول له.

اختارت شركة أريس مانجمنت يوم الثلاثاء تقليل سحب المستثمرين من صندوق الائتمان الخاص بقيمته 10.7 مليار دولار، بعد يوم واحد من إعلان شركة أبولو جلوبال مانجمنت عن تدابير مماثلة في أحد صناديقها. وقد حدت أريس من عمليات الاسترداد في صندوق الدخل الاستراتيجي لأريس إلى 5%، بعد أن ارتفعت طلبات السحب إلى 11.6%، وفقًا لتقرير بلومبرج.

كما حاول مديرون آخرون، بما في ذلك بلو أول كابيتال وكليف ووتر، إيقاف أو تقييد عمليات السحب في الأسابيع الأخيرة، مع تصاعد مخاوف التخلف عن السداد مما يدفع المستثمرين للانسحاب من القطاع.

تتصاعد الآن المقارنات مع التراكم الذي أدى إلى الأزمة المالية العالمية في 2008 مع تزايد المخاوف بشأن جودة القروض الأساسية.

حذر مورغان ستانلي مؤخرًا من أن معدلات التخلف عن السداد في الإقراض المباشر الخاص قد ترتفع إلى 8%، متجاوزة المتوسط التاريخي البالغ 2-2.5%، مع تركيز الضغط على قطاعات معرضة لت disruptions الذكاء الاصطناعي، مثل البرمجيات.

‘مهم ولكن غير نظامي’

لكن، قال محللو مورغان ستانلي بقيادة الاستراتيجي جوييس جيانج إن ارتفاع التخلف إلى 8% سيكون “مهمًا لكنه غير نظامي”، مشيرين إلى انخفاض مستوى الرافعة المالية بين صناديق الائتمان الخاصة وشركات تطوير الأعمال مقارنة بعام 2008.

مخطط الأسهم أيقونة

إذن، كيف سيكون شكل ارتفاع التخلف بهذا الحجم عمليًا؟

“معدل تخلف بنسبة 8% ينقل الائتمان الخاص من خيال ‘خسارة صفرية’ إلى فئة أصول ائتمانية أكثر طبيعية — مؤلم في بعض الأحيان، لكنه في النهاية إعادة ضبط صحية تفرج عن رأس المال للشركات الأقوى”، قالت سونينا سينها هالدي، رئيسة الاستشارات الرأسمالية الخاصة العالمية في ريموند جيمس.

وأضافت أن العودة إلى وضع طبيعي من التخلفات المنخفضة جدًا ستكون “مؤلمة لبعض الصناديق”، لكنها “صحية للفئة إذا أجبرت على تحسين عمليات التقييم والتقييمات الأكثر واقعية”.

سيظهر معدل التخلف بنسبة 8% أو 9% بشكل كبير من خلال ما يُعرف بـ"التخلفات الظلية"، مثل تمديد الاستحقاقات وتنازلات العهود، وفقًا لويليام باريت، الشريك الإداري في ريتش كابيتال. يستخدم المقرضون أدوات “التعديل والتظاهر” هذه للحفاظ على استمرارية المقترضين وتجنب الإفلاس الفوري.

بينما تؤخر اتفاقيات الدفع من نوع فينيد، وتزيد من الديون، وقد تشير إلى ضغط أكبر في النظام، فإنها تعمل أيضًا كـ"صمام تحرير" فعال يثبت الشركات ويمنع الفشل التام، أضاف.

مخطط الأسهم أيقونة

شركة أبولو جلوبال مانجمنت.

“بالنسبة للاقتصاد الحقيقي، هذا يعني أن رأس المال يصبح محصورًا في عمليات إعادة الهيكلة، مما يؤدي إلى تشديد شروط الإقراض المستقبلية”، قال باريت لـ CNBC عبر البريد الإلكتروني.

نقاط الضغط

انتشرت مخاوف جودة الائتمان في الأسواق الخاصة بعد انهيارات شركة فاست براندز وتريكلور العام الماضي في قطاع قطع غيار السيارات في الولايات المتحدة. رغم أن تلك الإخفاقات كانت مرتبطة بالتمويل القائم على الأصول والديون المجمعة من قبل البنوك، وليس الإقراض المباشر في السوق الوسيط، إلا أنها سلطت الضوء على مسألة الديون الخطرة في الأسواق الخاصة.

انتقلت الأنظار منذ ذلك الحين إلى تعرض البرمجيات في الإقراض المباشر — الذي يُقدر بحوالي 26%، وفقًا لمورغان ستانلي — بعد أن أدت مخاوف من أن الذكاء الاصطناعي الوكيلة قد يعطل نموذج البرمجيات كخدمة إلى هبوط أسهم SaaS المدرجة علنًا.

البرمجيات هي أكبر قطاع في صندوق ديون أبولو سوليوشنز BDC، بنسبة تزيد عن 12%. كما أن بلو أول معرضة بشكل كبير لقروض SaaS.

صندوق بلاكستون الرئيسي للائتمان الخاص BCRED، الذي شهد أيضًا ارتفاع طلبات السحب خلال الربع الأول، تراجع بنسبة 0.4% في فبراير، وهو أول خسارة شهرية له خلال ثلاث سنوات. جاء ذلك بعد أن قام الصندوق بتخفيض قيمة عدد من القروض، بما في ذلك ديون مرتبطة بشركة SaaS ميداليا، وفقًا لتقرير FT.

شاهد الآن

فيديو 9:22

باركليز تقول إن السوق تخلط بين الائتمان الخاص تحت مستوى الاستثمار وضمن مستوى الاستثمار

سكواوك بوكس أوروبا

لكن هؤلاء ليسوا نقاط الضغط الوحيدة، يقول المحترفون في الصناعة.

“البرمجيات المعرضة للذكاء الاصطناعي هي مجرد أول خط صدع — الخطر الحقيقي يكمن في أي مقترض ذو رافعة مالية عالية وحساس لمعدلات الفائدة، كانت نماذج أعماله مهيأة لتمويل مجاني، خاصة في الولايات المتحدة حيث نما الائتمان الخاص بأسرع وتيرة”، قالت هالدي لـ CNBC عبر البريد الإلكتروني.

الصناديق المركزة في قطاعات متقلبة أو التي تمتلك قروضًا بدون عهود حماية قوية أيضًا عرضة للخطر، وكذلك عمليات الدمج في الرعاية الصحية ذات الرافعة المالية العالية، قال باريت. وأشار إلى بعض المصدرين الصغار الذين سجلوا مؤخرًا معدل تخلف بنسبة 10.9%، بسبب نقص الموارد لامتصاص الصدمات.

الرافعة المالية “القصوى”

يؤكد الوضع الحالي على الحاجة إلى تمييز أفضل بين الديون الخاصة ذات التصنيف الائتماني العالي وتلك ذات التصنيف الأدنى، وفقًا لبراد روغوف، رئيس الأبحاث العالمي في باركليز.

عادةً ما تتضمن الديون ذات التصنيف الأدنى مستوى أعلى من “الرافعة المالية القصوى”، وغالبًا ما تكون مرتبطة بمخاطر البرمجيات ومركزة في الولايات المتحدة، قال.

أما التصنيف العالي، فيشمل عادةً شرائح السندات الخاصة، الرهون العقارية المدعومة بالأصول، وأصول مماثلة. “هناك ملف مخاطر مختلف بينهما”، قال روغوف لـ “سكواوك بوكس أوروبا” يوم الثلاثاء.

مخطط الأسهم أيقونة

شركة بلاكستون.

كما أن صناديق الائتمان الخاص عمومًا أقل رافعة مالية اليوم مما كانت عليه البنوك الاستثمارية التي تورطت في أزمة 2008، أشار روغوف. “الفرق الحقيقي بين هذا و2008 هو أن هناك الكثير من الرافعة على أصول من نوع مماثل كانت تملكها جهة واحدة بشكل كامل”، قال.

على الرغم من الضجة الأخيرة حول عدم تطابق السيولة بين المستثمرين الأفراد والأدوات شبه السائلة، إلا أن معظم رأس مال الائتمان الخاص يبقى في هياكل تقليدية، مدعومًا بشكل كبير من قبل المستثمرين المؤسساتيين الذين لديهم آفاق استثمار طويلة الأمد.

قال نيكولاس روث، رئيس استشارات الأسواق الخاصة في UBP، إن موجة السحب الحالية تمثل أول اختبار سيولة حقيقي لهذا الصنف من الأصول “على نطاق واسع”.

وأشار إلى أن معدلات التخلف “مرتفعة، لكنها قابلة للإدارة”، لكنه أضاف أن ضغط السحب، وتباطؤ تدفق الصفقات، وتشتت التقييمات بالسوق يضرب القطاع في آن واحد.

“فترة التكيف ستفصل بين المنصات القوية ذات الاحتياطيات الهيكلية للسيولة والمنصات الضعيفة التي تعتمد على زخم الاشتراكات لتمويل الخروج”، قال روث لـ CNBC عبر البريد الإلكتروني.

اختر CNBC كمصدر مفضل لديك على جوجل ولا تفوت أي لحظة من أكثر الأسماء موثوقية في أخبار الأعمال.